兴森科技:走大客户战略,开拓多元化市场
　　近期,我们对兴森科技进行了调研,就公司当前及未来发展情况与公司的相关人员进行了交流。
　　调研要点:1.电子行业景气度将回升。
　　去年三季度,受欧债危机影响,海外市场需求下滑,公司订单量也随之减少,导致订单与产能未能有效匹配,今年以来,我们从公司了解到的情况看欧洲市场的需求不会差于2011年,3月份公司总订单量创新高,主要来自国内光通讯市场,而来自美国市场的收入增速也高于公司总体营业收入增速水平。
　　最新的北美PCB设备订单出货比数据显示,综合订单出货比已达1.04,已连续5个月在1以上,随着下游厂商去库存阶段的完成以及下半年新兴消费电子高出货量的预期,电子行业景气度有望逐月恢复。
　　2.宜兴硅谷项目助推公司小批量板业务发展,走大客户战略。
　　公司PCB小批量板约占总收入的40%,根据Prismark的估计,PCB小批量板市场空间约是PCB样板的2-3倍。PCB样板主要面向下游客户研发部门,而PCB小批量板是在PCB样板设计方案确定后再行小批量生产,是公司PCB样板业务的延伸。
　　PCB小批量板在业务、客户及管理上与PCB样板具有很大程度的类似,公司开始重点发展PCB小批量板业务,并辅以实施大客户战略,目标客户包括华为、海康、大华、西门子等约10-20家公司。以华为为例,公司一直是华为PCB样板的最大供应商,且已通过华为PCB小批量板的认证。去年华为总共约有7-8亿的PCB小批量板订单,样板约有1亿,但去年公司来自华为的收入集中在样板领域,约在3,000万左右,以公司的管理能力和技术实力可拿下更多的PCB小批量板订单,今年以来,公司已开始为华为批量供应小批量板。
　　公司超募项目宜兴硅谷小批量板项目是公司发展小批量板业务、走大客户战略的重要保证。宜兴项目下半年有望投产,2013年将开始释放产能,主要目标客户是华为,单笔订单供货期在15天以上,首期产值规划在5个亿。
　　3.积极开拓非通讯领域市场。
　　从公司目前产品市场结构上看,通讯仍是公司主要的下游市场,约占营业收入的50%,来自安防和军工市场的收入各占10%以上,其余来自工控医疗等市场。从市场增长情况上看,安防市场是增长明确的市场,公司主要客户海康大华均是国内安防行业的龙头厂商,年下单总量在1亿以上,但目前公司PCB样板业务每月来自安防市场订单还不多,约在几十万左右,未来仍有成长空间。
　　4.维持公司增持的投资评级。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.73元、0.98元、1.16元,按上一交易日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为23倍、17倍、14倍,维持公司增持的投资评级。
　　5.风险提示:原料价格及人力成本上涨的风险。（.天.相.投.资　.邹.高）



 

　　贵州茅台:预算传递超预期增长的信心,股东大会再释疑

　　我们参加了贵州茅台2011年度股东大会,会议期间公司重点释疑三个问题:第一,公司的财务预算是有实现基础的;第二,贵州茅台集团的发展规划是分层次、可实现的;第三,贵州茅台同腐败没有必然联系,贵州茅台酒存在广阔的市场空间。
　　支撑评级的要点贵州茅台2012年财务预算给人惊喜:收入增长51%左右,营业成本增长32%左右,营业税金及附加增长28%左右,销售费用增加28%左右,管理费用增长25%左右。收入增长大幅高于成本和各项费用增速。据此测算,2012年公司净利润增速可达55%以上。
　　支撑2012财务预算达成的四个方面是茅台酒销量增长、直营店建设和直营价格提升、系列酒的调整和开发、系列酒销量增长。
　　公司认为:茅台集团发展规划是分层次、分步骤、科学规划和可实现的。
　　公司认为:三公消费的一些政策,局部影响高档酒,从茅台酒全局市场而言,无甚影响。我们认为,长期看,高档酒的权重消费人群必然有一个由三公向社会转移的趋势,这同社会进步是联系在一起的。
　　短期来看,政府的意志乃至规划会和公司形成良性共振,但中长期而言,我们仍建议政府之手有所收敛。投资者不能将投资的大逻辑委身于政府或许短视的行为,市场的归市场。
　　评级面临的主要风险经济增长减速导致高端白酒消费下滑;不利于白酒行业的政策或通知的颁布。如果三公消费外延扩大,对高档白酒影响会超乎预期。
　　如果,未来政府的规划和意志偏离同企业正常经营的和谐共振,则会对企业的发展产生负面影响。
　　估值我们预测2012-13每股收益13.31元和18.37元,目前市价相当于2012年16.9倍市盈率,维持266.00元目标价,相当于2012年20倍和2013年14.5倍市盈率,维持买入评级。（.中.银.国.际）



