中国铁建(601186)：Q3业绩加速改善，订单储备充足
　　各项业务经营稳健，低估值优势彰显
　　公司1-9月营收同比增长8.61%，Q3同比增长9.08%；前三季度归母净利润同比增长15.41%，Q3同比增长21.34%，远高于Q1、Q2的11.93%、12.12%，好于预期。公司Q3业绩增速环比上升，当前PE（TTM）仅10.55倍，且未来有望受益铁路投融资体制改革，维持“增持”评级。

　　工程承包收入确认增加，Q3业绩增速环比上升
　　公司1-9月累计实现营收4603.85亿元，同比增长8.61%，较2017H1上升0.27pct；Q3单季度实现收入1714.24亿元，同比增长9.08%。公司前三季度累计实现归母净利润105.29亿元，同比增长15.41%，实现扣非业绩98.61亿元，同比增长10.52%。Q3单季度实现归母净利润40.06亿元，同比增长21.34%，好于Q1、Q2的11.93%、12.12%，我们预计主要是公司Q3工程承包业务增加及税费、资产减值损失减少导致。

　　杠杆率环比下降，业务规模扩大增加经营现金流出
　　公司前三季度综合毛利率8.80%，较2017H1下降0.04pct，净利率2.42%，较2017H1上升0.03pct，整体保持稳定。期间费用率5.44%，较2017H1上升0.14pct，主要是管理费用率上升0.12pct。公司9月末资产负债率80.82%，较2017H1下降0.13pct，杠杆率得到有效控制。公司因PPP/BOT等投融资业务增加，导致前三季度经营现金净流出198.4亿元，较去年同期增加103.03亿元；投资现金净流出244.83亿元，较去年同期增加89.96亿元。在央企去杠杆的大背景下，公司通过多种产业基金形式开展项目建设，既拓宽了融资渠道，也有望促进杠杆率的进一步下降。

　　铁路新签订单环比好转，在手订单充足
　　公司2017年前三季度累计新签合同8465.24亿元，完成年度计划的64.13%，同比增长24.67%，较2017H1同比增速46.85%下滑22.18pct，其中新签工程承包订单7098.31亿元，同比增长24.70%。新签公路订单2032.13亿元，同比增长78.89%，继续维持快速增长。铁路新签订单1285.26亿元，同比下滑21.45%，但较2017H1的下降幅度41.91%缩小20.46pct，铁路招投标有所好转。9月末公司在手订单较为充足，未完工合同额为2.18万亿元，同比增长17.88%，是去年全年收入的3.46倍。

　　业绩增速环比提升且叠加低估值，维持“增持”评级
　　公司1-9月新签勘察设计咨询合同143.075亿元，同比增长54.08%，行业景气度较高。公司Q3业绩增速环比上升，当前PE（TTM）仅10.55倍，且未来有望受益铁路投融资体制改革。我们维持对公司2017-19年EPS1.17/1.33/1.50元的判断，但考虑利率对大建筑估值的压制因素后，参考可比建筑企业当前估值情况，小幅下调公司17年PE至12-15倍（原14-16倍），对应合理价格区间14.04-17.55元，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司订单转化速度不及预期，公司国改进度不及预期。（华泰证券 鲍荣富,黄骥,方晏荷）



 

　　中联重科(000157)：业绩符合预期，聚焦主业+员工激励促进公司业绩持续提升
　　事件：公司发布 2017 年三季报，前三季度营收 178.60 亿（+26.64%）、归母净利 12.82 亿，扭亏转盈，扣非归母净利-78.66 亿（-799.69%） 。

　　投资要点
　　受工程机械行业回暖以及出售环境产业收益，公司业绩增长明显
　　公司 2017 年前三季度营业收入达到 178.60 亿元，同比增长 26.64%；2017年第三季度营收 50.70 亿元，同比-0.57%，归母净利 1.5 亿，同比+340.37%。2017 年前三季度，由于国内基础设施项目开工率和公司重点产品设备使用率继续稳步提升，公司主营业务收入较去年同期有较大幅度增长。同时公司出售环境产业，一方面给公司带来巨额投资收益，另一方面也使公司有充足现金流去处理之前的财务问题， 2017 年前三季度公司累计计提资产减值损失 87.5 亿元，公司资产质量大幅改善。我们看好库存出清、财务改善后公司在复苏行业中的业绩增长。

