聚光科技:设备与运营并举,监测龙头业绩有望持续提升 “买入”评级
　　事件:
　　公司发布三季报,前三季度实现营业收入16.63亿元,同比增长26.42%;归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,同比增长27.82%。其中三季度当季实现营业收入6.72亿元,同比增长14.86%;归母净利润2.20亿元,同比增长32.24%。三季度及前三季度累计扣非归母净利润分别增长33.47%和28.31%。

　　投资要点:
　　三季度单季业绩亮眼,全年业绩可期。公司三季度单季归母净利润达2.2亿元,较二季度增长154.5%,符合公司通常在三、四季度结算订单的规律;而单季归母净利润同比增速达到32.24%,显示环境监测仪器与实验室仪器业务的有力增长。前三季度实现销售毛利率52.08%、销售净利率20.39%,达到近年来的较高水平,凸显公司较强的行业竞争实力。得益于此,公司前三季度归母净利润同比增长27.82%,基本符合预期;我们根据过去四年的业绩测算,四季度归母净利润贡献较多,占全年的比例平均值约为39%,因此全年业绩可期。

　　受主营业务增长影响,应收账款同比增加19.18%,经营性现金流为-3.15亿元,这与订单结算周期及投标、履约等事项需预付的保证金增加有关;根据公司过往历史,四季度通常是订单结算高峰,2012年以来年末的经营性净现金流量通常为正,因此我们认为,全年现金流为正无虞。

　　工业环保投资新领域与环境监测数据质量趋严管理,为公司环境监测设备业务增长提供双重保障。环保税与排污许可证的实施,以及?十九大?提出的?提高污染物排放标准、强化排污者责任?的要求,提升工业企业减排意愿;供给侧改革与环保督察带来主要工业品产能压缩,进而促进工业品价格上扬,大幅改善工业企业盈利水平和资产负债表,工业企业有能力增加环保设施投资,对污染物排放的计量及治理项目效果的评估,将提升环境监测设备的需求。此外,《关于深化环境监测改革提高环境监测数据质量的意见》提出,确保环境监测数据全面、准确、客观、真实。对环境监测数据质量的趋严管理,也利好公司高端仪器仪表的销售以及高质量第三方运维服务的输出。

　　积极拓展PPP项目与工业水治理,扩大盈利来源。目前公司在手PPP项目合同金额超过22亿元,成功将公司产业链由设备销售向项目运营延伸,更加巩固自身环境监测设备领域的行业龙头地位。我们认为,PPP项目将在未来为公司提供更加稳健的现金流,其成功实施有望强化公司政府订单业务获取能力,提高政府客户粘性。当前,黄山项目与淄博项目正在稳步推进,亦有望为公司带来增量业绩。此外,公司还签订钢铁废水处理站提标及运营项目合同,工业水治理领域的突破和拓展值得期待。

　　实际控制人认购非公开发行股份,显示其对公司长期发展的坚定信心。公司拟非公开发行股份募集资金不超过7.3亿元的方案已获得证监会核准批复,两位实际控制人的直系亲属参与认购,定价发行价格24.45元/股,锁定期长达3年,凸显实际控制人对公司长期发展的坚定信心。募集资金主要用于补充流动资金,将有效降低公司资产负债率,增强公司资金实力,利于公司进一步获取项目并稳健落地,有力推动公司业绩快速增长。

　　维持公司“买入”评级:我们看好公司在环境监测设备领域的龙头地位,以及积极拓展PPP项目与工业水治理,对公司行业影响力的扩大专业绩的持续提升。考虑到公司三季度报告业绩增速较高,以及工业治理与监测数据质量要求趋严打开环境监测设备市场空间,我们上调公司的盈利预测,暂不考虑非公开发行摊薄股本及对公司业绩的影响,预计2017-2019年EPS分别为1.19、1.54和1.91元/股,对应当前股价PE为29.22、22.49和18.10倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:非公开发行进度不达预期风险;项目推进进度不达预期风险;设备销售竞争加剧风险;应收账款风险。(国海证券)




　　迪森股份:业绩符合预期,“煤改气”有望促业绩持续放量“买入”评级
　　事件:
　　公司发布三季报,前三季度实现营业收入12.72亿元,同比增长94.55%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长83.50%,扣非归母净利润同比增长106.66%。三季度单季营业收入及归母净利润分别同比增长70.50%和65.25%。

　　投资要点:
　　B端与C端共振,业绩符合预期。受益于成都世纪新能源并表影响带来B端运营业务增长,以及C端壁挂炉产品继续保持高速增长,前三季度公司营业收入同比增长94.55%,归母净利润同比增长83.50%,扣非归母净利润更是实现翻倍增长。值得一提的是,“煤改气”订单交付高峰叠加三、四季度传统销售旺季的到来,三季度当季C端产品订单量即超过24万台,同比增长接近3倍,销售量贡献累计销售量的51%,从而带来三季度当季归母净利润贡献超过累计归母净利润的46%,全年业绩高速增长可期。而公司原则上采用不垫资的方式开展业务,因此回款风险较低,现金流情况较半年报有所好转。

　　煤改气?推进力度和进度有望超预期。?持续实施大气污染防治行动、打赢蓝天保卫战?在?十九大?报告中被重点提出,清洁供暖是主要措施,其中?气/电代煤”又是重中之重。日前山东省发布《关于推进全省城镇清洁采暖和深化供热计量改革工作的实施意见》,力争到2019年20万人口以上县(市)基本实现清洁采暖全覆盖,其他县城2020年基本实现全覆盖,到2020年基本完成气代煤及电代煤任务,覆盖全省意味着包含多个非“2+26”城市。我们据此判断,今年300万户的“气/电代煤”目标仅仅是试点,陕京四线若年内投产,将缓解“煤改气”带来的天然气需求突增,为“煤改气”的继续推行解除能源保障方面的担忧,“煤改气”将由“2+26”城市逐步扩围,有望覆盖我国北方大部地区,并持续推行;公司目前已在河北、河南、山东、山西、天津等地快速布局,其成功经验有利于公司进行异地加速扩张,进而扩大“煤改气”业务版图。此外,工业端“煤改气”与燃气锅炉低氮燃烧改造也将继续加快推进,为公司打开B端市场增长空间。

　　拟注册发行不超过8亿元超短期融资券,为公司加大库存储备及扩产提供坚实资金支持。为应对“煤改气”市场积极推动带来的壁挂炉业务爆发式增长带来的大量资金需求,公司计划申请注册发行不超过8亿元的超短期融资券,发行期限不超过(含)270天,募集资金主要用于公司经营活动。在“煤改气”市场推动加速的背景下,公司计划于今年年底至明年年初新增2条小松鼠壁挂炉全自动生产线,24小时满负荷产能将达到约140万台;同时,壁挂炉订单即将进入交付高峰期,公司亦将加大存货储备力度,若此次超短融发行成功,能够为公司扩产与提升存货储备提供坚实的资金支持。

　　维持公司“买入”评级:我们看好“煤改气”政策大力推进对公司家用天然气壁挂炉及工业燃气锅炉销售带来的积极影响,并在中长期看好公司在天然气供热运营及分布式能源领域的布局。考虑到“煤改气”的推进力度及进展有望超预期,我们上调2018-2019年盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.96、1.28元,对应当前股价PE为34.43、22.40、16.84倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;天然气供给不足拖累“煤改气”政策推进进度的风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险;超短期融资券发行进度不及预期风险。(国海证券)　　



