中国太保中报前瞻:NBV增长突出,净资产稳定反弹

　　中国太保 601601 银行和金融服务
　　研究机构：东方证券 分析师：金麟 撰写日期：2012-07-11
　　投资要点
　　预计新业务价值增速7%:假设上半年营销期缴新单增长14%,银保新单下滑40%,各渠道不同的缴费方式下边际利润率保持2011年水平不变,在没有精算假设变化的前提下,太保2012上半年新业务价值43亿,一年新业务价值72亿,同比增长约7%。
　　预计寿险利润贡献有限:假设寿险手续费佣金费率为17%,业务管理费率9%,传统险750天移动平均线,二季度与一季度的环比变动差异不大,准备金折现变化对当期利润的影响忽略不计。投资收益率在1.5%~2%之间时,净利在-6亿~3亿之间变动。寿险利润不理想主要是受投资收益率低迷、分红特储耗尽的影响。
　　产险仍是集团利润贡献的支柱:假设车险增长6%,非车险增长20%。考虑业务取得费用后,按照1/24法测算产险已赚保费仍保持16%的高速增长。
　　假设综合成本率94%,投资收益率1.5%~2%之间时,净利在19-21亿之间变动。产险利润增长主要得益于已赚保费的高速增长。
　　预计合并利润同比负增长40%~60%:去年太保集团中报含处置安泰股权收益约5亿,今年除产、寿险有利润贡献外,集团本部假设利润为0。公司一季度投资收益率0.6%,假设半年度投资收益率在1.5%~2%之间时,净利在13~24亿,同比负增长40%~60%。
　　预计净资产增长7%~8%:二季末较一季末,沪深300下跌1.58%,中债净值指数上涨1.21%,2011年末太保A 类资产中债股占比为55:45,假设股指债指反向综合影响后,对净资产的影响忽略不计。仅考虑半年度净利润对净资产增长的拉动,预计资产增长7%~8%(不考虑股东分红因素的影响)。
　　公司一季度净资产增长5.2%。
　　财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.18、1.30元, 15倍NBM 对应目标价32.00元,维持公司买入评级。
　　风险提示新业务价值增长下滑,A 类浮亏进一步扩大。



 

　　罗莱家纺:收入淡季费用压力凸显,预计中报业绩下降0-30%,低于市场预期
　　罗莱家纺 002293 纺织和服饰行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王立平 撰写日期：2012-07-11
　　预计公司全年业绩增速约为 10-20%,运营情况逐季好转:(1)考虑到2011年下半年公司增速放缓,伴随基数效应的逐步显现,我们认为今年行业下半年增速将高于上半年;(2)零售终端销售趋于回暖,且三季度起进入家纺销售旺季,预计公司运营情况也将逐季好转,预计全年业绩增速在10-20%左右。
　　公司中报业绩低于预期,下调盈利预测,维持增持评级。预计公司2012-2014年EPS 为3.05/3.80/4.73 元(原预测为3.40/4.33/5.50 元),对应PE 为23.6/18.9/15.2 倍。罗莱作为家纺行业龙头仍具有较强的市场竞争力,股价回调给予长期投资者更好的介入机会,维持增持评级。



 

　　大秦铁路:实际远没预期悲观,股息率达6%,配置作用突显
　　大秦铁路 601006 公路港口航运行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：周萌 撰写日期：2012-07-11
　　评论:
　　市场预期过分悲观导致股价创新低。大秦铁路股价从6月份至今下滑了14%,昨日收盘价为6.41,下跌3%,创下近几年来股价新低。我们近期就大秦股价走势与市场进行沟通,认为市场对公司的担忧主要集中于以下三方面:1)今年运量的完成情况,尤其是6月份运量状况;2)煤炭行业景气问题;3)新建煤运专线的分流问题。我们认为市场过度担忧,股价存在超跌的可能,以下就此三个问题我们一一作出分析。
　　辨析一:1-6月运量与去年持平,好于市场预期。市场主要担忧今年运量可能较大幅度低于计划,部分客户认为6月份数据大幅下滑(超过10%)。根据对北方主要煤炭港口的调入量以及煤炭贸易商的草根调研,我们预计6月份大秦线运量约在3400万吨-3500万吨左右,若按3450万吨计算,6月单月运量同比下滑约7%,1-6月份大秦线完成运量约为2.15亿吨,与去年基本持平。
　　辨析二:目前看煤炭正经历去库存阶段,需求逐步回暖。我们从三个数据观察煤炭需求:1)秦皇岛港库存正环比下降。秦岛库存从6月中945万吨下降到本周的853.9万吨,连续三周环比下滑;2)沿海煤炭运价环比上升,中国沿海煤炭运价指数综合指数在过去一周上涨2.2%;3)电厂用煤需求回升,申万煤炭跟踪的6大电厂煤炭库存上周环比下滑3%,7月份日度耗煤回升到60万吨。因此我们认为煤炭需求正逐步走出最坏时刻,预计大秦线日均运量将回升。
　　考虑下半年是用煤旺季,我们认为大秦线完全有可能完成4.5亿吨的任务。即使在悲观假设下,下半年亦应与上半年运量持平。因此,我们预计大秦线今年运量在4.3-4.5亿吨左右。
　　辨析三:分流问题被过度担忧。我们在大秦深度报告中提出大秦铁路的分流风险被过度担忧。根据测算十二五西煤东运通道运力仍然偏紧,新增煤运通道运力需在2014年以后才能逐步释放。十二五末大秦线已基本接近其极限运能,新增外运需求将由新线路满足,大秦本线由于运营效率与运价优势,被分流的风险较小。
　　预计中报业绩与去年持平,股息率已达6%,配置功能突显。我们认为大秦铁路长期价值取决于运价机制的改革。公司拥有最具垄断优势的路网以及最优秀的货运管理能力,因此也拥有很强的议价能力。运价机制一旦放松将对公司长期价值产生较大影响,但短期看公司配置作用更为明显。我们预计公司上半年业绩与去年持平,在铁路板块中业绩最为稳定。考虑下半年煤炭需求可能逐步改善,我们维持2012-2014年EPS为0.84、0.89、0.97元的盈利预测。股价创新低带来股息率创新高,目前公司股息率已超6%,配置功能突出。



