中远航运业绩快报点评:经营最困难时期已过
　　公告/新闻:中远航运公告2012年中报业绩快报。报告期公司实现营业收入29.2亿元,实现营业利润2941.1万元、利润总额2903.8万元、归属上市公司股东的净利润70.4万元。
　　下调盈利预测,维持增持评级。由于二季度业绩低于预期,我们下调2012-2014年盈利预测至0.04元、0.10元和0.13元(原预测为0.10元、0.15元和0.17元),对应最新股价的PE为92.7X、41.0X和31.2X,PB为1.1X。
　　我们判断公司经营最困难的时期已过,下半年公司经营情况将迎来改善,维持增持评级。
　　二季度利润总额符合预期,净利低于预期。(1)二季度单季实现利润总额1568.3万元,利润总额数据符合预期。从归属上市公司所有者净利看,中报实现净利70.4万,据此推算二季度单季亏损56万元(我们中报前瞻预计净利为1381万元),低于预期。(2)利润总额符合预期,但净利低于预期;我们分析判断原因可能在于公司所得税。公司在2011年四季度出现过同样的情况,利润总额为正但是净利为负,主要系上缴企业所得税所致。
　　经营最困难时期已过,预计下半年将迎来改善。(1)经过我们测算,5万吨半潜船的盈亏平衡的期租水平为3.5万美元/天;但我们分析预计上半年新型半潜船的起租水平未达到实现盈利的水平,进而影响了母公司的整体盈利能力。(2)随着前期油价持续走高,深海油气田的开发活动逐渐回暖。公司半潜船业务的订单恢复较好,我们分析预计公司下半年半潜船业务将迎来改善。
　　(3)燃油成本有望继续下降,我们在前此点评报告中测算了公司业绩对于燃油成本的敏感度:油价下降10美元/吨,公司净利将增加516万元(即燃油成本下降)。
　　我们形成上述判断的风险在于由于地缘局势原因燃油价格持续非理性上涨。（申银万国　张西林　周萌）



 

　　华侨城A:纯水岸热销、欢乐海岸模式可持续复制
　　改善性需求持续进入,7月7日纯水岸14、15期开盘热销去化70%,销售额达25亿元,预计公司年初至今总销售认购额已超过110亿元。7月7日,纯水岸14期1、2栋及15期1栋共3栋高层开盘,预售套数216套,预售面积6.5万平,销售均价5.5万元,户均面积300平米左右,稀缺的位置及高度的客户认可度是热销的基础。
　　下半年充足的可售货量奠定公司的销售基础,整体下半年新推可售货量将较上半年增长250%,而改善需求的持续进场奠定去化率。
　　以文化为核心、旅游为主导,打造中国领先的现代服务业集聚性开发运营商,现已发展出四代产品:1)民俗村为代表的第一代静态观赏型主题公园;2)欢乐谷为代表的第二代互动体验型主题公园;3)泰州、云南华侨城为代表的第三代生态休闲旅游度假型主题公园;4)欢乐海岸为代表的新型都市娱乐目的地。
　　欢乐谷模式之后有望产生欢乐海岸模式,并持续复制。深圳欢乐海岸集零售、餐饮、娱乐、办公、公寓、酒店、湿地公园于一体,是公司将商业地产和生态环境结合的创新。项目盈利模式:配套部分别墅,净利润高;同时商业部分公司自持,收取租金或者扣点。
　　旅游科技业务高速成长。文化旅游科技公司,至今已签下6个重点项目,预计未来三年每年增速100%以上,条件成熟可能分拆上市。
　　预计12、13年净利润39.0、49.5亿,对应EPS分别为0.54、0.68元。公司未来深耕旅游及衍生文化产业,发展空间巨大。每股RNAV14.5元,维持目标价9.23元,增持并重点推荐。（国泰君安　李品科　孙建平　许娟娟）



 