　　公司综合毛利率同比下降环比上升，盈利水平改善明显
　　2017 前三季度销售毛利率 21.43%，同比-3.97pct,Q3 毛利率 26.34%，环比Q2 提升明显,上升了 11.87pct。报告期内，ROE 为 3.44%，同比+5.59%，环比上季度末+0.39pct，前三季度期间费用合计 25.31%，同比-2.67pct，其中销售、管理、财务费用率 分别为 10.39%/7.25%/7.66% ， 同比-0.41/-2.86/+0.59pct，公司费用控制水平提高，促进公司利润水平提升。

　　出售环境板块，聚焦工程机械、农机，看好公司未来业绩
　　2017 年 5 月 21 日公司签订股权转让协议以 116 亿元转让环境产业公司 80%的股权，公司仍然保留 20%股权，我们认为主要受让人盈峰控股公司在环境产业运营和投资有着丰富经验，环境产业公司可以更加有效发挥在环境装备制造方面既有的领先优势，确保环境产业公司继续保持高速发展。公司在获得巨额出售现金流的同时也保留了之后获得巨额投资收益的机会。另一方面，公司出售环境板块有利于公司聚焦于其他核心业务。在工程机械领域，随着我国继续加强对重大项目、农村公共设施建设的投入以及“一带一路”项目启动，加上存量设备进入更新迭代高峰期，工程机械行业将持续回暖。同时，在农机领域，随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快，农业全程机械化水平将进一步提高，带动农机行业规模的持续提升。我们认为公司一直以来都是工程机械和农用机械领域的龙头公司，前几年由于宏观经济影响，行业下滑明显，未来在经济增速换挡，行业复苏明朗的形势下，公司集中精力布局工程机械和农业领域，将进一步巩固公司的龙头地位，在行业增长中取得明显增长。

　　通过股权激励调动员工工作热情，完善激励机制促进公司业绩
　　公司九月推出股权激励方案，拟向激励对象授予 1.9 亿份股票期权和 1.9亿份限制性股票。激励对象涉及高管和员工，公司对行使权利和解除限售条件进行了严格限制。我们认为公司通过责权对等的方式出台股权激励方案说明公司管理层及公司员工对公司业绩的信心，看好激励机制逐步完善后的公司的业绩增长。

　　盈利预测与投资建议
　　公司是工程机械行业的龙头公司，受行业复苏以及自身财务改善双利好，我们预计 2017-2019 年 EPS 为 0.18/0.21/0.26 元，对应 2017-2019 年 PE 分别为 26/ 22/18 倍，故维持“增持”评级。

　　风险提示：工程机械行业景气回暖不及预期。（东吴证券 陈显帆,周尔双）



 

　　海康威视(002415)：公司保持稳健增长,AI视频分析龙头已现
　　事件： 海康威视发布 2017 年前三季度业绩报告。

　　投资要点
　　公司保持稳健增长， AI 视频分析龙头已现。

　　海康威视发布 2017 年前三季度业绩报告， 公司前三季度实现营业收入 277.30 亿元，同比增长 31.14%；实现归属上市公司股东的净利润 61.53亿元，同比增长 26.82%。单季度来看，公司第三季度实现营业收入 112.82亿元，同比增长 31.33%；归属上市公司股东的净利润为 28.61 亿元，同比增长 27.51%，环比增长 57.98%。 公司利润率继续稳中有升，单季度销售毛利率为 46.31%，环比提升 3.63pct，销售净利率为 25.22%，环比提升6.13pct。此外，公司预计 2017 年归属上市公司股东的净利润为 85.38 亿元-100.23 亿元，同比增长 15%-35%。

　　总的来看公司三季度各项营业指标均出现增长。从行业层面来看， 在经过前两年的洗牌与反腐之后，今年视频监控行业已出现回暖，公司也在如印度、非洲等海外新兴市场拓展顺利。从公司层面来看，海康已在 AI领域深度布局，并依靠其强大的软硬件一体化能力成为 AI 视频分析龙头公司。除了视频监控，公司还基于视频图像分析处理的强大实力拓展其他业务， 并已实现智能家居、 智能机器人和智能汽车三大领域的布局。我们认为海康威视已经展现出明显的管理优势、技术优势、销售优势与规模优势，并在国内与海外市场齐头并进，三大新业务也将给公司发展增添新的活力。未来公司在智能算法、智能摄像机、专用服务器三个方面形成闭环布局，进一步加强用户粘性，保持长期稳定发展。