 

　　山大华特:儿童营养改善为国家战略,达因肩负重要使命
　　投资要点我国农村地区儿童营养问题突出。目前我国农村地区特别是贫困地区农村儿童营养问题较为突出,卫生部的报告指出农村地区儿童低体重率和生长迟缓率约为城市地区的3-4倍, 2010年贫困地区尚有20%的5岁以下儿童生长迟缓,此外儿童贫血问题突出,2010年6-12月龄农村儿童贫血患病率高达28.2%,13-24月龄儿童贫血患病率为20.5%。
　　十二五期间将采取多项措施进一步改善儿童营养。在将儿童营养改善提升为国家战略的基础上,卫生部十二五期间将加大投入力度,如启动消除婴幼儿贫血行动、加大儿童营养改善力度;以农村2岁以内儿童为重点,实施儿童营养与健康干预项目;积极开展全国范围内的婴幼儿科学喂养与营养素补充指导等。我们认为这将为整个儿童保健和治疗市场的发展带来重要契机。
　　达因药业肩负重要使命。达因药业自2007年开始,一直致力于成为儿童保健和治疗领域的领军企业,目前的品种线囊括伊可新、盖迪欣、伊甘欣等,已能系统解决目前我国婴幼儿普遍缺乏维生素A及D、钙、铁、锌等微量元素的问题,同时今年以来逐步进入市场的健康食品将有望成为儿童日常饮食中的重要补充。此外从2011年开始,公司实施渠道下沉策略,二三线城市和基层农村市场成为公司未来开拓的新战场,也是卫生部未来工作重点。可以预见到,达因药业未来肩负着重要使命,企业发展也迎来重要机遇。
　　财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元,一季度主业的良好成长有望维持,目标价19.50元,维持公司买入评级。
　　风险提示费用短期投入过大侵蚀部分利润。（.东.方.证.券　.李.淑.花）



 

　　首开股份调研报告:销售有望高增长,估值优势突出
　　投资建议:预计公司12年、13年EPS分别为1.42元、1.66元,当前股价对应9.1X、7.8X PE;最新调整后的NAV为18.30元,当前股价近7折交易。公司目前相对、绝对估值均低于二线地产股平均水平,12年销售有望高增长,且京内土地资源优势突出,维持公司强烈推荐评级,6月开始的推盘高峰期或将成为股价催化剂。
　　要点:12年总可售面积270万平米,货值约290亿,按50%的去化率保守估计,公司12年销售金额有望达到145亿,较11年114亿的销售金额增长27%。其中,存量楼盘85万平米,货值约90亿;新推楼盘190万平米,货值约200亿。预计1~5月销售超过48亿,6月将推新盘,货值合计29亿。截至5月下旬,仅依靠存量楼盘,销售已超过45亿。预计5月公司销售应超过17亿,1~5月销售超过48亿。6月预计有3个新盘上市,合计新推货值约29亿。
　　土地储备超过1300万平米,资源与周转有效平衡。截止12年初,公司尚有土地储备1343万平米(权益建筑面积1229万平米)。即使按照每年平均250万平米的新开工量计算(过去3年平均新开工面积217万平米/年),也足够公司5年以上开发之需。
　　京内土地极具稀缺性,盈利性突出。京内普通商品房土地储备近300万平米,加权平均楼板价仅4224元/平米,目前项目销售或可比项目销售加权均价约16754元/平米,净利率在20%以上。京内资源不但极具稀缺性,同样具备很强的盈利性。
　　周转加快,资源优势加速释放。公司10年起加快开发速度,显示了管理层加快周转的战略决心。10年起的大量新开工,从11年起转化为可售量以及销售的高增长,并将在12年开始逐步转化为公司业绩。
　　相对、绝对估值均有明显优势。公司作为高周转的二线龙头地产股,当前股价对应12年9.1X市盈率,低于目前二线地产股12年平均10.4X的动态市盈率,仅相当于一线地产股的估值水平,相对估值优势明显。最新调整后的NAV为18.30元,当前股价近7折交易,低于二线地产股77折交易的平均水平,绝对估值优势突出。
　　风险提示:销售不达预期;系统性风险。（.长.城.证.券　.刘.昆）



