国机汽车公司点评:资质优异,成长可期
　　基本情况:ST盛工完成重大资产重组后,置出了鼎盛天工全部资产与负债,置入中进汽贸100%股权,并将股票名称变更为国机汽车。
　　公司业务主要为汽车批发及贸易服务业务和汽车零售服务。2011年,这两块业务收入占比分别为91%和8%;毛利润占比分别为67%和22%。
　　进口车贸易领域深耕多年,和多家跨国公司战略合作关系稳定。公司前身为1993年成立中国进口汽车贸易中心,背靠大集团,在汽车进口领域拥有近20年的累积优势,目前公司在批售进口汽车市场上的占有率为13.1%。公司服务的进口汽车品牌包括大众、捷豹路虎、克莱斯勒等多个品牌,其中大众进口量占比超过50%,公司和大众合作超过7年,伙伴关系非常稳定。
　　进口车表现出穿越行业周期的特性,公司分享成长收益。中国消费升级趋势下,进口车增长空间依然巨大,2011年和2012年一季度,中国进口汽车进口量分别增长30%和22%,远远高于国内汽车销量增速,表现出穿越行业周期的特性。公司作为业内唯一的多品牌进口汽车综合贸易服务商,能够提供菜单式,低成本和标准高效的全过程服务,拥有最具竞争力的综合贸易服务核心能力体系,我们预计2012年进口车增速依然保持在20%以上,公司将充分分享这一细分市场带来的成长收益。
　　零售服务推行批发+零售的发展模式,立高端,重盈利。公司依托自身多品牌批发业务的优势,以自建自营和兼并收购的方式,以中高端品牌为重点,加快终端零售4S店建设。截止2011年底,公司共拥有32家4S店,绝大部分为中高端品牌,致力于提高单店盈利能力。公司4S店已经走出京津唐地区,逐渐向长三角、内蒙和成都等经济总量较大、具有增长红利的地区辐射,公司去年新开业奥迪、雷克萨斯、英菲尼迪等豪华品牌将逐渐贡献利润,预计未来几年公司零售服务业务仍将保持平稳增长的势头。
　　资金实力雄厚,汽车经销商行业盈利趋弱对公司而言属于相对利好。由于产品投放过剩和国内经济不景气,从去年下半年开始,进口车和中高端汽车终端销售价格趋弱,库存不断增加,很多中小型经销商资金链已经出现断裂的现象,行业洗牌迫在眉睫。我们认为公司资金实力雄厚,一季报披露的在手现金便超过80亿,同时和多家金融机构建立了良好的合作关系,行业艰难背景下,公司面临相对利好,新一轮洗牌调整中,公司有希望通过强大的资本实力大规模提升市场占有率和综合实力。
　　盈利预测:我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.01元、1.17元、1.37元,对应PE分别为13.5X、11.7X、10X,给予强烈推荐_A的评级。提示进口车政策的干扰和宏观经济持续恶化的风险。（.国.都.证.券　.肖.世.俊）



 

　　宇通客车5月销量点评:股价调整提供买入机会
　　投资要点股价调整提供买入机会,继续看好。近期由于股权激励草案导致股价调整(增加当期成本),我们认为这并不会影响公司中长期盈利的增长,且预计公司能通过规模扩张及成本控制消化激励等成本的增加,从而实现未来业绩的稳定增长;预期公司未来大中客车行业增速仍将高于行业整体增速,未来3年公司市场份额将有望进一步提升,激励计划推出提供了业绩增长的保障,在经济下行背景下,公司是抗周期优选投资标的,继续看好。
　　5月客车销量增速同比环比大幅回升,好于预期,关注9月之前校车需求的再升温。5月客车销量3870辆,同比环比分别增长31%和9%,好于预期;主要原因是出口订单的实现(含除委内瑞拉出口订单以外的订单)。1-5月客车销量17598辆,同比增长22.25%,1季度由于校车订单的增长,导致销量增速达到25.8%,预计2季度在去年较高基数上,增速仍能达到15%左右。9月开学前是校车采购的又一高峰期,校车有望进入又一需求高峰期。
　　产品结构继续维持稳定。5月大型客车2061辆,同比增长54%,中型客车1602辆,同比增长14%,大型客车销量增速好于整体增速;1-5月大中型客车比重分别为46.7%和43.2%,结构维持稳定。
　　继续扩大产能说明公司看好客车需求增长前景。公司公告拟对节能与新能源客车生产基地进行技术改造,改造后将新增通用产能2万台/年(主要是生产传统客车),总投资14.33亿元;拟在节能与新能源客车生产基地附近投资建设销售管理与研发中心,总投资10.59亿元,合计投资24.92亿元。继续扩大产能一方面是现有产能短缺,近几年公司受产能限制主动放弃了部分客车订单;另一方面说明公司看好大中客车未来需求前景。预计未来校车需求增速将远高于客车行业整体增速,凭借龙头地位、品牌、技术、营销实力等,公司客车需求将能覆盖产能扩张。短期内虽然由于投资增加导致新增折旧,但预计公司能通过规模扩大及成本控制消化新增折旧,实现盈利稳定增长。
　　财务与估值:维持2012-2013年EPS分别为2.25、2.76元,根据可比整车公司平均12倍PE估值,由于公司未来3年业绩增长确定性强,我们认为给予公司12年13.5倍PE估值较为合理,对应目标价30.37元,维持公司买入评级。
　　风险提示;原材料成本上升影响盈利能力;地方政府校车执行力度影响需求。（.东.方.证.券　.秦.绪.文）



