晨鸣纸业:业绩持续高增长,Q4有望再上台阶买入-A评级
　　晨鸣纸业三季报:17年前三季度公司营业收入219.3亿元,同比增长32.3%;归属上市公司股东净利润27.1亿元,同比增长74.5%。

　　造纸主业量价齐升,三季报业绩持续高增长:17年前三季度公司收入、归母净利润分别增长32.3%、74.5%,业绩高增长符合预期。单三季度实现收入81.8亿元,同比增长37.1%(Q1、Q2单季分别增长26.7%、32.2%),收入端增长加速,主要受益于公司主营产品铜版、白卡、胶版纸Q3价格高位及新增白卡纸产能贡献增量;我们跟踪Q3公司机制纸销量情况较好,单Q3机制纸销量约140万吨,其中9月份单月销量超过50万吨;融资租赁业务目前以控制规模保证质量为主。利润端,单三季度公司实现归母净利润9.7亿元,同比增长57.1%;我们测算Q3融资租赁业务贡献利润约1.7亿元(前三季度贡献利润不到5亿元),造纸主业贡献利润约7.6亿元,Q3吨纸净利约为540元/吨,较上半年下降10元/吨,但吨纸净利水平仍维持相对高位。

　　-价格方面:铜版纸、胶版纸Q3均价维持相对高位,白卡纸Q3均价较Q2整体有所回落;其中铜版纸17Q3价格同比上涨约1800元/吨,幅度37%;胶版纸同比上涨约1200元/吨,幅度21%;白卡纸同比上涨约1400-1500元/吨,幅度29%;虽同期浆价也加速上涨,但纸价上涨幅度仍高于浆价涨幅,其中针叶浆17Q3同比上涨约80美元/吨,幅度14%,阔叶浆17Q3同比上涨约140美元/吨,幅度28%。各木浆级纸年初以来持续涨价,5月价格到达高点,6-8月淡季价格有所回落,幅度300-500元/吨不等;9月开启新一轮提价,9-10月合计提价1000+元/吨,目前木浆纸约7300-7500元/吨。我们预计木浆级纸张还有1-2次提价空间,公司盈利17Q4有望创单季新高。

　　-销量方面:湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产,贡献较大增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。

　　根据公司公告,公司目前在建项目包括黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等,考虑纸价价格18年有望维持高位,预计公司18年将保持稳健增长。

　　盈利能力维持高位,存货、账期持续改善:前三季度公司综合毛利率33.3%,同比提升2.1pct;期间费用率18.6%,同比下降1.6pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降0.7pct、0.35pct、0.55pct。报告期内,公司经营性现金流净额为-16.1亿元,同比增加15.1亿元,主要受益纸业高景气及融资租赁净投入减少。另外,报告期内公司收到政府补助1.8亿元,同比减少1.4亿元。营运方面,公司存货、账期持续改善,Q3末存货周转天数94.7天,较Q2末减少12.4天,同比减少28.5天;Q3末应收账款周转天数48.8天,较Q2末减少2天,同比减少13天。

　　造纸高景气期有望延续:16年下半年以来,在市场与政策去产能的双重驱动下,各大纸种逐步进入景气周期,原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏,污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响,公司造纸主业持续改善。

　　各细分纸种中,铜版纸16年产能淘汰近40万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率近90%;加上市场集中度高,竞争格局好,各大纸企联合提价,提价幅度大,持续性强。造纸属典型的市场化出清行业,也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性,较为稳健,其周期性主要来自供给端。

　　我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18年基本无新产能,所以此轮纸业复苏大概率可延续至18年。

　　融资租赁业务平稳发展:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外,17年9月底,公司公告设立上海晨鸣集团融资租赁有限公司,注册资本10亿元;公司公告目前公司融资租赁业务注册资金总额约137亿元(含上海晨鸣租赁),已成为国内融资租赁巨头之一。根据公司公告,截止2016年底,公司融资租赁余额约200亿元,较15年底水平基本持平。根据公司公告,截至2016年12月末,公司在各大金融机构中共获得综合授信额度684亿元,其中未使用额度317亿元,有效支持公司相关业务开展,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。

　　盈利预测及投资建议:预计2017-2019年公司净利润40.2亿元、50.1亿元、57.4亿元,同比增长94.8%、24.6%、14.5%,EPS分别为2.08元、2.59元、2.96元,6个月目标价为25.8元,维持买入-A评级。(安信证券)　



