广汽集团调研简报:短期销量压力大,长期发展逐渐明朗
　　1、受广州限购影响,预计广汽集团受影响最大,预计将减少广汽集团2-4 万台车销量,减少利润1-2 亿元。
　　2、广汽集团主要盈利公司广汽丰田和广汽本田今年以来也持续受到宏观经济的影响,集团总销量1-5 月同比增长10%,但由于去年地震影响基数较低,预计全年销量将略低于去年。
　　3、盈利能力来看,今年投资收益将明显下降。广汽丰田由于新车凯美瑞上市, 单车盈利能力仍能保持去年的水平,广汽本田由于雅阁销量大幅下降,上半年盈利能力已经确定下滑,下半年盈利能力能否回复到去年水平,需要看哥诗图销量能否保持在目前水平以上。
　　4、支持公司长期发展和增长的两个新建合资公司广汽菲亚特和广汽三菱继续推进,公司长期增长的亮点依然明确,并稳步推进。广汽菲亚特进展快于广汽三菱,6 月28 日已经完成新车菲翔的下线,预计9 月下旬正式上市销量。广汽三菱预计12 月底正式上市销售新车ASX 劲炫。
　　5、大股东不断增持,彰显产业资本对公司价值的信心。上市公司6 月7 日公告,大股东广汽工业集团已经在A\H 股共增持了7862 万,并且仍计划继续增持,含已增持股份共计拟增持不超过总股东5%(3.2 亿股)。
　　6、投资建议:推荐。鉴于公司今年受到的业绩压力和限购政策形成的利空, 我们下调公司2012 年业绩预测至0.63 元(之前预测是0.81 元),对应目前股价PE 是12 倍,公司未来丰富的SUV 产品布局和受益于二次购车需求的产品结构没有发生变化,我们依然看好公司的长期发展,给予推荐评级,建议回调后择机买入。（华创证券　王炎学）



 

　　丽江旅游:再纳优质资产,进军香格里拉
　　事件:2012年7月3日,公司发布了关于与香格里拉县人民政府签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》的公告:公司将对独克宗古城金龙社区(用地面积约15公顷)投资开发香巴拉月光城项目,建设内容包括高端度假酒店和藏文化风情体验区。公司力争在2013年内开工建设,2015年投入运营。预计项目总投资约5亿元。
　　投资评级我们看好公司持续稳定的经营规模增长,预计公司2012年到2014年的每股收益分别为0.88元、1.07元(未包含索道提价)和1.27,对应最新收盘价分别为24倍、20倍、17倍,处于景区子行业低水平PE,我们维持对公司强烈推荐的评级,目标价区间26-30元。（第一创业　冯佳）



 

　　华夏幸福:销售稳健增长,价值明显低估
　　投资要点:
　　华夏幸福今日公布4-6月经营情况:2012年4-6公司实现签约销售面积69.61万方,同比增长168.4%,签约销售额40.22亿,同比增长84.41%。12年上半年公司整体销售额为82.71亿,其中房地产销售68.66亿,园区结算13.7亿。
　　承接北京溢出需求,销售持续稳定增长,预计全年销售160亿以上。2012年二季度公司房地产实现签约销售额40.22亿,上半年共68.66亿,基本符合我们的预期。公司目前的主要销售项目仍是北京周边4个孔雀城项目,销售状况稳定增长,价格在二季度也企稳回升。有部分投资者担心北京地区销售回暖会分流公司客源,对销售造成压力,但我们认为可能性不大,北京的销售回暖对公司来说,将更多体现为大河涨水小河满的溢出效应。公司承接的北京地区的溢出需求,主要包括两类:1)限购溢出需求。目前北京的销售回暖主要动力是执行利率下降推动的刚需释放,限购政策并未调整,因此公司承接的限购溢出需求并未受到影响。2)价格溢出需求。公司采取相对好,绝对便宜的策略十分凑效,虽然近期北京的购房执行利率下降释放了部分购买力,但目前即使六环附近房价也在一万以上,这和公司2季度5830元的销售均价相比,仍有很大梯度。因价格敏感而溢出的购买需求,还很难回流到北京市场。相反,北京市场回暖带动的购房情绪提振,对公司的销售起到了重要的促进作用。
　　我们认为,随着下半年市场的持续回暖,公司的销售成绩还将进一步提升,维持对12年房地产销售额160亿以上的预测,同比增长25%,目前已完成43%。
　　园区开发收入稳定,模式具有可复制性。2012年上半年公司园区业务结算回款额为13.7亿元,同比下降18.3%,主要是因为部分园区相关收入将在下半年结算,但从全年来看并无影响。继沈阳苏家屯项目之后,公司二季度又新签了无锡南长园区,异地复制能力再次得到证明。
　　销售相对好,股价绝对便宜。预计公司2012房地产销售160-170亿,加上园区每年还可贡献6-8亿净利润,我们认为公司的合理市值应在210亿以上,上调目标价至24元,而目前市值仅170亿。价值明显低估,重申买入评级。
　　维持12、13年EPS分别为2.02、2.45元的预测,目前对应9.6X、7.9XPE。
　　风险主要来自于政府结算周期延长和房价上涨导致政策压力增大。（申银万国　殷姿）



 

