宇通客车：优势产品大中客增长快速 强烈推荐

　　公司6月3日公告5月产销快讯:销售客车3，870辆，环比+8.7%，同比+30.9%。其中大客环比+39.5%，同比+54.0%；中客环比-13.0%，同比+13.6%；轻客环比-14.5%，同比-1.0%。1-5月累计销量，大中客同比增长约18%，；轻客受益校车需求上升，同比增长约62%，整体增长约22%。
　　我们认为:1、居民出行需求释放推动客车行业稳定增长；2、校车与出口市场快速增长，拓展客车发展空间；3、公司品牌优秀、技术领先、管理完善，新产能投放后有望超越行业平均增速，维持强烈推荐。(中投证券)



 

　　银座股份：长夜终去乾坤朗 买入评级
　　银座股份(600858)是山东省内唯一一家零售业上市公司。目前公司拥有门店58家，分布在山东省10个地级市和河北石家庄，形成了以济南为中心，山东中西部密集布点，山东东部和周边省市稳步扩张的布局。公司门店营业面积总计165万平米，其中自有物业面积占44%。
　　处于历史性业绩拐点。2008年-2011年公司处于快速扩张高峰期，费用和资本开支的高企使公司的业绩多年承压，未来2-3年公司外延扩张变缓，规划开店数量和面积均下降，公司经营周期进入收获期。公司从2011年底开始加强费用控制，在收入基数变大、开店速度下降、费用控制加强多种因素作用下，公司的未来三项费用率下降空间很大。同时过去几年持续的利润低基数将使得费用率下降带来业绩成长的高弹性。
　　本报告主要特点:(1)全面解析公司业绩弹性，充分考虑各类情况对公司业绩的影响。
　　(2)深入剖析公司所有门店店龄、面积、收入等经营情况，挖掘公的内生增长潜力和发展趋势。
　　(3)对公司的业绩成长点进行了深入的且有别于市场的说明。2012年公司业绩弹性较大已成为市场一致预期，但业绩弹性的来源略有差异。我们认为业绩弹性主要来自收入稳定增长、次新门店的内生增长性良好、销售费用率和管理费用率的降低、东购店业绩恢复性上涨以及振兴购物中心超预期减亏。对于市场普遍预计的房地产业我的剥离和结算我们持谨慎态度，公司的房地产业务结算和财务费用总额下降幅度有限。我们推荐公司的的逻辑更多地是从公司的基本面出发，而非单纯的事件性推动。
　　我们预计公司零售业务2012-2014年EPS分别为0.47元、0.70元、0.99元，以2011年EPS为基数，2012-2014年净利润复合增长率达到65%。由于公司的未来持续的高成长性，我们给予公司2012年30倍PE，6个月目标价14元，给予公司买入评级。(公司2012年预计房地产业务会贡献0.15元，在此我们未给予考虑。)(中信建投)



 

　　南京银行：等待信贷放开 维持增持评级

　　信贷放开对南京银行(601009)是好事。由于央行窗口指导，南京银行一季度新增贷款只有60 亿，预计二季度也是60 亿。公司贷存比较低，资本充足，储备项目多，只是受制于央行政策。预计下半年为刺激经济会放开一些信贷额度，南京银行将有更多的新增贷款释放出来。 存款增长好于行业。12 年存款压力对行业构成挑战，但南京银行一季度存款增长12%，完成全年目标的68%，保证金存款增加较多。二季度会压缩保证金存款，增加零售存款，存款增长依然好于同业。
　　不追究高净息差，只求低风险。南京银行净息差水平是同业中较低的， 主要是公司贷款利率上浮只有10%，中小企业贷款也就上浮15%， 为的是降低风险。公司二季度不良率会继续下降，不良额会小幅上升。全年不良贷款维持8 个亿，不良率0.80%。 压缩了融资平台占比，但江苏的融资平台质量很高，优质项目会继续参与。南京银行并不回避江苏省内的地方政府融资平台项目，历史上这些项目也都即使归还本金和利息。对于贷款行业投向会按照政策做，支持新兴产业、中小企业、文化等产业。
　　增加债券波段性操作。今年适当增加交易性占比，增加波段性操作， 可供出售减少久期，缩短持有至到期债券中长期比例，增加国债配置。
　　投资建议。我们预计公司2012 年净利润增长14.4%，每股收益1.24 元，每股净资产8.24 元。公司是降准的最大受益者，也是下半年信贷放松的最大受益者，维持增持评级。（宏源证券）



　　紫光华宇：法检信息化做深做透 孕育新机遇

 

