华力创通：卫星业务渐迎收获，业绩拐点逐步显现
　　华力创通是国内仿真测试和卫星应用领域的领先企业，近年来由于公司传统仿真测试业务规模趋于稳定，卫星导航业务军品订单推迟以及卫星移动通信业务还未大规模应用的因素影响，公司增速表现较为缓慢。展望后续，随着公司卫星通信业务进入落地收获阶段、军改进入红利集中释放期以及北斗业务持续拓展民用市场，多因素驱动公司或迎来业绩拐点。

　　天通终端有望迎来集采招标，卫星通信业务进入落地收获阶段
　　2016 年8 月6 日天通一号01 星升空后，中国电信携手相关厂商开展了为期一年多的在轨测试，目前天通一号的相关测试基本完成，放号客观技术条件已经成熟，终端有望迎来集采招标。我们预计天通一号01 星潜在终端市场规模超200 亿，公司研发出国内首颗通导一体化基带处理芯片， 产业链的关键上游卡位将助力公司卫星通信业务迎来爆发性增长。

　　军改进入红利集中释放期，传统军品业务有望迎来恢复性增长
　　2015 年中央军委宣布实施全面军改，经过两年的发展，改革各项措施陆续落地，军改阶段性改革任务基本完成。今年初两会人大发言人表示17 年国防预算计划增加约7%，预计军费开支将超过一万亿元，将为军工行业信息化建设提供巨大保障。公司主要产品面向军方销售，军工渠道基础良好，有望率先受益军改红利，公司传统军品业务有望迎来恢复性增长。

　　北斗民用市场持续拓展，明伟万盛并表增厚业绩
　　随着北斗芯片成本下降和地面增强系统完善带来的精度持续提高，北斗民商用条件已趋于成熟。公司立足国防军工拓展民用市场，已实现北斗向卫星综合应用过渡，在北斗高精度安全监测领域、精准农业领域、北斗户外领域、轨道交通领域已不断取得突破。公司北斗终端首次应用国产民机试飞，未来有望分享国产客机百亿终端搭载市场。公司于2017 年4 月29 日完成了对明伟万盛的收购过户事宜，并表将进一步增厚公司业绩。

　　维持买入评级
　　我们维持2017 年EPS 0.16 元不变，考虑到公司传统军工业务逐步复苏，卫星通信业务有望迎来业绩增量，我们上调2018~2019 年EPS 分别至0.29 元、0.47 元，维持买入评级。

　　风险提示：北斗导航竞争过于激烈的风险；新业务开拓不及预期的风险。




　　

　　云赛智联：云计算业务稳步推进，智慧城市领域全面布局　
　　资产重组后，业绩指标得到改善。公司2017年前三季度营业收入为26.64亿元，同比下降5.74%，归母净利润为1.64亿元，同比下降27.53%，扣非后归母净利润为1.06亿元，同比增长379.56%。2016年公司营业收入为40.94亿元，同比增长34.54%，归母净利润为2.38亿，同比增长48.14%，近五年营业收入CAGR为34.31%，归母净利润CAGR为9.35%。经过2015年12月的并购后，公司业务结构发生较大变化，主要业绩指标得到一定改善。　　
　　以IDC为基础，云计算业务稳步推进。公司控股子公司上海科技网络主要从事IDC业务，目前拥有徐汇、宝山两个数据中心，总容量近2000个标准机柜。科技网络搭建了仪电云平台，为客户提供云主机、云存储等IaaS级别服务以及云安全等SaaS类服务。公司子公司南阳万邦、信诺时代为微软、Adobe等国际知名企业的重要代理商，占据较高市场份额，目前还从事Azure、Office 365等云产品的销售和运营，并提供相关解决方案，另外，信诺时代也拥有自有云产品。在云计算加速应用和推广的背景下，科技网络、南洋万邦、信诺时代的长期业务经验有助于公司在竞争中处于有利地位。　　
　　完成系列并购，行业解决方案领域全面铺开。公司通过外延并购积极布局行业解决方案，目前旗下拥有仪电鑫森、塞嘉电子、信息网络等子公司，覆盖教育、安防、医疗、交通、建筑、检测/监测等多个行业领域。2017年3月，公司中标阿拉善智慧城市政府和社会资本合作（PPP）项目，项目总投资为3.32亿元，内容涵盖城市智能交通、智慧城管、智慧医疗、智慧社区、智慧气象、生态环境、智慧文化、平安城市、综合信息大数据等领域的11个城市级行业应用，是公司中标的首个整体城市PPP项目，表明公司智慧城市综合解决方案提供能力得到业界认可，并能为后续开展智慧城市业务起到示范作用。　　
　　投资建议：　
　　在公司软件销售、智能化、智慧民生以及IDC等业务保持稳健增长的前提下，我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.23元、0.25元和0.27元，对应P/E分别为28.03倍、26.04倍和24.11倍。目前软件开发行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为64.65倍，考虑到公司在云计算以及智慧城市行业解决方案等领域的积极布局，我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间，因此首次给予其买入评级。　
　　风险提示：　
　　软件业务市场竞争风险；云计算业务发展不达预期风险；智慧城市市场发展低于预期等风险