　　飞科电器:业绩平稳增长,确定性长期无忧“买入”评级
　　业绩简评
　　2017Q1-Q3飞科电器实现营业收入26.63亿元(YoY+14.40%),归母净利6.00亿元(YoY+42.77%),其中Q3单季公司收入同比+6.77%,归母净利同比+26.98%。

　　经营分析
　　收入增速放缓,利润平稳增长。上半年剃须刀量价齐升带动三季报收入增速维持15%左右;Q3单季收入增速6.8%,较17H1(19.0%)有所下滑,主因是16Q3高基数(当季收入增速高达45%)以及销售费用投入放缓,四季度传统旺季+双11活动或将促使收入端好转。盈利能力方面,前三季度毛利率/净利率分别为39.9%/22.5%,同比+1.4/+4.3pct,其中Q3单季毛利率/净利率41.0%/23.5%,同比+1.7/+3.7pct,毛利率逆势上扬彰显规模效应以及上下游溢价能力,净利率持续提升源于今年电视广告投入减少导致的销售费用率下降。

　　经营性现金流充沛,预收账款健康增长。飞科17Q3经营性净现金3.3亿元(同比+73%),环比Q2亦大幅改善(Q2因618对电商放宽账期),公司的寡头地位以及轻资产模式使之在现金流管理方面收放自如。三季度末,公司预收账款为6700万,同比+42%,较二季度末增加近3100万元,预收健康增长为飞科收入的可持续增长提供保障。

　　品类拓展+海外扩张+高端延伸=长期增长无忧。基于剃须刀渗透率和集中度较高,市场始终在寻找公司的长期增长逻辑,我们认为刨开充裕的涨价空间,公司仍具备三个潜在增长逻辑:(1)品类拓展:公司将陆续推出加湿器、空气净化器、电动牙刷等全新品类,出色的营销、渠道和成本控制或将力助飞科在5年内占领新品类制高点;(2)海外扩张:飞科几乎所有的收入都来自内销,公司目前在印度、墨西哥等人口稠密的发展中国家逐步开拓利于其走向世界;(3)无论是通过海外收购或自主品牌升级,飞科进一步挤压飞利浦空间的可能性始终存在。

　　强确定性深受外资与社保青睐。三季报的股权变动包括社保基金新进+增持万股,外资通过陆股通增持373万股(占总股本的0.9%)。我们认为基于以下三点原因的业绩确定性是飞科深受稳健资金青睐的主因:(1)极佳的竞争格局:飞科与飞利浦形成个护双寡头垄断,内外资区别以及定位差距使得行业远离恶性竞争;(2)宽广的成本护城河:16年飞科剃须刀销量5800
　　强确定性深受外资与社保青睐。三季报的股权变动包括社保基金新进+增持万股,外资通过陆股通增持373万股(占总股本的0.9%)。我们认为基于以下三点原因的业绩确定性是飞科深受稳健资金青睐的主因:(1)极佳的竞争格局:飞科与飞利浦形成个护双寡头垄断,内外资区别以及定位差距使得行业远离恶性竞争;(2)宽广的成本护城河:16年飞科剃须刀销量5800
　　投资建议
　　个护电器竞争格局稳定,飞科电器作为龙头企业充分受益,精准定位+品牌效应+渠道扩张+研发升级确保公司在市场份额和盈利能力方面稳步前进。公司2017-19年EPS至1.92元、2.42元以及3.04元,对应静态市盈率39.5、31.2、24.9倍。维持公司“买入”评级,给予公司2018年35倍PE,上调目标价至84.7元。

　　风险提示:市场竞争明显加剧;外包生产比例较高;劳动力成本上升。(国金证券)



　　西山煤电:Q3业绩环比微增,后期煤价高位业绩仍将稳步向好“买入”评级
　　事件。

　　公司发布2017年三季报:前三季度实现营业收入210亿元,同比增长62.3%,归母净利润13.7亿元,同比增长577%,扣非归母净利润13.1亿元,同比增长617%,经营活动净现金流24亿元,同比增长132%,基本每股收益0.44元。三季度单季实现归母净利润4.56亿元,环比增长0.82%,基本每股收益0.14元。

　　简评。

　　2017前三季度业绩同比大幅上涨,2017Q3业绩环比微增。

　　2017前三季度公司归母净利13.7亿元,同比大幅上涨577%,主要原因包括:一是由于煤炭价格大幅上涨所致,公司销售的焦精煤(西曲矿)2017前三季平均价格(含税)为1443元/吨,同比上涨101.8%;二是公司产销量同比增长,2016年公司受276天限产,导致产销量有所下降,2017年公司恢复为330天生产模式。

　　单季度来看,2017Q3业绩为4.56亿元,环比微增0.82%,主要原因包括:一是公司销售的焦精煤(西曲矿)2017Q3平均价格(含税)为1408元/吨,环比上涨2.85%;二是推测成本可能有一定小幅上抬。

　　Q4煤价维持高位,煤炭板块业绩仍有望向好。

　　煤炭第四季度煤炭价格依然会维持高位,动力煤方面,近期国家政策频频出手,将有效遏制动力煤价疯涨的局面,但由于马上进入采暖季旺季,供给偏紧的局面难以逆转,因此动力煤价格依然会维持高位;冶金煤方面,十九大之后及供暖季期间,供需会保持紧平衡,先进产能的释放虽然会发挥作用,但由于先进产能更偏重动力煤,即使回调也不会太多。综合来看,四季度煤炭板块业绩仍有望向好。

　　山西国改仍在稳步推进,公司有望成为省内国改标杆。

　　山西仍属于地方国改里推进比较快的省份,自上半年出台山西国改顶层设计“1+3”方案之后,每个时间段都有新动作。目前省属的26家重点国有企业资产均装入了山西国投平台,为未来公司专业化重组奠定了基础;9月对历史遗留问题规划时间表,2018年前全部完成“三供一业”移交,2018年底基本完成厂办大集体改革、2020年底全部完成。我们判断未来山西国改的主攻方向应该是混改,在股权运作或资本运作方面都会有大动作,西山煤电作为山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台,未来存在较强的资产注入预期,据统计,目前上市公司的在产煤炭产量只占集团的30%左右,未来资本运作的空间较大。此外,2月份王一新副省长在亲自调研山西焦煤集团,对上市公司提出了要求,要把其“打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,我们认为西山煤电上市平台在资本运作方面会有较大的动作。

　　盈利预测:2017-2019年EPS为0.60、0.65、0.68元。

　　我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断、国企改革的推进,公司未来业绩将显著增强,预测2017-2019年EPS分别为0.60、0.65、0.68元,当前股价10.00元,对应估值为17X/15X/15X,我们维持对公司的“买入”评级。(中信建投证券)　　



　　康得新:三季报业绩符合预期,新材料龙头持续领航“买入”评级
　　公司发布公告,2017年前三季度营业收入为94.51亿元,同比增长32.05%,归属于上市公司股东的净利润为18.79亿元,同比增长32.86%,基本每股收益为0.53元。2017年第三季度,公司营业收入为34.00亿元,同比增长30.12%,归属于上市公司股东的净利润为6.24亿元,同比增长28.18%。

　　符合预期。公司预计2017年业绩为25.52-27.48亿元,同比增长30%-40%。

　　公司产品结构持续优化,光学膜二期项目部分投产,共同驱动营业收入高增长。公司是全球光学膜的领军企业和国际主流供应商。作为创新型材料企业,公司不断通过创新研发,进行产品结构优化。2017年前三季度,公司中高端产品种类不断增加,占比持续提升。公司光学膜二期项目顺利推进,薄型PET基材、特种隔热膜、水汽阻隔膜部分产能投产,二期项目后续产能将继续释放,为公司增长提供强劲驱动力。

