华能国际:三季度业绩环比改善明显 期待煤价回落电价上调
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐日期：2017-10-30
　　新增装机助力发电量大幅增长,下游需求回暖驱动火电发电量同比回升。一季度公司完成对集团的山东发电(80%)、吉林发电(100%)、黑龙江发电(100%)和中原燃气(90%)的收购,增加控股装机1594万kW;前三季度公司新投产装机约151万kW,截至2017Q3,公司控股装机容量10250.2万kW。新增装机助力公司发电量大幅增长,同时受益于下游需求持续回暖,公司在华中、华东、广东等地区的火电发电量同比回升。前三季度公司完成发电量2942.71亿kWh,同比增长26.52%;完成售电量2772.12亿kWh,同比增长26.16%。由于电价上调以及市场化电力交易让利收窄,前三季度公司平均上网结算电价为408.96元/兆瓦时,同比增长3.68%。

　　三季度电价上调、机组发电量大增提升毛利水平,出售股票 投资收益增加助力业绩提升。今年7月1日开始,我国多省市上调火电标杆电价1-2分/kWh,电价上调有效改善公司盈利水平;三季度下游用电需求持续回暖,公司完成发电量1076亿kWh,环比增长18.63%。受益于电价上调和发电量提升,17Q3公司实现营收396亿元,环比增加17.08%;实现综合毛利率13.07%,环比提升2.48个百分点,三季度毛利环比增加16亿元。另外,17Q3公司出售持有的部分长江电力股票获得投资收益9.5亿元(据测算出售股票数量约为公司长江电力持仓的一半),助力公司业绩回升。17Q3单季度公司归母净利润回升至20.73亿元,17Q1和Q2公司归母净利润分别为6.52、1.36亿元。

　　三季度煤价仍处高位有待回落,期待煤电联动落地带来业绩弹性。三季度由于天气炎热动力煤需求超预期,加之环保、安全检查导致产能释放不足,动力煤现货价格仍处高位。当前部分新批新建产能正加速释放,据各省披露三西地区联合试运转产能近3.2亿吨已形成实际产量,煤炭供需环境将会逐渐偏宽松。今年全年平均电煤价格指数预计同比大增,明年年初大概率落实煤电联动,期待电价上调给公司带来业绩弹性。

　　盈利预测与评级:综合考虑煤价和电价变化,我们维持预测17~19年归母净利润分别为35、89和109亿元,对应每股收益分别为0.23、0.59和0.72元/股,当前股价对应的PE分别为30倍、12倍和10倍。公司作为优质火电龙头,有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会,期待煤价回落以及煤电联动落地,维持增持评级。


 

　　中航光电:提质增效成本显著降低 预计全年业绩稳步增长
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2017-10-30
　　事件。

　　26日公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入14.67亿元,同比增长7.78%,实现归母净利润1.87亿元,同比增长12.92%。

　　简评。

　　提质增效成本显著降低,预计全年业绩稳步增长。

　　26日公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入14.67亿元,同比增长7.78%,实现归母净利润1.87亿元,同比增长12.92%。公司国际市场开拓成效初显,在欧、美等发达地区和新兴经济带进行布局,成功进入国际通信巨头供应链。公司持续开展提质增效工程,目前毛利率与净利率均达到近年同期最高水平,盈利能力显著提高。公司预计2017年全年实现归母净利润7.34-8.44亿元,同比增长0.00%-15.00%。

　　军工产品应用面广,下游领域覆盖率高。

　　公司连接器产品在军用市场竞争优势明显,涉及航空、航天、船舶、电子、兵器等几乎所有军工领域,在航空领域具有绝对优势,在船舶领域市占率也超半数,整体市场占有率超过30%,综合竞争优势突出。目前我国空军装备已经进入新一周期,各类新型军机已列装部队,即将进入批量生产阶段,庞大的市场需求将为公司军用连接器业绩提供有力支撑。公司飞机集成安装架产业化项目已达到可研报告规划的产出能力,集成安装架等集成化产品也已应用在军用飞机甚至非航空装备中。未来受军民用大型飞机(运20、C919)放量影响,公司集成化产品将成为新的利润增长点。随着配套领域的不断拓展与集成化产品的逐步推广,行业集中度仍将进一步提升,中航光电作为行业龙头将受益于武器装备更新换代需求的加速释放。

