恒生电子：长期受益金融创新的中国金融信息化龙头
　　金融创新是长期利好，短期内需增加费用支出：长期来看，公司作为国内金融信息化龙头，市场占有率最高，护城河坚固，最为受益于金融创新。但金融创新业务的推出及落地仍未到高峰；另一方面，公司2012 年研发、推广金融创新相关产品的成本支出需当年费用化，但由于业务尚未正式落地，项目不能上线，无法在当年确认收入。同时，金融创新大会及公司黄山金融创新研讨会之后，公司派出大量一线人员与部委、机构沟通讨论金融创新的实施等问题，占用了一定人力和资源，一定程度上影响了其他业务的开展。金融创新长期来看对公司肯定是较大的利好，但目前来看，2012 年金融创新为公司带来的相关收入的增速必将落后于成本的增速，金融创新业务反而将对12 年公司证券业务的增速带来一定的压力，但将对明后年的营收增长起到支撑作用，预计公司12 年证券行业收入增速在15-20%左右。
　　基财行业竞争激烈，12 年业绩增长承压：新设公募基金总包这块，公司原先一家独大，拥有定价权。今年以来受到金证的激烈价格战竞争，原先100%的市场占有率已被打破，新设基金总包商高利润的时代一去不复返。去年收入的增长主要依靠信托业务，今年信托业务依然景气度良好，保险、期货业务拓展良好，值得期待，股指期货类项目12 年预计将全面启动。预计2012 年公司基财业务将取得20%左右的增长。
　　银行业务需求旺盛，12 年将取得30%以上的增长：今年公司银行业务是亮点，一方面银行理财产品线需求旺盛，银行开始大力投入来构造大理财系统。另一方面，商业银行新一轮上市有望重启，商业银行纷纷加大信息化方面投入。同时，温州民间资本金融创新、利率市场化改革、P2P市场的金融创新等都将为公司未来的银行业务带来想象空间，预计公司银行业务12年将取得30%以上增长。
　　2.0业务12年亏损幅度收窄，恒生聚源今年有望实现盈亏平衡：公司提前布局2.0业务，包括恒生聚源、数米基金及推哦财经微博，2.0业务承接公司业务向B2B转型的梦想，公司短期内要收入不要利润，大力推广，恒生聚源数据库、基金投研平台等推广良好。2.0业务2011年亏损达3000W，12年公司剥离推哦微博业务，恒生聚源收入有望达7000W，接近金融数据终端行业8000W-1亿的盈亏平衡点。2.0业务亏损将逐步收窄，预计12年亏损额为1500W左右，将大大减轻对公司整体业绩的拖累。
　　风险因素：未来金融创新相关业务落地进度不达预期的风险；人力成本上升的风险；竞争加剧的风险。（长江证券）



 

　　东材科技：进军光学基膜领域 前景值得期待
　　进军光学基膜领域，前景值得期待。东材科技7月 6日发布公告，拟用超募资金在江苏海安设立控股子公司进行年产2 万吨光学级聚酯薄膜项目建设，产品包括各类光学基膜，应用于反射膜、增透膜、扩散膜、增亮膜、汽车贴膜、玻璃贴膜等多个领域。该项目总投资 4.2亿元，固定资产投资 4亿元，预计建设期两年，目前正在等待政府相关部门批准。公司作为国内特种聚酯薄膜领先企业，在光学基膜领域已经有一定的技术储备，我们认为公司进行光学基膜的生产、销售具有良好的基础，同时此举将拓宽公司产品应用领域，进一步增强公司在特种聚酯膜领域行业地位。
　　光学基膜全球垄断生产，国内进口依存度较高。目前全球光学基膜基本由国外大公司生产，尤其是高档光学基膜产品的国际、国内市场，几乎都被日本的东丽、三菱和韩国的SKC等公司的产品垄断，据估计 2011 国内背光模组光学膜片出货量接近 4.8亿平方米，总规模达到 50-55亿元，而国内企业所在市场份额不足 2%，其余大量依赖进口。
　　2012 下半年，绝缘结构件等项目有望贡献业绩。在整个聚酯膜行业景气下滑背景下，预计公司主营特种聚酯膜业务收入和盈利能力将受到一定影响，公司 2012 看点在于绝缘结构件、绝缘层压制品等募投项目投产带来的增量，公司与西电、电科院均有直接合作，下半年在国内特高压直流电项目开工之际，预计绝缘结构件等项目有望贡献业绩。
　　我们预计公司 2012-2014年每股收益分别为 0.27元、0.35元、0.46元(调低)，2012年 7月 5日公司收盘价为 7.11元，对应 2011年市盈率 20倍，2012年动态市盈率 26倍；我们维持公司增持投资评级，6个月目标价 7.83元，对应 2012年 28倍市盈率。（海通证券）



