万邦达：业绩拐点不断确定 多业务全面开花
　　作者：群益证券
　　结论与建议：公司夯实工业水处理的基础上，通过不断幷购业务范围得到大幅拓宽，效果逐渐显露。首先在主业水处理方面，进入了市政水及水环境治理领域，公司收购的超越科创在黑臭水治理、生态修复方面技术强大，未来拿单能力可期；其次在固废领域，危废是公司重点发力点，先后大幅增资吉林、黑龙江专案，增强其处理能力，目前占据东三省危废处理核心地位、垃圾焚烧方面积极回应国家一带一路号召，与泰国签订5个合作专案、通过收购上海珩境和泰祜石油分别进入废酸和油泥处理领域；最后借助石化行业背景进入C5/9分离加工领域，惠州一期项目即将建成投入运营，未来是公司重要的盈利增长点。公司在经历了煤化工行业景气下行的阵痛之后，积极寻求改变，通过不断幷购，逐步摆脱对单一业务的依赖，即将迎来全面开花阶段。预计公司17、18年分别实现净利润3.94亿元（YOY+50.19%）、6.08亿元（YOY+54.28%），EPS0.46、0.70元，当前股价对应17、18年动态PE47X、31X，公司业绩拐点不断确定，随着化工新材料以及危废专案的投入运营，未来业绩将加速释放，给予“买入”建议。

　　危废业务成长确定性高：早在2012年公司即在危废领域小试牛刀，今年以来重点发力，先后增资吉林固废、京盛华危废项目2.28亿元、2.01亿元，拓展其处置能力。建成后京盛华将成为黑龙江最大危废专案，可处置种类达42种，目前在推进的一期专案年处理规模为8.39万吨，预估净利润7099万元/年。吉林固废项目扩建完成后产能达16万/吨每年，同时还建有140万方的垃圾填埋场，收运范围最远可至江浙，极为稀缺。公司通过6千万增资上海珩境至51%股权进入废酸处置领域，目前手握霸州专案，一期规模1000吨/日，二期计画3000吨/日，公司预计首期投产后3年，每年可贡献利润1348万元，我国年产废酸量超1亿吨，市场空间广阔，借助霸州项目经验，未来有望拓展其他地区。公司亦通过收购泰祜石油51%股份，提前布局油泥、油基钻屑处理业务，除了与上游业务-叶岩气开采相结合以外，公司未来拟将其与黑龙江京盛华固废专案相结合，重点推进油泥处理业务。

　　回应一带一路，签订泰国垃圾焚烧项目：公司10月份公告，与泰国公司签订5个垃圾焚烧发电专案，合计规模2250吨/日，发电规模44.6MW万邦达控股比例达80%.泰国垃圾处理业务有三高，电价高：按当地汇率算上网电价达1.12元/度，远高于国内0.65元/度；处理费用高：泰国处理费60-120元/吨，高于国内；热值高：垃圾多为落叶树枝。泰国专案可以享受免除所有设备进口关税、免除8年企业所得税的优惠政策。目前正在设立项目公司，预计19年底投入运营，建成后有望贡献净利润1.2亿人民币/年。专案的成功签订，也标志着公司在海外固废业务的拓展，未来公司将重点发展此领域。

　　工业水处理订单稳定，布局水环境治理：公司传统的工业水处理集中在煤化工及石化领域，虽然近年来行业景气度下行，整体来看，订单依然相对稳定，今年以来中标神华宁东专案及新浦化学凝液精致系统采购合同，续签了庆阳石化项目。公司积极布局水环境治理，通过以1850万元收购超越科创100%股权，拥有了治理黑臭水及水生态修复的关键技术，目前已在上海、杭州等地开展治理示范工程，效果显著。为了完成水十条提出基本消除黑臭水体的要求，整个治理市场空间超千亿，环保督查愈趋严格，专案需求正加速释放，公司入场时机正好，未来有望取得快速发展。