 

　　金融街:高管集体增持彰显中长期发展信心
　　金融街 000402 房地产业
　　研究机构：海通证券 分析师：涂力磊 撰写日期：2012-07-11
　　事件:
　　公司公告高管用自有资金二级市场集体增持公司股票。
　　投资建议:
　　公司高管本次累计增持149.29万股,按照收盘价计算累计增持金额982.22万元。公司历史上累计有三次高管增持。前两次高管累计增持100.9万股,折合累计增持729.72万元。本次增持从规模上超过前两次增持总和。我们认为公司高管增持体现出管理层对公司中长期发展信心。从历史规律看,公司高管增持1个月后股价平均绝对收益为19.06%,3个月平均绝对收益26%,6个月平均绝对收益59.67%。
　　近两年,公司抓住商务地产发展机遇,通过收购、招拍挂等不同方式扩大商业项目储备。2011年公司获取北京中信城、北京金融街E2项目、天津世纪中心等商务地产项目。当年累计新增商业土地储备约60万平方米。今年上半年公司再次在天津核心区域取得21万方以上项目,其中商业面积接近10.72万。目前住宅价格受到持续调控,但地价却迟迟未见下跌。以上现实将使得开发类企业毛利率在未来面临下滑或长期难有增长。公司商业项目不受价格限制且均属当地核心位置。持有型物业的后发优势有望成为公司利润亮点。
　　截至2011年末,公司总计拥有近63万平米自持物业。相关项目主要集中在北京、天津、惠州。公司北京自持物业主要集中在金融街区域范围内,累计建筑面积在42.38万平。近几年北京市甲级写字楼平均租金呈现爆发式上涨过程。写字楼单位面积每平米每月租金从2010年6月的237.95元,上涨至2012年6月的449元。租金涨幅接近翻倍。从公司项目入市时间和我们测算情况看,金融街区域内以金融街中心项目(目前已提租到350元每平米每月,预计涨幅在59%)为代表的公司自持物业自2012年起将陆续进入新租续约期。公司自持物业收入近几年有望持续受益。
　　按照金融街西扩规划,未来的金融街区域南至长安街,西至钓鱼台国宾馆,北至白塔寺,东至西单商业大街。西城规划将目前2.59平方公里的金融街扩大至6至8平方公里,新增400万至500万平方米建筑面积。届时金融街整体规划建筑面积将达到1000万平方米。2012年西城区政府已制定计划要求金融街西扩改造今年新开工100万平方米,置换20万平方米。伴随原光电设备厂、月坛体育中心拆迁逐步完毕,金融街西扩工作已经进入实质阶段。作为金融街区域最早的开拓者,上市公司有望直接受益西扩。
　　截至报告期末,公司可开发项目建筑面积约796万平,拥有近63万平优质自持物业。公司2012年1季度末预售款132亿,折合每股4.36元,业绩锁定性处于近三年较高水平。预计公司2012年和2013年每股收益在0.84和1.11元。2012年7月10日,公司股价收盘于6.58元,对应2012年和2013年PE分别是7.83倍和5.92倍,对应RNAV在11.76元。
　　公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异,多项目已进入收获期,未来将享受价值重估带来的最大利益。给予公司2012年10倍PE,对应8.3元,维持买入评级。



 

　　赛轮股份收购点评:收购时机恰到好处,外延式扩张占先机
　　赛轮股份 601058 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：东兴证券 分析师：杨若木 撰写日期：2012-07-11
　　结论:
　　自2008年以来赛轮股份一直保持快速增长的势头,生产规模快速增加、产业链布局不断完善,同时公司也不断建设国内的销售网络,整体发展势头是目前A股轮胎板块中最好的。公司未来将逐步增加内销的比例,抓住国内半钢胎需求快速增长带来的机会。此次收购是公司迈出外延式扩张的第一步,预计公司未来还将不断进行收购,看好公司跻身国内轮胎行业第一集团。
　　对公司盈利预测进行调整,预计公司2012-2014年EPS分别为0.42元,0.65元和0.82元,目前股价对于PE分别为19.0倍,12.3倍和9.8倍,对应PB为1.6倍。维持公司强烈推荐评级。



 

　　新华保险中报前瞻:净资产大幅提升,NBV负增长

　　新华保险 601336 银行和金融服务
　　研究机构：东方证券 分析师：金麟 撰写日期：2012-07-11
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.29、1.35元,当前股价33.99元,隐含2012年NBM为10.4倍,P/EV为1.9倍。15倍NBM对应目标价37.00元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　新业务价值增长下滑,A类浮亏进一步扩大,年底小非解禁。