南京银行:营收降幅收窄 资产负债结构快速调整
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：屈俊日期：2017-11-02
　　投资建议与风险提示:
　　2017年前三季度业绩基本符合预期,随着资产负债结构调整快速调整,公司营收降幅有所收窄;息差和资产质量基本保持稳定,拨备覆盖率保持行业最高水平。预计公司17/18年净利润增速分别为16.5%和18.5%,EPS 分别为1.13/1.34元/股,当前股价对应的17/18年PE 分别为7.0X/5.9X,PB 分别为1.13X/0.98X,维持买入评级。

　　风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

　　核心观点:
　　业绩符合预期,营收降幅大幅收窄5.2pcts 至-11.84%。

　　公司2017年前三季度实现营业收入185.67亿元,同比增长-11.84%(降幅收窄5.2pcts);实现归属于母公司股东净利润74.33亿元,同比增长17.02%,符合预期。

　　Q3单季存款净流出,同业负债力度明显加大。

　　公司存款增延续净流出趋势,2017Q3末存款余额7,014亿元,环比减少189亿元,降幅2.63%,Q3存款增长面临一定压力,主要是由于同业市场利率上升带动理财和货币市场基金收益率有所提升,银行存款向理财和货基迁徙。同时另一方面公司加大了同业负债力度,Q3末同业负债(同业存入+同业拆入+卖出回购)余额1,031亿元,环比增长401亿元,增幅63.7%,不过同比来看仍然有所压缩(同比增长-16.67%)。根据我们测算,公司同业负债+同业存单Q3末余额为2770亿元,占总负债的比重环比上升3.9pcts至25.7%,离监管不能超过1/3的要求仍有一定距离。

　　Q3公司资产端持续加大贷款投放和投资类资产配置,压缩同业资产的配置。

　　公司2017Q3末贷款余额3,662.5亿元,环比增长121亿元,增幅3.41%,同比增长高达19.85%,为应对监管考核要求,公司主动调整资产结构力度较大。同时Q3公司环比加大了投资类资产的配置(环比增加293亿元,增幅5.33%),主要是加大了交易性金融资产的配置(环比增加267亿元,增幅56%);另外公司压缩了同业资产的配置(环比减少333亿元,降幅33.2%)。

　　Q3净息差环比小幅下降,主要是负债端成本有所上行。

　　公司2017年Q3净息差1.85%,环比小幅下降2bps,净利差1.74%,环比持平,净息差小幅下降原因主要是由于:为应对存款增长乏力,公司主动加大了同业负债的吸收力度,在一定程度上负债成本有所上行,导致息差表现较弱。

　　资产质量各项指标基本保持稳定,关注贷款率有所下降同时拨备覆盖率继续提升。

　　公司2017Q3不良贷款余额32.96亿元,环比上升1.10亿元,不良贷款率0.86%,环比持平;前瞻性指标关注贷款余额64.74亿元,环比下降2.48亿元,关注贷款率1.70%,环比下降12bps,有所改善。 Q3末拨备覆盖率环比上升9pcts 至459%,拨备覆盖水平处于全行业最高水平。若考虑加回核销,根据我们测算公司2017Q3不良净生成率为0.79%,环比基本持平,但仍处于低水平。


　　弘亚数控:下游景气持续 盈利能力维持高水平
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波,代川日期：2017-11-02
　　弘亚数控2017年前3季度实现营业收入62,615万元,同比增长59.8%;归属于母公司股东的净利润为19,363万元,同比增长61.3%。公司公告2017年全年业绩范围是2.2-2.5亿元,增速区间41.8%-61.2%。

　　3季度盈利继续保持高水平,财务状况良好
　　受益于下游家具制造业需求复苏,公司盈利继续保持高水平。公司Q3单季度营业收入22,142万元,同比增长42.8%,归属于母公司股东的净利润7,087万元,同比增长26.1%。前三季度毛利率39.02%,基本保持稳定;期间费用率5.52%,较去年同期减少2.36个百分点。前三季度经营活动现金流量净额为19,109万元,与净利润水平相匹配,保持较为充沛现金流。截止3季度,公司资产负债率仅为10.35%,财务状况总体保持良好状态
　　行业维持高景气,公司产品渗透及新品开发如期推进
　　公司提供多系列数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方案,产品主要应用于板式家具行业如套房家具、衣柜、橱柜、等的生产和制造。定制家具行业的快速发展,拉动了中高端数控加工设备的需求。公司注重新产品研发,目前国内板式家具设备高端品牌主要依赖于进口品牌,经过多年立足于产品开发,逐渐形成产品梯队。除了主打产品封边机外,公司的CNC、数控钻等新产品目前已开始逐步放量,品牌影响力和市场占有率稳步提升。