　　加码新材料业务，未来业绩增长的重要支撑：伊科思是生产高端树脂的新材料公司，产品主要用于橡胶、路标漆、胶粘剂等领域。万邦达在15年以0.88亿元参股伊科思22%股份，去年增资2.72亿元用于项目二期建设，完成后公司占伊科思45%.项目采用青岛伊科思公司自主研发的乙腈法分离技术，产品收率达到国际先进水准。伊科思一期项目已于今年11月份完成建设，原材料处理规模达30万吨，占全国总量的17%，是我国最大的C5分离项目；二期预计投资12亿元，目前正在建设中，建成后将具有C5/C9的深加工能工能力。产品在满足国内需求的基础上，还将用于出口，销量有保障。新材料业务是公司多年深耕石化行业基础上，抓住的行业机遇，预计项目一期将于18年上半年正式投产，可贡献收入23亿，净利超2亿，一二期专案全部建成后产值可达45亿元，将成为公司业绩增长的重要支撑。

　　前三季报净利润增长48%，费用控制优秀：公司前三季度实现营收15.27亿元，YOY+27.11%，实现净利润2.96亿元，YOY+48.72%.业绩大幅增长主要得益于惠州C5/C9项目完成建设、乌兰察布PPP项目进展顺利，吉林固废业务产能利用提升。财务指标看，17前三季度因昊天节能发货减少导致运费下降使得销售费用下降31%、由于借款减少加上回款增多使得财务费用下降137%、管理费用下降39%.看好发展前景，公司获中信国安举牌：公司公告中信国安集团出于对万邦达发展前景及业务模式的认可和看好，于17年6月13日至11月20日，通过公开市场集中交易增持公司股份至5.00%，增持均价19.097元/股，幷表示不排除12个月内继续增持计画。中信国安集团主要股东为中信集团，目前持有四家上市公司分别为中信国安、中葡股份、白银有色、国安国际且均为控股股东。

　　盈利预测：预计公司17、18年分别实现净利润3.94亿元（YOY+50.19%）、6.08亿元（YOY+54.28%），EPS0.46、0.70元，当前股价对应17、18年动态PE47X、31X，公司业绩拐点不断确定，随着化工新材料以及危废专案的投入运营，未来业绩将加速释放，给予“买入”建议。


　　伊利股份：“植选”豆奶推出市场 伊利大健康战略持续推进
　　作者：天风证券
　　点评：非奶业务推出，向大健康企业迈进。

　　1.豆奶市场培育基本成熟，介入时间佳。

　　同牛奶相比，豆奶更适合中国人的体质，豆奶市场的发展也经历了很长的一段时间。根据euromonitor数据显示2017年，我国豆奶规模已达90亿规模，并且近5年的复合增长率超10%.目前，在早餐市场，选择豆浆豆奶的消费者占比近4成，为牛奶的两倍。豆奶品类在仅有700万人口的香港便创造了17亿的销售量，相比之下，中国内地人口达13亿，则意味着豆奶产业将迎来千亿级别的消费市场。近年来，各大企业纷纷看重这块市场的巨大潜力，纷纷推出自己的豆奶产品，例如达利食品的“豆本豆”，科迪的小白袋豆奶等。期望能够率先抢占豆奶市场。相较来看，此次伊利推出的豆奶的节奏并不快，这款产品经过了伊利两年多的研发与打造，以期在一推出就抓住市场。

　　2.品牌+渠道两大优势共同推进。

　　伊利已经发展成为我国乳制品的龙头，凭借其品牌力与深耕多年的强大渠道能力以及强大的营销能力等，伊利进入豆奶行业有着独特的先天优势。

　　我们认为伊利的豆奶产品与伊利其他乳品可以形成品牌与渠道上的协同，推出豆奶产品并不需要伊利过多的增加对渠道的投入，在现有的渠道下面推出自己的豆奶产品，两大系列产品相互作用，有助于减少成本。

　　3.增加新品类，持续向大健康企业迈进。

　　此次豆奶产品的推出，预示着伊利正式推出自己的非奶业务，在走向大健康企业的路途上又踏出了重要的一步。伊利始终坚持大健康战略不动摇，持续的品类开发与新品创新助力伊利进一步向全球巨头达能靠拢。并且相较于发展到一定体量的达能，伊利的弹性与增长空间明显更大。

　　盈利预测。

　　由于新产品的推出需要一个培育期与发展的空间，但看好豆奶业务的发展，因此此次我们略上调盈利预测，上调17/18/19年EPS盈利预测至1.07、1.35和1.6元，给予30X估值，目标价40.5元。