 

　　好莱客：看好中长期持续高增，利好频传消市场疑虑
　　事件
　　11月23日，公司公告：针对176名中层管理、基数骨干人员319万股的限制性股票激励草案，授予价为每股14.26元。解锁考核目标以2017年为基准，未来三年营收增速分别不低于25%、59%、106%，净利润增速不低于25%、56%和95%。　
　　11月24日，公司公告，终止于今年6月14日披露的高管减持计划。　　
　　点评
　　公司经营渐入佳境，利好频出或打消市场疑忧。前三季，公司营收与净利润虽实现31.05%和45.26%的较快增长，但就第三季度单季而言，营收和净利润增速为25.61%和36.37%，略低于市场预期。我们分析，这或主要与公司从年中开始对经销商专卖店进行小店换大店升级所致：三季度多个门店处于停业装修状态，影响单季收入和利润增长。不过从另一方面来看，公司已完成大店升级重新开业的门店，收入增长皆进入提速阶段。我们预计明年上半年公司将完成重点门店升级，下半年将会对业绩产生贡献。同时，我们仍然看好公司今年盈利能力和经营效率的持续提升。此时公告股权激励，并终止减持计划，彰显公司对长远增长的信心，侧面印证管理团队磨合完成，整体经营管理渐入佳境，市场疑虑或将逐步消散。　　
　　全屋定制套餐推进顺利，明年新品投放后继续推高客单价。公司今年在全国范围内大力推广原态板销售。目前来看，产品销售推广顺利，主营贡献度持续提升，并带动客单价突破2.1万元。为有效提升各运作环节效率并深化全屋定制策略，公司于下半年推出16800全屋定制套餐，进一步增强了一站式服务能力，助推原态板销售和客单价增长。今年，公司在年中经销商大会上正式启动了木门和橱柜业务。公司已与柯乐芙家居共同成立木门公司（公司持股60%），推进木门业务发展。橱柜业务也将沿用现有品牌、现有产能和现有渠道。我们预计明年下半年，新产品将投放销售渠道，届时公司全屋定制能力将进一步增强，客单价也具备继续攀升的基础。尤其是在橱柜业务方面，由于公司在品牌、产能和渠道方面均未有大规模新增投资，我们预计新业务将能够较快实现盈利。　
　　产能渐次释放，实现股权激励考核目标无压力。8月1日，公司定增融资已经完成募集资金到位。9月7日，定增募投的从化工厂建设项目进入开工阶段，预计2019年将实现投产，届时公司将形成50亿元的年产值规模。若按照新工厂建成后首年释放75%-80%产能的普遍规律估算，2019年公司产值规模至少将接近40亿元。此外，配套惠州工厂三期的立体仓建设项目，也将于明年一季度投入使用，公司仓储物流体系将再度完善。结合公司产能释放进度，以及持续信息化升级建设对制造、经营和管理效率的提升，我们判断公司股权激励考核目标实现压力较小，未来三年持续保持高速增长较为确定。　　
　　风险因素
　　房地产业宏观调控变动风险
　　公司所处定制家居行业为典型的地产后周期行业，虽然目前二手房、旧房翻新等市场需求贡献度逐步提升，且全装修房屋和租住同权等政策也将扩容市场需求，但现阶段新房销售所产生的家具需求依旧占据较大权重。因此，若国家再度加强地产调控力度，将会挤压定制家居行业市场需求；
　　原材料价格波动风险
　　板材、MDI和五金件等核心原材料自去年下半年开始连连上涨，导致国内定制家居企业成本压力增大，并于今年一季度迎来产品的大面积提价。但由于家具行业集中度较低，品牌选择较多，使得现阶段消费者家具消费价格敏感度较高，产品提价导致部分家具企业收入增长被拖累。因此，若原材料价格大幅波动，迫使家具企业提价传导成本压力，将不利于企业的持续高速增长；
　　市场竞争加剧风险
　　今年以来，定制家居企业密集上市，且国内部分上市和非上市成品家具企业开始切入定制家居领域。定制家居企业数量的增长，或引发行业价格战，获客成本大幅提升，压缩企业利润空间；
　　新业务推进不达预期的风险
　　公司于今年年中开启橱柜和木门新业务，作为上市企业公司虽已拥有一定品牌知名度，但新业务渠道的铺设，新产品的推广，以及新消费者的开拓皆需要较长运营时间。因此，若新产品销售情况不佳，未能达到盈亏平衡点，将拖累公司利润增长。　　
　　投资建议
　　维持盈利预测，维持买入评级。公司是整体衣柜领军品牌，并已正式开启木门和橱柜业务，加速大家居战略落地。配合渠道、营销等方面的优化升级，未来量价齐升趋势将得以延续。我们维持公司2017-2019年EPS预测为1.18/1.73/2.50元（三年CAGR46.6%），对应PE为23/16/11倍，维持公司买入评级。

