七匹狼:定增顺利助力公司未来发展,预计中报业绩高增长,维持买入
　　七匹狼 002029 纺织和服饰行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王立平 撰写日期：2012-06-12
　　订货会锁定全年业绩增长,4-5月终端零售回暖,预计中报有望实现净利润增速40%以上。从2012年两次订货会情况来看,公司稳健增长趋势不改,订货额增速均超过30%,全年收入确定性较强。伴随二季度行业景气度逐渐向好,4-5月终端零售情况进一步好转,预计4-5月同店增速从一季度的个位数增长回升至15%-20%左右,我们预计上半年净利润有望实现40%以上的高增长。
　　公司聚焦产品研发与升级,渠道扩张稳步有序。公司以茄克专家标签入市,近年来在保持茄克市占率第一的基础上不断拓展产品品类,2011年主力品类已突破7种。同时,公司延伸产品线以满足消费者多样化需求,2011年推出的兼具时尚感与舒适感的黑标系列受到市场好评。公司渠道扩张步伐逐步稳健,华东与华南为强势区域,2011年新增终端451家至3976家,截止2012年4月新开门店近100家,预计今年开店将集中在下半年。
　　未来看点:外延扩张仍有空间,渠道扁平化管理提升盈利能力。外延扩张方面,我们认为短期内公司不存在渠道天花板,主要是因为:(1)公司扩张相对稳健,不会出现短期大规模开店导致透支未来持续成长性;(2)新兴商圈崛起与购物中心业态普及为公司渠道扩张提供载体;(3)产品系列裂变增加新开门店可能性。内生增长方面,公司将支持补助直接下放至一线加盟商,显著压缩代理层级,批发转零售的扁平化管理助力终端销售提升;预计今年高毛利率的黑标系列在产品组合中比重提升至50%以上,有效拉高整体毛利率。
　　公司定增询价已于上周截止,机构申购踊跃,预计询价结果略高于底价,在23元左右。发行上限7950万股,募集资金约18亿元,主要用于购置和租赁店铺,拟增加零售终端1200家,其中直营360家。提高门店直营比例有助于公司加强对渠道的控制力,同时有效改善终端形象和店铺陈列,提升销售能力。
　　公司延续稳健增长趋势,业绩确定性强,定增顺利助力未来发展,维持买入评级。我们维持12-14年EPS为1.38/1.85/2.48元,对应PE为18.4/13.7/10.2倍,按增发摊薄股本后EPS为1.16/1.56/2.10元,对应PE为21.8/16.2/12.1倍,预计未来3年净利润复合增长率为37%。我们认为,考虑到公司报表稳健,可以给予2012年25-30倍PE水平,6-12个月目标价为30-35元,维持买入。



 

　　宇通客车:充分考虑投资者关切,上调解锁条件

　　宇通客车 600066 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光 撰写日期：2012-06-12
　　投资评级与估值:为进一步缓解产能不足的局面,公司拟对节能与新能充分考虑投资者关切,及时调整激励方案。公司在5月3日首次推出《限制性股票激励计划(草案)》后积极与投资者沟通,充分考虑投资者关切,并在第一时间对激励草案作出适度调整,这一系列举措体现出公司对股东利益的重视,致力于达到公司、管理团队和股东三方利益的协同一致。
　　调整关键:显著上调解锁条件,对应未来三年净利润复合增速由原草案中12.1%上调至14.5%。修订稿解锁条件调整为以11年为基准年,(1)12-14年收入增速不低于16%、30%、50%;(2)12-14年净利润增速不低于18%、30%、50%(原草案为以11年为基准年,12-14年收入增速不低于10%、23%、41%;12-14年净利润增速不低于10%、23%、41%)。修订稿解锁条件要求公司12-14年净利润不低于13.9/15.4/17.7亿元,相当于12-14年净利润复合增长率为14.5%(原草案为12.1%),对应EPS为1.96元、2.16元和2.50元,相比原草案分别上调0.13元、0.12元及0.15元。
　　通过调整解锁比例,降低激励成本,提升经营目标三方面共同作用提高解锁条件。修订稿中将未来每期解锁股票比例由40%、30%、30%调整为20%,40%,40%;同时通过调整限制性股票公允价值,将原预计4.2亿元激励成本降低至2.1亿元,相比原草案,修订稿中通过上述调整,预计分别增厚12-14年净利润为0.89亿、0.40亿及0.86亿元,对应EPS为0.13元、0.06元和0.12元。
　　源客车生产基地进行产能提升投资,扩产后将新增通用产能2万台/年,同时在新基地建设销售及研发中心,计划总投资额为24.9亿元。新增投资将于13年内转固,导致当年折旧压力有所加大,我们下调公司13年的盈利预测。暂不考虑股票激励计划影响,预计公司2012、2013年EPS分别为2.13元和2.34元,对应PE分别为11倍和10倍,维持增持评级。



