海伦钢琴:定外中高端的钢琴制造民营企业

　　海伦钢琴 300329 家电、休闲品和奢侈品
　　研究机构：东方证券 分析师：郑恺 撰写日期：2012-06-04
　　投资要点
　　我国钢琴保有量低,发展空间大。受益于人均可支配收入的提高,消费升级将增加对钢琴等高端文化娱乐消费品的需求。根据国家统计局的数据,2011年3月中国城镇每百户家庭钢琴拥有量增加到2.54架,相对十年前1.3架已经有了明显提高,但是与美日欧等发达国家20架左右的钢琴保有量相比,中国的钢琴产业还有很大的增长空间。
　　民营企业龙头,技术实力领先。2008年至2010年,在本土品牌钢琴生产企业中,公司钢琴销售额连续三年均位列第三名,出口额均位列第二名。公司为国家级高新技术企业和国家火炬计划重点高新技术企业,并在行业内率先将计算机辅助开发技术和数字化加工技术应用于钢琴生产。目前,公司钢琴整机和核心部件码克的生产技术居于国内领先水平。
　　三步走战略走在行业前端,募集资金项目预计2012年底投产。公司的发展战略明晰,即系列钢琴、精品钢琴、智能钢琴三个发展阶段,计划用10至15年左右时间完成。预计2012年公司即将启动智能钢琴研发。此外,预计公司新增钢琴1.75万架,2012年底投产,预计公司2013、2014年将加快增长。
　　财务与估值合理价格区间19.50-20.80元。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.76、0.86元,参照文娱类上市公司2012年平均34倍市盈率水平,我们给予公司30-32倍市盈率,对应合理价格区间为19.5-20.8元。
　　风险提示
　　受制于文化差异及宏观经济影响,钢琴行业发展速度低于预期。
　　公司在行业内较领先企业在规模与份额上差距较大,市场竞争压力较大。

　　新世界:短期仍以内生性为主,长期且看163项目
　　新世界 600628 批发和零售贸易
　　研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2012-06-04
　　十里南京路,一个新世界:
　　新世界是一家立足上海,以百货为主业的区域性零售企业。公司目前唯一的门店新世界城位于南京路步行街起点,近年来业绩增长稳定,酒店业务及医药业务也有序发展。2011年公司营业收入和净利润分别为32.23亿元和2.14亿元,同比增长6.36%和7.57%,公司短期主要仍以内生性为主,爆发性较弱。而公司第二家百货门店我们预计将于2014年国庆开业,届时外延扩张后经营成长性会有所改善。
　　挖掘内生增长潜力,提高副业盈利能力:
　　短期内公司业绩仍将主要依靠新世界城的内生性增长,我们预计公司2012年收入增速在6.27%,基本和2011年持平。通过不断地优化管理和品牌调整,我们认为新世界城业绩增长仍存在一定潜力。世博会之后,公司其他业务中,公司酒店服务业务营收增速2011年同比下滑18.85%,我们预计今年情况要好于2011年,但亦不可能出现大幅反弹。而医药业务预期仍将保持稳步增长,2012年收入和净利润增速预计将略高于2011年。
　　双核驱动,企业发展动力更加强劲:
　　公司第二家门店新世界名品城已经正式开工建设,这家位于南京路东端的门店预计将于2014年开业。该门店定位于顶级奢侈百货,虽然近3年不会为公司带来收益,但我们看好其未来增长潜力,认为名品城将为新世界未来的业绩增长提供新的驱动力。
　　资产重组虽有预期,但短期内难以成行:
　　虽然市场普遍预期新世界大股东黄浦区国资委将通过注入资产增加持股比例,但我们认为短期内成形的难度仍然很大。黄浦区与卢湾区在合并之后,政府现阶段的工作重点将主要是处理人士安排及调动工作,保证各类机构可以有效运转,因此我们认为资产重组事宜仍将延后。
　　首次给予中性评级,短期业绩爆发有一定难度:
　　我们给予公司 2012-2014年EPS 分别为0.40/0.43/0.46元,以2011年为基期未来三年CAGR4.3%,给予公司六个月目标价7.91元,其中零售主业2012年12X 市盈率(4.8元), 加上公司163地产RNAV 3.11元,合计7.91元。鉴于公司外延扩张主要依赖163土地建设,而短期依靠单体店内生性业绩增长有限,首次给予中性评级。
　　风险提示:公司新增门店工期延长,酒店业务受宏观经济影响较大



 

　　维尔利调研快报:餐厨垃圾处理业务有望获突破
　　维尔利 300190 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：东兴证券 分析师：俞鹏程 撰写日期：2012-06-01
　　事件:
　　近日,我对维尔利进行了实地调研,与董秘宗韬先生进行了深入交流,要点如下:
　　1、公司总体订单情况
　　11年新签订单及留存项目情况:全年订单4.6亿,较10年翻番,截至11年底未结算订单约3个亿,预计其中大部分将在12年完成;
　　12年新签订单目标超出11年,其中餐厨垃圾处理项目有望出现较大突破,并成为公司业务的重要增长点。
　　12年年初至今新签订单情况:2000万以上的订单包括长春生活垃圾处理一期工程渗沥液处理扩建项目3900万以及绵阳市楼房村垃圾填埋场渗滤液处理工程总承包项目2017.6万(与南京城管局的合计约7500万的合同虽在12年初签订,但算做11年的合同),加上其余小金额项目合同,合计约1亿的新签量,同比尚未出现明显增长,但公司目前在跟的项目金额较多。
　　算上11年留下的待结转合同,加上今年新签订单,预计12年全年结算收入将有明显增长。其中,运营收入占比将有所提高。



 