　　志邦股份:业绩符合预期,单店收入稳健提升买入评级
　　经营分析
　　收入与盈利双双提升。前三季,公司收入高速增长(+35.59%),毛利率同比下降0.93pct.至36.05%。期间费用率提升5.85pct.。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加2.92pct.、2.30pct.和0.63pct.。公司归母净利润率为10.42%(+2.43pct.),公司盈利显著提升。

　　收入增长受益快速开店,单店收入稳步提升。公司作为规模第二大的橱柜品牌,在上市之前就已进入了快速开店阶段。根据规划,今年全年橱衣柜将分别新增200家门店,我们预计,Q3末公司橱柜门店在1,250家左右,衣柜门店接近300家。另一方面,公司目前橱柜出厂价在7,000元左右,较其他橱柜企业有着较为明显的价格优势。快速开店和性价比优势叠加,促使主营收入实现快速增长。结合公司门店开设进度,我们推算,目前单店收入已突破95万元,预计全年可能超过130万元,同比增长在10%-15%之间,全年增长较为确定。公司从去年开始推进工程业务,目前正处在加速发展阶段。第三季度,受工程业务增加影响,公司应收票据环比增加约3.6倍。在全装修房屋已成为确定性发展趋势之时,我们认为,公司已在拓展工程业务领域抢占先机。

　　募投产能建设稳健推进,达产后规模有望跃升。公司IPO募投年产20万套整体厨柜建设项目,年产12万套定制衣柜项目。目前产能建设正有条不紊推进,在建工程环比增长18.49%。预计IPO募投项目将于2019年开始释放产能,届时公司整体橱柜产能将实现翻倍,经营规模也将随之跃升。同时,伴随定制家居行业持续高速发展,公司整体收入与业绩也将迎来新一轮爆发。

　　估值和投资建议
　　公司专注于整体橱柜业务,已经成为国内整体橱柜行业的领先品牌,现已确立橱衣双线协同发展战略。IPO项目将打破产能瓶颈,有效支撑长期业绩增长。我们维持公司2017-2019年完全摊薄后EPS预测为1.51/2.09/2.89元,对应PE分别为28/20/14倍,维持公司买入评级。

　　风险
　　宏观经济波动风险,主要原材料价格大幅波动风险,IPO募投新增产能无法及时消化的风险。(国金证券)　



　　泸州老窖:毛利率大幅提升,业绩符合预期买入评级
　　增速提升明显:公司Q3单季度实现营业收入21.6亿元,同比增长32.5%,收入增速提升明显,Q3实现归属于上市公司股东的净利润5.3亿元,同比增长34.2%。2017年以来,国窖1573延续高增长态势,实现量价齐升,国窖1573零售价涨至969元,终端动销良好。

　　毛利率大幅提升:公司前三季度销售毛利率72.34%,同比提升10.24个百分点,一方面是高毛利率的高档酒占比提升,另一方面,中档酒得益于技改和营业成本的的快速下降,毛利率改善明显。前三季度期间费用率24.93%,同比上升4.13个百分点,其中销售费用率20.09%,同比上升4.26个百分点,主要是广告费用以及旺季促销费用同比大幅增加;管理费用率5.74%,同比上升0.15个百分点,主要是随着公司发展的需要,员工人数增长,计提员工绩效工资增加。

　　有望量价齐升:2015年新管理层上任,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面进行改革,目前来看改革成效显著。公司高档酒有望延续量价齐升的态势,国窖1573明年依旧可以保持稳健增长;虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢,随着中档酒价格理顺,博大系列经过2015年下半年至今的调整,后续有望迎来快速增长。

　　投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.74元、2.23元、2.78元,对应当前股价PE分别为34X、26X、21X。公司品牌基础深厚,营销体制改善,渠道持续扩张,聚焦五大单品,中高档酒收入快速增长,维持买入评级。(国海证券)



