新华保险2012年4月保费收入点评:银保未现反弹,单月增速下滑

　　新华保险 601336 银行和金融服务
　　研究机构：申银万国证券 分析师：孙婷 撰写日期：2012-05-17
　　新华保险2012年前四个月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入416.85亿元,同比增长13.8%;维持高于同业的总保费增速;4月单月实现保费收入66.1亿元,单月同比增长3.21%,增速较前有所下滑。
　　14%的总保费增速高于远平安的2.1%、太保的-2.8%和国寿的-8.5%。新华保险较高的保费增速来自:1)个险新单保费增速领先;2)30%以上的个险续期保费增长;3)银保总保费降幅较小。扣除4月保费,新华保险2012年一季度总保费同比增长16%。
　　单月个险新单保费预计同比实现个位数增长,增幅有所回落。融资完成后,新华保险更注重个险渠道,开门红准备充分细致。2012年一季度个险新单累计保费预计同比增长15%左右,由于季节因素4月单月增速预计为3.5%,较一季度有所回落,但仍好于同业。2012年新华保险仍受益于管理改善和偿付能力约束解除的经营好转和规模扩张,新业务价值增长预计10%以上,可分解为15%的营销员渠道价值增长和银行渠道零增长。
　　银保难抵颓势,新单单月增速大幅负增长。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,规范银保秩序,对于银保规模产生较大负面影响。同时,2012年仍维持高利率,销售环境未现改观,大量保险公司出现负增长。新华保险2011年下半年开始调整银保业务结构,7月当月便扭转负增长局面。2012年以来,新华保险银保转型仍持续,前四个月银保新单保费预计小幅负增长,远好于同业。而受销售环境所限,期交新单保费预计出现30%左右的较大幅度负增长,银保渠道未现反弹迹象。新华保险下半年银保基数较高,预计银保全年总保费可以出现负增长。
　　略有低估。新华保险目前股价对应2012年新业务倍数9倍,虽从绝对估值角度看仍有低估,但其估值水平在上市公司已属最高。短期对于保险公司排序为中国平安>中国太保>新华保险>中国人寿。



　　国电清新:中标2电厂脱硝运营项目,短期业绩影响不大,利于运营规模持续稳步增长
 

　　国电清新 002573 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：海通证券 分析师：陆凤鸣 撰写日期：2012-05-17
　　事件:
　　国电清新今日公告,中标山西大唐云冈热电2台30万KW及2台22万KW机组、山西大唐运城发电2台60万KW烟气脱硝(采用SCR技术)特许经营权项目。具体项目进度将在后续谈判中确定。
　　总体评价:
　　公司此次公告的订单,一方面验证我们在此前烟气调研行业报告中的判断--当前国内脱硝市场启动,大量火电厂存在改造需求,但其资金投资能力又有限,因此会存在一定BOT的需求。同时,对于像国电清新这样的民企,通过新建项目BOT更易获得运营项目;另一方面,除了顺应市场需求,承接相关工程项目外,公司管理层也一直努力开拓各领域的运营项目,除现有火电脱硫运营外,还涉足再生水处理运营项目,验证我们对管理层积极进取的判断。
　　本次项目中标对公司短期业绩影响不大,但利于其运营业务稳步增长,维持2012年0.6元的EPS预测、30倍的目标动态PE,目标价18元,维持增持评级。



　　江河幕墙:收购实现扩张,订单充裕促增长

 