　　公司毛利率、期间费用率略有提高,经营性现金流大幅改善。公司前三季度毛利率为37.92%,较去年同期上升0.61个百分点。公司毛利率的提升主要源于精细化管理、产品结构优化、二期项目部分产能投放和客户结构优化。

　　同期,公司期间费用率为13.55%,较去年同期上升0.59个百分点,其中财务费用率为4.41%,较去年同期上升1.10个百分点,主要是因为公司的利息支出及汇兑损益增加所致。公司经营性现金流净额大幅回升,达22.50亿元,较去年同期上升569.38%。前期经营性现金流净额较少主要是公司为积极拓展新产品的市场份额,阶段放宽客户信用期,现已正常回收。

　　光学膜业务有序推进,裸眼3D业务不断迈进。公司光学膜二期项目已于2016年4月正式开工,计划建成1亿平方米先进高分子膜材料及1亿片裸眼3D模组,新增纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、水汽阻隔膜等高端高分子膜材料产品,支撑未来三年业绩成长。裸眼3D方面,公司不仅通过与京东等多方携手,成立产业联盟,打造裸眼3D产业生态链,而且与三星签订裸眼3D业务全面合作的战略合作协议,在全球展开深度战略合作,共同推进裸眼3D技术的研发及应用,逐步推出搭载裸眼3D解决方案的系列终端产品。

　　公司产品、客户结构不断优化,光学膜二期项目持续推进。预计公司2017-2019年EPS分别为0.77元、1.03元、1.36元。维持“买入”评级。（长江证券）　　



　　TCL集团:集团业务资源不断优化,业绩稳健增长预期增强“买入”评级　　
　　事件
　　公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业总收入823.37亿元,+5.84%;归母净利润19.06亿元,+23.93%;基本每股收益为0.63元。Q3单季营业总收入300.43亿元,+2.31%,归母净利润8.72亿元,-6.45%。

　　简评
　　(1)优势业务聚焦,收入增长行业领先
　　2017年Q1-Q3,公司实现营收823.37亿元,+5.84%;Q3单季收入300.43亿元,+2.31%。华星光电、多媒体及家电业务表现亮眼,华星光电业务收入204.4亿元,+33.9%;多媒体业务实现收入246.3亿元,+22.7%;家电业务收入133.4亿元,+34.9%。公司于9月30日进行通讯业务重组,转让通讯科技49%股权,报告期内收入112.4亿元,下滑23.4%。

　　液晶面板市场依然保持高热度,华星光电电视面板工厂持续维持满产满销状态,同时公司巩固了在32寸和UD55寸面板上的市场份额优势,同时保证了多媒体业务的面板供应,公司销售液晶电视1647.6万台,+10.5%增长明显领先行业。根据Sigmaintell数据,面板价格自6月以来有所松动,但截止10月下旬面板价格依然保持高位(32寸、43寸、55寸、65寸电视面板均价分别为67、117、178、345美元)。

　　受益于品牌力提升和海外渠道优化,公司在高端电视产品占比持续领先,海外业务大增29.%。同时面板供应得到较充分保障,多媒体业务收入大幅优于行业平均。

　　综上,Q1-Q3公司实现归母净利润19.06亿元,+23.93%。Q3实现归母净利润8.72亿元,-6.45%。

　　(2)依托面板业务,毛利率持续优化
　　2017H1公司毛利率为20.79%,同比大增4.41个百分点。其中,Q3毛利率20.37%,同比大增2.13个百分点。受益于面板行业的高景气度,公司面板毛利率较往期有明显提升。同时面板供应无忧,也有助于多媒体业务盈利能力领先。

　　同时,公司加大渠道改革同时费用控制力度提升,销售费用率8.48%,-0.38个百分点,管理费用率7.29%,+0.13个百分点。综上,Q1-Q3净利润率2.32%,+0.34个百分点。其中,Q3净利润率2.90%。

　　(3)集团业务架构优化,平台优势体现
　　集团整体品牌力突出,带动优势业务全面增长,同时海外渠道拓展逐步获得收效,内外销市场增长均衡。

　　同时,9月集团收购华星光电10.04%股权并出售通讯科技49%股权,逐步优化业务资源,未来业绩提升预期进一步加强。

　　投资建议:我们认为,公司集团化运营业务架构调整逐步完成,向主导产业、优势产业聚焦,并通过精细化管理,提升集团资源价值,优化运营效率。短期内,华星光电持股比例提升和通讯部分股权出售,都将提升集团整盈利能力,全年有望保持稳健增长。预计2017-19年EPS为0.17/0.22/0.28元,对应PE分别26/20/16倍,给于“买入”评级。

　　风险提示:面板市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;多媒体行业竞争加剧;白电市场景气度下滑。（中信建投证券）　　



　　七匹狼:男装需求回暖,线上有力增长,实业+投资双轮驱动渐成型“买入”评级
　　事件
　　公司发布2017年三季报。2017前三季度共实现营业收入20.55亿元,同比增长14.81%;归母净利润1.95亿元,同比增长15.38%;实现扣非归母净利润1.16元,同比增长47.60%。其中2017Q3实现营业收入7.73亿元,同比增长19.69%,归母净利润0.73亿元,同比增长14.44%;扣非归母净利润0.30元,同比增长37.54%。

　　公司预计2017年实现归母净利润为2.67亿-3.34亿元,同比增长0%-25%。

　　简评
　　打造爆款+加速消化库存,线上销售保持强劲增速
　　公司2017前三季度实现营业收入20.55亿元,同比增长14.81%;Q3单季实现营业收入7.73亿元,同比增长19.69%。男装销售自2016年四季度开始,回暖态势明显。公司继续进行线下渠道管控模式调整,线下收入基本保持稳定增长。而主营服装业务增长的主要驱动力来自线上渠道保持强劲增速,公司积极打造线上爆款促进销售,同时利用线上平台加速消化过季库存,2017H1线上销售实现营业收入逾5亿元,同比增长超过40.0%,Q3增速不减,其中线上针纺系列产品增速最高,催生前三季度营业收入实现双位数增长。

　　针纺线上业务销售占比提升拖累公司整体毛利率
　　2017前三季度公司综合毛利率为38.25%,同比下降2.21个pct;Q3单季毛利率41.62%,同比下降1.16个pct。毛利率下滑的主要原因是毛利率水平相对较低的针纺线上业务销售占比大幅提升,拖累公司综合毛利率。

　　募资存款利息提升财务费用,净利率小幅上升
　　公司期间费用率下降显著,2017前三季度期间费用率同比下降4.14pct至20.04%,其中销售费用率、管理费用率分别为14.82%、8.92%,同比下降1.65pct、0.26pct。前三季度财务费用为-7596.19万元,去年同期为-2622.95万元,财务费用大幅下降的原因是公司募集资金定期存款带来的利息收入增加较多。因此虽然投资收益因为到期的理财产品较少而同比下降52.13%至4239.43万元,总体来看前三季度公司净利率仍同比小幅上升0.27pct至10.0%。

　　营运能力改善,资产减值转回空间仍大
　　2017Q3末公司存货、应收账款金额分别为10.81亿元、3.23亿元,相比去年Q3末增加9.75%、18.31%。前三季度存货周转率、应收账款周转率分别为1.28、8.30,同比提升0.11、1.58。公司运营能力有所提升,库存消化及回款状况实现改善,前三季度资产减值损失为1.56亿元,同比下降9.30%。随未来销售回暖,资产减值损失仍有较大转回空间。