 

　　中工国际：中报超预期 业绩进入爆发期
　　一、事件概述
　　公司发布了2012 年半年度业绩预告修正公告，将2012 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度由30%-50%修正为50%-70%。
　　二、分析与判断
　　中报业绩超预期的原因主要是加拿大普康公司收购完成和一些项目进度加快
　　公司收购加拿大普康公司60%股权工作于4月底完成，普康公司纳入公司合并报表，增厚了公司中期业绩。另外，委内瑞拉农业综合发展项目群、比西亚火电站等项目工程进度加快，增加了公司中期净利润；委内瑞拉农业项目群和火电站项目合同总金额约75亿元，均签于2010年，于2011年5月生效，建设期分别为24、48个月。
　　海外投资已经取得实质性突破，有望成为公司新的利润增长点
　　收购普康公司的完成标志着公司海外投资业务进而产业升级战略已经取得初步成果。此外，公司老挝万象滨河综合开发项目也已在建设，一期将建设包括2012年亚欧峰会官邸别墅在内的商业、酒店、别墅等项目，建设期为6年，预计今年也将贡献一部分利润，以后可能会逐年增多。随着海外投资模式的成熟及经验的积累，预计公司今后可能会进一步加大海外投资力度，海外投资业务有望成为公司新的利润增长点。
　　已进入合同密集生效期，公司业绩进入爆发期
　　因为公司所签项目都要经过东道国和我国政府批准并收到预付款才能生效，所以公司新签订单一般都有1-2年的生效期。目前公司在做的项目主要还是2009、2010年所签，根据公告，2010、2011年仅未生效的合同就分别有48亿、173亿，已生效的合同有164亿、6亿。因此，我们判断目前公司已经进入了合同密集生效期，公司业绩也将随之进入爆发期。
　　我国对外投资高速增长，国机集团资产注入预期不变，公司成长空间非常大
　　1-5月，我国累计实现非金融类直接投资285.2亿美元，同比增长40.2%；商务部确定十二五对外投资年均增长17%，2015年达到1500亿美元；近日，发改委、外交部等13部委印发了《关于鼓励和引导民营企业积极开展境外投资的实施意见》。这些都验证了我们的一贯观点，即我国对外投资已进入高速增长期。无论是工程承包还是海外投资业务，公司都将从中极大受益。
　　此外，国机集团工程板块资产注入预期不变。内外因素共同作用，公司未来成长空间非常大。
　　三、上调公司盈利预测并相应上调目标价至42元
　　预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为7.6亿、12.0亿、17.0亿元，同比增长63%、59%、41%，EPS分别为1.32、2.10、2.97元。维持公司强烈推荐评级，目标价相应由33元上调至42元，对应2013年EPS、20倍PE.
　　四、风险提示
　　市场系统性风险，盈利低于预期的风险。（民生证券）



 

