百润股份：稳扎稳打蓄势待发，2018年有望成业绩拐点
　　投资要点：
　　放松饮酒需求人群不断壮大，非嗜酒、嗜酒人群均有挖掘潜力。有别于白酒、啤酒等社交需求，预调酒更多满足的是消费者放松的饮酒需求。从非嗜酒人群来看，第一，经过前期消费者教育，部分非嗜酒人群已对预调酒形成认知和粘性，此为存量客户；第二，目前非预调酒人群经消费者教育，未来有望成为市场增量；第三，新新人类步入成年人行列，未来是预调酒市场的新增势力。从嗜酒人群来看，我国嗜酒人群基数巨大，部分嗜酒人群放松需求可从白酒、啤酒可转化为预调酒。两部分人群共同驱动预调酒市场空间不断增大。百润股份为预调酒行业龙头，市占率接近80%，未来公司将受益于行业发展。　　
　　产品结构调整，微醺、强爽新品契合行业两大人群。2017年9月公司升级微醺系列，针对非嗜酒人群，动销良好。微醺具有更多消费场景、更低价格和更低度数等特点，复购率达到经典瓶的3倍。2017年公司升级强爽系列，主攻嗜酒人群，将受益于消费者教育的不断推进。微醺、强爽产品契合行业两大增长趋势，未来有望打开成长空间。　　
　　线下渠道存货已基本出清，大经销商、新零售等助力线下渠道更优下沉。目前渠道库存60万箱左右，处于历史低位，去库存已接近尾声，2018年公司出货将不受渠道存货影响，步入正常轨道。公司渠道布局2015年由小经销商三四线布局到2016年注重一二线KA、CVS渠道拓展，一二线城市覆盖率提升，三四线城市覆盖率减弱。当前，公司依托大经销商资源，与京东新通路、阿里零售通等新零售合作等方式，二次布局三四线城市，预计会带来50万个终端增长，相较之前渠道铺设，二次铺设有望更快更优。　　
　　线上、夜店渠道有望迎来60%以上高增长。线上渠道占比约10%，天猫微醺单品销售达2.5万件，双十一线上收入增长预计60%-70%；夜店渠道随着竞争对手百威魅夜退出，公司明年重新占领，2018年有望出现恢复性增长，增速有望高于线上增速。　　
　　销量增加带动单位固定成本下行，内部建设优化，2018年有望成业绩拐点。公司规划产能8600万箱，目前实际可用产能2000多万箱，其中天津（4000万箱）、上海（600万箱）工厂2016年已投产折旧，成都（2000万箱）工厂2017年10月竣工调试，佛山工厂预计2019年竣工。按10年期限折旧，预计2018/2019年厂房折旧0.8/1.0亿元，销量增加带动单位固定成本下行，毛利率可上提0.91pct/0.32pct。同时，公司销售人员由3000人降至800人，销售费用大幅缩减。未来公司将不断修炼内功，大幅提升运营能力。预计2018/2019年毛利、净利将有大幅提升，2018年有望为业绩拐点。　　
　　长期看点：气泡水有望成为下一个增长点，原酒基地建成可大幅降低原料成本。气泡水在国内市场空间约为400亿元，目前尚无龙头出现，在供应链、营销上跟鸡尾酒具有很大的协同性，未来有望成为新的增长点。公司出资5亿元在成都邛崃设立原酒厂，产能规划3.1万吨伏特加和0.5万吨威士忌，预计将于2020年完工投产，届时将大幅降低公司原料成本。　　
　　盈利预测和投资评级：给予增持评级。百润股份作为预调鸡尾酒的绝对行业龙头，微醺、强爽产品契合预调酒非嗜酒、嗜酒人群消费。公司经过2016年存货处理，2017年经销商存货已基本出清，大经销商、新零售等助力渠道更优下沉，2018年鸡尾酒业务步入正常轨道。销量带动单位成本下行，叠加内部建设优化，2018年有望成为业绩拐点。不考虑2018年回购股本的影响，预计2017-2019年EPS分别为0.31元、0.50元、0.69元，对应PE分别为44X、27X、20X。给予公司“增持”评级。　　
　　风险提示：预调鸡尾酒推进不达预期；食品安全问题；渠道铺设不及预期；产品推广不及预期；公司产能投放不及预期；经销商存货出清进度的不确定性影响；公司回购股本进程存不确定性；