　　星宇股份：升级之路劣星宇开启车灯新时代
　　作者：华金证券
　　稳健成长的内资车灯龙头，将继续受益于行业竞争格局带来的国产替代大空间。公司上市以来实现了营收和净利润年均24.97%和15.95%的稳健增长，成为国内车灯“一超多强”企业之-；2016年国内市场占比7%，与除小糸之外的法雷奥、马瑞利和海拉等外资巨头基本相当，是内资车灯的龙头。公司具有产品质量优良、性价比高、对客户服务响应迅速等优点，在下游客户国内整车企业因市场竞争加剧而对零部件成本更趋敏感的情况下，受益于国产替代的进程有望加快。

　　产品和客户全面升级，量价齐升有望带动业绩增长加速。顺应车灯行业发展趋势，公司产品正加速向“大灯化+LED化+智能化”升级，单灯均价正加速提升，毛利率拐点已经形成；客户结构已由之前的以自主品牌车企为主向大众系等龙头合资品牌车企为主优化，受益于第一大客户一汽大众2018年开始的新车周期（未来两年共投放约23款新车，新建4座工厂，总产能从160万辆至多提升至约300万辆），公司产品销量有望实现加速增长。产品和客户的全面升级将为公司带来量价齐升的有利局面，促进业绩加速增长。

　　2017年至2019年产能年均复合增长率接近1g%，将有利保障未来的成长性。公司长春工厂、佛山工厂的新产能将在未来两至三年内相继释放。根据我们的测算，2017年-2019年，公司前照灯+后组合灯+雾灯三者的产能之和每年可分别扩充21.53%、22.2g%和13.08%，年均复合增长率18.8g%.新产能的释放是公司未来实现较高成长性的重要保障。

　　投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.66元、2.24元和2.97元，净资产收益率分别为11.6%、14.6%和17.8%.维持“买入一A”的投资评级，6个月目标价60.50元，相当于2018年27倍的动态市盈率。

　　风险提示：LED车灯、智能车灯普及速度低于预期；公司下游客户销量增速低于预期；长春、佛山工厂产能投放进度不及预期。


　　丽江旅游：改造牦牛坪索道项目 关注后续实际控制人变更进展
　　作者：天风证券
　　事件：公司公告，将实施牦牛坪索道改建项目，因牦牛坪索道1999年投入运营，技术落后且运行时间较长，为提升景区接待水平，对牦牛坪索道进行改建，公司董事会已审议通过议案。

　　具体来看：牦牛坪索道全长1200米，乘此索道可数分钟登临牦牛坪，是公司运营三大索道之一，2016年牦牛坪索道因修路施工停运2个月，接待人数8.34万人次，同比减少22.42%，占索道接待总人次2.08%，牦牛坪索道公司实现营收457.92万，同比下降28.49%；截止2017H1，牦牛坪索道接待游客5.56万人次，同比增长68.48%，占索道接待总人次3.35%，并非公司主要接待游客贡献索道。现索道运力360人/小时，改造后达到1900人/小时，项目建设期2年，总投资2.96亿，据公司测算，项目建成后，年平均营收达1.66亿元，年均净利润5180.4万元。

　　整合大索道板块充分发挥景区内协同效应。此次改扩建牦牛坪索道项目，缩短其与旅游服务中心距离，同时极大程度提高牦牛坪索道接待能力，提升牦牛坪景区吸引力，提高索道舒适度，在旅游旺季，缓解玉龙雪山大索道接待压力，实现玉龙雪山大索道、云杉坪索道、牦牛坪索道三大索道游客互补的景区接待格局，增加景区整体接待能力，从而实现景区客流内生增长。

　　投资建议：公司掌控滇西北优质的旅游资源，不断深化对大香格里拉旅游圈的布局实现产业升级；目前公司现金流充裕，具备小市值大平台的特征，华邦系入驻是对公司未来价值和成长性的认可，目前公司尚处停牌期，建议积极关注公司实际控制人变更后续进展及混改大趋势下带来的投资机会。因该项目建设期两年，暂不调整盈利预测，预计公司17-18年EPS为0.46/0.54，对应PE为20X/17X，维持“增持”评级。