　　投资建议:预计公司2017-2019年营业收入为8.01/10.92/14.39亿元,EPS分别为1.85/2.42/3.15元/股,按最新收盘价计算对应的PE是37x/28x/22x。公司是国内板式家具机械领域的龙头企业,我们继续维持买入评级。

　　风险提示:家具制造业投资下滑;行业竞争加剧;新产品放量不达预期;股权激励产生的费用摊销。

　　
　　


　　
　　青岛海尔:海外扩张国内升级双显成效显
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：石晋日期：2017-11-02
　　事件描述:
　　2017年1-9月公司实现收入1191.9亿元,按调整后增长41.3%,其中,冰箱收入增34%、洗衣机收入增41%、空调收入增61%、厨卫收入增76%;实现归母净利56.82亿元,按调整后增长48.48%;1-9月公司原有业务收入增长22%,扣非损益后的归母净利增长22%。Q3单季公司收入416.14亿元,同比增长16.96%;归母净利12.55亿元,同比增145.3%。

　　事件分析:
　　公司并表GEA海外业绩增厚。报告期内,1-9月海外收入507.4亿元,占43%,近100%为自有品牌收入。前三季GEA 收入342 亿元,占整体海外业务的67.5%,归母净利18.8 亿元,扣非损益的归母净利10.2 亿元。其中Q3单季实现收入117亿元,同比增长7.7%。原有海外业务(不含GEA)收入增长20%。

　　国内市场高端+智能增速明显。1-9月国内白电收入增长26%;高端品牌卡萨帝高速增长,前三季增长41%。此外,U+智慧生活平台聚焦智能化和用户体验升级,加快产品智能化步伐,前9月白电网器(智能家电)销量840万台,增长222% 。U+平台用户数5000万,增长102%。以工业互联网平台促进数字化企业转型,用户大规模定制量714万台,增长870%。公司2018冷年开盘会上,焦点锁定在智能和自清洁两个领域。在2017-2018中国空调行业高峰论坛上公司斩获多项年度大奖,成为智能空调引领者。

　　公司盈利能力改善,营运周转微降。前三季归母净利增长48.48%高于收入增速41.3%,销售毛利率增加0.9pct,销售净利增加0.14pct。销售费率增加1.78pct,财务费率增加0.5pct,主要是并表GEA所致;管理费率连续多年下降,本期下降1.48pct。报告期内,营业周期上升,存货周转率和应收款周转率均有下降,其中存货周转下降0.38pct,应收周转率下降0.3pct,但流动资产和固定资产周转率则略有提升,分别上升0.12pct和0.62pct。

　　盈利预测及投资建议:
　　我们预计17/18/19年EPS分别为1.46/1.83/2.48。对应公司未来3年业绩PE估值为11.6/9.3/6.84,维持买入评级。

　　风险:市场需求低迷,原材料价格波动剧烈。

　　


　　
　　伊利股份:三季度继续强势增长 趋势强化拐点确立
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：2017-11-02
　　事件:公司发布三季报。前三季度实现收入521.27亿元,同比增长13.51%;归属于上市公司股东的净利润49.37亿元,同比增长12.47%;归属于上市公司股东扣非后净利润45.63亿元,同比增长26.76%。单三季度实现收入188.25亿元,同比增长17.7%;归属于上市公司股东的净利润15.73亿元,同比增长33.5%;归属于上市公司股东扣非后净利润14.44亿元,同比增长38%。

　　乳品复苏周期已打开,伊利市场份额提升进行时:今年二季度以来乳品行业复苏趋势明确,低线城市需求回暖带动行业整体收入增长提速,考虑到低线城市人口占比及需求增长的持续性,行业复苏新一轮周期已开启。伊利得益于过去对渠道进行的精耕细作及下沉工作,正加速实现份额提升步入发展新阶段。考虑到渠道布局所需时间及投入,预计伊利可至少在未来2-3年保持渠道层面的巨大竞争优势,持续提升市场份额。据尼尔森数据,截至到9月份,常温奶市占率34.0%,同比提升2.5pct;低温产品市占率15.4%,同比提升0.7pct;婴幼儿奶粉市占率6.0%,同比提升0.4pct,均实现稳步提升。

　　费率下降利润增速大幅上台阶,成本上升仍可控:单三季度公司净利率8.35%,同比提升近1pct,若剔除非经常性损益后同比提升幅度更大,主要来自费用率的持续下降。单三季度销售费用率21.94%,同比下降0.98pct、环比大幅下降2.29pct,主要得益于行业竞争趋缓后促销力度减弱,且目前渠道库存处于较低水平、终端动销良好,预计未来销售费用率仍会持续下降;单三季度管理费用率6.16%,同比下降1.53pct,延续下降趋势;单三季度毛利率37.45%,同比下降0.96%,公司产品结构升级仍在继续,毛利率下滑主要受包材及糖价同比上涨影响,考虑到国内原奶价格将开始温和复苏但上涨速度不快,预计未来成本上涨压力相对可控,更看好公司在供需格局改善后费率下降带来的利润弹性。