　　海格通信调研深度:卫星导航+卫星通信,成业绩加速器
　　海格通信 002465 通信及通信设备
　　研究机构：中信建投证券 分析师：戴春荣 撰写日期：2012-06-01
　　预测业绩将迎来向上拐点,给予增持评级
　　海格通信未来收入和利润主要来自四大业务:传统军用无线通信、新的卫星通信、卫星导航和数字集群。预测公司2012年实现营业收入12.88亿元,同比增长28.83%;净利润3.06亿元,同比增长31.31%。预测12年-14年EPS分别为0.92元、1.13元和1.36元。调高至增持评级,按2012年目标PE30倍计算,6个月目标价28.0元。
　　主要风险提示:1、北斗二代产业化推进以及二代终端销售慢于预期;2、无线通信设备大规模采购慢于预期;3、民用市场竞争过于激烈。



 

　　机器人:两省电表仓储系统中标符合预期,看好后续发展
　　机器人 300024 机械行业
　　研究机构：平安证券 分析师：叶国际 撰写日期：2012-06-01
　　事项:2012年5月29日,公司中标四川、江西两省电能计量中心自动化智能仓储与输送系统项目,中标金额分别为3830万元、1297.94万元,合计5127.94万元,占2011年度经审计营业总收入6.54%。
　　平安观点: 此次中标符合我们对公司在智能电表仓储领域的预期。公司凭借AGV 机器人的坚实基础,在仓储自动化领域具备雄厚的技术实力。在之前公司参与四川、江西省投标时,我们与投资者交流中,已预计公司将能凭借技术实力中标。此次中标符合我们之前的预期。
　　公司将能延续在智能电表仓储系统的强势地位。目前全国已招标的北京、天津、山东、浙江、青海、河北、四川、山西等省市中,80%以上系统为公司中标,公司在该领域处于绝对优势地位,我们看好公司在智能电表检定系统领域的发展。
　　目前我国共有家庭约 4亿户,假设未来3-5年安装50%的家庭,未来5年市场容量约250亿元。电表智能仓储系统一般占电表总价值约10-15%,即市场容量可达25-35亿元。假设未来公司在该领域保持60%市场占有率,则未来3-5年可受益15-21亿元。
　　我们预计,2012年,公司将在智能电表仓储领域受益2-3亿元。智能电表系统建设周期较短,基本可做到当年订单当年交付。预计今年全国仍有5-7个省份招标,其中个别人口大省金额可超亿元,预计全部省份招标金额约3-4亿元;以公司占据60%市场计算,则可受益1.5-2.5亿元。加上公司已中标的0.5亿,共为2-3亿元。
　　未来 3-5年智能电表的安装,将可维持公司仓储业务高增长,维持强烈推荐评级。我们预计,公司2012-2014年EPS 为0.79、1.09与1.45元,未来3年公司净利增速达40%,维持强烈推荐评级。
　　风险提示1. 国内机器替代人工进程低于预期;2. 公司技术未能紧跟市场



 

　　建发股份:供应链贸易短期悲观,房地产支撑业绩
　　建发股份 600153 批发和零售贸易
　　研究机构：平安证券 分析师：孙超 撰写日期：2012-06-01
　　供应链贸易与房地产利润均分天下
　　公司主营供应链贸易和房地产,收入占比为 90%、10%,毛利率分别为5%、44%,利润贡献各占50%。公司供应链贸易不需要承担价格波动风险,主要依靠价差、利差和汇差,毛利率较为稳定。房地产主要集中在厦门市及二三线城市,土地储备丰富,近两年进入房地产结算高峰期。
　　供应链业务短期悲观,长期看好
　　我们认为公司供应链贸易业务最难能可贵的地方在于保持业务快速扩展的同时,仍然保证毛利率的稳定,并较好的控制销售费用和管理费用。虽然由于财务压力和宏观经济不景气,导致公司扩张速度将有所放缓,但依靠长期贸易积累起来的经验和完善的网络渠道,长期看好。
　　去年上半年宏观环境较好,公司供应链贸易增速达到 29%,毛利率为5.18%,而下半年增速仅13%,毛利率为4.76%。由于去年同期高基数及今年宏观经济不佳,我们预计2012上半年供应链业务收入无增长,甚至略微下滑。随着下半年宏观环境的改善,下半年将迎来较好的发展前景,我们预计全年供应链业务的整体增速可达10%,整年毛利率降为与去年下半年持平。
　　进入房地产结算高峰期,一级土地开发带来业绩弹性
　　截至2011年底,公司共拥有土地储备超过500万平米,土地储备丰富,在房地产整体行业受到严格调控的情况下,公司使用加快周转的战略,加快项目开发和销售,加速资金回笼,提高周转速度。预计包括存量,公司全年推盘量可达180亿,同比增长达到50%,即使考虑去化率的下降,保守预计房地产销售和结算收入同比均在30%以上。
　　公司拥有厦门岛内枋湖一级土地开发,剩余可出让建筑面积130万平米,预计出售价格在1万元/平米以上,招拍挂收入的85%归建发地产(公司54.65%股权),毛利率可达50%以上。若假设每年推10万平米,按50%的毛利率,54.65%的权益计算,每年可带来2.75亿的毛利。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2012、2013年EPS分别为1.01、1.34元,其中供应链业务贡献分别为0.43、0.58元,房地产贡献为0.58、0.76元。参照国内外相关公司,进行分部估值,给予供应链业务13倍PE,房地产业务给予7倍,合理股价9.65元,首次覆盖给予推荐投资评级。
　　风险提示:
　　1)房地产销售和结算低于预期;
　　2)公司供应链贸易出现大额违约;
　　3)宏观经济持续低迷,贸易活跃度降低