　　王府井：估值具备足够安全 股价步入反弹通道
　　公司前身是享誉中外的新中国第一店-----北京市百货大楼，创立于1955年。公司经过五十年的创业、发展，现已成为国内专注于百货业态发展的最大零售集团之一。2000年9月与东安集团实现战略性资产重组，成为北京最大的零售集团。2004年，公司入选国家商务部重点扶植的全国20家大型流通企业行列。 面对日趋激烈的竞争和国际零售业巨头的迫近，自1996年起，公司就开始在全国范围内推进百货连锁规模发展，实现由地方性企业向全国性企业，由单体型企业向连锁化、规模化、多元化企业集团的转变。今天，王府井百货集团旗下拥有已开业和即将开业的大型百货商店包括：北京市百货大楼、北京东安市场、北京长安商场、北京双安商场、广州王府井、武汉王府井、成都王府井、包头王府井1、2号店、重庆王府井1、2号店、南宁王府井、呼和浩特王府井、长沙王府井、洛阳王府井、西宁王府井、乌鲁木齐王府井、太原王府井、昆明王府井、兰州王府井、王府井百货北京大兴店、王府井百货北京大钟寺店等。一个以王府井百货为共同名字的具有连锁规模的集团公司成为中国百货零售业的旗手。
　　公司定位为全国连锁性商业百货，未来几年仍将发挥自身先发优势进行扩张，仅2012年公司拟定新开3-5家门店，而2012 年一季报显示公司自由现金流为负，由于扩张及支付供应商货款的上升导致公司自有现金流快速下降，同期公司还进行网购新业态的电子商务平台的构建，资金压力提升。因此，预计公司全年自由现金流将较去年有所下降。而公司拟发行不超过 22 亿元人民币的公司债券补充经营性现金流，不但有利于拓宽公司的融资渠道、优化资本结构，同时有利于降低资金成本，还能够为公司未来提高自有物业比例以及对外扩张提供保障。
　　二级市场上，公司股价经过去年大幅下跌，目前市净率只有2.32倍，市盈率也只有15倍，估值明显低估。6月中旬，公司股价经过长期下跌创下调整新低后，已经出现明显底部信号，尤其是6月13日放量上涨，基本奠定底部，之后股价重心明显抬高，这期间大盘重心不断下移，显示其已经具有足够防御性，从而吸引资金进驻。预计后市股价有望进入震荡反弹趋势。（北京首证）



 

　　东江环保：固废处理业务望量价齐升
　　近日我们调研了东江环保股份有限公司(东江环保，002672)，就公司未来发展情况进行交流。
　　2012年上半年废弃电器电子产品拆解补贴出台是废旧资源回收利用行业最为重要的扶持政策，高额的补贴强烈地吸引废弃资源循环利用企业进入废弃电器电子产品拆解行业。对于废弃电器电子产品循环利用整个产业链，拆解只是其中的一个环节，更需要后续资源化利用以及危废资源处置相配合形成完成的处理链条。东江环保作为国内废弃物资源化利用和危废处理的龙头企业，凭借其在资源化环节和危废处置环节的优势积极介入废弃电器电子产品循环利用领域。
　　广东清远废家电拆解及综合利用基地和湖北废家电拆解及综合利用基地是目前承接东江环保该项业务的两大主体。湖北基地尚未开工建设，清远基地一期目前已经具备1万吨废家电拆解处理能力，公司通过IPO募投项目计划将清远基地产能提升至8万吨。预计清远项目2013年处理能力能够达到4万吨，成为支撑公司主业增长的另一主要动力。
　　虽然工业废物资源化利用业务在东江环保营业收入中占比较高，但公司固废处理业务高达70%以上的毛利率更加引人注目。目前，深圳沙井基地、广东省危废综合处理示范中心、龙岗工业危废处理基地以及粤北危废中心是承载公司固废处理业务的主要载体。广东省危废综合处理示范中心目前具备年处理能力8万吨，IPO募投项目龙岗工业危废处理基地2012年上半年已投入全面运行，年处理能力约2万吨。粤北危废中心更是公司固废处理业务未来发展的重头戏，计划处理能力达到88万吨，2013年后有望陆续投产。
　　东江环保在广东地区的固废处理领域是当之无愧的龙头企业，在固废处理价格上具备一定的定价能力，这也是维持公司该项业务高毛利率的主要因素之一，而且短期内广东地区同类型企业很难挑战公司的行业地位。近年来固废处理价格始终呈现逐年上涨的态势，随着公司产能进一步扩张，公司固废处理业务有望迎来量价齐升的有利局面。
　　固废资源化及固废处理行业服务是其行业的基本性质，所以上游客户是公司的核心资源。东江环保目前拥有客户群将近1万家，其中大中型客户和小型客户各占比50%。公司非常重视对上游客户关系的维护，公司大客户流失率不到1%，中小客户不到7%，客户群非常稳定。目前公司很多大客户都是当年的小客户，未来公司客户群整体需求不断增长将赋予公司业绩更好的发展。
　　考虑到公司所处行业的特点，未来外延式拓展将是公司发展的主要途径，产能扩张将是东江环保业绩增长的主动力。公司依托传统业务、市政业务、填埋气发电业务提供的扎实基础，以废旧电器电子产品拆解和固废处理业务为两翼，未来业绩增长可期。我们预计东江环保2012-2014年EPS分别为1.76元、2.43元、3.33元，对应PE分别为35.32倍、25.56倍、18.68倍，首次给予推荐评级。（东兴证券）