　　江河幕墙 601886 建筑和工程
　　研究机构：长江证券 分析师：史恒辉 撰写日期：2012-05-17
　　事件评论 此次收购对象承达集团为香港室内装潢业务承建商,专门为大型住宅及酒店项目提供室内装潢工程承建服务,拥有超过20年的工程经验。曾参与香港、澳门及中国大陆多个大型室内装潢工程项目,包括香港半岛酒店水疗中心、澳门银河娱乐城等项目。承达集团2011年营业收入为17.50亿元港币,净利润为1.25亿港币,折合人民币分别为14.24亿元和1.01亿元,占江河幕墙2011年营业总收入的24.71%和净利润的29.92%。
　　通过此次收购,公司将顺利实现在室内装修业务上的拓展:一方面,此次收购将拓宽公司的业务范围,扩大公司的业务规模;另一方面,通过与公司原有幕墙业务的整合,有利于公司实现在装修业务上的产业链延伸,提升整体竞争力。目前我国装修行业正处高速发展阶段,行业内集中度不高,发展前景广阔。
　　重申我们之前对公司的观点:一、宏观层面上,国内外经济环境正在逐步好转,借助IPO 的募集资金,公司在海内外业务的拓展有望持续加速;二、公司过去两年所承接的190亿元订单中有将近120亿元结转到今明两年,且今年新增订单有望达到160亿元,在新接订单和结转订单的共同作用下,公司在2012年实现营收高速增长是大概率事件。
　　综合考虑此次收购的影响,我们上调公司未来两年的盈利预测,预计公司2012年、2013年的EPS 分别为1.07元、1.60元,维持谨慎推荐评级。



　　新兴铸管:公开增发推进新疆项目,短期摊薄无碍长期战略布局
 

　　新兴铸管 000778 钢铁行业
　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2012-05-17
　　报告要点
　　事件描述
　　公司今日发布公告,董事会审议通过了《公司本次公开增发A股股票方案的议案》,本次发行预计募集资金人民币38.70亿元,募集资金拟用于一下三个项目:1、投资3.35亿元,收购新兴际华集团所持新疆资源30%股权;2、投资3.35亿元,收购国际实业所持新疆资源30%股权;3、投资32.00亿元,实施铸管新疆二期工程,以与该公司其他股东同比例增资的方式投入。
　　事件评论
　　收购新疆资源60%股权,增强资源掌控能力:公司原持有新疆资源40%股权,此次收购完成后新疆资源将变成公司的全资子公司。新疆资源拥有较为丰富的煤炭资源,通过对新疆资源的收购可以增强公司对上游资源的掌控能力,并增强公司盈利能力。
　　增资铸管新疆二期工程,积极推进战略布局新疆:铸管新疆地处中国铁都新疆和静城西工业园区(新兴区),是公司战略布局新疆的重要棋子。铸管新疆特钢工程总体建设目标为280万吨钢材、30万吨铸管。此次增资用于二期工程建设,有利于公司推进布局新疆的战略。
　　铸管新疆二期工程短期无业绩贡献,增发可能面临短期摊薄:按照公司预测,收购新疆资源60%股权,2013、2014、2015年将分别为公司新增加净利润1,251万元、6,675万元、12,758万元。不过,由于铸管新疆二期工程预计于2015年4月才能完全建成投产,对公司短期业绩并无直接贡献。
　　积极布局新疆,努力进行产业链的延伸:公司十二五期间最重要的两大战略目标,一是战略布局新疆,一是积极进行产业链的上下游延伸。此次收购新疆资源60%股权以及增资铸管新疆,正是对公司两大战略目标的进一步推进与贯彻。
　　由于公开增发实施尚需股东大会审议和证监会批准,我们暂不考虑此次方案对盈利预测的影响。预计公司2012、2013年EPS分别为0.77元和0.85元,维持推荐评级。



