桑德环境：BOT项目储备充足 保障未来成长

　　事件：
　　2012年5月14日，重庆市开县人民政府与桑德环境在开县签署了《开县生活垃圾处理特许经营协议》，开县人民政府确定桑德环境为开县生活垃圾处理设施投资、建设、运营、维护的承担人，授予桑德环境在开县成立的项目公司具体从事生活垃圾处理相关特许经营许可业务。
　　项目范围：规划设计、建设、运营开县生活垃圾处理项目，项目建设规模为600吨/日，项目占地约70亩。
　　项目进度：预计于2012年下半年开始进行项目前期的报批及立项相关手续。
　　经营期限：30年特许经营期。
　　技术方案：生活垃圾焚烧发电处理工艺。
　　项目投资：预计约2.5亿元。
　　评论：
　　1、十二五城市生活垃圾投资快速增加，焚烧比例将大幅提升从日前发布的《十二五全国城镇生活垃圾无害化处理设施的建设规划》来看，十二五期间，全国设市城市生活垃圾无害化处理率要达到90%以上，略高于之前预期85%的平均水平，将新增生活垃圾无害化处理能力58万吨/日，实现全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2636亿元，较十一五规划的总投资(863亿元)增长了205%，较十一五实际实现的投资(561亿元)增长了370%，生活垃圾无害化处理设施投资将快速增加。
　　根据规划，我国十二五生活垃圾处理设施投资重点将在焚烧等资源化处理工艺上。2010年底，我国生活垃圾无害化处理中，焚烧方式所占比例约为20%，到2015年，这一比例要提升至35%的全国平均水平，其中，东部地区需达到48%以上。全国焚烧垃圾处理设施规模需增加至307155吨/日，较2010年提升243%。若按45万元/(吨*日)的单位投资估算，仅焚烧设施的新增规模带来的工程市场容量即达到约979亿元，占据生活垃圾处理设施建设投资的大部分。总体规划出台后，各地方政府将加快落实，垃圾处理建设项目也将逐步启动。
　　2、BOT业务模式再拓展，累计BOT项目已逾10亿元(不包括静脉园)本次重庆开县生活垃圾处理BOT项目，是公司BOT业务模式的再次拓展。未来，受地方财政紧张的影响，更多的项目预计还将以BOT模式展开。自2010年开始，公司先后承接了湖南静脉园(50亿)、重庆南川生活垃圾处理(4.4亿)、山东临朐县生活垃圾处理(3.5亿)、及安徽淮南餐厨垃圾处理(1亿)等BOT项目，目前，公司累计BOT项目已达到11.5亿元(不包括静脉园).
　　目前，公司大部分BOT项目尚未开工，后续重庆、静脉园、山东等大项目的建设、运营将促进公司发展上一个新台阶。随着我国垃圾处理行业的不断规范化、垃圾处理费的提高以及征收体制的完善，公司在运营阶段的盈利能力也将越来越强。
　　3、集团固废整合平台，业务领域及工艺多样化，促进公司综合化发展目前，公司主营业务仍分为水务、固废两大块，但以固废为主。2012年4月，公司发布公告，拟自筹资金收购桑德集团所持湖南桑德静脉产业发展有限公司32.5%股权，交易金额为2600万元，收购完成后，上市公司将占有静脉产业发展有限公司100%股权，为静脉园唯一投资主体，更确立了公司是桑德集团固废业务整合平台的地位。
　　未来，公司水务业务发展将主要集中在湖北区域，相对较为稳定；而固废业务将从现有的生活垃圾处理向危废、污泥、餐厨、废弃资源综合利用等多个领域拓展，处理工艺也由之前的综合处理、填埋，向垃圾焚烧逐渐拓展，固废业务全面布局，推动公司向综合化全面的固废处理企业发展。综合化的固废处理业务一方面能推动公司业务规模不断扩大；另一方面也有助于规避单一业务的风险。
　　4、经营发展稳定，配股融资后有望加快项目开展，维持强烈推荐公司作为固废行业龙头企业，凭借其自身的品牌优势、及不断的开拓，在十二五生活垃圾无害化处理设施建设2636亿元中将分到一大杯羹，保障公司在近几年始终维持30%-50%的高速增长。
　　目前，公司拥有11.5亿BOT项目及50亿静脉园投资需求，配股融资完成后，相关项目有望更快开展。由于目前配股价格和数量尚未确定，我们暂不考虑配股摊薄，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.86元、1.18元、1.59元(按送股后最新股本全面摊薄)，按2012年27~30倍估值给予目标价23.2~25.8元，维持强烈推荐的评级。
　　5、风险提示：固废项目受前期工作影响，开展滞后影响收入确认；应收账款占比较大带来坏账风险。（.招.商.证.券）



