中国联通:3G平稳蓄势,试水低端预付费市场,完善整体布局
　　大盘进入敏感点位,紧急避险五大板块出炉QFII和RQFII齐扩容谁将受宠事件:公司于5月19日公布了2012年4月主要运营数据。
　　数据显示,2012年4月份中国联通3G用户净增长291.8万户,环比下降1.4%,用户数累计达到5177.8万户,其中3G数据卡用户净增15.3万户;2G用户增长34.1万户,用户总数达到16096.8万户。本地电话用户减少1.1万户,降至9234.3万户;宽带用户增长58.5万户,累积达到5887.3万户。
　　评论:1、3G平稳蓄势,2G增长放缓中国联通2012年4月份净增3G用户291.8万户,同比增长60.6%,环比下降1.4%。2G用户增长34.1万户,环比下降38.5%,同比下降48.3%,2G随意打业务推广受限。宽带用户增长58.5万户,环比下降37.3%,宽带市场竞争激烈化程度提高。
　　2、推超低资费3G卡,试水低端预付费市场,完善整体布局中国联通推出超低资费3G预付费20元卡,率先试水占移动总用户数85%的预付费市场。市场反响良好,可见低端用户市场对3G的接受程度很高,预计联通后续将会推广3G预付费套餐,在发展合约用户的同时也会并重2G用户转网,目标主要是网内的2G用户和中国移动的神州行用户,预计全年新增3G用户有望达到4500-5000万3、短期业绩受限,长期发展看好公司业绩转好势头已显,3G规模优势逐渐体现,考虑到为扩大用户规模而导致的高额终端补贴还会持续,且随中低端用户增长,3G ARPU下滑还会持续,并预计公司为提高企业竞争力,人力成本会有所增长,短期内将给公司业绩造成一定压力,但我们依然看好公司未来的成长性,预计公司2012-2014年EPS分别为0.12/0.24/0.31元,维持强烈推荐-A投资评级,目标价6.00元。
　　4、风险提示用户高增长使成本增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;TD-LTE进程超预期;人工成本上升影响公司业绩。（.招.商.证.券　.张.良.勇）
　　


 

　　国腾电子:行业东风起、突破势头足
　　大盘进入敏感点位,紧急避险五大板块出炉QFII和RQFII齐扩容谁将受宠投资要点:行业需求的确定性在进一步落实:(1)北斗卫星的区域性覆盖已经基本完成;(2)国防应用处于一触即发;民用行业应用:物联网应用将在发改委的产业化推动下切实推广、关系国家经济安全的行业有望得到政府的强制性推进。
　　公司已经在行业内完成了优势部署,具有全产业链(上游芯片、终端、下游运营服务)、全客户结构(公司已基本掌握主要高端国防客户与民用行业用户、实现了战略卡位)的战略优势,有望在北斗二代时代保持一代的行业优势地位。
　　投资建议:我们认为2012年是行业需求启动、公司业绩爆发性增长的关键时点;在业绩和行业需求相互印证、呈现爆发性增长的背景下,结合回顾公司历史估值演化,我们认为公司的动态市盈率将呈现新一轮上升趋势:提高目标PE至2012年45倍、对应目标价18元。（.海.通.证.券　.袁.兵.兵）
　　


 

　　兰花科创:业绩稳定增长,估值优势明显
　　大盘进入敏感点位,紧急避险五大板块出炉QFII和RQFII齐扩容谁将受宠事项上周我们参与了兰花科创股东大会,就相关情况和公司管理层进行了交流。
　　主要观点1.未来三年煤炭产量稳定增长,尿素产量稳定。公司整合和在建矿井建设进展顺利,未来三年陆续投产,2012-2014年预计公司煤炭产量分别为622、805、1130万吨,同比增长3.5%、29%、40%。尿素产量此后基本保持稳定,144万吨。保持产销平衡。
　　2. 2012-2013年煤炭价格呈现落趋势,2014年回落幅度加大。目前无烟煤价格稍有回落,大宁矿无烟煤价格下降100元/吨到800元/吨。由于产能释放及煤炭需求增速放缓两方面原因,这种小幅回路预计会成为一个趋势。目前尿素价格挂牌价2450元/吨,4-5月份高位运行,平均价2300元/吨。
　　3. 2012年原煤成本增加,尿素成本下降。预计2012年原煤单位成本246.84元/吨,同比上涨14.35%。原煤成本上升主要来自两个方面,一是工资增长(不低于15%),二是整合矿注册完毕。2012年的尿素单位成本1864.98元/吨,比2011年下降2.24%,主要与煤炭价格相关。
　　4. 2012年净利润增长主要源于亚美大宁的投资收益和化肥业务扭亏。2013年增量来自在建和整合矿的产量逐渐释放。目前4个生产矿井满产;整合煤矿有部分产量贡献,但利润贡献不大,成本高售价低,比如永胜煤矿是个过渡矿井,目前的煤炭售价350-360元/吨,利润空间不大。2012年化工业务扭亏。化工这块2011年亏损3亿元,2012年盈利。
　　5.公司未来三年年均业绩增长21%。预计2012-2014年公司EPS分别为3.9、4.5、5.1元,同比分别增长34%、16%、14%,对应的PE分别为12、10、9倍。市场虽然对其己内酰胺项目担心较多,但鉴于己内酰胺项目短期对公司的业绩影响不大。最近两年公司业绩稳定快速增长,估值较低,维持强烈推荐。
　　风险提示1.经济形势持续恶化,无烟煤价格大幅下跌。
　　2.尿素价格大幅下跌,化肥业务转亏。（.华.创.证.券　.韩.振.国　.高.羽）　
　　