 

　　国瓷材料:中期业绩符合预期,未来增长可期
　　国瓷材料 300285 非金属类建材业
　　研究机构：海通证券 分析师：曹小飞 撰写日期：2012-06-12
　　主要内容:
　　国瓷材料预告1H2012净利润同比增长45-67%,业绩符合我们预期。国瓷材料2012年6月12日发布1H2012业绩预告,公司实现归属于母公司的净利润为2650-3050万元,同比增长45%-67%,其中2Q2012实现净利润1426-1826万元,同比增长53.5%-104.4%,环比增长16.5%-49.2%,公司业绩符合我们的预期。
　　凭借性价比优势抢占全球市场份额,过去几年销量快速增长。国瓷材料主要从事MLCC配方粉的研发、生产、销售,公司是继日本堺化学后全球第二家成功运用水热法工艺批量生产钛酸钡的企业,公司的主要竞争优势是:公司MLCC陶瓷材料工艺先进,凭借性价比优势(同质产品,比国外便宜50%左右)与国外企业抢占全球市场份额。2008-2011年,公司销量从308吨增长至1500吨,增长了近4倍,目前公司全球市场占有率不到3%,未来仍有较大提升空间。
　　2012、2013年均有新产能投放,未来两年成长可期。我们预计,未来两年,公司销量仍能保持较快增长,2012年公司销量的增长将主要依赖自筹500吨/年MLCC陶瓷材料项目的完全投产,2013年公司募投1500吨/年MLCC配方粉项目将投产,届时公司产能将会有大幅度提升。
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05元、1.55元、1.97元,未来三年复合增速为40.85%,增速较快。2012年6月11日公司收盘价为29.78元,对应2011年市盈率42倍,2012年动态市盈率28倍;我们维持公司增持投资评级,调高6个月目标价至32.55元(上期为29元),对应2012年31倍市盈率。
　　风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)市场开拓进度风险;(3)宏观经济波动风险。



 

　　华侨城A:价值低估、销售火热、可售量持续大增
　　华侨城A 000069 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科，孙建平 撰写日期：2012-06-11
　　投资要点:
　　武汉欢乐谷盛 大开业,人气旺盛,1-5月全公司接待游客已达850万人。武汉欢乐谷五一开业,目前每天游客约万人。限量发行的2万张年卡(单人行年卡、合家欢乐卡)已经全部售罄。我们判断公司12年1-5月累计接待游客人数达850万,已占11年全年游客人数的35%, 各项目接待游客人数均有稳定增长,预计全年游客接待将再创新高。
　　武汉华侨城住宅销售火爆,别墅5月11日开盘14亿货值售罄,且由于排队情况激烈,公司最后均要求客户一次性付款:一期用地22.36万平,建面39.46万平,其中别墅4.5万平,高层29万平,商业2万平,11年12月开工,计划12年12月竣工。预计武汉项目12年可售货量50亿,占公司12年可售的11%。5月11日推出157套别墅,均价3万,货值14亿,已售罄,客户基本为一次性付款
　　3季度可售货量非常充裕,预计7月、9月新推盘将均超100亿元, 且7月推盘量均以深圳本部为主,我们判断将带来销售的持续提升。预计公司12年上半年实现销售额超70亿元,而12年可售大半集中在三季度推出,后续预计深圳的曦城、香山里、燕晗、天麓均会推出。
　　预计环球影城将进展加快,而未来文化旅游产业净利润占比将持续提升。计划至15年旅游收入100亿元,复合增速15%;文化旅游未来四年净利润复合增速40%。以文化演艺、科技、主题公园为主。
　　预计12、13年净利润39.0、49.5亿,对应EPS 分别为0.70、0.88元。公司未来深耕旅游及衍生文化产业,发展空间巨大。每股RNAV14.5元,现股价大幅折57%,目标价12元,对应12年PE17倍,增持。



 