　　齐翔腾达调研简报:产品结构优化、丁二烯项目投产顺利
　　1.公司以C4组分深加工为主营业务,甲乙酮是公司传统优势产品。
　　公司是以石化产业的下游C4为原材料的深加工化工企业,产品包括甲乙酮、异丁烯、MTBE、叔丁醇、混合丁烷、丁二烯、丁苯乳胶。目前公司甲乙酮产量全球第一,其中淄博8万吨,青岛10万吨,预计2012年全年甲乙酮产量18万吨,甲乙酮出口量将达到7万吨,甲乙酮出口占比显著提升。
　　2.氧化法丁二烯项目是公司2012年的亮点。
　　公司10万吨的丁二烯项目是国内唯一一套氧化法丁二烯项目。2012年6月初投产试车,目前试运行达到设计值,预计2012年7月底可实现满负荷生产。丁二烯的价格波动较大,2011年价格在140000-26000元/吨。目前丁二烯价格在20000元/吨。丁二烯主要来自炼化企业C4抽提,未来几年中石化和中石油炼化项目的新增投资放缓,丁二烯新增产能有限,再加上炼油企业原料轻质化,丁二烯的供给端减少。丁二烯的下游主要是橡胶产业。预计2012年公司丁二烯产量在4.5-5万吨。
　　3.稀土顺丁橡胶项目是公司2013年的增长点。
　　公司新上项目5万吨稀土顺丁橡胶预计2013年初建成投产,此项目是我国第一套稀土顺丁橡胶项目。此项目预计消耗6万吨丁二烯。顺丁橡胶项目的顺利投产既有利于公司产品链的丰富,有能平滑丁二烯价格波动对公司业绩的影响。
　　4.盈利预测、增长稳定。
　　我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS分别为1.11元、1.78元、2.06元,公司对应2012年和2013年PE为15倍和9倍,维持推荐评级。（华创证券　高利）



 

　　壹桥苗业:老厂搬迁影响有限,目标价维持不变
　　事件:
　　2012年6月15日公司收到炮台镇人民政府签署的相关动迁补偿协议:《海水育苗室区域征用补偿协议书》、《浮筏海域征用补偿协议书》和《盐田区域征用补偿协议书》,三者补偿款共计约2.50亿元。
　　点评:

　　1、补偿协议涉及的资产和补偿款主要是:A、位于瓦房店市鲍鱼岛村厂区110,298平方米土地及约6万立方米育苗室等资产,一次性补偿款2.27亿元;B、公司动迁海域中1253.44亩浮筏设施,补偿款1103万元;C、公司484.97亩海域及相关附属设施,补偿款1155万元。目前公司尚未收到补偿款,我们预计大部分补偿款将会计入专项应付款,因此对2012年公司业绩不构成重大影响。
　　2、我们坚定看好海参养殖,对公司未来充满憧憬,主要理由在于:a、北参南养不成气候,规模增长有限。在尚未解决育苗和南方度夏的前提下,我们认为北参南养所造成的海参产量提升,仅仅是在时空上的腾挪,并不会持续不断增加海参供给。经我们测算,南养海参实际成本约为74元/斤,而今年每斤收购价在60元附近波动,由于利润空间的消失,北参南养规模势必萎缩。b、除了季节性因素外,我们认为下半年及明年海参价格将回暖:其一是海参养殖空间扩张有限;其次来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩,将来大规模增长可能性也微乎其微;最后是海参消费在不断扩散,除了在山东、辽宁等传统区域外,目前在内陆地区也悄然风行。最近公司鲜活海参售价90元/斤,于去年同期持平,也佐证了我们的判断。
　　3、盈利预测与投资建议:公司将业务重心转向海参养殖后,老厂整体搬迁对未来发展影响有限。预计2012-2014年公司捕捞海参940吨、2000吨和3000吨,实现销售收入3.74亿元、6.07亿元和8.48亿元,EPS(未摊薄)分别为1.31元,2.21元和3.20元,相对于未来三年业绩62%的复合增长率,我们认为公司有理由享有2012年35倍PE,维持目标价45.85元不变,给予推荐评级。（东北证券　郭伟明）



 