　　晨光文具:Q3收入利润双高增,业绩持续加快,继续强推买入评级　　
　　事件
　　晨光文具10月23日晚间发布三季度业绩公告称,公司前三季度营业收入为44.93亿元,较上年同期增30.14%;归属于母公司所有者的净利润为4.91亿元,较上年同期增24.14%;分季来看,公司第三季度营业收入为17.08亿元,较上年同期增34.16%,归属于母公司所有者的净利润为2.02亿元,较上年同期39.35%。业绩明显超出市场预期。简评公司业绩超预期的原因主要在于传统业务质效继续提升、办公业务的继续高增。1、公司传统业务销售自2017年上半年以来稳步增长,驱动收入增长超预期。(1)渠道数量上,公司中报披露零售终端7.3万家,2017上半年新增店铺900多家,其中1/2加盟店,1/4样板店,1/4家办公店;(2)渠道升级上,公司加强单店质量提升并在全国复制推广;连锁加盟升级,快速推广二代加盟店道具及形象使用;办公品类不断扩展,深度拓展办公市场;(3)精品文创渠道新业态上,2017半年做到200多家,实现跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品。公司四月份召开精品文创订货会,中高端产品销售增长同比20%以上。综合上,公司传统零售主业拐点趋势明显,预计2017Q3传统零售终端收入进一步加速增长。此外,公司办公文具收入继续维持高增,带动公司前三季度营业收入同比增30.14%。2、收购欧迪成功并表,科力普继续高增,带动办公文具快速增长。公司2017上半年成功收购欧迪中国,目前欧迪已经并表(并表8、9月)。一方面,晨光科力普加大对重点投标项目和大型客户开发,期间入围上海、天津、福建等市政府采购项目;并且公司进一步探索服务加盟业务,在全国十几个省份发展了服务合作伙伴,强化科力普在区域属地化服务能力;另一方面,欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率,我们预计公司科力普+欧迪前三季度收入继续高增,业绩已实现扭亏为盈。

　　3、此外,晨光生活馆是降本增效,亏损拖累减少,九木打造高品质精品门店。

　　(1)公司推出生活馆探索直营大店的经营模式,晨光生活馆2014-2016年渠道数量由47家提升到了173家,后由于生活馆业绩亏损拖累,公司逐渐停止了生活馆的扩张,并开始对已有门店降本增效,持续优化,公司目前继续提升精品文具店模式的晨光生活馆的经营质量、盈利水平,升级店铺形象,提升采购质量,探索门店的标准化模式和商品组合,提升采购质量,晨光生活馆拖累有望减少;(2)另一方面,公司在2016年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,以ShoppingMall为主,采取工业化零售模式,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。公司于2017H1新开8家门店,截至目前公司共拥有10家九木杂物社,未来将成为公司发力精品文创的重要切入点,潜力可期。

　　4、毛利率略有下降,期间费用率略有上升。

　　(1)毛利率方面,公司2016年前三季度毛利率26.93%,2017年前三季度毛利率同比降低0.47pct至26.47%。分季来看,公司2016Q3毛利率26.05%,2017Q3毛利率同比上升0.23pct至26.28%。

　　(2)期间费用率上,公司2017年前三季度整体期间费用率14.41%,同比提高0.14pct。其中由于晨光科力普、晨光生活馆等新业务引进人员较多,公司加大市场投入,业务宣传、品牌推广、渠道建设等各项费用均有所上升,以及晨光生活馆和九木杂物社新增店面的租金增加等原因,销售费用率同比提高0.86pct至8.92%;管理费用率同比下降0.78pct至5.54%;由于汇兑收益和活期银行利息收入较去年同期有所减少,财务费用率保持低位数,2017前三季度为-0.05%。

　　投资建议:我们预计,2017-2018全年,公司营业收入分别为61.56、80.58亿元,同比增32.0%、30.9%;公司净利润额分别为6.28、7.86亿元,同比增27.6%、25.1%,对应EPS分别为0.68、0.85,PE分别为31.9、25.5倍,目前市值200亿;维持买入评级。(中信建投证券)



　　劲嘉股份:烟草行业复苏,公司主业回升明显买入-A评级　　
　　劲嘉股份公告:1)三季报:2017年前三季度公司实现营业收入21亿元,同比增长10.7%;归母净利润4.35亿元,同比下滑1.2%,扣非后增长28.4%。2)17年业绩预告:预计17年归母净利润5.7-7.4亿元,同比增长0-30%。