 

　　张裕A:二季度奋力赶超,有望抹平一季度落后差距
　　投资要点经济下滑及去年高基数为收入同比下滑主因,进口酒影响可控据向张裕终端一线销售人员了解,今年一季度收入同比下滑的主因可能是去年的高基数带来的数字影响和今年的经济形势不景气导致的终端疲软,进口酒的冲击并没有明显加强。我们也了解了建发酒业的有关情况,其代理原装进口酒一季度亦销售惨淡,为了提振销售,部分名庄酒甚至出现了50%左右的降价。我们认为由于进口酒企业团购比例更高,受经济影响程度将高于张裕,目前来看对张裕影响有限。
　　二季度奋力赶超,有望抹平落后差距公司对于一季度下滑局面非常重视,采取强硬措施,力求抹平落后差距,其中包括:1,调整销售人员考核体系,首次将二季度单立重点考核,与绩效直接挂钩;2,渠道精耕,加快回款速度。目前上海商超的份额已达到50%左右,华东其余区域亦开始加强商超,餐饮的渗透率。以上海为例,4,5月份销售良好,已部分追赶一季度同比下滑的差距。
　　葡萄酒准入条件的出台有利于肃清不规范市场作为进口葡萄酒的强势区域,目前上海进口葡萄酒市场也是鱼龙混杂,劣质罐装葡萄酒倾销现象严重。我们认为工信部葡萄酒准入条件规则的出台有利于肃清不规范市场,尤其是其中对以购入葡萄酒原酒(包括进口葡萄酒原酒)为原料生产葡萄酒企业的最低产能做了限制,要求其年生产能力应不低于2000千升。客观上有利于国内目前已具规模的龙头葡萄酒企业进一步发展,减少国内罐装小进口酒商的终端干扰。
　　财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为4.38、5.42、6.64元,归属于母公司的净利润同比增长21.2%,23.5%,22.6%。依据DCF预测目标价为123.60元,维持公司买入评级。
　　风险提示食品安全问题（.东.方.证.券　.陈.徐.姗）



 

　　中航电测:股权激励完善管理,收购华燕向系统集成商迈进
　　投资要点公司进行股权激励进一步完善管理制度。公司将授予董事、高级管理人员和骨干人员共116人118.55万份股票期权,期权行权价格为14.33元。公司股票期权有效期为5年,后3年为行权有效期,行权条件为行权有效期内公司扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于15%、18%和20%。股权激励的实施有利于完善公司的管理,提高管理和骨干人员的积极性。从股权激励方案可以分析出,随着公司西安中心园区建设投产,第3年公司业绩进入快速增长期。
　　收购石家庄华燕公司,提升公司汽车检测设备实力。石家庄华燕是我国最早研发生产汽车检测设备的厂家之一,在国内汽车检测设备领域处于领先地位。2011年石家庄华燕实现销售收入1.02亿元,净利润1095万元。收购石家庄华燕后,公司将快速建立起汽车检测设备的系统集成和软件开发能力。随着我国汽车保有量的不断上升,预计未来五年国内汽车检测设备将保持25%的增长,假设石家庄华燕三季度并入公司,预计增厚公司2012年、2013年和2014年EPS分别为0.04元、0.1元和0.12元。
　　公司由元器件制造商向测量解决方案系统集成商转变。根据公司战略,公司要成为国内测量系统集成领域的龙头企业。公司主要业务是应变式传感器,去年公司收购上海耀华,建立了系统仪表和称重软件的技术开发能力;今年公司收购石家庄华燕,促进公司在汽车检测设备行业整合战略的实施。未来不排除公司进一步整合收购的可能,向测量解决方案系统集成商迈进。
　　财务与估值由于石家庄华燕尚未并入合并报表,我们未调整公司盈利预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.64、0.73元,结合军工电子和物联网可比公司估值,我们给予公司2012年30倍PE,对应目标价17.18元,维持公司增持评级。
　　风险提示:下游需求放缓,人民币汇率上升和市场激烈竞争的风险。（.东.方.证.券　.王.天.一）



