中天能源：投资加拿大LNG项目 协同效应显著
　　投资要点：
公司参股建设加拿大魁斯帕LNG 项目。2017 年12 月18 日，公司发布公告称，公司与虹鳟LNG 等公司签订了《魁斯帕LNG 项目合伙协议》框架，公司投资不超过5000 万美元，获得有该项目30%股权，并在项目运营后获得每年50%的产品份额即每年600 万吨液化天然气。

魁斯帕LNG 项目拥有低价气源保障和LNG 出口资质。魁斯帕LNG 项目建设规模2400 万吨，项目分两期进行，一期建设1200 万吨，项目资本金计25 亿美元，二期扩建到2400 万吨，并配置50 万千瓦发电厂。2015 年10月，该项目获得加拿大能源局2400 万吨/年LNG 出口资质，期限为25 年。2017 年2 月，虹鳟LNG 与SEVEN GENERATIONS ENERGY LTD 签订天然气低价供应保障协议。

公司拥有加拿大上游天然气资源，此次合作协同效应明显。中天能源目前合计持有中天石油83.49%股权，成为其控股股东。中天石油的New Star EnergyLtd. 油气田资产已证实经济可采储量为2469.62 万桶油当量，产量约为4200桶油当量/天。此外，公司合计持有中天石油投资50.26%股权，成为其控股地位。中天石油投资的Long Run 公司原油、液化石油气和天然气2P 储量分别为3490.5 万桶、2300.6 万桶和5350.38 亿立方英尺，合计约为1.47 亿桶油当量。公司需要加拿大天然气液化出口设施将加拿大天然气出口至国内，而且参与该项目可消化公司部分在加拿大开采的天然气，协同效应明显。

变更部分募投项目，投资LNG/LPG 接收储配站项目。2017 年10 月14 日公司发布公告，决定拟使用5.61 亿元募投资金（占发行净额的24.75%）用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司的55%的股权并增资。广东华丰的潮州LNG 储配站项目计划在5 万吨级基础上扩建成8 万吨级LNG/LPG 接收储配站，扩大吞吐量，实现海外LNG 进口与分销，收购广东华丰能够打通广东天然气市场，对完善公司天然气全产业链的布局具有重要战略意义。

具备天然气全产业格局。公司已建成20 座CNG 加气站，其中包括武汉中能军山CNG 母站、湖北合能安山CNG 母站、无锡东之尼顾山CNG 母站等3座CNG 母站及17 座CNG 加气子站，CNG 母站日处理能力约70 万方，加气子站日加气能力约40 万方。公司还延伸产业链在加拿大收购油气资产，目前已具备油气田——LNG 接收站——加气站的完整产业格局。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.50、0.69、0.82 元，按照2017 年EPS 以及30 倍PE，给予公司15.00 元的目标价，维持“增持”投资评级。

风险提示：业务转型与拓展风险；项目建设不及预期等。




 

　　中国中车：客流成为核心驱动因素 增长更具持续性
　　核心观点：
客流增长正成为动车组增长驱动力，更具持续性
过去十年我国高铁实现了从无到强的跨越式发展，这期间动车组的需求主要来自于新线配车，而新开工、新通车节奏对其产生了明显的周期影响。长周期来看，动车组需求的驱动力已由新线配车转为存量加密，而动车组保有量的增长动力也同样转为客流增长的驱动。在中国经济迈向高质量增长阶段，动车组客流有望保持持续向上的发展趋势，以中国铁路总公司为例，其客运收入占运输收入由06 年的36.2%大幅提升至16 年的56.7%。

客流的双重升级：高铁客流增长与普列客流改造
动车组客流增长将来自于两方面。一方面，高铁持续发展带来动车组客流的自然增长，根据国家统计局数据，2016 年高铁以17.3%的铁路营业里程承载了43.4%的铁路客运量，过去5 年高铁客运量年均复合增速达到33.2%。另一方面，基于运行效率、运营成本、服务质量等的提升，未来集中式动车组有望逐步取代普客列车。2016 年普列客车保有量有50,312 辆，占铁路客车总量的70.9%。未来动车组对普列的替换空间具备充足潜力。

中国中车：盈利能力持续增强，具备突出竞争力
中国中车已成为全球领先的轨道交通装备供应商，2016 年新签海外订单同比增长40%。中国中车的毛利率由2010 年的15.5%持续提升至2016 年的20.8%，主要是其高附加值业务占比提升以及市场开拓和经营管理能力。

投资建议：预测公司2017-2019 年实现营业收入2,321、2,668 和3,048亿元，EPS 分别为0.41、0.49 和0.57 元，按最新收盘价计算对应PE 分别为26 倍、22 倍和19 倍。基于公司综合实力突出，海外市场持续形成突破，我们继续给予公司“买入”投资评级。

风险提示：宏观经济大幅波动；招标量和招标进度对公司交付影响；原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。




 