　　风险提示：客流增长不及预期，极端天气影响。


　　北斗星通：完善产业链及应用市场布局 引入大基金助飞北斗龙头
　　作者：中泰证券
　　国内领先的卫星导航专家，立足基础产品稳步增长。北斗星通成立于2000年，并于2007年在深交所上市，是中国最早从事卫星导航定位业务的专业公司之一，也是我国卫星导航产业首家上市公司。公司自成立以来一直立足于卫星导航市场，掌握大批卫星导航领域的核心技术，主营业务实现从芯片、板卡、终端、系统到运营服务的全产业链覆盖。经过多年内生+外延的发展模式，公司现已具有基础产品、国防业务、汽车电子、行业应用及运营服务四大业务板块，涵盖军用及民用领域。公司践行四大业务板块协调发展，并不断完善和深化“产品+系统应用+运营服务”的业务模式。近年来，公司业绩稳步提升，营收和净利润水平在国内同行业上市公司中名列前茅。

　　北斗系统建设进入关键阶段，现有市场格局仍较为分散。2017年11月5日，我国成功发射北斗三号第一、二颗组网卫星，开启了北斗系统全球组网的新时代。此后，我国迎来新一轮北斗卫星高密度发射期，2018年底前将发射18颗北斗三号组网卫星，覆盖“一带一路”沿线国家；2020年完成30多颗组网卫星发射，实现全球服务能力。经过多年的发展，北斗产业链已经初具规模，国内厂商逐步突破芯片、板卡等上游核心技术环节，但和国外运营服务市场占卫星导航产业近60%的份额相比，国内运营服务的产值比重仅有30%，产业发展仍处于早期阶段。从市场规模看，国内卫星导航市场持续快速增长，2016年已达到2118亿元，同比增长22.06%.其中，上市公司涉及卫星导航与位置服务的相关产值约占全国总产值的10.87%，相比2015年的9.3%产业集中度有所提升，但产业中绝大多数企业仍为小微型企业，竞争格局仍然较为分散。

　　系统性能大幅改善、产业链逐步成熟，市场集中度有望提升加速北斗产业发展。国内卫星导航市场规模增长较快，北斗产业规模所占的比例不足15%，产业发展似乎有点“不及预期”。但是我们认为：1）长期看国内有充足的动力建设并推动北斗导航产业发展壮大；2）国内卫星导航市场需求真实存在且仍在不断快速增长；3）北斗产业未来发展和替代的空间巨大，我们仍十分看好北斗产业的发展。同时，产业近期发生了诸多积极的变化：1）北斗三号发射升空开始全球组网，补足信号强度及覆盖范围短板；2）地基增强系统一期建成，使得更多高精度应用成为可能；3）产业链上游芯片、板卡等产品实现提质增量，龙头厂商核心竞争力显著增强；4）行业标准及法律法规制定加速，为产业健康发展保驾护航。我们认为，在上述积极变化的带动下，北斗芯片、板卡等基础产品会率先放量，进而带动运营服务产值的快速提升。应用市场方面，以军工、安防为代表的特殊应用市场会首先迎来产品更新需求，全面换装支持北斗三号的终端产品。与此同时，北斗系统性能提升、地基增强系统的建设等使得海洋、交通运输、精准农业等高精度行业应用的需求得以加速释放。配合适宜的外延并购，国内龙头企业的市场集中度有望得到提升，综合竞争力进一步增强，部分龙头企业有望在大众应用市场取得更大的成功。

　　完善全产业链+三大应用市场布局，引入大基金昂首迈向百亿目标。由于卫星导航细分市场较为分散的特点，外延并购是业内企业发展壮大的重要途径。近年来，北斗星通相继收购了华信天线、佳利电子、RxNetworks、in-techGmbH等公司，公司产线得以扩充、技术水平获得提升、发展空间亦得到放大。目前，北斗星通的产品线已经实现了“天线-芯片-板卡-模块-终端-运营服务”的全产业链布局，业务领域涵盖了特殊应用市场、行业应用市场和大众应用市场，完善的产业链及业务线布局使得公司的发展方向与行业的发展趋势更为契合。公司的芯片技术处于全球领先水平，自主北斗芯片于2015年获国家科技进步奖，2017年又率先推出28nmGNSS最小芯片。此外，公司还是北斗产业链唯一获大基金入股的上市公司，较高的持股比也反映了公司在北斗芯片领域的行业地位以及国家对公司未来发展的信心。凭借着诸多竞争优势，北斗星通正朝着2020年“百亿级导航集团”的愿景目标稳步前行。n盈利预测与投资建议：我们预计2017~2019年公司可实现的营业收入为20.04亿元、25.66亿元和33.38亿元，可实现的归母净利润分别为1.04亿元、1.44亿元和1.93亿元，对应的EPS分别为0.202元、0.282元和0.377元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：1）北斗产业下游需求不及预期；2）产品价格下降的风险；3）北斗系统组网进度不及预期；4）报告中北斗市场规模的数据为参考第三方数据所得，与实际情况有可能存在一定差距。