　　法检电子政务市场壁垒高、竞争格局稳定、未来空间广阔。法检细分领域，存在严格的准入制度和显著的用户黏性，形成较高的行业壁垒和较为稳定的行业格局。尽管过往市场规模不大，但未来空间正在拉宽，如仅法院领域的天平工程和数字法庭，将新增投资逾160亿元。
　　富有竞争力的商业模式+庞大的高黏性客户群，行业扩容最大受益者。公司通过构造有效的商业模式，在客户关系、技术水平等方面形成了显著高于竞争对手的综合实力，同时，拥有规模庞大的高黏性客户群，法检领域客户占有率分别为44%和36%，成为法检信息化领域扩容的最大受益者。
　　且在规模效应下，公司盈利能力不断提升。
　　布局运维服务和商业智能，寡头格局有望复制，做深做透法检信息化。电子政务领域正逐步进入应用提高阶段，运维外包日渐兴起。从已有案例看，运维服务技术门槛高，应用软件开发商优势明显，寡头格局有望复制。公司目前签约法院集中在北京，全国蓄势待发，按全部客户量初步估计，公司潜在运维市场容量15亿元以上，空间广阔。
　　进入政府信息化领域，优化收入结构，孕育新机遇。公司扩宽业务边界，进入工商、税务、监狱管理、食品安全等政府领域。短期内，政府领域尚需沉淀和积累，对业绩贡献有限甚至侵蚀部分利润，但此举将优化收入结构，且有望孕育又一个法检市场。
　　压制估值的因素多为过度忧虑。对于估值，市场普遍担虑有三:一是政府业务风险是否可控；二是小众市场存在市值天花板；三是高毛利能否持续。
　　通过分析，我们认为，法检信息化具有较强的延续性，行业空间正加速放大，且盈利水平有其合理性，上述忧虑是市场过度行为。
　　首次覆盖，给予买入评级。2012-2014年，公司EPS为0.75元、0.92元和1.15元，CAGR=28%，对应目前股价为别为17.65倍、14.39倍、11.51倍。按2012年23-25倍，合理估值区间17.25-18.75元，给予买入评级。
　　风险提示:经济下滑，财政资金紧张，电子政务投资放缓；政府领域拓展效果低于预期；营业费用和管理费用增长过快。（华泰联合）



 

　　江铃汽车：管理系统更换短期影响销量
　　事件
　　描述:5月份，公司各车型销量环比同比均出现较大幅度下滑，轻卡，轻客，皮卡及SUV销量5月同比增幅分别为-3.8%，-26.7%和-19.9%， 前5月累计增幅分别为-11.0%，-10.8%和12.2%。公司5月总销量同比下滑16.2%，前5月累计增幅为-2.6%。
　　点评:
　　公司大规模更换管理系统，影响短期批售，预计6月份销量将回归正常。4月底5月初，公司管理系统从QAD更换成SAP，对产品的批发和销售造成较大影响，直接导致销量数据同比环比均大幅下滑，此次系统更换属于短期影响，预计6月份销量将向上补缺。
　　轻卡和轻客面临较大压力，皮卡价格下调后取得高增长。轻卡受1月份销量巨幅下滑拖累，目前正逐步缩窄降幅。轻客受经济下行和竞争加剧影响较大，前5月累计降幅达10.8%。我们预期经济下行趋势在下半年难以遏制，轻卡和轻客面临的压力增大。皮卡在去年9月份下调价格之后，今年上半年取得了不错的成绩单，短期内比较优势仍将持续。
　　新产品陆续推出，竞争力持续向上。公司今年下半年将投放基于N350 平台打造的高端皮卡产品(域虎)，明后年将推出完全自主打造的中卡N800。福特中国区战略转变，计划15 年之前引入15 款车型，目前确定由江铃生产的为两款:V362 和U375，其中，V362 是老全顺( VE83) 的改款，比目前的新时代全顺(V348)还新，U375 项目是一款福特全球开发的基于 T6 平台的 SUV，这两款车型投产时间预计都在2015 年。公司产品战略意图清晰，高端皮卡、中卡和福特SUV(不考虑驭胜)都是公司当前缺乏的车型，新产品不断推出将延长产品线，提升竞争能力，公司战略转型值得期待。
　　小蓝基地13 年上半年投产，折旧压力不明显。小蓝基地投产后，公司产能将达到50 万辆，刚好可以配合新产品的陆续上线。小蓝基地总共投资22.3 亿元，投产后预计新增年折旧1 亿元左右，相对于公司每年20 亿以上的税前利润，影响不算太大。
　　盈利预测:由于基数下降，下半年公司销量实现同比正增长是大概率事件，预计轻卡，轻客，皮卡及SUV 全年增速分别为5%，8%和20%， 总销量为21.6 万辆，同比增长11.2%。由此测算公司2012 年~2014 年EPS 分别为2.24 元，2.46 元，3.03 元，对应PE 分别为10.5X，9.5X， 7.7X，维持推荐-A的评级。提示宏观经济硬着陆和新产品拓展不顺的风险。（国都证券）



 

　　北新建材：石膏板领军企业 高成长性可持续

　　产能逐步扩张，销售渠道深入。2011 年公司石膏板的市场份额已经达48%， 远高于同行业竞争对手；公司加强了对于资源的掌控，在全国各地设立生产线，2011 年产能已经达到12 亿平方米，并制定了20 亿平方米的全国石膏板产业基地建设规划。在产能扩大的同时，公司巩固和大客户的业务联系，并积极开拓二三线市场，扩大和深化了销售渠道；同时建立了品牌优势，全国70%以上的知名建筑采用了龙牌系列产品。
　　规模效应抵御潜在进入者竞争。在面对行业内竞争时，公司通过扩大规模在石膏板市场获得了规模效应和成本优势，其成本费用利润率明显高于行业平均值，折旧摊销与营业收入之比也在逐年下降，这有利于抵御潜在进入者的威胁。政府的补助也使得公司在与外资企业竞争中占据一定优势。
　　成本压力减小，需求潜力巨大。受益于纸价的下滑和煤价的企稳，公司成本压力有所减轻，同时向上游护面纸行业渗透有助于议价能力的增强。中国石膏板人均消费量低于欧美发达国家，并且民用住宅的石膏板使用仅占所有房屋装修消费总额的20%，远低于发达国际的80%。随着收入增加和消费升级，石膏板消费需求潜力巨大，我们预测2012 销量会继续上升， 达到10.45 亿平方米。
　　我们认为北新建材(000786)未来发展势头良好，预计2012、2013 年公司EPS 分别为1.21 和1.62 元。对应于目前的股价PE 分别为11.42 和8.53，目标价18.5 元，给予公司买入评级。（宏源证券）。