　　徐工机械：设立徐工电商：互联网技术助推国际化战略
　　投资要点
事件：12 月20 日，徐工机械公告拟出资1200 万与若干有限合伙公司及17名自然人设立江苏徐州电子商务股份有限公司，主要利用电子商务从事工程机械等机电品类相关产品与备件的销售、二手车销售、自营和代理各类商品及技术的进出口；商务信息咨询；互联网技术开发及应用等业务。

点评：
利用互联网技术推进国际化战略：徐工电商的设立，主要是利用互联网技术加快拓展国际市场，补充传统渠道，推动公司传统国际贸易业务转型升级；公司也希望加快二手车、备件、租赁等海外后市场业务形态探索；积极培育新的利润增长点：徐工机械将持有徐工电商60％的股权，收入及利润将被并表，对公司持续经营能力及未来三年财务状况会产生积极影响。

国家领导人近期考察徐工集团，强调发展实体经济
国家领导人强调必须始终高度重视发展壮大实体经济。发展实体经济，就一定要把制造业搞好，当前特别要抓好创新驱动，掌握和运用好关键技术。

关注公司增发进展，判断增发过会时间临近
公司拟向包括华信工业在内的四家机构定向增发不超过41.6 亿元（3 年期），发行价格为3.13 元/股。目前二次反馈已于11 月27 日回复，我们判断增发过会时间逐步临近。

公司3 季报净利润增长3.7 倍，盈利能力提升公司1-9 月营业收入为215.44 亿，同比增长78.20%，净利润7.78 亿，同比增长3.70 倍；公司三季度毛利率及净利率分别为21.8%及3.2%，盈利能力开始提升，经营活动产生的现金流为22.2 亿，造血功能持续恢复。

徐工集团挖掘机业务大幅增长：1-11 月同比增长168%
2017 年1-11 月挖掘机销售12665 台，同比增长168%，市场份额10%左右。

公司核心骨干资产管理计划购买价格为5.07 元公司核心骨干已认购了申万宏源宝鼎众盈1 号集合资产管理计划间接投资公司股票，总规模为2.77 亿元，2015 年完成建仓，建仓均价相当于目前股价的5.07 元，目前股价倒挂。

投资建议：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.14、0.21、0.28 元，对应PE 分别为29x、20x、15x。基于工程机械行业复苏的持续性，我们认为公司业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、汇率波动风险。




 

　　苏州科达：推进限制性股票激励 业绩考核维持高增长
　　核心观点
发布限制性股票激励计划,业绩考核维持高成长性。公司拟向851 名激励对象以17.1 元/股价格授予771.13 万股股份,占总股本的3.08%。此次激励分三期解除限售,业绩考核条件为以16 年净利润为基数,18-20 年净利润增长率不低于100%、150%、200%(净利润为扣除非经常性损益的净利润,并剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据)。公司16年扣非净利润为1.67 亿元,根据业绩考核条件,18-20 年剔除激励计划费用后的扣非净利润达到3.34 亿、4.18 亿、5.01 亿元,具备明显的业绩成长性。

激励计划涉及面广,在技术为重要竞争力的安防智能化产业升级背景下,意义重大。公司此次限制性股票激励对象有851 名之多,截止2016 年公司员工总数为3414 名,激励计划的员工覆盖度达到25%。当前安防行业处在智能化升级的关键阶段,面对以技术为重要竞争力的产业趋势下,对于员工的激励显得十分重要;同时激励计划设定的考核指标具有一定的挑战性,对于激发员工积极性、提升公司经营效率有明显推动作用。

业绩弹性仍存、行业红利持续,后续业务推进值得期待。当前视讯和安防业务均呈现出从提供通用化设备到重视后端应用落地的产业趋势:1)、视频会议领域,远程办公、远程教学/医疗等应用使得视频会议融入到客户业务流程中,同时伴随着产品国产化的推进,公司作为国内视讯龙头将明显受益。2)、视频监控领域,后端应用推动“人工智能+安防”落地的进程更加明显,公司凭借技术优势落地诸多新一代智慧城市项目,图侦应用也在诸多公安省厅落地,作为技术型优势厂商将明显受益于“人工智能+安防”产业红利。

财务预测与投资建议
不考虑当前计划实施的限制性股票成本,我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.03、1.50、2.11 元,根据可比公司并考虑公司的业绩成长性,给予公司2017 年45 倍估值,维持目标价46.4 元,给予买入评级。

风险提示
“人工智能+安防”商业化落地不达预期;费用支出没有有效控制导致盈利不达预期;宏观经济下滑导致IT 投入减少



 

　　华宇软件：牵手阿里云 共建法律服务生态系统
　　事件
公司12 月19 日公告，与阿里云计算有限公司签订《合作框架协议》。在以法律服务、数据服务、社会治理为主的云计算、大数据、人工智能等领域开展产品与技术、解决方案与服务、市场联合营销与拓展等全方位的交流与合作，共同推进法院、检察院、司法行政、食药监、教育等行业的发展。

覆盖重点行业和核心技术，优势互补
公司与阿里云签订合作框架协议，双方将在华宇重点覆盖的法律服务、数据服务、社会治理等行业，以及阿里云优势的云计算、大数据、人工智能等领域开展全方位的交流与合作，以共同推进华宇在重点行业服务的深化，以及阿里云技术在垂直领域的不断落地。双方分别以行业和技术为切入点，通过合作展开横向业务的拓展和竖向细分领域的纵深，实现优势互补。