　　国电电力：装机结构持续优化 静待火电行业拐点
　　作者：东北证券
　　营业成本上涨吞噬营收增长量。公司2017年1-9月累计完成发电量1507.22亿千瓦时，上网电量1432.18亿千瓦时，较同期分别增加2.98%、3.04%；平均上网电价0.326元/千瓦时，较同期下降0.28分/千瓦时。受发电量增加、电价下调和煤炭成本上涨的影响，公司前三季度实现营收442.82亿元，同比增加3.83%；实现归母净利24.31亿元，同比减少49.80%.外部因素利好业绩改善，装机结构持续优化。随着发改委保供稳价措施频出，煤炭供应能力将进一步提高。受此影响环渤海动力煤5500大卡价格持续小幅下跌，最新一期平均价为576元/吨，同比下降3.2%.明年年初的电价大概率上调，我们看好煤价高位震荡趋向下降叠加电价回升对公司业绩改善的利好。公司预计明年还将投产方家庄100万千瓦机组与猴子岩42.5万千瓦机组，风电等新能源保持稳步推进，总装机容量将进一步增加。此外，由于公司参股的电厂技术效率优越，金融资产盈利能力较好，未来投资收益稳定性将持续增强。

　　国电神华重组完成，减少同业竞争，发挥集中优势。国家能源投资集团作为国电与神华的重组主体，有望于明年下半年完成集团层面各项业务的整合优化。双方将进一步整合火电资产，增强区域集中度与竞争优势，减少同业竞争。公司有望依托神华集团在煤炭方面的优势，减小成本端的压力，使盈利空间得到进一步的释放。

　　盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.14、0.24和0.26元，对应2017年PE为22.23倍，考虑到煤电联动幅度不及预期的可能性，给予“增持”评级。

　　风险提示：资产重组不及预期风险，煤炭价格大幅上涨风险，电力供需形势进一步恶化风险等。


　　东方国信：中标工信部重点项目 工业互联网推广整装上路
　　作者：天风证券
　　公司12月19日晚间公告，以联合体中标“2017年工业转型升级（中国制造2025）资金（部门预算）重点项目——信息物理系统关键技术测试验证能力提升和行业试验床建设”项目。项目总投资7200万元，其中公司中标金额为7080万元，含政府补助1894万元。

　　中标工信部重点项目，深度参与工业互联网。

　　本次中标的“2017年工业转型升级（中国制造2025）资金（部门预算）重点项目”是工信部为贯彻落实《国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》、《中国制造2025》和《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》要求的重点项目。项目经8月起开始申报，共汇总25个重点任务，除制造业创新中心项目外，共涵盖工控软件、工业互联网、物联网、新材料、中药材、食品安全、电机电控等7个领域，其中8项为工业软件和工业互联网项目，在所有类别中比例最高。

　　公司中标的“信息物理系统关键技术测试验证能力提升和行业试验床建设”项目共分包1：信息物理系统关键共性技术测试验证能力提升和包2：面向特定行业应用的专业性信息物理系统测试验证床建设两项。前者旨在面向典型流程、离散工艺及关键环节，建设单元级、系统级信息物理系统测试验证基础参考环境，实现不同物理实体的数据相连、实体互通和互操作，可视作通用级数据融合产品，中标方信通院、树根互联、CEC六所、南大通用等联合体以及工信部五所、索为技术、北大、宝信软件等联合体均为制造业领域积累深厚的企事业单位。后者面向钢铁、石化、电子等行业的信息物理系统设计、仿真、制造、运维、服务等关键环节，开展异构系统集成、虚拟仿真优化、软件定义生产、平台智能应用等方面测试，以东方国信牵头的联合体和宝信软件牵头的联合体中标方深耕行业多年，用基于炼铁大数据平台、各工序智能系统的炼铁信息物理系统和智能工厂，填补行业空白，形成强大的示范效应，在工信部重点项目的指引下，将具备全面推广的广阔前景。