　　


 

　　广汽集团：与中国移动签署框架协议，深度布局智能互联
　　事件：11月23日，公司公告称与中国移动签署战略框架协议，双方拟通过深层次合作，有效整合利用自身优势，共同推动车联网领域产品及服务品质的提升，实现互利共赢。我们认为，这是公司与腾讯签署战略合作协议后的又一进展，公司将利用合作方的技术、服务、资源等优势，在汽车电动化、智能化、互联化的进程中保持领先地位。预计公司17-19年净利润111、139、66亿，合EPS 1.52、1.91、2.28元，推荐估值更低H股（17年PE 11X），维持强烈推荐-A评级。　　
　　评论：　　
　　1、与中国移动战略合作，深度布局智能互联中国移动是全球网络规模最大、客户数量最多、市场价值领先的电信运营企业，拥有丰富光缆资源、优质IDC和云服务以及覆盖车辆全生命周期的车联网整体解决方案。双方协议主要展开的合作领域有：4G车联网、5G车载通信预研方面、基础通信服务、联合营销等。我们认为，这是是公司与腾讯签署战略合作协议后的又一进展，公司将利用合作方的技术、服务、资源等优势，深度布局智能互联。智能驾驭，电动未来仍然是行业不变的大趋势，随着双积分制政策落地，倒逼整车厂发展新能源汽车，而电动汽车为智能互联提供了天然的土壤，公司17年推出GE3纯电动车型，并且在前几日推出自主研发的智联电动概念车车型iSPACE，未来有望利用合作方优势，在汽车电动化、智能化、互联化的进程中保持领先地位。　　
　　2、广汽传祺强劲周期持续，销量保持高增速
　　广汽传祺作为自主SUV品牌崛起的标杆，1-10月销量42.2万辆（+41.8%），在行业增速放缓前提下依然维持超高增速，其中GS4维持月均3万台，GS8作为首款突破20万的自主车型，一经上市便成为明星车型，上市第三个月销量就达到1万台，虽然5-9月由于变速箱供货问题销量只能维持在7000/台，但终端等货周期仍超过1个月，10月将恢复正常供货，四季度GS8+GS7月销量有望达到1-1.3万。传祺车型前三季度单车盈利6600元，其中Q3单车盈利5200元，下滑原因主要因GS4终端优惠及盈利较强的GS8限量所致，我们预计伴随四季度旺季将至及GS8恢复月销量过万水平，单车盈利将触底回升。　
　　风险提示：汽车销量不及预期。




　　