　　收购法国著名轻奢品牌KARLLAGERFELD,携手“老佛爷”,稳步推进时尚品牌集团战略。

　　公司拟通过香港全资子公司,出资24030万元人民币或等值美元收购KarlLagerfeldGreaterChinaHoldingsLimited(KLGC)80.1%的股权及对应的股东贷款,并约定对其境内运营主体加拉格(上海)商贸有限公司增资8010万人民币或等值美元。KLGC旗下品牌KARLLAGERFELD是时尚界顶级IP,由设计师KarlLagerfeld(在中国被称为“老佛爷”)本人管理并控制品牌全部产品创意设计,其兼任Chanel及Fendi的首席设计师,是公认的时尚界的宗师。目前品牌处于黄金扩张期,在北京、上海等地拥有6家精品直营店及1家位于上海的奥特莱斯店面,均地处城市核心商圈。

　　目前公司已取得福建省商务厅颁发的《企业境外投资证书》及福建省发展和改革委员会准许备案通知,尚需办理境外直接投资外汇登记及境外直接投资资金汇出手续。此次收购顶级轻奢,公司结合品牌零售门店精细化管理体系、经验丰富的运营团队以及耕耘国内时尚领域的经验,落户国内增长潜力充分,对公司实现“打造七匹狼时尚集团”的长期战略意义非凡。

　　投资建议:公司2017前三季度营业收入及业绩均实现双位数增长,线下男装回暖,线上强势增长。公司实业与投资两条业务主线战略清晰,收购国际知名轻奢品牌KARLLAGERFELD对标增长迅速的轻奢设计师匹配品牌市场,协同效应值得期待。我们预计公司2017-2018年分别实现净利润3.02亿、3.38亿元,同比增长13.2%、11.8%,EPS分别为0.40、0.45元/股,PE分别为24、21倍,公司资金实力雄厚,主业稳定,维持“买入”评级。

　　风险因素:终端消费疲软,收购新品牌协同效应不及预期。（中信建投证券）　　



　　黔源电力:三季度来水大增扭转趋势,预计全年业绩增长100%-150%“强烈推荐”
　　三季报内容:2017年1-9月份实现营收20.51亿元,同比增长22.03%,归属于上市公司股东净利润为3.45亿元,同比增长78.56%,实现EPS1.13元,同比增长78.57%。第三季度单季实现营收12.5亿元,同比增长103.3%,实现归母公司净利润为2.92亿元,同比增长228.3%,单季EPS为0.98元,同比增长228.34%。

　　三季度来水大增,前三季度营收与净利润同比均实现大幅增长:2017年上半年公司所属电站各流域来水较上年同期偏枯约两成半,实现发电量29.45亿千瓦时,由于三季度进入汛期来水大增扭转了上半年来水偏枯的趋势,三季度单季实现发电量49.4亿千瓦时,前三季度实现发电量为78.9亿千瓦时,环比前二季度增长168.1%,同比增长20%。发电量大增导致前三季度营收与净利润同比增长为22.03%(20.51亿元)、78.56%(为3.45亿元)。

　　按照公司惯例四季度单季来水不及三季度,预计全年业绩增长100%-150%:2017年公司所属电站除芙蓉江流域来水与上年同期相比偏枯外,北盘江流域及三岔河流域来水比上年同期偏多;按照公司以往来水的惯例,四季度单季来水不及三季度,公司预计全年有望实现归母净利润2.59-3.24亿元,同比增长100%-150%。

　　水电增值税调整利好公司,提升小水电业绩,改善大水电现金流:9月国家能源局发布征求意见,拟将5-100万千瓦水电增值税由17%降至13%,将100万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长到2020年底。与此同时,100万千瓦以上大水电12%以上增值税即征即退优惠得到延续,并且缴纳标准从17%下降到12%,有利于改善大水电现金流状况。

　　乌江电力存在注入可能:华电集团于2010年5月25日承诺,在竞争性业务上公司在同等条件下享有优先受让权,集团拥有乌江水电51%的股权,乌江水电投产水电装机869.5万千瓦,存在资产注入上市公司的可能性,一旦注入,公司的水电装机将增至1192.55万千瓦,将极大提升公司盈利能力及业绩。

　　投资建议:不考虑资产注入情况,根据公司三季度报告披露,预测公司2017-2019年净利润为3.2亿元、3.3、3.2亿元,对应EPS为1.05、1.08、1.05元,对应PE15.7X,15.2X,15.7X,给予强烈推荐。（长城证券）　　



　　万和电气:壁挂炉产品旺季来到,收入增长大幅提速“买入”评级　　
　　简评
　　(1)收入增速保持提升态势,政策驱动具备长效影响2017年Q1-Q3,公司实现营业收入46.64亿元,+34.90%;Q3单季收入15.98亿元,+48.34%。燃气热水器市场增长态势大幅优于电热及太阳能产品,公司燃热业务持续领先,根据中怡康数据,1-9月,公司燃气热水器零售量市场份额达到16.26%,份额提升继续巩固领先优势。

　　同时,壁挂炉产品继续在“煤改气”政策驱动下,市场规模不断上升,清洁能源改造范围正在由原“2+26”范围城市向外延伸,其中以山西、河南、河北目标最为明确,在能源结构调整的大背景下,“煤改气政策将持续增益公司壁挂炉等清洁采暖产品的销售。公司进行的电商渠道改革收效显著,电商把控力度大幅提升,电商收入增长大幅领先。

　　综上,Q1-Q3公司实现归母净利润2.75亿元,-6.36%。Q3实现归母净利润0.61亿元,-3.26%。考虑剔除公司持股8%的联营公司揭东农商行投资损益-0.42亿元的影响后,公司Q-Q3归母净利润约增长10%(2)原材料涨价及汇率波动影响缓慢消化,毛利率继续承压一方面,原材料及主要配件价格保持高位,短期压力依然存在;另一方面,出口占比提升情况下,汇率不利波动,影响公司出口产品利润水平。因此,2017Q1-Q3公司整体毛利率为29.03%,同比下滑5.56个百分点。其中,Q3毛利率29.60%,同比下滑5.65个百分点。本轮以不锈钢、冷轧板、铜、铝等为主的大宗原材料价格上涨影响依然延续,公司产品均价提升落后于原材料及配件等涨幅,对公司盈利能力有较大影响。

　　销售费用率下降3.65个百分点,为15.34%,管理费用率5.34%,-0.67个百分点;而由于汇率不利波动影响,及公司外销占比,汇兑损失上涨,财务费用有较大增长。综上,公司Q1-Q3净利润率5.90%,-2.60个百分点。Q3净利润率3.84%,-2.05个百分点。

　　(3)外销产品及采暖业务快速成长,收入加速增长公司外销产品主要为烤炉,随着国内主要竞争对手份额明显萎缩,公司销量得到长足促进。同时,受到华北地区清洁能源改造政策的持续深化影响,公司采暖产品在煤改气招投标上表现强势,同时销售旺季已经开始,公司收入增长潜力不断释放,产品在零售、工程、OEM渠道上均有优异表现。

　　投资建议:我们认为,公司以壁挂炉为代表的采暖产品销售旺季已经来到,同时在环保长效机制响应下,“煤改气”范围延展扩大,公司收入端在中长期都具备快速增长空间。成本压力在Q4缓慢缓解的同时,产品均价逐步提升,全年公司业绩或有改观。预计2017-19年EPS为1.00/1.71/2.31元,对应PE分别为20/12/9倍,给于“买入”评级。(中信建投证券)　　