　　此外，公司中标的包2项目主要内容中明确指出形成不少于200款测试用例，和在不少于20个企业进行推广应用实践，有望为公司后续案例推广、业务规模提升带来收益。

　　投资建议。

　　我们认为此次政府补助金额虽小，意义重大。看好公司依托此次中标，正式踏入工信部指导的智能制造和工业互联网国家队阵列，为工业互联网业务规模的提升奠定基础。预计2017/2018/2019年净利润4.61/6.07/7.66亿元，EPS0.44/0.58/0.73元，现价对应PE30.46/23.16/18.34倍。买入评级。


　　富瑞特装：借东风切入燃料电池整车 集大成布局氢能全产业链
　　作者：国金证券
　　富瑞特装拟以自有资金4，500.00万元收购湖北雷雨投资有限公司持有的东风特汽（十堰）专用车有限公司4.5%股权，交易完成后，公司持有东风特专4.5%股权。

　　富瑞特装拟以自有资金5，100万元人民币与东风特专共同投资新设立东风富瑞新能源汽车销售有限公司，占51%股权；合资公司主要业务为纯电动专用汽车销售、氢燃料专用汽车销售、气电混合动力汽车销售。

　　本次投资使得公司借助东风特专在新能源商用车领域的运营资源和经验，切入燃料电池整车运营及销售环节，完善公司氢能产业链整体布局：目前富瑞特装氢能业务主要由控股子公司富瑞氢能负责，主要产品是车载高压供氢设备和加氢站设备。公司除了提供气瓶外，还在研发氢气阀等配件，提升关键环节国产化率从而打开利润空间，主要配套东风特专、飞驰等客户。东风特专是东风汽车新能源专用车的定点生产企业，具备新能源专用车5万辆的产能。东风特专在燃料电池物流车领域布局较早，已经有3款车型进入第五批补贴目录，续航里程超过300公里，拥有稳定的客户资源。公司借助东风特专在物流车领域的相关积累，共同打造燃料电池物流车创新商业模式，在完善公司整体布局的同时发挥上下游协同效应，带动公司车载供氢产品及加氢站设备业务的发展。

　　合资公司取得东风特专气电混动和燃料电池车辆的独家销售权，为公司带来新的利润增长点：在协议规定下，东风特专在原有及新增销售体系内不得销售气电混动和燃料电池车型。目前东风特专是国内燃料电池物流车出货量最大的企业，预计今年出货量能达到400辆左右，明年出货量将达到2000辆左右；结合目前补贴标准为国补50万，地补比例1：0.5~1：1之间，预计合资公司18年可以为上市公司贡献销售收入约20亿元，结合公司车载供氢系统及加氢站设备业务，公司将成为市场上绝对的燃料电池龙头企业。

　　考虑合资公司为公司带来的利润增厚以及和原有氢能业务的相互协同效应，公司业绩有望大幅改善，上调公司盈利预测至2017/2018/2019年净利润为1.13亿/3.06亿/5.32亿元，对应eps为0.24元/0.65元/1.12元。

　　目前股价对应公司2017/2018/2019年的估值分别为43倍/16倍/9倍，估值处于历史低位，业绩迎来拐点，给与“买入”评级。


　　苏州科达：股权激励绑定团队 增长目标彰显信心
　　作者：申万宏源
　　公司发布了《2017年限制性股票激励计划》：1）拟授予激励对象的限制性股票数量为771.13万股，占当前总股本的3.08%，为一次性授予，无预留权益；2）授予的激励对象共计851人，包括在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员；3）限制性股票的授予价格为17.10元/股；4）授予的限制性股票在授予日起满12个月后分三期解除限售，每期解除限售的比例分别为30%、30%和40%，业绩考核目标为：以2016年扣非归母净利润（1.67亿元）为基数，2018-2020年扣非归母净利润增长率分别不低于100%/150%/200%（对应18-20年扣非归母净利润3.34/4.18/5.01亿元）。