　　棕榈园林深度研究报告:内生驱动+外延扩张=快速增长
　　棕榈园林 002431 建筑和工程
　　研究机构：湘财证券 分析师：苏多永 撰写日期：2012-06-11
　　地产园林领跑者和全产业链服务提供者。棕榈园林主要从事园林绿化工程设计、施工和苗木销售等业务,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,是地产园林领跑者和全产业链服务提供者。公司股权结构呈现出高管持股的特点,治理结构采取事业部制,管理效率较高。
　　新兴行业,潜力巨大。园林绿化行业产业链主要包括景观设计、工程施工、苗木销售和园林养护等板块,行业下游需求决定是市场规模。国家政策支持、城市化推进和房地产市场发展促进了园林绿化行业快速发展。根据测算,2012年园林绿化行业市场规模将达到2798亿元,其中政园林约1677亿元,地产园林约1121亿元。
　　全产业链快速扩张,设计施工比翼双飞。公司实行全产业链扩张模式,设计是先导,工程是核心,苗木是保障,养护是补充。公司设计业务处于行业领先地位,拥有风景园林设计专项甲级资质,设计收入和人居设计产值居行业内上市公司之首。公司工程业务主要集中在地产园林,下游客户主要是万科、保利等优质房企。随着房地产政策的预调微调和楼市逐步回暖,公司工程业务有望继续保持较快增长。同时,公司加大市政园林的拓展力度,成功取得山东聊城2个BT项目,市政业务占比将明显提升。2011年公司收购收购贝尔高林(香港)30%的股权和山东胜伟51%的股权,公司设计业务和施工业务优势进一步强化,内生驱动加外延扩张促进公司快速增长。
　　竞争优势显著,订单充足增长明确。公司在资质、技术、经验和资金等方面具有显著优势,为公司业务发展提供有力保障。公司订单充足,目前在手订单约40亿元,有效地保障公司2012年业绩。公司项目进展顺利,地产园林项目进展顺利,部分项目出现赶工情况;市政园林项目基本按照计划推进,山东聊城九州生态公园建设工程项目计划2012年6月开工,山东聊城徒骇河景观工程BT项目已组建工程总指挥部,预计2012年下半年开工。
　　估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是1.09元、1.45元和1.82元,每股净资产分别是6.04元、7.43元和9.17元,动态PE分别为22.51倍、16.89倍、13.44倍,PB分别为4.06倍、3.30倍、2.67倍。公司是园林绿化行业龙头企业,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,全产业链扩张模式,设计施工比翼双飞,订单充足增长明确。我们给予公司增持评级,赋予公司2012年25倍的PE,未来6-12个月目标价27.25元。
　　风险提示:订单低于预期、工程进展缓慢、客户违约、原始股东减持等风险。



 

　　同仁堂:坐堂医正推动传统中药走向繁荣
　　同仁堂 600085 医药生物
　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2012-06-12
　　投资要点
　　坐堂医正逐步推动传统中药走向繁荣。坐堂医自2010年底重新开放后,正逐步获得各年龄段消费者的欢迎,一方面中老年人仍是药店坐堂医的主流人群,另一方面设在大城市的中药店更多的吸引年轻一代的光顾,大众点评网的同仁堂上海延安西路店有超过170封的点评,显示出年轻消费者对坐堂医这一类VIP中医服务的认可。另外以深圳和顺堂为例,其在珠三角地区累计开设23家门店,作为全国第一批中医坐堂试点单位,门店专营中医药服务,媒体报道2011年1-10月份销售收入同比增长45%,同时和顺堂连锁门店日均门诊量达到千人以上,接近一个中型医院客流量,这显示出坐堂医的较大潜力。
　　我们认为,随着坐堂医的放开,以同仁堂为首的特色中药店将聚拢更多人气, 而中医师的普及教育将带动更多中成药品种为大众所接受,整个传统中药领域有望走向新一轮繁荣。同时随着同仁堂商业并入上市公司体系内,同仁堂将有望由一个中药产品的供应商,逐步发展成为中医药体系的服务商,市场需重新审视。
　　同仁堂商业预期将成为上市公司的重要销售平台。同仁堂商业所拥有的门店,无论是营运能力还是单店盈利能力,均能在全国排名前三,质的优良。今后公司一方面将提升在商业所辖终端的自有药品销售额,另一方面将进一步支持同仁堂商业的外延式发展,5月28日河源中医坐堂诊所开业,停顿一年的扩张步伐重新启动,我们预计十二五期间同仁堂商业的门店数量将有望扩大一倍。
　　财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.57、0.71元,据公司 历史估值水平给予2012年37倍市盈率估值,对应目标价16.30元,维持公司增持评级。
　　风险提示 中药材价格大幅波动