 

　　鄂武商A:黄石项目拓展短期影响有限,中长期打开增长空间
　　公司近况鄂武商公告,拟在湖北省黄石市兴建大型购物中心,总面积18万平米。该项目预计于2012年开工建设,2014年底对外营业。
　　项目总投资10.07亿元,资金主要通过内部调剂和自筹规划解决。
　　评论黄石市是湖北省鄂东区域经济龙头,而公司将通过移植武商摩尔城现有的经营渠道、经营品类和管理模式,建成黄石市经营面积大、物业设施好、购物环境优、功能配套齐的大型购物中心。
　　项目预计于14年底才开业,短期内对公司影响有限。目前相关手续正在推进,需持续跟踪进展。若土地相关成本为4亿元左右,假设40年摊销,我们估计全年影响在800万元左右(目前相关土地尚未正式确认,2012年影响较小,具体测算仍需等待详细公告,可能略有变化)。
　　中长期来看,黄石购物中心地段位置理想,而且购物中心业态集购物、美食、休闲娱乐于一体,顺应行业发展趋势和消费者需求,具备良好发展潜力,并将进一步巩固公司在湖北地区的领先地位。
　　发展趋势一季度受经济下行影响,收入增速放缓至12.7%,预计今后会实现逐步恢复。全年来看,百货业务仍将有望取得较高双位数增长,超市业务对业绩增长有所拖累,但仍能实现恢复性增长。
　　估值与建议公司在湖北地区的龙头优势明显,中长期发展前景和空间明确,且资产质量优秀,拥有27万平米的华中第一摩尔城。目前公司2012年和13年市盈率分别为17.7和13.8倍,处于行业中等水平。
　　维持推荐评级。（.中.金.公.司　.钱.炳　.郭.海.燕）



 

　　钢研高纳:开启高温合金千亿市场的金钥匙

　　投资要点高温合金的进步是发动机性能提升的源泉。航空发动机推重比的提高,70%靠材料技术的进步。半个世纪以来,航空发动机涡轮温度从730℃提高到1677℃,推重比从大约3提高到10,这一巨大进步离不开高温合金的进步。在现代航空发动机中,高温合金的用量占发动机总重量的40%-60%,是发动机热端部件不可替代的关键材料。
　　受益发动机重大专项,高温合金进入快速发展期。近年来,国家重视航空发动机的发展,推进航空发动机重大专项立项,航空发动机重大专项有望带动高温合金材料研发制造的投入。未来随着我国三代机、直升机、舰载机、教练机、运输机、四代机等大规模的列装,将带动相关型号航空发动机高温合金材料的快速增长。除此之外,高温合金还广泛应用于舰用燃气轮机、航天发动机、发电燃气轮机、核电站、汽车废气增压器涡轮等诸多领域。根据我们大致测算,未来10年国内高温合金的需求规模将超过1600亿元。
　　公司是我国高端和新型高温合金领先企业,研发实力出众。公司可生产国内80%以上牌号高温合金,是国内高端和新型高温合金生产规模最大的企业之一。公司控股股东中国钢研科技集团公司,是我国三大高温合金研发基地之一,技术处于国内领先水平。公司铸造高温合金母合金涵盖我国所有型号航空航天发动机,市占率超过30%;变形高温合金增长快速,新型机组用大型难变形涡轮盘开始批量供货;新型高温合金粉末高温合金市占率达到60%, DOS是我国唯一一家可以生产的企业。公司有2个募投项目将于2012年底投产,3个募投项目将于2013年底投产,投产后,收入将是目前收入的2.8倍,利润总额将是现在的2.9倍,公司业绩将实现快速增长。
　　财务与估值我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.40、0.52、0.68元,考虑军工行业估值和新材料行业估值,以及公司在高温合金领域的领先地位,我们给予公司2012年45倍PE,对应目标价18元,首次给予公司增持评级。
　　风险提示:募投项目进度低于预期,军品订单不稳定的风险。（.东.方.证.券　.王.天.一）



 

　　华星创业:新产品登陆在即,业绩可期
　　新产品今年有望开始商用。公司开发的四网同测和自动路测产品目前研发顺利已经接近尾声,正在根据客户的需求作进一步的调整。此外,公司开发的新一代A+Abis信令测试工具已经在贵州省开始试商用。我们预计今年公司研发的新网优产品将开始为公司贡献利润,提升公司综合毛利率。
　　公司WLAN业务今年将开始发力。根据我们实地调研了解到的情况,公司一季度已经开始确认WLAN业务的收入,今年全年WLAN业务有望成为公司业务增长的一大动力。
　　公司总体费用率将持续上升。我们预计公司今年研发费用有望得到有效控制。但随着公司规模的扩大所导致的开支增加,今年公司管理费用率仍有可能持续上扬。此外,由于公司资金压力较大,今年融资需求将进一步提升,公司的财务费用率也将上升。在销售费用控制上公司一贯控制得较为出色,因此我们预计今年公司销售费用率有望保持稳定。综上所述,我们认为公司2012年的费用率将继续提升。
　　盈利预测与估值。我们认为,公司短期内由于整合、融资压力较大以及公司规模扩大等因素的影响,成本及费用将维持增长的态势,全年成本费用占营业收入比重将继续增长。公司网优服务及网络建设收入将继续保持快速增长,但网优优化设备的增速仍存在一定的不确定性,需要进一步观察。我们预计公司12-14年EPS分别为0.40、0.54和0.75元,给予2012年28倍PE,目标价11.2元,维持推荐评级