　　一汽富维：增资一汽财务，汽车金融业务快速发展
　　事件：　
　　公司晚间公告，现金出资20,737万元，股本由10,267万股增持至14,157万股，股比由6.4171%增持至6.4348%。同时，公告披露一汽财务近期盈利情况，1-9月实现净利润13.0亿，去年同期约7亿（根据全年估算），同比增长85%，预计公司明年分红增长客观。我们预计公司17-19年eps分别为1.4/1.75/2.71元，对应18年10.9X估值。　　
　　评论：　　
　　1、一汽财务处快速增长期，公司作为参股企业分红高增长可期
　　为了适应一汽财务的快速增长，公司同比增资2.1亿元，今年由于一汽财务资金面紧张因素分红减少（16年3000万、17年1500万、18年受益高增长分红提升为大概率事件）、但一汽财务本身业务高增长，分红受政策变化同期减少，但一汽财务全年同比增速有望实现85%以上增长，我们预计18年分红将超预期（以17年的业绩为基础）。目前行业汽车金融渗透率平均为40%，主机厂汽车金融作为优先级最高品种，替代过往的终端促销，在促进销量、消费升级同时取得快速增长。合资品牌汽车金融渗透率较低，目前一汽大众、一汽丰田渗透率约30%，提升空间大。这为一汽财务的快速增长奠定了基础。我们预计一汽财务在未来3-5年仍将维持快速增长，公司和一汽轿车作为参股企业，均受益该增长。　　
　　2、核心逻辑：大众周期弹性最大品种，15X估值低估安全底
　　推荐逻辑一：大众迎来2000年以来的最强SUV周期。　　
　　大众在国内轿车市场占据27.5%份额，但SUV市场仅5.6%，未来三年，一汽大众共推出5款全新SUV，同时17-18亦是奥迪、大众六年一换代的换代大年。　　
　　推荐逻辑二：公司70%盈利来自一汽大众，未来伴随大众四地建厂。　
　　一汽大众计划于18、19年推出5款SUV新车型，分布青岛、天津、佛山、成都四大基地，126万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台，为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件，70%收入来自一汽大众，将显着受益于大众周期迎来高速增长。　　
　　推荐逻辑三：预计18-20年一汽大众销量同比增长+15%/+35%/+18%，富维弹性高于整车。

　　主机厂周期对零部件的弹性来源于量升价提，享受下游销量增速同时，内外饰每年年降3-5%，新车上市第一年无疑是盈利结构最优之年。综合两方面因素，我们预计公司17-19年eps分别为1.4/1.75/2.71元，对应18年10.9X估值。

　　


　　

　　金禾实业：投资22.5亿扩建新产能，进一步丰富产品结构，有望再造一个金禾
　　公司公告：公司与定远县人民政府（甲方）签订了《金禾实业循环经济产业园项目框架协议书》，协议约定公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园。项目内容包括：一期计划建设：（1）年产1.5万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的75t/h次高温次高压锅炉项目；（2）利用盐化工氯气为原料，新上年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚项目；（3）以氯气为原料，新上年产8万吨氯化亚砜项目；（4）以氯气为原料，新上高效消毒剂项目；（5）配套新上3000t/d的污水处理厂项目；二期计划建设：（1）以木薯为原料，新上年产10万吨工业酒精项目；（2）新上年产4万吨谷元粉、4万吨面粉，溶液用于制酒精综合利用项目；（3）以酒精为原料，年产3万吨乙醛项目；（4）以乙醛为原料，年产2万吨巴豆醛项目；（5）年产3万吨双乙烯酮项目；（6）年产3万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目；（7）以硫磺为原料，开发系列化工产品项目。其中一期投资额8-10亿元，建设计划工期24个月，甲方供地手续完备，具备开工条件2个月内开工；二期投资额10-12亿元，计划2020年6月前开工建设，2022年6月前完工。实际建设期根据项目实施情况适度调整。　　
　　建设循环经济产业园，有望再造一个金禾。公司目前精细化工品领域安赛蜜已成为全球龙头，三氯蔗糖、麦芽酚成为国内龙头，产品结构多样且均已满产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸，扩展产业链，实现产业链的垂直一体化整合；进一步发挥成本优势，提高综合竞争能力，有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展，有望再造一个金禾实业。　
　　四季度基础化工品受环保约束再次普涨，公司业绩有望超预期。受四季度京津冀大气治理，华北地区基础化工行业多产品开工普遍受限，公司主要价格出现不同程度上涨，其中37.5%双氧水价格由10月725元/吨低点上涨至1400元/吨，上涨93%；硝酸价格由8月低点1400元/吨上涨至2250元/吨，上涨61%；甲醛价格由8月份1190元/吨低点上涨至1550元/吨，上涨30%。公司具有双氧水/硝酸/甲醛产能分别为35/12/20万吨，产品价格每上涨100元，增厚EPS分别0.05/0.02/0.03元。四季度产品价格普遍上涨有望带动业绩持续超预期。

　　投资评级：公司投资22.5亿扩建新产能，进一步发挥成本优势，丰富产品结构，有望再造一个金禾。维持买入评级，维持盈利预测，预计17-19年归母净利润9.39、11.06、12.62亿元，EPS为1.66、1.96、2.24元，对应17-19年PE为15X、13X、11X。　　
　　风险提示：项目投产及推广不及预期；甜味剂行业竞争加剧；产品价格下跌