 

　
　　嘉澳环保：可转债项目进军高端市场，公司发展加速
　　公司前三季度实现营业收入6.25亿元，同比大增92.81%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长8.65%。

　　发可转债进军高端市场，调整自身负债结构。公司发行了1.85亿元可转债，70.27%拟用于济宁嘉澳鼎新年产20,000吨高端环保增塑剂项目，29.63%用于调整负债结构。嘉澳环保作为环保增塑剂龙头企业，市占率超过10%，2016年产能9万吨，利用率达91.56%。目前邻苯类非环保型增塑剂占比60%以上市场，随着我国的增塑剂标准向欧盟看齐及高端环保增塑剂技术突破德国垄断，市场需求不断扩大。截至9月末，公司总负债为6.28亿元，其中短期借款为3.88亿元，增加了财务成本及风险，募资偿还短期银行借款后有利于优化公司负债结构。第三季度营收创新高，收购上游形成纵向优势。第三季度公司实现营业收入2.38亿元，同比大增103.25%；实现归母净利润0.14亿元，同比增加0.28%。前三季度销售毛利率为12.81%，受原材料涨价及收购东江能源影响，较去年下降7.37个百分点。因上游脂肪酸甲酯企业受原材料、技术及体系不成熟影响，行业发展缓慢，公司收购东江能源后增强了成本管控能力，并通过技术研发优势进一步深加工脂肪酸甲酯，符合欧盟标准并实现出口欧盟，丰富了公司的产品线。　　
　　海内外客户资源丰富，技术产品不断提升。公司以直销为主，经销为辅，客户多为PVC制品的加工制造业。与公司有经常性业务往来的客户已达到七八百家，遍及东北、华北、东南、西南及部分海外国家，分散了集中经营风险。环氧类增塑剂已形成行业发展趋势，下游PVC塑料制品也朝向医药等高端领域深入，在技术方面公司已配备核心技术团队，在工艺、配方及质量控制等方面已处于领先水平，并持续开发升级使其通向通用型发展。　　
　　盈利预测：预计公司2017-2019年实现归母净利润0.47/0.60/0.74亿元，对应PE分别为59/47/38倍，首次覆盖给予“增持”评级。　　
　　风险提示：原材料价格波动大，新建项目不达预期

 