　　羚锐制药:业绩符合预期,OTC端动销情况良好驱动公司收入环比加快“买入-A”评级
　　公司收入环比增长加快,OTC端动销情况良好。由于公司去年三季度减持包含亚邦股份获得约1.94亿元的投资收益,造成公司三季度归母净利润增速大幅下滑,若扣除此影响,公司主营业务实现净利润1.74亿元,同比增长28.09%,延续了上半年的良好增长态势。其中,公司第三季度实现收入4.72亿元,环比增长12.81%,呈现加速增长态势。

　　分业务看,贴膏剂业务实现收入9.3亿元(+23%),我们预计通络祛痛膏与壮骨麝香止痛膏分别实现15%、20%左右增长,小儿退热贴预计增长较快,全年预计实现亿元以上收入;胶囊业务收入2.26亿元(+49.36%),较上半年增速有所提升,我们预计主力产品培元通脑胶囊实现40%以上增长,参芪降糖胶囊在低基数上实现90%左右高增长;片剂业务收入0.54亿元(-22.87%),我们判断主要与丹鹿通督片提价后的市场销售策略调整有关。

　　分渠道来看,我们预计公司在OTC端动销情况较好增长较快,而部分产品在医院市场受两票制影响(公司三季度应收账款增加较快的原因)以及由此带来的渠道商调换造成了短期增长有所放缓。公司自2015年开始加强了基层诊所以及零售药店市场的开拓,带动了公司收入端加速增长,收入结构进一步优化。

　　盈利能力获得持续改善,销售费用率有所提升。公司整体毛利率较往年同期提升3.85pp至71.49%,盈利能力获得进一步提升。由于三季度加大销售推广投入以及销售人员工资也有所增加,销售费用同比增长31.92%,造成销售费用率提升2.46pp至44.49%。其他费用控制良好,管理费用率较往年同期下降1.25pp至8.95%,财务费用率下降0.34pp至0.34%。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为2.3亿元、3.09亿元、3.98亿元,EPS分别为0.39元、0.52元、0.67元,对应当前股价的PE分别为32X/24X/19X。公司为国内贴膏剂类龙头,营销改革后针对贴膏剂和口服制剂等不同产品线实行差异化营销策略,近年来业绩提速明显,与此同时公司账面现金流充沛,外延预期强烈。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16.64元,相当于2018年32倍动态市盈率。　　



　　老板电器:业绩增超三成,外部影响不变增速预期“买入”评级
　　简评
　　(1)多维度驱动,收入规模继续高速扩张2017年Q1-Q3,公司实现营业收入49.88亿元,+25.15%;Q3单季收入17.90亿元,+22.60%。一方面,全年收入增长重点在于产品驱动,公司通过品类扩张,依托品牌力发掘细分市场需求,今年以烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机为主的新品类,均有超预期增长。另一方面,产品结构性升级,均价提升增长预期,截止9月,根据中怡康数据,公司烟机、燃气灶均价较年初分别上涨8.8%、9.0%。

　　同时,公司加强在一二线城市差异化竞争,推荐渠道合作,深化三四线城市布局,发挥品牌优势提升市场规模。根据中怡康数据,2017年1-9月,公司吸油烟机、燃气灶零售额市占比分别为27%、24%,继续保持行业第一。

　　综上,Q1-Q3公司实现归母净利润9.60亿元,+36.95%。Q3单季归母净利润3.63亿元,+30.24%。

　　(2)毛利承压、费用控制加强,净利润率提升原材料价格依然保持高位,成本影响尚未消除,Q1-Q3公司毛利率为56.07%,同比下降2.89个百分点。其中,Q3毛利率53.84%,同比下降4.97个百分点。

　　同时,公司销售费用主要为广告费和销售服务费,前三季度公司销售费用率28.87%,同比下降3.45个百分点。管理费用率6.44%,同比下降0.34个百分点。综上,公司Q1-Q3净利润率19.26%,同比提升1.66个百分点。其中,Q3净利润率20.26%。

　　(3)渠道下沉与技术领先并重,提升核心实力优化成长驱动力三四级市场渠道红利依然显著,公司通过代理制方式强化低层级渠道建设,保持专卖店向下渗透的方向。同时,依托名气形成多层级品牌竞争态势,保持主品牌优势地位。

　　技术驱动目标依然需继续加大投入,今年相继成立了美国加州创新中心、深圳创新中心,产品实力提升将优化公司在一二线城市差异化竞争模式,巩固市场地位。

　　投资建议:公司持续强化技术领先的驱动力,优化产品差异竞争实力,形成嵌入式产品渗透与渠道下沉的多维驱动模式,收入增速保持高位。短期内,原材料价格与房地产市场等外部影响因素依然存在,但公司竞争优势地位稳固,利润率有所波动,但全年业绩无忧。预计2017-19年EPS为1.73/2.24/2.90元,对应PE分别28/21/17倍,“买入”评级。(中信建投证券)　　



　　合众思壮:业绩符合预期,全年高增长无忧“买入”评级
　　业绩符合预期。公司2017年前三季度实现营收9.76亿,同比增长71.13%;净利润0.71亿,同比增长525.6%。预计2017年净利润2.5亿-2.9亿,同比增长159.2%-200.67%。

　　军工业务进入收获期。根据公告,公司截止9月底,公司与北斗导航及其下属全资子公司元博中和签订的委托加工合同累计金额为19.23亿元。考虑到订单的交付周期是合同生效后235个日历日内,预计军工订单对于2018年业绩会产生积极影响。从财务数据来看,公司三季度末预付账款达到15.5亿,同比增加2265.37%,主要是军工自组网业务的预付款模式所致,从侧面反映自主网的订单进展较为顺利。

　　北斗应用泛在化趋势显现,行业应用崛起驱动公司业务高速增长。

　　除了军工行业的需求之外,北斗高精度应用过去两年出现了泛在化趋势,培育出庞大的“亚米级”新兴市场,成长空间广阔。在测量测绘、精准农业等传统下游应用行业持续增长的基础上,航海测向、交通、驾考、机械控制、机器人、星基增强系统等下游应用的崛起将构成公司未来增长的重要市场基础。公司前三季度的财务数据阶段性验证了业务高速发展的成长逻辑。

　　北斗警务信息化应用取得标杆性案例,未来有望成长为重要的增长极。公司在公共安全领域推出了具备较强竞争力的实战化的“云+端”解决方案,提供北斗短报文应急通讯、卫星定位、地图导航、核录查控、移动指挥等全方位实战服务,构建了由室内到现场,由听见到看见,由多级到扁平,由纵向到联动,由被动到主动的“北斗+”智慧警务新体系。公司为广西壮族自治区凭祥市公安局专业量身定制的基于时空服务体系的合成作战系统,建成投入使用后取得了显著的成效。

　　考虑到政府对于公共安全的持续投入,北斗警务信息化应用未来有望成长为重要的增长极。

　　投资建议:公司2016年海内外多项收购落地,基本完成了北斗高精度全产业链和全球高精度市场布局,打造了从芯片、产品到服务的全产业链北斗和高精度龙头。预计2017-2018年EPS分别为0.39元和0.66元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价21元。(安信证券)　



　　荣泰健康:按摩椅收入增长大超预期,渠道拓张加速、业绩将逐步兑现“买入”评级
　　简评
　　(1)依托内销市场与共享按摩驱动,收入增长大幅超预期2017Q1-Q3,公司实现营业收入12.77亿元,+49.62%。Q3单季实现收入4.56亿元,+73.79%。报告期内,公司共销售家用按摩椅149486台,商用按摩椅32213台。收入规模大幅提升,一方面,公司重点发力内销市场,强化渠道落地、加速广告推广宣传,前三季度立体化营销获得收效明显,公司内销收入增长99.19%。其中,传统渠道收入增长127.05%,电子商务渠道增长64.56%。另一方面,消费者对于体验式按摩接受程度不断提升,公司更早布局共享按摩领域,同时与电影院线合作带来共享服务大幅超预期增长,前三季度+1052.17%。外销市场增长稳健,公司外销收入增长8.41%。公司韩国主要客户保持稳定,且公司通过自主设计制造方式出口,具备主动权,外销保持良好态势。