　　深度布局边缘计算+云计算，云边结合大势所趋。

　　AI 时代最重要的技术组成就是云计算，因为可以实现资源共享，让计算能力更具弹性， 但是也将带来如高延迟、高功耗、低带宽效率、低可靠性等弊端。 为了解决这些问题， 目前出现了边缘计算的新模式，将深度学习的算法集成至前端摄像机中， 并在摄像机中集成如 GPU、 FPGA 等通用芯片，让摄像机实现视频的分析、识别、剪切、压缩，可以有效降低视频文件的传输与存储成本，实现效率最大化。目前云边结合也成为视频监控领域在 AI 时代的发展大趋势。

　　公司在 AI 方面深耕多年，早在 2009 年研发抓拍机时就考虑到云计算因时延问题不能实现同步曝光，而选择在摄像头前端加入独立计算能力。目前公司已将深度学习的算法集成到摄像头中，如车牌识别与人脸识别都已实现在前端进行，经过分析后将很低的量化系数向后端传输，从而缓解带宽与存储压力。目前公司在 AI 算法上优势明显，在 2015 年公司发布了结构化服务器，去年发布了基于 AI 深度学习的前端产品，并在应用系统中也推出了适配深度学习的应用。在硬件方面，公司有望在未来 2-3 年使用专用 IC 实现特征处理等分析运算，从而满足效果更好、功耗更低、成本更低的前端边缘计算需求。未来公司将秉承这一发展路径，推广前端感知、后端认知的体系构架，海康威视有望在 AI 时代强者恒强
　　盈利预测与投资评级：
　　我们认为公司的视频监控主业发展稳健，盈利能力不断提升，在智能化换机过程中处于行业最前沿，有望成为视频监控智能化的最大受益者。同时公司依托 AI 技术不断布局新业务，各块新业务正快速发展，公司长期发展动力充足。 我们预计公司 2017、 2018、 2019 年 EPS 分别为 1.04 元、 1.32 元、 1.67 元，当前股价对应市盈率分别为 38 倍、 30 倍和 24 倍， 维持“增持”评级。

　　风险提示：
　　智能化过程中出现的技术替代风险；国内市场需求增速放缓的风险；海外市场销售体系建设不及预期风险；新业务不确定性较大，出现亏损的风险。（东吴证券 王莉,杨明辉,张立新）



 

　　先导智能(300450)：预收账款继续维持高位，动力电池行业强者恒强态势继续保持
　　动态事项
　　公司发布 2017 年三季度报告，前三季度实现营业收入 10.48 亿元，同比增长 76.75%，归母净利润 2.79 亿元，同比增长 82.06%。

　　事项点评
　　三季度业绩符合预期。分季度看公司 Q3 实现营业收入 4.25 亿元，同比增长 111.07%，归母净利润 0.99 亿元，同比增长 71.99%，符合预期。随着公司的锂电设备销售占比的提高，公司的综合毛利率下降到 42%，属于正常的收入结构占比不同造成,同时说明公司锂电设备毛利率依然维持在 42%左右的高位。

　　预收账款继续维持高位。公司三季度的预收账款为 17.04 亿元，我们预计公司目前合计在手订单超 50 亿元，充足的订单保障了公司未来的业绩。

　　动力电池强者恒强，绑定动力电池龙头的设备企业终将胜出。根据高工锂电的数据，2017Q1-3 动力电池前 3 企业装机量 7.77GWH，占比52.67%，前 10 企业装机量 11.08GWH，占比 75.06%，动力电池强者恒强的态势越发明显。根据我们的统计到 2020 年动力电池企业规划总产能达 318.7GWH，实际需求为 79.05GWH，过剩明显。2017/2018/2019每年新增 61.3、99.2、79.4GWH，行业每年新增产能增量不足。但是龙头动力电池厂家的产能扩张明确，CATL 未来新增产能增速 88%，比亚迪 23%。对比光伏设备的发展历程，我们认为绑定动力电池行业龙头的设备企业终将胜出。

　　全球视角下、高端动力电池产能扩产才刚刚开始。按照我们的乐观预测到 2025 年全球动力电池需求１.２ＴＷＨ，其相当于３４个特斯拉超级工厂、24 倍ＣＡＴＬ的 2020 年规划产能。按照我们预计未来有望进入全球主流供应链的电池企业：松下＼ＬＧ化学＼三星ＳＤＩ＼ＣＡＴＬ＼比亚迪。在全球视角下，我们认为一切才刚开始，高端动力电池产能(CATL、比亚迪)未来会持续扩产。

　　重视大客户的招标。根据对公司重点客户的产能分析表，公司未来潜在有可能取得订单的大客户产能情况如下：CATL 溧阳二期（预计4GWH）、中航锂电江苏金坛二期（7GWH）、力神青岛一期（4GWH）、比亚迪坑梓二期（2GWH）、银隆（不详）。