 

　　贵州茅台:高增长基础相当坚实,直营店贡献有望提高

　　我们认为贵州茅台2012年的预算增长可以从容实现,不仅基于我们一季报判断公司有充分业绩待释放,亦基于我们对公司股东会及贵阳地区专卖店及经销商的调研。茅台是最值得坚守的公司,维持强烈推荐-A投资评级,以今年业绩、25倍PE定位,目标价342元。
　　实现预算中的高增长有多张牌可打。公司在股东大会上再次向投资者表达了实现预算中大发展的充分信心,我们重申这是投资茅台最关键的关注点。实际上公司手里还有多张牌可打:1)1季度末公司尚有60亿的货值未兑现收入,即使不提价,今年也可从容实现增长目标,甚至有部分可留至明年;2)提价是迟早要释放的催化剂,我们认为公司会根据渠道压力缓解和市场价格稳定的进度来操作;3)公司今年对专卖店和直营店放开销售,在价量上都有贡献,开拓了过去一直无法满足的私人消费市场需求;4)RFID提升防伪能力,向假货要市场;5)汉酱等产品的补充。
　　公司放量销售,出货形势依然良好。虽然紧俏程度不如去年时供不应求,但目前在稳定1519的价格,放开销量的政策下(自营店每人可购6瓶,专卖店不限量),我们调研发现茅台酒出货形势依然良好。政商消费有刚性,私人消费需求有待进一步挖掘。
　　直营店短期销量不大,未来贡献有望持续增加。公司上半年计划开出31家新直营店,每个店年销量估计在20-30吨,加上原有14家自营店,全年直营店的销售可能在800吨左右。我们认为自营店能够不断积累客户和声誉,不断扩大销量。只要公司帮助经销商掌控好其对应团购资源,不消减经销商的量,我们认为经销商和自营店是可以共存的。
　　大茅台战略、习酒资产整合及分红率的提升是仍待明确的问题。我们认为1)公司在大茅台战略上需要考虑人才、机制的跟进,不可盲目求规模搞多元化;2)从公司上市时的承诺、股东回报的角度看,我们认为习酒的酱香资产注入上市公司是更为合理的解决方案;3)公司利润丰厚,现金充裕,未来还可以考虑继续提高分红率。风险提示:经济持续不景气致需求疲软,更严厉的限制三公消费的政策出台。（.招.商.证.券　.朱.卫.华　.龙.隽）



 

　　华海药业:近看沙坦放量,远看制剂出口
　　基本情况:特色原料药为主,制剂出口为辅03年上市,股本5.39亿,主营医药制剂、原料药及中间体。2011年最新年报显示公司工业收入为18.28亿元,同比增长78.7%,归属于母公司股东的净利润为2.12亿元,同比增长131.8%,原料药毛利贡献约70%,公司是高血压药物普利类和沙坦类的全球最大厂家。
　　后续战略:三个过渡公司未来定位是开始实现由原料药中间体向制剂+原料药过渡、由生产型企业向营销+科研型过渡、由低端产品向高端产品过渡,做国内的制剂出口的领头羊企业。截止11年6月,公司共有6个制剂产品、10个原料药产品通过了美国FDA的现场认证。2011年出口制剂以低毛利率的代工模式为主,随着公司的ANDA文号增多,以及国外销售体系的逐渐完善,未来几年国内外制剂收入的增长将成为公司业绩的又一看点,也为公司实现原料药和制剂出口双轮驱动业绩快速增长奠定了基础。
　　盈利预测与估值:公司12-14年的EPS分别为0.54元、0.69元和0.90元,基于公司的优良质地和管理水平,我们认为基于公司的优良质地和管理水平,处在生产和产品数量扩张期的开始时期可以享受12年27-30倍估值,目标价为14.5-16.1元,维持增持评级,建议投资者关注。公司股价催化剂有:新药获批以及制剂转移生产合同签订等。（.财.通.证.券　.付.瑛）