　　综上,公司Q1-Q3实现归母净利润1.55亿元,+10.78%。Q3单季归母净利润0.44亿元,+10.84%(2)产品推广及研发力度提升,强化整体毛利率公司内销市场品牌力突出,同时不断优化整体销售产品结构,盈利能力有明显优化。Q1-Q3公司整体毛利率为38.78%,同比增长1.08个百分点。短期内,原材料成本因素影响扩大,Q3毛利率下滑0.50个百分点。

　　前三季度,公司提升渠道促销推广、广告宣传投放,同时体验式按摩站点大幅增长,人员开支有明显上涨,销售费用率达13.35%,上升1.52个百分点;同时公司加强研发支出,强化产品优势,研发费用+49.69%,导致管理费用率8.45%,上升0.51个百分点;由于人民币汇率不利波动,财务费用超过2145万元,有大幅增长。

　　综上,公司Q1-Q3净利率为12.14%,同比下降4.25个百分点。Q3净利润率为9.60%。

　　(3)共享按摩服务大幅超预期,广泛合作促发展体验式按摩成为公司重要组成部分,前三季度实现共享按摩服务1.39亿元,服务收入增长1052.17%。同时,共享按摩椅铺设加快,截止9月底,共铺设4.14万台,其中三季度投入1.44万台。

　　公司强化与院线合作,与万达传媒、CGV影院等共赢模式的深化,将使公司获得排他性的市场份额,预计随着铺设数量增长,摩摩哒收入水平还将快速提升。

　　投资建议:公司所在按摩椅市场正处于快速成长期,公司强化品牌推广和渠道落地将大幅增强收入增长预期,随着市场份额稳定业绩将逐步兑现。同时,公司加速共享按摩椅铺设数量,把控优质市场入口,按摩服务将成为重要的收入驱动因素。预计2017-19年EPS为1.71/2.47/3.10元,对应PE分别为35/24/19倍,给于“买入”评级。(中信建投证券)　　



　　赣锋锂业:锂价上扬,业绩持续高增长“买入”评级
　　事件
　　公司发布2017年三季报:2017年前三季度营收28.42亿元,同比增40.51%;归母净利为10.04亿元,同比增106.57%;扣非归母净利为8.03亿元,同比增60.24%。其中,第三季度实现扣非归母净利为3.94亿元,环比大增41.7%。公司预计2017年归母净利润13.23-15.56亿,同比增185%-235%。

　　公司公告拟以45.71元/股向350名公司管理人员授予1624.5万股激励,占总股本2.23%,首次授予1324.5万股,预留300万股;
　　简评
　　锂盐价涨带动毛利率提升,三季度扣非归母净利环比大增:公司三季度扣非归母净利为3.94亿元,环比上涨41.7%,增幅达1.16亿元,并且产品毛利率达到37.59%,较二季度34.2%有所增长,主要受益于三季度电池级碳酸锂均价达15.24万元/吨,较二季度均价上涨约1.36万元/吨;同时,三季度三项费用合计0.62亿元,环比二季度仅小幅增长3.25%。虽然公司第三季度归母净利3.97亿元,二季度4.71亿,环比下降15.88%;主要原因在于第三季度投资净收益环比下降90.45%至0.19亿元,单季降幅达1.8亿元。

　　上游原料资源供应保障性增强:公司参股43.1%的RIM公司Marion矿山今年2月顺利投产,且扩充进程不断超预期;除此之外,公司还获取了加拿大美洲锂业17.5%和参股Pilbara4.84%股权,获得更多锂原料的包销权,并持有江西锂业100%股权、阿根廷Mariana卤水矿80%股权和爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%股权,原材料的多渠道供应将有效解决资源瓶颈问题。

　　2018年,锂盐产能或得到翻倍增长:公司目前拥有碳酸锂、氢氧化锂、金属锂、丁基锂和氟化锂产能分别达到2.4万吨、1.2万吨、1500吨、1000吨和1500吨,预计今年产量折算成碳酸锂约4万吨。新建2万吨氢氧化锂生产线和宁都赣锋1.75万吨电池级碳酸锂或将于2018年投产,届时公司锂盐产能或将达到8万吨以上。

　　拟实施1625万股股权激励计划:公司拟以45.71元/股向350名管理人员授予1624.5万股激励,占总股本2.23%,行权条件为2017-2020年扣非归母净利润不低于11.9、20.4、26.6和31.8亿元,折合成碳酸锂当量不低于3.5、5、7和9万吨,将有效绑定管理层利益。

　　盈利预测:我们预计,公司2017年、2018年和2019年的归母净利润为14.3亿、27.1亿元和29.8亿元,EPS1.96元、3.72元和3.98元,对应当前股价的PE为44.6、23.6和22倍,我们认为,在公司原材料供应得到充分保障的背景下,伴随公司锂盐产能扩张将推动业绩大幅增长,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:项目推进不及预期,锂价持续回落风险等。(中信建投证券)　　



　　晨鸣纸业:业绩持续高增长,Q4有望再上台阶“买入-A”评级
　　晨鸣纸业三季报:17年前三季度公司营业收入219.3亿元,同比增长32.3%;归属上市公司股东净利润27.1亿元,同比增长74.5%。

　　造纸主业量价齐升,三季报业绩持续高增长:17年前三季度公司收入、归母净利润分别增长32.3%、74.5%,业绩高增长符合预期。单三季度实现收入81.8亿元,同比增长37.1%(Q1、Q2单季分别增长26.7%、32.2%),收入端增长加速,主要受益于公司主营产品铜版、白卡、胶版纸Q3价格高位及新增白卡纸产能贡献增量;我们跟踪Q3公司机制纸销量情况较好,单Q3机制纸销量约140万吨,其中9月份单月销量超过50万吨;融资租赁业务目前以控制规模保证质量为主。利润端,单三季度公司实现归母净利润9.7亿元,同比增长57.1%;我们测算Q3融资租赁业务贡献利润约1.7亿元(前三季度贡献利润不到5亿元),造纸主业贡献利润约7.6亿元,Q3吨纸净利约为540元/吨,较上半年下降10元/吨,但吨纸净利水平仍维持相对高位。

　　-价格方面:铜版纸、胶版纸Q3均价维持相对高位,白卡纸Q3均价较Q2整体有所回落;其中铜版纸17Q3价格同比上涨约1800元/吨,幅度37%;胶版纸同比上涨约1200元/吨,幅度21%;白卡纸同比上涨约1400-1500元/吨,幅度29%;虽同期浆价也加速上涨,但纸价上涨幅度仍高于浆价涨幅,其中针叶浆17Q3同比上涨约80美元/吨,幅度14%,阔叶浆17Q3同比上涨约140美元/吨,幅度28%。各木浆级纸年初以来持续涨价,5月价格到达高点,6-8月淡季价格有所回落,幅度300-500元/吨不等;9月开启新一轮提价,9-10月合计提价1000+元/吨,目前木浆纸约7300-7500元/吨。我们预计木浆级纸张还有1-2次提价空间,公司盈利17Q4有望创单季新高。

　　-销量方面:湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产,贡献较大增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。