从业务角度，公司在细分行业，尤其是法检领域深耕多年，具备丰富的行业经验，在云计算、大数据、AI 升级法律服务大背景下，公司将依托客户资源和行业理解，结合阿里云IaaS 层服务和语音识别等通用型技术，不断解决客户日益增长的场景化需求。

从技术迭代角度，法律行业规则复杂、知识量较多、知识边界模糊，新技术的影响更多的以行业经验和知识库为核心，以技术为工具，提升行业效率。公司的行业理解和标注知识库也有助于阿里云不断丰富垂直领域语音识别的训练库，提升准确率，反哺法检市场。

强强合作，共建法律服务生态系统
以华宇深耕的法律行业为例，从司法行业对信息化的诉求来讲，过去二十年并未发生明显变化。自从云计算、大数据、AI 等技术出现，公司对客户场景化需求的理解和诉求的响应程度显著增加，客户对智慧法院、智慧庭审等系统的投入也日益加大。而阿里云通过与生态合作伙伴共建，已经将语音技术已渗透进300 多家法院、6000 多个法庭。双方联手后，从渠道复用和需求推进角度，将加速法律服务行业的智能化、数据化转型，共同推动整个法律服务生态系统的健康、快速发展。

投资建议
看好本次合作进一步增强公司在法律、食药监等重点行业的领先优势，推动公司解决方案和产品技术创新。不考虑联奕并表，预计2017/2018 实现净利润3.47/4.57 亿元， EPS0.46/0.6 元，对应PE35/26.6 倍；联奕并表后，2017/2018 备考净利润4.23/5.67 亿元，18E 对应21.5 倍PE。“增持”评级。

风险提示：法检行业竞争加剧，与阿里云合作的AI 产品和解决方案落地不及预期、短期内对公司业绩促进作用有不确定性



 

　　亨通光电：硅光模块+光电传感 光棒龙头完善光通信产业布局
　　事件：
1）公司与英国洛克利硅光子公司共同出资，设立江苏亨通洛克利科技有限公司，从事 25/100G 硅光模块生产销售，公司出资比例75.1%。2）公司与中国科学院上海技术物理研究所红外物理国家重点实验室共同合作设立传感技术研究院，从事物联网用光电传感器的研发，公司出资比例70%。

联手硅光子芯片制造新秀，布局下一代数据通信网络光模块制造
根据LightCounting 数据，2017 年硅光子相关模块销售额将达8 亿美元，2018年有望超过10 亿美元，2017~2022 未来5 年硅光子销售额年复合增长率达25%。预计17 年100G QSFP28 数通模块出货量接近350~400 万只，其中硅光子光模块出货量预计在50~60 万只左右。长期来看，硅光技术成熟条件下，在成本、功耗、小型化、高速率上具有很大优势，有望在100G 市场占据一定份额，并在下一代400G 产品迭代中迎来快速增长。

英国洛克利硅光子（Rockley Photonics）CEO Andrew Rickman 曾在英国创办Bookham 公司（现为Oclaro），同时是硅光子创业公司Kotura（后被Mellanox收购）董事会成员，在硅光子领域具有23 年的研究及工作经验。洛克利硅光子成立于2013 年，管理团队均来自于业界领先企业。公司7 月获得来自EPSRC （英国工程与自然科学研究理事会） 480 万英镑的政府资助，并与南纳普敦大学光电子研究中心具有长期的研究合作关系。专注于应用于下一代数据通信网络的硅光子芯片研发。本次合作中，由洛克利向合资企业提交设计、供应及生产芯片，合资企业负责生产25/100G 硅光模块，项目投资总额4200 万美元，中西方合作将帮助硅光模块产业化迅速落地。

成立传感技术研究院，产研结合立足物联网市场，打下坚实基础
三大运营商日前均已启动物联网集采。以中移动2017-2018 年蜂窝物联网（主要为 NB-IoT 和 eMTC）相关集采为例，预估工程费高达395 亿元。经测算，广域物联网覆盖将带来2-3 年500 亿以上的市场增量。物联网时代催生对传感器的巨量需求。中国科学院上海技术物理研究所红外物理国家重点实验室面向红外物理国际学术前沿，光电领域在国内外学术界具有重要影响力。本次合作，研究所以知识产权形式出资作价300 万元，占比30%，致力于物联网用光电传感器研发及创新人才培养，为公司在未来物联网战略布局和发展提供支持，将助推公司向通信产业链高端制造领域不断发展。

盈利预测及投资评级：短期内，公司光纤光缆龙头地位不变，量价齐升保证传统主业稳定增长。公司近期不断布局新能源、硅光模块，物联网传感器，长期将不断增厚公司基本面，打开未来成长空间。预计17-19 年公司净利润分别为21.9 亿元、33.2 亿元、44.2 亿元，对应18 年PE 17x，维持“买入”评级。

风险提示：硅光产业化进程低于预期，被投公司经营发展具有不确定性