 

　　蒙发利：行业龙头地位稳固 盈利改善可期

　　1、 公司仍然保持行业龙头地位
　　中国是全球重要的按摩器具制造商，2011 年由于国外经济不景气，行业呈小幅负增长。蒙发利仍然保持住了行业龙头地位。2011 年出口份额达到18.17%，仍然远超行业第二。
　　2、 公司加大内销市场开拓力度
　　成熟市场如日本，按摩椅的普及率已达46%，国内的普及率不达0.5%。因此国内市场空间广阔。目前国内按摩椅行业的从业企业按照品牌知名度和市场份额可以分为四类，公司目前所处的位置和国内民企类似，品牌知名度和市场份额均处于中间位置。
　　因此，公司加大了内销市场开拓力度，与奥佳华成立了合资销售子公司。OGAWA 是马来西亚著名的保健品牌，创立于1996 年，主要从事健康及康宁器材设计、开发及市场行销公司。奥佳华在马来西亚市场份额第一，并逐步进入其他亚太市场，包括新加坡、印尼、澳大利亚、中国、越南、泰国等地。
　　成立合资销售子公司后，公司可以借助奥佳华的品牌优势，快速进行市场拓展。内销子公司分华南、华东、华北、华中、西南、西北、东北七大片区，在七大片区建立三大渠道：直营渠道、合资销售子公司渠道、经销商渠道。2012 年，计划由230 家门店扩至300 家门店，实现内销网络的快速搭建。
　　3、 公司盈利改善可期
　　公司1 季度在营业收入实现3.48%小幅增长的同时，净利润大幅下滑-250%，主要包括两个：支付了出口信用最低保费，去年此项费用未发生在第一季度；由公允价值变动收益大幅减少。 公司出口产品的定价采取成本加成策略，根据生产成本、汇率、以及退税等影响因素，在保证一定毛利率的前提下与国外贸易商进行定价。公允价值变动损益会随着汇率波动而波动，但并不是实际发生的损益，由于公司进行了远期外汇锁定，所以很大程度上对冲了汇率波动的风险。 所以随着公司的募投项目产能释放，单位固定成本将得以分摊，前期投入建设的内销网络也将逐渐发挥作用， 公司的盈利能力将有所提升。
　　结论：
　　公司位于行业出口龙头地位，目前主要收入来自于海外，国内市场拓展进度正在积极推进，我们对公司持谨慎乐观态度。预计公司2012 年、2013 年eps 为0.6 元、0.81 元，对应PE 为17.3 倍、12.9 倍。维持推荐 评级。
　　风险提示：
　　1、国内市场拓展进度存在一定不确定性。 2、海外经济波动影响公司订单执行。（东兴证券）