　　贝达药业：埃克替尼纳入医保放量，多个创新药进入三期临床
　　投资要点
　　埃克替尼降价纳入医保，预计未来两年收入增速30%。随着埃克替尼2011年进入市场，公司近年业绩快速增长，2011-2016年营业收入CAGR达75%。毛利水平从2011年的83.73%稳步提升至2016年的96.83%。2017Q3公司销售收入7.68亿元，同比下降2.42%，归母净利润2.03亿，同比下降34.03%。主要因埃克替尼纳入国家新版医保目录，销售单价从原2800元／盒降至1399元／盒，下降幅度54%。去年下半年部分省份执行谈判价格，今年上半年几乎所有省份均实现降价，二季度单季度收入实现正向增长10.24%，三季度单季收入同比基本持平。全年预计埃克替尼销量增速近50%，收入实现正向增长；明年随着各地方医保的落地、降价影响的消除，有望实现25%-30%的收入增速。　　
　　埃克替尼作为一代EGFR-TKI仍有较大增长空间。非小细胞肺癌占肺癌整体约80%，国内非小细胞肺癌中EGFR突变占比约40%。目前三个第一代EGFR-TKI靶向药每年覆盖的人数约10万人，按每年新增28万适用患者计算，假设纳入医保降价后渗透率提升至50%，公司市占率50%，则对应市场空间40亿元。第二代EGFR-TKI用于罕见突变、对第一代起补充作用，第三代用于第一代耐药后的继续治疗，预计未来5年第一代EGFR-TKI将仍然保持一线用药地位。在三个一线EGFR-TKI中，埃克替尼的疗效与吉非替尼、厄洛替尼相当，而安全性更好，不良反应发生率更低，价格也比进口产品低。自埃克替尼上市后销售额快速上升，吉非替尼2016年降价后销量下滑明显，埃克替尼在2016年市占率位居第一，达到43.8%。同时与国产吉非替尼等仿制药相比，公司前期在学术推广、市场教育方面做了大量工作，有良好的推广基础和口碑，在竞争中处于优势地位。　　
　　充分利用外部资源，多个创新药进入临床后期。公司通过收购、合作等方式不断获取新品种，目前处于三期临床的产品3个。进度最快的X-396已启动…期全球多中心临床，X-396是第二代的ALK抑制剂，不良反应小于一代克唑替尼、ALK活性远比克唑替尼强，预计国内市场空间为15-20亿元。X-082化合物肾癌III期研究已于今年3月启动，预计2020年初进行NDA申报；眼科适应症研究在美国已经完成II期试验入组。CM082是针对VEGFR、PDGFR等多靶点的小分子靶向新药，副作用明显低于已上市的舒尼替尼，由于适应症较多，市场空间预计超过20亿元。MIL60项目III期研究已经完成21家单位立项，已开始入组病人。作为VEGF抗体类似物公司进度靠前，有望在前三家获批、获得超过10亿的市场份额。　
　　首次覆盖给予“推荐”评级：公司降价后今年预计量有50%的增长，在大部分省份没执行新医保的情况下由降价带来的增长，未来两年在新进医保的拉动下预计收入有望保持30%的高速增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.75、0.95、1.19元，对应市盈率估值83.4、65.5、52.4倍，首次覆盖给予“推荐”评级。　
　　风险提示。竞争格局恶化；降价风险；研发风险。

　　
 

　　三钢闽光：收购集团资产，区域整合起步
　　预计公司17-19年实现EPS分别为2.79元、3.14元、3.48元，当前股价对应PE分别5.6倍、5.0倍、4.5倍。公司作为华南地区龙头钢企，受益采暖季限产，而此次收购也有望继续增厚业绩。给予“审慎推荐-A”评级。　
　　收购三安钢铁—盈利能力较强的优质资产。　　
　　公司拟发行2.28亿股作为对价购买三钢集团（公司控股股东）、三安集团、荣德矿业和信达安合计持有的福建三安钢铁有限公司100%股权，交易价格为27.62亿元，发行价格为12.09元/股。　　
　　三安钢铁主要产品为螺纹钢筋、线材、圆钢等建筑用钢，总产能达到255万吨/年。其盈利能力处于行业前列，2017年1-8月实现净利润8.67亿元，净利率高达15.05%，毛利率为20.12%，净资产收益率为41.13%，盈利能力高于行业平均水平，与整合方三钢闽光接近。因此，本次整合后对于上市公司的盈利能力及抗风险能力进一步帮助。　
　　福建地区最大的钢铁基地，收购助力公司业绩提升。三钢作为华南地区龙头钢企，年产能达到620万吨，而其“闽光”牌建材在福建省内的市场占有率达60%以上。公司同时受益于行业盈利复苏和采暖季限产，Q4业绩大概率继续大幅改善。此外，此次交易完成后，考虑标的公司具备较强的盈利能力，上市公司每股净资产、基本每股收益均有所提升。因此，在原有业绩大幅提升基础上，业绩有望继续增厚。　　
　　钢铁行业高弹性标的之一，具备较大利润改善弹性。公司具备较大的利润改善弹性，其钢产量44.4吨每万股，在所有上市钢企中位于第四；吨钢市值3530元，在所有上市钢企中排名靠前。我们认为公司是基本面改善逻辑下的高弹性优选标的之一，未来持续看好。　　
　　盈利预测&投资建议。预计公司17-19年实现EPS分别为2.79元、3.14元、3.48元，当前股价对应PE分别5.6倍、5.0倍、4.5倍。给予“审慎推荐-A”评级。　　
　　风险提示：宏观经济下滑导致需求不达预期风险；原料价格上涨过快等。