　　投资建议。基于公司三季报和泰坦并表，预计公司 2017/2018/2019年销售收入为 22.58、 39.70、 59.39 亿元。 归母净利润 5.82、 10.10、 15.26亿元， EPS 为 1.32、2.29、3.47 元，对应的 PE 为 57、33、22 倍。未来动力电池龙头企业会加速扩产，公司作为锂电设备龙头，未来业绩有望持续超预期。维持公司“增持”评级。给予 2018 年 38 倍 PE，目标价：87.20 元
　　风险提示:锂电设备竞争加剧、新能源汽车销售不达预期、股东减持。（上海证券 邵锐,倪瑞超 ）



 

　　航发动力(600893)：三季报符合预期，航发及衍生产品交付较上年同期增加
　　事件：
　　航发动力发布第三季度报告，前三季度营业收入为129.98 亿元，同比增3.16%；归母净利润为3.65 亿元，同比增21.54%；扣非归母净利润为2.74 亿元，同比增37.07%。

　　非公开发行募集资金完成，资产负债率得到优化。

　　9 月非公开发行完成募集资金96.04 亿元，三季报显示公司资产负债率53.79%，环比下降8.63%。财务费用率4.22%，同比下降0.53%，截至2017年10月9日，公司募集资金偿还金融机构借款共计524,609.00万元，预计四季度财务费用率将降低，净利润率有望得到提升。

　　航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加，带来利润较上年同期增加。

　　经营活动产生的现金流量净额-415,971万元，较上年同期-651,675万元增长36.17%，主要是本期货款回收增加。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长37.07%，主要是主营业务净利润同比增加，投资收益同比减少。今年前三季度航空发动机及衍生产品交付数量同比增加，预计未来几年随着三代机、直升机产业发展，航空发动机交付数量将保持稳定的增长。

　　盈利预测与投资建议
　　基于非公开发行募集资金完成降低财务费用率，我们判断17年将是业绩拐点，航发及衍生产品交付数量稳步增长，业绩增长将进入加速期，上调2017-2019 年EPS 分别为0.56/0.78/0.88元，对应PE分别为54/39/34倍。维持6 个月目标价33元。维持“增持”评级。

　　风险提示：
　　重点型号发动机研制进展不及预期，两机专项扶持力度不及预期，市场风险偏好的风险，竞争对手增加的风险，利率上行导致财务费用增加的风险。（光大证券 赵晨）



 

　　农业银行(601288)：季报点评：利息净收入增速提升，资产质量改善显著
　　事件：农业银行于 2017 年 10 月 30 日公布 17 年第三季度报告。17 年 1-3 季度，公司实现营业收入 4083.90 亿元，同比增长5.76%；实现归母净利润 1600.10 亿元，同比增长 3.79%；9月末公司不良贷款率为 1.97%，较 16 年末下降 0.4 百分点。

　　净息差驱动利息净收入增速提升。 17 年 1-3 季度，公司利息净收入同比增长率较上半年提升 2.55 百分点至 8.77%。 净利息收入增速提升的主要原因是公司净息差保持企稳回升的良好态势： 17 年 1-3 季度，公司净息差为 2.28%，较上半年提升 4pbs，较一季度末提升 7bps。公司净息差环比回升主要是由于生息资产收益率与付息负债成本率双改善。据测算，公司 17 年第三季度生息资产收益率环比提升3pbs，而付息负债成本率则下行 1bp。

　　手续费及佣金净收入表现仍然疲弱。 17 年 1-3 季度，公司实现手续费及佣金净收入 581.37 亿元，同比下降 20.51%，降幅环比扩大 3.61百分点。拖累手续费及佣金收入的主要因素可能是代理财政委托资产处置业务到期，以及结算清算手续费、财务顾问手续费大幅下降。

　　资产质量改善显着,拨备覆盖率提升。17 年 9 月末，公司不良贷款率为 1.97%,环比下降 0.22 百分点，较 16 年末下降 0.4 百分点，资产质量改善幅度明显，改善趋势进一步确认。受益于不良贷款率下降及拨备力度加大，公司 17 年 9 月末拨备覆盖率较 16 年末提升20.89 百分点至 194.29%，环比改善 12.49 百分点。

　　维持公司 “增持” 投资评级。 预计公司 17-18 年的 BVPS 分别为 4.41与 4.90 元，按 10 月 30 日 3.74 元的收盘价计算，对应 PB 分别为0.85 与 0.76 倍。目前公司 0.92 倍 PB(LF)低于平均水平，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期