　　海亮股份:1-5月经营情况和刚果(金)铜钴矿介绍电话会议
 

　　海亮股份 002203 有色金属行业
　　研究机构：广发证券 分析师：广发证券研究所 撰写日期：2012-05-17
　　海亮股份是A 股上市公司中最大的铜加工企业,同时也是全国最大的铜管出口企业,上市以来一直以业绩稳定和经营稳健著称。2011年全年EPS0.52元,是有色加工类企业中估值最便宜的公司。
　　公司于5月14日公布:拟投资4000万美元与MWANA 合作勘探 刚果(金)铜钴矿,涉矿公告使公司近期成为市场热点。
　　MWANA 是非洲的一家公司,在伦敦二板上市,主要业务是金、镍、钻石,其中金是最主要的业务,镍属于公司现在重启的业务。MWANA 的CEO 是刚果前副总统的儿子, MWANA 在刚果有9000平方公里的探矿权,其中包括海亮股份参与的项目SEMHKAT。SEMHKAT 的探矿面积是4875平方公里,现仅进得了0.72平方公里的勘探工作,该区域储量574万吨,平均品位1.2%,折合铜资源量为6.89万吨。SEMHKAT 项目离周边五矿、Freeport 的开采矿带也很近,位于一条成矿带上,目前开采程度很低,前景很好,值得投资。
　　以公司以往的风格来看,对外投资非常谨慎,这笔投资属于以小博大,如成,可能顺利转型为资源型企业;如不成,只损失前期探矿费用。
　　我们建议投资者对海亮股份长期关注,我们会继续密切跟踪。



　　恒生电子:1.0业务具备较快增长潜力
 

　　恒生电子 600570 计算机行业
　　研究机构：中投证券 分析师：崔莹 撰写日期：2012-05-16
　　投资要点:
　　1.0业务具备较快增长潜力:尽管恒生用十几年的时间发展成为一个全牌照的金融IT公司,并且通过核心交易与投资管理系统领域的高占有率建立了强大的护城河,但其1.0业务由成本定价的模式短期内难以改变,收入增速与人员增速将保持线性关系。预计未来3年1.0业务整体有望保持25%-30%的增速:1、证券业务过去2年在O32系统拉动下实现较快增长后,12年增速将下降,但中长期最受益于金融创新。2、基财业务中基金业务过去几年受制于行业管理资产规模持续缩水,但其服务收入占比最高,且未来3年预计将新增约30家基金公司,为该业务增长奠定基础;信托业务系统需求正处于由单一系统向整体解决方案的转变期,公司在整体解决方案领域优势明显,该业务将快速增长,中长期潜力不亚于基金业务;保险业盈利能力强但投资业务不活跃,而私募则相反,影响了两者的投资需求。3、银行理财和资产管理业务在银行理财产品市场跨越式发展的推动下有望较快增长,从而拉动整个银行业务增长,银行业应用软件投资在百亿级别,从长期看市场潜力大。
　　2.0业务任重道远:2.0业务可以加强公司在前端资讯领域的竞争力,交易与资讯的整体竞争优势是公司改变产品及服务定价模式的前提。通过与O32系统结合走差异化竞争之路,聚源业务11年同比增长100%以上,未来几年数据资讯领域竞争将日趋激烈,特别是部分厂商低价竞争可能会使得整个市场规模萎缩,随着金融机构竞争日趋激烈,产品的效果将是影响投资者购买的决定性因素,资讯的目的是为投资服务,如何更好的与交易结合以提高专业投资者的使用便利性是聚源能否成功的关键,预计该业务未来3年有望保持50%左右的复合增速。
　　金融创新是长期利好:过去几年融资融券、股指期货等金融创新对于公司的业绩增长推动明显,未来几年转融通、国债期货、OTC交易、中小企业私募债和新三板的推出值得期待。目前来看国内金融创新有望加速,但从过去经验看,证券、基金等行业当年IT投资通常与其上一年盈利相关性高,我们认为12年完成股权激励目标仍然是公司的现实选择。同时我们认为金融创新的加速会加强公司在证券行业相对主要竞争对手的优势,从而加强公司的定价权,且券商新业务放开以后可能会增加混业竞争,促使其他业态(保险、银行、信托等)加强相关的IT系统投资。
　　盈利预测与投资建议:预计12-14年EPS分别为0.50,0.65和0.86元,给予推荐评级。
　　风险提示:核心人员流失风险。