　　根据公司公告,公司目前在建项目包括黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等,考虑纸价价格18年有望维持高位,预计公司18年将保持稳健增长。

　　盈利能力维持高位,存货、账期持续改善:前三季度公司综合毛利率33.3%,同比提升2.1pct;期间费用率18.6%,同比下降1.6pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降0.7pct、0.35pct、0.55pct。报告期内,公司经营性现金流净额为-16.1亿元,同比增加15.1亿元,主要受益纸业高景气及融资租赁净投入减少。另外,报告期内公司收到政府补助1.8亿元,同比减少1.4亿元。营运方面,公司存货、账期持续改善,Q3末存货周转天数94.7天,较Q2末减少12.4天,同比减少28.5天;Q3末应收账款周转天数48.8天,较Q2末减少2天,同比减少13天。

　　造纸高景气期有望延续:16年下半年以来,在市场与政策去产能的双重驱动下,各大纸种逐步进入景气周期,原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏,污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响,公司造纸主业持续改善。

　　各细分纸种中,铜版纸16年产能淘汰近40万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率近90%;加上市场集中度高,竞争格局好,各大纸企联合提价,提价幅度大,持续性强。造纸属典型的市场化出清行业,也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性,较为稳健,其周期性主要来自供给端。

　　我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18年基本无新产能,所以此轮纸业复苏大概率可延续至18年。

　　融资租赁业务平稳发展:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外,17年9月底,公司公告设立上海晨鸣集团融资租赁有限公司,注册资本10亿元;公司公告目前公司融资租赁业务注册资金总额约137亿元(含上海晨鸣租赁),已成为国内融资租赁巨头之一。根据公司公告,截止2016年底,公司融资租赁余额约200亿元,较15年底水平基本持平。根据公司公告,截至2016年12月末,公司在各大金融机构中共获得综合授信额度684亿元,其中未使用额度317亿元,有效支持公司相关业务开展,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。

　　盈利预测及投资建议:预计2017-2019年公司净利润40.2亿元、50.1亿元、57.4亿元,同比增长94.8%、24.6%、14.5%,EPS分别为2.08元、2.59元、2.96元,6个月目标价为25.8元,维持“买入-A”评级。(安信证券)　



　　志邦股份:业绩符合预期,单店收入稳健提升“买入”评级
　　经营分析
　　收入与盈利双双提升。前三季,公司收入高速增长(+35.59%),毛利率同比下降0.93pct.至36.05%。期间费用率提升5.85pct.。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加2.92pct.、2.30pct.和0.63pct.。公司归母净利润率为10.42%(+2.43pct.),公司盈利显著提升。

　　收入增长受益快速开店,单店收入稳步提升。公司作为规模第二大的橱柜品牌,在上市之前就已进入了快速开店阶段。根据规划,今年全年橱衣柜将分别新增200家门店,我们预计,Q3末公司橱柜门店在1,250家左右,衣柜门店接近300家。另一方面,公司目前橱柜出厂价在7,000元左右,较其他橱柜企业有着较为明显的价格优势。快速开店和性价比优势叠加,促使主营收入实现快速增长。结合公司门店开设进度,我们推算,目前单店收入已突破95万元,预计全年可能超过130万元,同比增长在10%-15%之间,全年增长较为确定。公司从去年开始推进工程业务,目前正处在加速发展阶段。第三季度,受工程业务增加影响,公司应收票据环比增加约3.6倍。在全装修房屋已成为确定性发展趋势之时,我们认为,公司已在拓展工程业务领域抢占先机。

　　募投产能建设稳健推进,达产后规模有望跃升。公司IPO募投年产20万套整体厨柜建设项目,年产12万套定制衣柜项目。目前产能建设正有条不紊推进,在建工程环比增长18.49%。预计IPO募投项目将于2019年开始释放产能,届时公司整体橱柜产能将实现翻倍,经营规模也将随之跃升。同时,伴随定制家居行业持续高速发展,公司整体收入与业绩也将迎来新一轮爆发。

　　估值和投资建议
　　公司专注于整体橱柜业务,已经成为国内整体橱柜行业的领先品牌,现已确立橱衣双线协同发展战略。IPO项目将打破产能瓶颈,有效支撑长期业绩增长。我们维持公司2017-2019年完全摊薄后EPS预测为1.51/2.09/2.89元,对应PE分别为28/20/14倍,维持公司“买入”评级。

　　风险
　　宏观经济波动风险,主要原材料价格大幅波动风险,IPO募投新增产能无法及时消化的风险。(国金证券)　



　　泸州老窖:毛利率大幅提升,业绩符合预期“买入”评级
　　增速提升明显:公司Q3单季度实现营业收入21.6亿元,同比增长32.5%,收入增速提升明显,Q3实现归属于上市公司股东的净利润5.3亿元,同比增长34.2%。2017年以来,国窖1573延续高增长态势,实现量价齐升,国窖1573零售价涨至969元,终端动销良好。

　　毛利率大幅提升:公司前三季度销售毛利率72.34%,同比提升10.24个百分点,一方面是高毛利率的高档酒占比提升,另一方面,中档酒得益于技改和营业成本的的快速下降,毛利率改善明显。前三季度期间费用率24.93%,同比上升4.13个百分点,其中销售费用率20.09%,同比上升4.26个百分点,主要是广告费用以及旺季促销费用同比大幅增加;管理费用率5.74%,同比上升0.15个百分点,主要是随着公司发展的需要,员工人数增长,计提员工绩效工资增加。

　　有望量价齐升:2015年新管理层上任,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面进行改革,目前来看改革成效显著。公司高档酒有望延续量价齐升的态势,国窖1573明年依旧可以保持稳健增长;虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢,随着中档酒价格理顺,博大系列经过2015年下半年至今的调整,后续有望迎来快速增长。

　　投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.74元、2.23元、2.78元,对应当前股价PE分别为34X、26X、21X。公司品牌基础深厚,营销体制改善,渠道持续扩张,聚焦五大单品,中高档酒收入快速增长,维持“买入”评级。(国海证券)



　　晨光文具:Q3收入利润双高增,业绩持续加快,继续强推“买入”评级　　
　　事件
　　晨光文具10月23日晚间发布三季度业绩公告称,公司前三季度营业收入为44.93亿元,较上年同期增30.14%;归属于母公司所有者的净利润为4.91亿元,较上年同期增24.14%;分季来看,公司第三季度营业收入为17.08亿元,较上年同期增34.16%,归属于母公司所有者的净利润为2.02亿元,较上年同期39.35%。业绩明显超出市场预期。简评公司业绩超预期的原因主要在于传统业务质效继续提升、办公业务的继续高增。1、公司传统业务销售自2017年上半年以来稳步增长,驱动收入增长超预期。(1)渠道数量上,公司中报披露零售终端7.3万家,2017上半年新增店铺900多家,其中1/2加盟店,1/4样板店,1/4家办公店;(2)渠道升级上,公司加强单店质量提升并在全国复制推广;连锁加盟升级,快速推广二代加盟店道具及形象使用;办公品类不断扩展,深度拓展办公市场;(3)精品文创渠道新业态上,2017半年做到200多家,实现跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品。公司四月份召开精品文创订货会,中高端产品销售增长同比20%以上。综合上,公司传统零售主业拐点趋势明显,预计2017Q3传统零售终端收入进一步加速增长。此外,公司办公文具收入继续维持高增,带动公司前三季度营业收入同比增30.14%。2、收购欧迪成功并表,科力普继续高增,带动办公文具快速增长。公司2017上半年成功收购欧迪中国,目前欧迪已经并表(并表8、9月)。一方面,晨光科力普加大对重点投标项目和大型客户开发,期间入围上海、天津、福建等市政府采购项目;并且公司进一步探索服务加盟业务,在全国十几个省份发展了服务合作伙伴,强化科力普在区域属地化服务能力;另一方面,欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率,我们预计公司科力普+欧迪前三季度收入继续高增,业绩已实现扭亏为盈。