　　鞍重股份：打造本土洗选设备王者
 

　　募投项目突破大订单承接的制造瓶颈
　　振动筛设备市场是个极度分散的市场，下游主要以煤炭、钢铁、筑路、矿山等行业为主，尤其是煤炭与钢铁领域的需求约占总需求的70%以上。在总容量接近百亿的市场中，收入过亿的本土企业屈指可数。规模偏小导致本土企业设计和制造能力相比国外领先企业要弱很多，对于新建大型洗选煤厂的成套设备也只能由国外企业来提供。公司虽然年收入已跨越2 亿元，但仍无法承接大型洗选厂的大订单。在募投项目达产之后可以实现产能由目前的7000 吨/年左右提高一倍以上，届时制造能力可以满足大型成套洗选设备的需求。
　　全面技术储备促公司走向成套设备供应商
　　公司虽然是以卓越的振动筛设计和制造能力领先于国内外诸多竞争对手，但是技术储备却不限于此，观察国外领先企业的发展模式， 无不以洗选成套设备的设计和制造能力为特征。公司亦具备了磁选机、破碎机等其他洗选设备的设计与制造能力，并交付过这类产品。不仅如此，在沥青拌合站方面，公司不仅可以提供温热物料的振动筛也可以提供整套拌合站的制造。由于避免和下游客户直接竞争， 公司暂时仍以提供振动筛为主。在资金和技术储备都已齐备的条件下，我们有理由相信公司会快速走上成套设备供应商的成长之路。
　　占据高端、替代进口，享受快于行业的增长
　　公司目前以大型振动筛、组合振动筛、温热物料振动筛等高端产品为主营，避开本土大多数企业所面临的低端价格战泥潭，直接挑战国外企业的市场地位。目前，公司主要振动筛产品的性能指标都已经达到国际先进水平、部分指标甚至国际领先，因此在性能方面不逊于许多国外品牌，价格方面还具备近一半的价格优势。另一方面，国内煤炭等市场目前也面临着节能环保、原煤入洗率提升(目前约45%的洗选率，拟提升至60%)的压力，公司的大型振动筛相比于行业的中低端产品不仅节能而且效率更高， 因此无论在更新换代或是新建洗选厂的采购中无疑都具有优势。目前振动筛行业每年的增速预计不足15%，鉴于公司产品的高端地位和性价比优势，以及公司全面拓展产业链的能力，我们认为公司完全可以实现高于行业增速的业绩。
　　盈利预测和评级
　　基于对行业的分析和对公司资源、战略的分析，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为；1.35、1.7、2.17元。鉴于公司的成长性和下游需求的稳定性，我们认为2012年给予22倍PE较为合理，目标价29.7元，给予增持评级。（.中.信.建.投）



　　古越龙山：黄酒龙头迎来黄金十年

 

　　古越龙山(600059)高端产品古越龙山花雕酒在2012年2月中旬国家副主席习近平访美期间扮演国礼角色，公司产品已成为部分政务、商务指定用酒，正在生产政务特供酒，黄酒和古越龙山的优秀新领袖酒基因正在开花结果，公司将会是黄酒未来黄金十年的最大受益者。
　　2012年公司开始实施聚焦市场聚焦产品双聚焦战略，营销开始转型，已划定省内外重点市场。同时，公司开始改变过去单纯考核销售收入的做法，转向收入与利润同时考核。另外，公司表示已成为许多区域黄酒产品的价格标杆。我们预计公司2012年实际提价幅度会超过15%。而绍兴地方政府的激励政策有望尽快出台，将进一步提升和优化公司发展环境。
　　公司25万吨以上基酒占到黄酒行业陈年基酒一半以上，价值不菲；黄酒原酒电子交易平台继续留存概率较大，黄酒价值发现等功能或将得以继续发挥。公司五大品牌中的古越龙山定位高端政务、商务市场，女儿红与状元红定位中高端的喜庆市场，将是既有销量、又有市场更有效益的三大中高端品牌，沈永和与鉴湖将是有销量和市场的两大中低端品牌，对公司形成丰富的产品线和利润线。
　　公司已经在产品创新、营销转型、市场拓展、价格提升、管理精细化、地方政府进一步支持等方面呈现多个亮点。不过，黄酒行业由于消费者培育、市场区域性较强等因素，短期或许难以出现爆发式增长，我们暂时维持预测：中性偏乐观预计2012年净利润增长约49%，每股收益0.4元以上，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：公司激励与约束机制有待优化，不利于调动员工特别是销售人员的积极性。（.东.兴.证.券）



　　江河幕墙：公司在高端幕墙市场上优势显现

 