　　长城汽车公司深度报告:像三一重工一样成长
　　长城汽车,自主品牌汽车最具成长性企业
　　公司是中国最大的SUV、皮卡制造企业。目前产品涵盖哈弗SUV、长城轿车、风骏皮卡三大品类,具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。公司收入由2005年的38.1亿元增长到2011年的300.89亿元,年复合增长率41.1%;归属于母公司股东的净利润由2005年的4.41亿元增长到2011年的34.26亿元,年复合增长率40.7%,堪称国内自主品牌汽车最具成长性的公司。
　　核心特质与三一重工相似,打造世界知名品牌
　　公司与工程机械行业最优秀的内资公司三一重工在股权架构、企业文化、产品战略、研发支撑、纵向整合、品牌塑造、海外扩张、管理方式等方面具有大体相似的特质,公司的成功绝非偶然。我们认为,长城汽车与三一重工核心特质相似,具备成为汽车业内最优秀的自主品牌潜力,公司近年来的发展也部分证明了这一点,未来将逐步成为世界知名品牌。
　　产品系列逐步完善,增长空间翻倍

　　公司SUV车型2011年国内销售11.6万辆,市场占有率7.2%;A级轿车2011年国内销售17.5万辆,A级车市场占有率2.45%。公司SUV、轿车产品排量、价格覆盖区域还远未布局完成,公司已计划未来5年推出20多款全新车型,将产品细分市场覆盖完善,同时产品线适度往中高端布局,未来几年公司产销量有望增加1倍以上。
　　海外扩张,国际化加速公司成长

　　公司的海外销售服务网点已经超过800家,公司汽车已经销往128个国家和地区,领先国内汽车企业。公司2011年出口整车7.93万辆,实现海外业务收入49.86亿元,占公司300.89亿元营业收入的16.57%。目前,长城汽车的海外KD组装工厂已经有10余家,按长城汽车发展目标,到2015年,长城在海外KD组装厂将达到20多家。未来几年,公司海外业务收入仍有2倍以上的提升空间。
　　给予强烈推荐投资评级
　　预计公司在2012、2013、2014年EPS分别为1.48元、1.78元、2.11元。考虑到公司的成长性,我们认为给予公司2012年12-13倍PE相对合理,目标价17.7-19.3元。给予公司强烈推荐投资评级。
　　股价催化因素

　　公司新车型上市旺销、海外市场加速复苏。
　　风险提示
　　宏观经济放缓、房地产价格大幅上涨将挤压汽车消费潜力;广州限购后其它城市可能跟进预期下对汽车股的心理冲击。（第一创业　郭强）



 

　　罗莱家纺:2Q业绩低于预期,4Q或略有好转
　　结论与建议:公司上半年净利润同比下降0-30%,考虑到住宅成交有所回暖,4Q盈利状况或有好转。目前股价对应的2012、2013年PE分别为24.8倍和19.6倍,给予中性的投资建议。
　　公司修正2012年上半年业绩预告,由一季报预增0-30%,下调至上半年净利润同比下降0-30%。按此计算,2012年2Q单季净利润盈利740万元~5613万元,2011年2Q单季为7376万元,同比下降25%~90%,低于预期。
　　业绩低于预期,主要来自三个方面:1、受宏观经济环境影响,销售收入增长低于预期;2、费用增幅较大;3、政府补贴收入少于去年同期(2011年上半年获政府补贴2128万元)。
　　我们认为家纺产品的需求主要来自乔迁、婚庆及后期更换。相对而言婚庆市场比较稳定,而乔迁需求受房地产调控的影响较大,考虑到装修周期以及订货会等因素,约有3-6个月的滞后期。
　　从2011年10月开始,全国住宅成交面积大幅下降,2011年4Q同比下降10%,2012年1Q更是同比下降16%。受此影响,公司2012年1Q营收同比增长5%,预计2012年2Q将更低。
　　从国家统计局公布的2012年5月住宅成交情况看,已经开始出现起色,同比降幅收窄至9%,预计6月成交将进一步好转。受此带动,公司秋冬订货会的订单额同比增长23%,好于春夏的7-8%。
　　所以我们认为2012年2Q、3Q将是公司今年的景气低点,9月至12月,家纺产品进入销售旺季之后,公司的经营情况将得到改善,4Q盈利状况或有好转。
　　我们下调公司盈利预测13%,预计2012、2013年将分别实现净利润3.66亿元和4.63亿元,同比增长-2.03%和26.31%;对应EPS分别为2.61元和3.30元。目前股价对应的2012、2013年PE分别为24.8倍和19.6倍,给予中性的投资建议。
　　风险提示:1.地产调控政策进一步收紧,住宅成交情况低于预期;2.促销竞争加剧,终端销售折扣出现下降。（群益证券　刘荟）