 

　　浦东金桥：深耕租赁市场，房地产项目将于明年进入结转期
　　公司开发、管理经验成熟
　　上海金桥出口加工区开发股份有限公司由上海金桥(集团)有限公司和上海国际信托投资有限公司发起设立，于1992年5月19日在上海注册，公司主要从事金桥经济技术开发区的开发、运营和管理，包括工业、办公、科研、住宅、商业配套的投资建设，并提供后续出租、出售、管理和增值服务。　
　　租赁业务稳健增长，保障归母净利润稳定
　　三季报，营业总收入11.43亿元，同比增长4.09%；归母净利润5.47亿元，同比增长15.65%；结合半年报数据分析，租赁业务平稳增长确保营业总收入和归母净利润的稳定性，整体上看，公司营业总收入和归母净利润分别在2014和2015下滑后，至去年已经逐步企稳，归母净利润2016年升势明显。　　
　　浦东金桥三年周期的市盈率平均数和中位数分别为42.16X和39.70X，11月23日浦东金桥PE（TTM）为28.31X，大幅低于平均数和中位数，接近三年周期的最小值26.72X。　　
　　深耕租赁市场，房地产项目预计明年进入结转期
　　公司主要开发金桥开发区，所持租赁业主要位于开发区内，2017年半年报披露其出租率分别为，住宅96.75%，厂房、仓库75.92%，办公楼73.30%，研发楼82.18%，商业81.07%，酒店75.63%，2017年半年报显示租金收入6.31亿元。公司在建房地产商品房销售面积25万平方米，持有5块待开发土地区域，共计20万平方米，主要位于上海金桥地区，可为公司后续业绩提供稳定支持。　　
　　看好上海自贸港升级提速，促使租赁业务稳定增长
　　我们认为自由贸易港从国家战略层面较自贸区大幅提升，上海自由贸易港又是首批报送方案的地区其政治、建设、发展层面的意义重大，可为其他港口起到复制效仿的作用，并且在地理位置上具有独特的优势，起到贯通长江经济带和承接一带一路中转站的作用，公司深耕金桥地区，现有租赁业务收入稳定，在金桥地区拥有已经建好用于租赁业务的商用、办公、工业物业等共计209万平方米，在建用于租赁业务的商用、办公、工业共计123万平方米，在建房地产商品房销售面积25万平方米，房地产土地储备20万平方米。将会直接受益自由贸易港的发展，享受政策红利，并且随着国内、外经济的逐步恢复，市场业务也将有所提升，使用率和租金将有所增长，持续看好公司租赁业务的稳定性。　　
　　估值评级
　　我们假设（1）房地产租赁业务和酒店公寓服务业务保持稳定增长；
　　（2）房地产销售项目，我们预计碧云壹零项目（一期、二期）将在2018年年底开始结转，碧云壹零（其它期）将在2019年结转。我们预测公司17/18/19年房地产业务收入分别为1.16亿元、16.1亿元、21亿元。　　
　　我们预计，17/18/19年，公司营业收入15.65、31.48、37.17亿元；归母净利润6.22、8.33、9.59亿元；EPS为0.55、0.74、0.85元。　　
　　相对估值法：公司属于申万行业分类下园区开发公司，我们选取业务相近的房地产企业作为可比公司。对比可比公司平均数，公司2017E/2018E/2019E分别折价16.77%、23.89%、20.38%。　　
　　我们综合考虑，给予公司目标价19.1-19.5元。首次覆盖，给予“增持”评级。　　
　　风险提示
　　1、房地产开发不及预期；2、国内、外经济复苏不及预期；3、房地产调控政策风险