　　中标大型幕墙项目。公司中标广州东塔项目(周大福中心)之塔楼幕墙专业分包工程。该工程合同金额约为人民币3.02亿元，约占公司 2011年度营业收入的5.24%，工程工期预计785天。周大福中心之塔楼幕墙工程面积约12万平方米，幕墙单位造价约2500元/平方米(市场上幕墙单位造价一般在1000-3000元/平方米之间) ，建筑高度530米，为目前国内已定标工程的第二高楼，是集办公、服务公寓、酒店、餐厅于一体的塔楼。该项目位于珠江新城CBD中心地段，建成后将成为华南地区的新地标。
　　公司在高端幕墙项目上竞争优势明显。公司一直致力于高性能幕墙产品的研发设计，致力于幕墙制造与施工技术和工艺的改进与创新，为客户提供优质的幕墙产品。随着技术实力的进步，公司陆续承建了一系列在技术水平、工程体量、施工难度上均被业内公认为具有国际影响力的地标性建筑幕墙工程，多年的技术、业绩积累使得江河幕墙已经跻身于国际高端品牌行列，为公司承接大型、高端项目并向海外拓展打下了重要的市场基础，未来公司在高端幕墙市场的份额有望持续提升。
　　幕墙市场空间巨大。我国幕墙行业20世纪80年代从零开始发展，到 21 世纪初已经成为世界幕墙行业第一生产大国和使用大国，2010年国内幕墙行业年产值达到1,500亿元，受益于国内摩天大楼的大规模兴建(见表1)，十二五期间预计国内幕墙市场仍将保持快速发展态势，到2015年幕墙行业年产值有望达到4,000亿元，未来五年复合增长率将超过21%。海外市场同样潜力巨大，特别是新兴国家经济的持续发展，带来了海外建筑幕墙市场的持续成长，我国幕墙巨头正面临着良好的海外发展机遇。
　　维持买入-B的投资评级。 我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、 1.49、 1.97元，未来三年复合增长率高达48.1%。公司在高端幕墙市场竞争优势明显，市场份额有望持续提升，盈利能力亦进入新一轮上升周期，维持公司买入-B的投资评级，6个月目标价22元。（.安.信.证.券）



　　百润股份：研发先导和产能扩张助推业绩增长
 

　　11年业绩稍低于预期，12年展望良好公司2011年实现营业收入1.18亿，净利润4648万，均同比增长8.3%，对应EPS0.62元，稍低于市场预期。2012年一季度实现营收和净利润3411万和1181万元，分别同比增长20.4%和31.1%。
　　行业整体稳步发展，国内企业潜力巨大香精广泛运用于食品、烟草和日化等行业，下游需求稳定，行业年复合增长率达到16.4%，未来五年有望保持15%以上增速。国内企业在行业十二五规划政策扶持下有望缩小与国外领先企业之间差距。
　　产品议价能力较高，原料成本下滑构成利好公司产品多为厂家定制，议价能力较强。11年烟用香精和食用香精毛利率分别达到82.3%和63.1%，逼近国内龙头企业，显示出较高盈利能力。主要原材料丙二醇12年价格下降构成利好。
　　强力研发驱动，产能快速释放公司定位于大客户，大业务战略，走差异化路线。研发投入不断增加，11年研发费用占营业收入10%，高于国外领先企业平均水平。募投产能12年起逐步释放，总产能增幅150%，将助推业绩快速增长。
　　维持增持评级。12-14年对应PE分别为30、25和21倍，相对估值水平稍高。但考虑到公司所在的香精行业朝阳属性明显，公司聚焦大客户和强力研发驱动的战略正确，获取一流客户的认可之后在产能扩张之后未来几年可以获得较为确定的成长，故可以享受一定程度的估值溢价，维持增持评级。（.国.海.证.券）



　　厦门钨业：未来持续增长 稀土整合提升溢价

 

　　独到见解：
　　投资评级投资评级：推荐评级变动，首次评级我们认为，公司的魅力在于行业概念+公司资质+持续增长+资源扩张预期。
　　既有长期推荐价值，又有短期趋势性投资逻辑。
　　投资要点：
　　1。长期投资价值：1)两大主营业务-钨和稀土的行业概念好，深加工技术水平国内领先；2)公司资质好：公司管理层稳定、执行力强，展现出持续成长的优秀资质；3)未来3年持续增长：12-14年，仍是公司深加工产能密集扩张和投产期。
　　4)资源预期：同时具有钨矿注入、稀土整合两大预期。
　　2。短期投资逻辑。1)钨和稀土价格触底反弹，进入上升趋势。我们认为，近期价格反弹已获得阶段性支撑；同时对二季度国内经济环比趋势相对乐观，因此中长期看好强周期品种-钨和稀土价格仍将维持升势。
　　2)2012年业绩可能超预期。我们认为，随着公司在深加工产能的部分释放，以及稀土开采指标的完成，2012年最终业绩将很可能略好于2011年。
　　3)稀土整合进度好于市场预期，提升公司溢价。我们认为，公司与福建省的稀土产业政策和矿产特点极其吻合，奠定了其作为唯一平台的整合地位，整合进度很可能要好于市场预期。
　　3。首次关注给予推荐评级。我们预计公司12-14年EPS分别为1.50、1.83、2.20元，对应PE分别为29倍、24倍、20倍。我们认为，无论从长期价值、还是短期趋势的角度，公司都理应长期享受估值溢价，因此给予13-14年30倍PE。首次关注给予推荐评级，长期目标价60元。