　　3、此外,晨光生活馆是降本增效,亏损拖累减少,九木打造高品质精品门店。

　　(1)公司推出生活馆探索直营大店的经营模式,晨光生活馆2014-2016年渠道数量由47家提升到了173家,后由于生活馆业绩亏损拖累,公司逐渐停止了生活馆的扩张,并开始对已有门店降本增效,持续优化,公司目前继续提升精品文具店模式的晨光生活馆的经营质量、盈利水平,升级店铺形象,提升采购质量,探索门店的标准化模式和商品组合,提升采购质量,晨光生活馆拖累有望减少;(2)另一方面,公司在2016年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,以ShoppingMall为主,采取工业化零售模式,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。公司于2017H1新开8家门店,截至目前公司共拥有10家九木杂物社,未来将成为公司发力精品文创的重要切入点,潜力可期。

　　4、毛利率略有下降,期间费用率略有上升。

　　(1)毛利率方面,公司2016年前三季度毛利率26.93%,2017年前三季度毛利率同比降低0.47pct至26.47%。分季来看,公司2016Q3毛利率26.05%,2017Q3毛利率同比上升0.23pct至26.28%。

　　(2)期间费用率上,公司2017年前三季度整体期间费用率14.41%,同比提高0.14pct。其中由于晨光科力普、晨光生活馆等新业务引进人员较多,公司加大市场投入,业务宣传、品牌推广、渠道建设等各项费用均有所上升,以及晨光生活馆和九木杂物社新增店面的租金增加等原因,销售费用率同比提高0.86pct至8.92%;管理费用率同比下降0.78pct至5.54%;由于汇兑收益和活期银行利息收入较去年同期有所减少,财务费用率保持低位数,2017前三季度为-0.05%。

　　投资建议:我们预计,2017-2018全年,公司营业收入分别为61.56、80.58亿元,同比增32.0%、30.9%;公司净利润额分别为6.28、7.86亿元,同比增27.6%、25.1%,对应EPS分别为0.68、0.85,PE分别为31.9、25.5倍,目前市值200亿;维持“买入”评级。(中信建投证券)



　　劲嘉股份:烟草行业复苏,公司主业回升明显买入-A评级　　
　　劲嘉股份公告:1)三季报:2017年前三季度公司实现营业收入21亿元,同比增长10.7%;归母净利润4.35亿元,同比下滑1.2%,扣非后增长28.4%。2)17年业绩预告:预计17年归母净利润5.7-7.4亿元,同比增长0-30%。

　　烟标主业逐步回升,三季报业绩明显向好:17年前三季度公司收入、扣非后归母净利润分别增长10.7%、28.4%,由于16年12月公司让渡重庆宏声20%表决权,重庆宏声及重庆宏劲由控股子公司变为联营企业而不再合并其报表(16年同期合并报表),若剔除重庆宏声不合并报表带来的影响,则同口径测算17年前三季度收入端增长约30%+,内生增长逐步恢复主要受益于烟标产品销售的增长,尤其是细支烟的销售增长。单三季度公司实现收入6.8亿元,同比增长13.9%;归母净利润1.3亿元,同比增长49%,烟标主业增长逐步回升。根据公司公告,行业方面,烟草行业17年上半年销售卷烟2475万箱,同比增长1.6%,较去年同期提升8.1pct,完成全年销售目标的52.3%,而16年受去库存影响,全年卷烟销量下滑5.6%,数据显示行业有见底。同时,公司积极调整产品结构,重视中高端卷烟市场的布局,重点把握细支烟市场的发展机会,我们跟踪报告期内公司细支烟出货量情况较好。

　　另外,根据公司公告,公司分别于16年5月、6月完成对吉星印务70%股权及宏劲印务33%股权的收购(吉星印务业绩承诺:17-18年净利润分别为4600万元、5290万元)。烟草行业触底回升+产品结构调整+收购企业业绩并表,预计公司主业烟标将恢复增长。

　　毛利率稳步提升:前三季度公司综合毛利率44.7%,同比提升2.5pct,较上半年小幅下降0.1pct,毛利率水平维持相对高位;期间费用率16.1%,同比下降2.7pct,其中管理费用率同比下降3.3pct,销售、财务费用率均提升0.3pct。前三季度经营性现金流6亿元,较去年同期增加1.7亿元。报告期内,公司收到政府补助1238万元,较去年同期减少376万元。营运方面,报告期末公司应收账款周转天数95.1天,较Q2末减少7.6天,同比减少21.4天;Q3末存货周转天数144.3天,较Q2末增加14天,同比增加28.2天。

　　盈利预测及投资建议:预计17-18年归属上市公司股东净利润分别为6.6亿元、8.04亿元;分别增长15.7%、21.7%;EPS0.51元、0.62元(不考虑增发摊薄)/0.44元、0.54元(考虑增发);6个月目标价为12.90元,维持买入-A评级。(安信证券)　　



　　理工环科:中标江阴水质监测项目,后续三大看点值得关注“买入”评级
　　中标江阴项目,“政府采购数据服务”模式再下一城
　　江阴项目涉及全市65个点位,监测4个因子(氨氮、总磷、总氮、高锰酸盐),8年运营期,折合单个站点年营运收入为14.88万。尚洋环科负责建设水质自动监测站,并对水质自动监测系统进行日常维护,提供监测数据,并接受采购单位的考核。江阴项目是继台州、温州、河南项目之后,公司在水质监测领域推广“政府采购数据服务”模式的又一成果。四地项目监测因子、运营期、运营单价略有差别,其中河南项目运营期最短(5年),绍兴项目运营单价最高(15.69万/年),目前公司在手订单总运营站点数量约372个(台州150个,绍兴96个,河南61个,江阴65个)。公司独创的“政府采购环境监测数据服务”模式具有省心、省力、省事、省钱、项目建设快的优势,已经获得地方政府高度认可。在“河长制”推行及官员考核实行“量化考核、量化追责”的背景下,“政府采购环境监测数据服务”模式有望实现快速复制,在省内省外获取更高市场份额。

　　新起点新征程,三大看点值得关注
　　环境监测迎来新景气周期,公司先发优势明显。2016年12月,中国中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于全面推行河长制的意见》。“河长制”要求强化监督,严格考核,将地方政府承担的水环境污染防治责任落实到位。中央环保督查和环保部专项督查重点从后端进行处罚,对政府官员不作为行为进行监督。环境治理,监测必先行,环境监测市场需求有望迎来释放。公司独创的“政府采购环境监测数据服务”模式认可度高,先发优势明显,有望在新一轮环境监测市场发展中抢占先机。

　　低资产负债率+充足现金储备助力项目拓展及外延并购,运营类资产占比有望提升。目前公司资产负债率仅为8.89%,为所有环保上市公司中最低水平。目前公司货币资金4.29亿,资金储备充足。低资产负债率和充足的现金储备给公司未来发展提供高成长弹性。

　　引入中民投作为战投,可利用中民投股东背景加速资源整合。中民投作为公司重要股东,后续有望在资金、资源等方面给理工环科提供支持,助力公司环保板块做大做强。

　　公司业务布局清晰,转型环保已到收获期。我们预计公司2017-2019年净利润为3.04/4.11/5.40亿,对应PE为30X/22X/17X,维持“买入”评级