　　烟标主业逐步回升,三季报业绩明显向好:17年前三季度公司收入、扣非后归母净利润分别增长10.7%、28.4%,由于16年12月公司让渡重庆宏声20%表决权,重庆宏声及重庆宏劲由控股子公司变为联营企业而不再合并其报表(16年同期合并报表),若剔除重庆宏声不合并报表带来的影响,则同口径测算17年前三季度收入端增长约30%+,内生增长逐步恢复主要受益于烟标产品销售的增长,尤其是细支烟的销售增长。单三季度公司实现收入6.8亿元,同比增长13.9%;归母净利润1.3亿元,同比增长49%,烟标主业增长逐步回升。根据公司公告,行业方面,烟草行业17年上半年销售卷烟2475万箱,同比增长1.6%,较去年同期提升8.1pct,完成全年销售目标的52.3%,而16年受去库存影响,全年卷烟销量下滑5.6%,数据显示行业有见底。同时,公司积极调整产品结构,重视中高端卷烟市场的布局,重点把握细支烟市场的发展机会,我们跟踪报告期内公司细支烟出货量情况较好。

　　另外,根据公司公告,公司分别于16年5月、6月完成对吉星印务70%股权及宏劲印务33%股权的收购(吉星印务业绩承诺:17-18年净利润分别为4600万元、5290万元)。烟草行业触底回升+产品结构调整+收购企业业绩并表,预计公司主业烟标将恢复增长。

　　毛利率稳步提升:前三季度公司综合毛利率44.7%,同比提升2.5pct,较上半年小幅下降0.1pct,毛利率水平维持相对高位;期间费用率16.1%,同比下降2.7pct,其中管理费用率同比下降3.3pct,销售、财务费用率均提升0.3pct。前三季度经营性现金流6亿元,较去年同期增加1.7亿元。报告期内,公司收到政府补助1238万元,较去年同期减少376万元。营运方面,报告期末公司应收账款周转天数95.1天,较Q2末减少7.6天,同比减少21.4天;Q3末存货周转天数144.3天,较Q2末增加14天,同比增加28.2天。

　　盈利预测及投资建议:预计17-18年归属上市公司股东净利润分别为6.6亿元、8.04亿元;分别增长15.7%、21.7%;EPS0.51元、0.62元(不考虑增发摊薄)/0.44元、0.54元(考虑增发);6个月目标价为12.90元,维持买入-A评级。(安信证券)　　



　　理工环科:中标江阴水质监测项目,后续三大看点值得关注买入评级
　　中标江阴项目,政府采购数据服务模式再下一城
　　江阴项目涉及全市65个点位,监测4个因子(氨氮、总磷、总氮、高锰酸盐),8年运营期,折合单个站点年营运收入为14.88万。尚洋环科负责建设水质自动监测站,并对水质自动监测系统进行日常维护,提供监测数据,并接受采购单位的考核。江阴项目是继台州、温州、河南项目之后,公司在水质监测领域推广政府采购数据服务模式的又一成果。四地项目监测因子、运营期、运营单价略有差别,其中河南项目运营期最短(5年),绍兴项目运营单价最高(15.69万/年),目前公司在手订单总运营站点数量约372个(台州150个,绍兴96个,河南61个,江阴65个)。公司独创的政府采购环境监测数据服务模式具有省心、省力、省事、省钱、项目建设快的优势,已经获得地方政府高度认可。在河长制推行及官员考核实行量化考核、量化追责的背景下,政府采购环境监测数据服务模式有望实现快速复制,在省内省外获取更高市场份额。

　　新起点新征程,三大看点值得关注
　　环境监测迎来新景气周期,公司先发优势明显。2016年12月,中国中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于全面推行河长制的意见》。河长制要求强化监督,严格考核,将地方政府承担的水环境污染防治责任落实到位。中央环保督查和环保部专项督查重点从后端进行处罚,对政府官员不作为行为进行监督。环境治理,监测必先行,环境监测市场需求有望迎来释放。公司独创的政府采购环境监测数据服务模式认可度高,先发优势明显,有望在新一轮环境监测市场发展中抢占先机。

　　低资产负债率+充足现金储备助力项目拓展及外延并购,运营类资产占比有望提升。目前公司资产负债率仅为8.89%,为所有环保上市公司中最低水平。目前公司货币资金4.29亿,资金储备充足。低资产负债率和充足的现金储备给公司未来发展提供高成长弹性。

　　引入中民投作为战投,可利用中民投股东背景加速资源整合。中民投作为公司重要股东,后续有望在资金、资源等方面给理工环科提供支持,助力公司环保板块做大做强。

　　公司业务布局清晰,转型环保已到收获期。我们预计公司2017-2019年净利润为3.04/4.11/5.40亿,对应PE为30X/22X/17X,维持买入评级