 

　　卡奴迪路:定位小众、渠道扩张进程顺利
　　调研目的:我们近期调研了公司,与公司高管正在全年店铺扩张计划,公司品牌未来重点发展方向、公司销售渠道、公司消费人群等方面进行了沟通。
　　投资要点:开店进程顺利,全年预计开店120家。公司的店铺以商场店为主,商场一般分为春调和秋调,对应的时间大约在4月和9月份。一般秋调的比例要高一点。目前公司依靠春调,二季度已经开出了30多家店铺,直营店按原来的计划,开80-90家店铺。
　　加盟店扩张30家左右,店铺总计在120家左右。
　　公司消费群体小众,定位富裕收入人士。公司的客群小众,去年我们卖出了50多万件,如果按客单2-3件来算,公司覆盖客群也就在20-30万人左右。公司目前消费者年纪一般在35岁以上,职业以官员和私营企业老板等商务人员为主。
　　公司客群时间成本比较高,他们习惯快速便捷的购物,习惯终端的体验与高质量的服务。所以公司的店铺还有机场和酒店两种渠道模式。
　　商场渠道成熟,终端门店形象不断提高。公司现在的销售渠道主要依靠商场,目前公司已经和很多中高端的商场形成了战略合作,例如卓展、百联、王府井、友谊等。而且商场的合作具有马泰效益,在知名商场销售收入靠前,就是进入新商场的谈判筹码与敲门砖。公司目前已初具规模,在很多商场销售排名靠前。目前如果一个没有历史业绩的新品牌要进入商场的体系存在一定困难。
　　公司是国际品牌的加盟商,在店铺的成列,装修上都会参与国际品牌的培训指导。
　　这样也有利于公司学习提高终端店铺的成列水平与服务水平。
　　澳门大店增厚近年业绩。公司澳门拿下来了一个大店,1200平左右,目前决定做开设自己的两个品牌,卡奴迪路(商务)和卡奴迪路(休闲),还有新秀丽和一个代理国际品牌(待定),中间的店铺用来销售国际品牌化妆品。公司目前在澳门的单店收入比较高,两家店都在4000万以上,预计新店也能达到这个标准,澳门大店的开设对公司的收入有一定的贡献。
　　估值和投资建议我们认为公司小众的消费群体,和公司目前较低是市场覆盖率与占有率,使公司在宏观形势走弱的情况下,保持较快的增长。我们预计公司2012-14年EPS分别为1.65元、2.40元与3.16元,对应的市盈率为25倍、17倍、13倍。给予公司2012年30倍的目标市盈率,6个月的目标价为48元,给予公司买入评级。（.湘.财.证.券　.许.雯）　　



 

　　新北洋调研报告:实现金融和铁路两大核心市场的不断突破
　　整体上,我们认为,一方面,公司将通过产能和市场份额的扩张,实现打印扫描设备的稳定增长;另一方面,公司通过不断的新技术、新产品和新市场的开发,通过H1、H2和H3业务(即成熟核心、成长型和新兴机会业务)开发和成长战略,不断向其他高技术、高成长和高附加值的高端设备研发和制造方向拓展,从而获得新的高速发展;同时,为实现国际一流的发展目标,公司必然将通过收购兼并等外延式策略来实现快速的扩张。所以,对公司持续、稳健和高速的发展预期不变。
　　公司不断加强的基础性技术研发和产品创新能力,以及优秀的战略管理和市场发展能力,将使得公司价值具备着不断提升的潜力。
　　预计2012-2014年公司可分别实现营业收入同比增长44.67%、36.70%和40.55%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长52.12%、37.46%和41.39%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.83元、1.14元和1.62元。目前股价对应2012-2014年的动态市盈率分别为20.49、14.91和10.54倍。
　　所以,维持对公司投资评级为未来6个月超强大市。同时注意公司业务计划调整和外部市场环境变化的风险。（.上.海.证.券　.陈.启.书）