　　宇通客车深度分析报告:校车和新能源车双重驱动的客车龙头
　　客车行业龙头企业,市场占比有望进一步提高。客车行业近年来一直维持着三龙一通(苏州金龙、厦门金龙、厦门金旅和宇通客车)占主导地位的局面,近两年来该趋势进一步强化,两家上市公司产品市场占有率超过50%。近年来,宇通客车不仅市场份额进一步提升,企业盈利情况也一枝独秀,净利率遥遥领先。我们预计未来公司的市场份额会进一步提高。
　　校车是驱动2012年业绩保持较高增长的主要因素。我们保守预计全国校车需求量在100万辆左右,即使是在5年时间内全部普及到位,年均新增客车也在20万辆左右。宇通客车开始进行校车研发的时间较早,技术储备强劲,具有先发优势,校车因素驱动2012年业绩保持较高增长。随着《校车安全管理条例》的颁布实施,未来几年校车销售将进入快速增长期,为公司今后的业绩增长提供了坚强的保证。
　　黄标车淘汰力度加大、城市公交优先、燃气和混合动力等新能源客车快速增长等有利因素有望使公司业绩长期保持稳定增长。各直辖市和省会城市于2012年开始公布PM2.5数据,为地方政府带来环保治理的压力,黄标车淘汰力度加大和燃气、混合动力等新能源客车销量有望实现较大幅度的增长;城市治堵首选措施是采取公交优先策略解决居民出行,城市公交车的需求将刺激客车行业的整体增长。
　　给予公司买入-A投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为2.07、2.40和2.77元,对应目前股价动态PE分别为11倍、9倍和8倍,给予公司买入-A评级,6个月目标价28.98元。
　　风险提示:1.校车推广普及程度不如预期。2.国民经济增长放缓导致非校车类客车需求大幅下滑。（安信证券　张龙）



 

　　百润股份:营收现爆发式增长,业绩大幅超预期
　　事件:公司发布《2012年半年度业绩预告修正公告》,将2012年半年度归属于上市公司股东的净利润同比增长0~30%提升至80~100%,盈利在3697~4108万元。
　　点评: 上半年业绩大幅超预期上半年净利润在 3697~4108万元,EPS 为0.46~0.51元,大幅超越市场预期。公司自2010年重点在华东、华北地区的加大新产品推广,效果已显现,二季度的净利润在2515~2926万元,同比增长118%~154%。
　　受益于食品安全事故频发,高品质食品添加剂企业收益近年来,食品安全事故频发,其主要源头之一就是食品添加剂的添加不规范,如塑化剂事件、染色馒头事件,此后政府加大监管力度,整治添加剂行业及食品企业。另外,食品企业更加重视食品添加剂的品质和安全,促进高品质食品添加剂企业的发展。
　　华南地区销售大幅增长公司加大食品香精在华东地区和华北地区的推广力度,2011年华东地区的销售额已达到5576万元,同比增长71.2%,占营业收入的比例已达47.7%;华北地区已有37.5%的增长,逐渐减少对甘肃烟厂的过分依赖。
　　毛利率将继续提升公司产品为食用香精和烟用香精,技术壁垒很高,可享受较高的毛利率,食用香精和烟用香精的毛利率分别接近65%和82%。行业对高品质的食品添加剂需求旺盛,公司根据市场需求,新推出的高品质、高毛利的新产品得到市场的认可,2012年一季度综合毛利率同比提升3个百分点至74%,并有进一步提升的可能性。
　　首次给予强烈推荐预测 12~14年EPS 为0.96(24X)、1.29(18X)、1.64(14X),我们认为合理估值在30倍左右,合理股价区间在29~32元,给予强烈推荐。
　　风险提示:依赖大客户的风险（第一创业　李镜池）



 

　　海翔药业:与辉瑞合作提高克林霉素系列盈利能力
　　投资要点
　　辉瑞合作协议将深化海翔与其的合作模式。克林霉素系列产品是公司化学合成业务板块的主要产品系列之一,我们估计去年该系列产品的收入在2-3亿左右,而其中供给辉瑞的产品占比并不大。此次公司与辉瑞达成合作协议深化了双方的合作关系,从原先的普通供货关系向定制生产的模式转变,并有望显著提高供货规模和盈利水平。根据公司公告,其向辉瑞供货产能应该不低于300吨相较目前的供货水平有望出现明显提升。而且我们相信,定制生产的利润率水平应较高,有助于提升该产品系列的盈利能力。我们估计,正式的产品供货可能会在年底到2013年年初开始,预计将有助于公司未来的业绩增长。
　　克林霉素产业链已经基本完善,将有望成为显著的利润增长点。如我们前期报告所述,公司的克林霉素棕榈酸酯等产品在去年就通过了FDA认证,同时今年还完成了对竞争对手苏州第四制药厂的收购,不仅扩大了相应产品的市场份额,还获得了克林霉素产品系列上游林可霉素的生产能力,盈利能力和抗风险能力已经显著增强。我们预计公司上游林可霉素的产能也将于年底释放,公司其他的发酵类产品线预计也将在明年做出较大的利润贡献。
　　定制生产已是行业趋势,也是海翔重要的成长点。医药产品定制生产的趋势仍将持续,此次辉瑞的合作也是类似的模式。此外公司前期还公布了与Ranbaxy的合作的新闻,加之公司2008年开始与BI公司的合作,海翔已经在定制合作业务上不断前进。我们期待公司在此项业务上有更多斩获。
　　财务与估值
　　我们维持公司2012-2014年每股收益预测分别为0.47、0.67、0.89元,依然看好其业务板块扩张和定制生产业务的长期趋势。目标价14.00元,对应29.7倍PE,维持公司买入评级。
　　风险提示:国际合作低于预期,价格下滑,人民币大幅升值（东方证券　庄琰　李淑花）