　　投资建议:我们预计公司2017-18年每股收益分别为1.07元和1.35元,考虑到下游需求改善、公司份额提升加快、利润增速大幅上台阶后带来的戴维斯双击,维持买入-A 的投资评级,上调6个月目标价至40.00元,相当于2018年30倍的动态市盈率。

　　风险提示:下游需求波动;竞争改善程度不达预期。

　　


　　
　　顾家家居:毛利率略有下降 期待四季度旺季放量
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：赵中平日期：2017-11-02
　　受去年同期高基数影响,三季度营收同比增速较上半年有所下滑。

　　公司前三季度实现营业收入48.48亿元(YoY+49.25%),归母净利润6.20亿元(YoY+47.75%), 其中三季度实现营业收入17.37亿元(YoY+40.49%),归母净利润2.32亿元(YoY+57.23%)。去年三季度房地产景气度高,受收入高基数等因素影响,报告期营收增速环比有所下滑。

　　原材料价格上涨影响报告期产品盈利能力,期待四季度消费旺季放量三季度公司原材料承压导致毛利率下降4.51pct 至34.03%,数据显示,TDI 国内均价由6月末23000/吨快速上涨至40000元/吨,期间费用率基本保持稳定,由于报告期内公司计入政府补贴等营业外收入接近1亿元弥补主业盈利能力下降,净利润13.82%仍保持较高水平。

　　公司发布限制性股票激励计划草案,激发管理层积极性。

　　公司9月份发布2017年限制性股票激励计划草案,拟授予的限制性股票数量为1873.10万股,占公司总股本的4.54%,覆盖范围包括公司董事、中高层管理人员及业务骨干共100人,本次股权激励覆盖范围较大,且充分考虑总裁李东来等职业经理人权益,激发管理层积极性。

　　内外销齐头并进,门店数与客单价双提升,维持公司买入评级。

　　看好公司全品类、多层次产品矩阵在软体家具领域具备优势,一站式服务持续提升客单,三四线城市经销商门店数量可继续加密,新增门店与同店增长奠定中长期成长基础。预计公司17-19年实现营收67.95、90.85、119.39亿元,净利润分别为8.41、10.52、14.03亿元,当前市值对应17年PE 为26.54倍,维持公司买入评级。

　　风险提示。

　　产能投放不及预期;公司渠道拓展速度不达预期。

　　


　　
　　美的集团:双轮驱动 引入高端家电合作者
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：石晋日期：2017-11-02
　　事件描述:
　　公司1-9月实现营业收入1869.5亿元,同比增长60.64%;归母净利149.98亿元,同比增长17.1%。其中Q3收入628亿元,同比增长60.85%;归母公司净利41.87亿元,同比增长26.43%。集团原业务营收1563.89亿元,同比增长39%,归母净利157.3亿元,同比增23%。同期收购库卡集团实现营收198.4亿元,同比增27%,税前利润增26%。前3季EPS2.31元,同比增15.5%。

　　事件分析:
　　公司偿债能力增强,高效的运营体系助力营运能力。报告期内,公司流动比率、速动比率和现金比率为1.42,1.21和0.5,分别同比去年增加29%、27.3%和51.5%。公司坚持运用T+3订单模式引导客户转变意思加强订单与库存管理、通过物流资源整合提升公司的营运效率。存货周转率7.08%略有下降,我们认为是缘于原材料价格上涨,公司增加库存以降低成本。应收账款周转率12.13%,上升2.05个百分点,显示公司回款能力提高;流动资产周转率(1.32%)和固定资产周转率(8.65%)分别提高0.2个百分点和2.73个百分点。 收益质量略下降。公司销售毛利率25.35%,同比下降2.62pct;净利率8.61%,同比下降3.21pct。三费均有上升,其中,销售费率(10.63%)上升0.09pct,管理费率(5.55%)上升0.44pct,财务费率(0.45%),由负转正。主要是销售增长及库卡并表所致。

　　引进AEG高端家电,提升公司品牌力。公司与伊莱克斯建立长期战略合作成立合资公司并有美的控股,引入高端家电品牌AEG,通过整合资源优势开拓中国高端市场,进一步提高美的品牌的专业性。

　　盈利预测及投资建议:公司产业战略明晰--通过对传统产业效率驱动成本优势,技术创新,重视全球市场区域扩展以及对机器人和工业自动化布局的双轮驱动的努力,实现公司的全球领先的消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化科技集团的发展目标。预计公司2017/2018/2019年EPS为2.93/3.31/3.81对应公司未来3年业绩PE为17.7/15.6/13.6,维持买入评级。

　　风险提示:原材料价格波动剧烈,智能业务进展缓慢。