　　股权激励计划绑定核心团队，彰显长期发展信心。公司所在的网络视讯行业是一个技术密集、高层次人才密集的行业，而且行业技术发展迅速，在底层技术的研发、新产品开发、营销渠道建设等方面均需要投入大量的人力资源。本次股权激励对象达到851人，约占员工总数的25%，覆盖了公司及其子公司董事、高管、核心技术（业务）人员，有助于吸引和留住专业管理人才、技术骨干、业务骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，绑定股东、公司和核心团队三方利益。按照公司设置的业绩考核目标，2018-2020年扣非归母净利润目标分别为3.34/4.18/5.01亿，16-18年复合增速达41.4%，彰显管理层对长期发展的信心。

　　公司是国内稀缺的网络视讯综合供应商，实战化智能化逐步落地。1）视频会议领域，公司是国内五家主要厂商之一（市占率约15%），在产品技术水平、政府及公检法用户资源上拥有相当的优势，并将定制化解决方案作为业务重心，形成独特的竞争壁垒，且充分受益于行业的国产替代趋势。未来在教育、医疗等领域的应用前景可观。2）视频监控领域，公司研发实力强劲，品牌影响力位于业内前茅。然而目前公司在视频监控领域市占率与其行业地位存在错配。为此公司已开始通过大力度的渠道建设补充短板，有望在通用设备市场、地方政府市场（包括PPP项目）形成突破，持续提升营收水平。3）公司以实战为核心，坚持网络化、智能化落地，多款新型智能化产品在多个城市部署，取得良好的实战效果。

　　小幅下调17年盈利预测，维持“买入”评级。由于公司今年加大力度开拓业务，销售费用投入略超预期，因此我们小幅下调公司17年盈利预测；但从长期看，公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道端的投入将进一步助力营收快速增长。同时公司的期间费用率稳步下行，推动净利润持续大幅上升，维持18-19年盈利预测，预计17-19年EPS为1.07/1.63/2.29元（调整前为1.13/1.63/2.29，17年下调幅度5%），对应PE分别为32/21/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：营销渠道扩展进度不及预期、费用投入超预期、视讯行业发生剧烈价格战。


　　城市传媒：探索多元素融合的新业态 买入评级
　　作者：中泰证券
　　[摘要]
　　事件：由青岛出版集团旗下青岛城市传媒股份有限公司出资10亿元兴建的全省首个时尚文化体验平台——青岛城市传媒广场于2017年12月16日开始试运营。

　　推进版权资产延伸，探索多元素融合的新业态。城市传媒广场定位为“时尚的文化体验平台”的青岛城市传媒广场，融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体，业态锁定在阅读体验、艺术体验和时尚生活体验等领域，彰显出新的文化空间和升级探索。是青岛出版集团落实市委市政府“文化强市”战略的重要举措。

　　业绩增长超预期，业务持续景气。公司1-9月营收同比增长12.28%，归母净利同比增长20.28%，其中Q3单季营收同比增长18.14%，归母净利同比增长29.4%.在国有出版发行公司中表现最为亮眼。得益于多重因素，包括较高的市场化程度，深入实施“精品战略”，细分业务行业景气度高等。

　　一般图书占比高，部分品类领跑全国，充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国，多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016年一般图书营收占比超75%，在出版发行的上市国企中占比最高，对教材教辅依赖小。我们判断今年少儿、社科等品类图书市场增速有望超30%.收购“悦读纪”剩余股权，IP开发与运营深化推进，充分发挥协同优势。公司于9月推进悦读纪49%的收购，股权交割有望于四季度完成。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌，打造过多部畅销图书作品，其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》《翻译官》《雪中悍刀行》等现象级IP题材。此次完成全资控股，可增强品牌控制力，并将之与城市传媒原有资源等优势相结合，充分发挥与图书、影视等业务的协同优势，IP全产业链开发运营深化推进。

　　战略合作京东，主题书店加速落地。公司与京东于9月7日签署战略合作框架协议，双方计划2017年底前建设不少于10家融合业态的“复合型文化生活空间”，2018年底不少于50家。第一家已在10月初于济南开业，彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持，城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验，开设BC美食书店、青岛书房、涵泳书店、24小时书店等，此次合作，加速实现轻资产化的模式复制与输出。