　　技术创新成果显著,民品业务蓄势待发。

　　公司持续加大研发力度,创新成果显著。56Gbps高速连接器项目成功中标国家工业强基工程,自主研制开发的流体连接器与射频同轴连接器均已达到国际先进技术水平。高速背板连接器技术实现突破,解决了高速传输数据信号完整性问题。新能源汽车大功率液冷充电解决方案取得技术突破,奠定了公司在大功率充电领域的领先地位。随着创新技术成果转化的不断推进,未来公司技术储备优势将逐渐转化为新产品竞争优势,进而开启新一轮业绩增长。

　　员工持股激发公司活力,可转债发行助推产能升级。

　　今年1月,公司完成股权激励实施,以28.19元/股价格向266人授予限制性股票600.10万股,有效期5年,激励对象包含公司中高级管理人员、核心技术及业务人员及子公司高管与核心骨干。行权条件包括可解锁日前一财年净资产收益率不低于13.00%、前三财年营收复合增长率不低于15.00%、前一财年营业利润率不低于12.20%且三项指标均不低于行业平均水平。本次股权激励将公司长期业绩发展与核心人员利益绑定,激发员工工作热情并维持高层人员结构稳定,保障公司业绩稳定增长。

　　21日公司发布可转债预案,拟发行可转债募集资金不超过13亿元,将用于中航光电新技术产业基地项目及光电产业基地二期项目建设。公司新技术产业基地项目正处于建设阶段,计划总投资约10亿元,基地建成达产后将有效提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力,预计年新增销售收入13.75亿元,新增利润总额2.17亿元。目前该项目建设进展顺利,预计2019年全面建成投产。本次可转债发行募集资金或将为该项目提供有力的资金保障,助推公司产能提升与经济增长点培育,更好地支撑长期发展战略。

　　盈利预测与投资评级:军品稳固民品创新,维持买入评级。

　　公司军用连接器及集成化产品业务将直接受益于三军装备升级换代所带来的庞大市场需求。公司民品业务坚持市场开拓与技术创新,后续发展可期。股权激励增强公司凝聚力,保障业绩稳定增长。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为8.24亿元、10.59亿元、14.27亿元,同比增长分别为12.32%、28.45%、34.83%,相应17年至19年EPS分别为1.04、1.34、1.80元,对应当前股价PE分别为37、29、21倍,维持买入评级。


 

　　雪浪环境:扣非净利润增长超20% 看好四季度业绩释放
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：王祎佳日期：2017-10-30
　　公司发布2017年第三季度报告。

　　雪浪环境前三季度实现营业收入5.71亿元,同比增长33.12%;
　　归母净利润4451万元,同比增长9.88%,符合此前公告的前三季度业绩预告;扣非归母净利润4314万元,同比增长22.81%。第三季度单季来看,公司实现营业收入2.01亿元,同比增长62.85%;
　　归母净利润821万元,同比增长6.49%;扣非归母净利润805万元,同比增长83.18%。

　　简评。

　　在手订单充足,净利润增速保持稳定。

　　报告期内,公司把握行业发展契机,充分发挥自身优势,积极开拓市场。公司订单数量充足,截至2017年3月在执行订单9.37亿元,加上今年新签的深圳、郑州烟气净化项目,总共在手订单规模达13.0亿元。受到政府补助影响,公司去年前三季度确认的非经常损益金额为538万元,接近今年137万元的4倍,扣除该因素后净利润增速较为稳定。

　　存货及预收款增加,看好四季度业绩释放。

　　截至三季度末,公司存货2.77亿元,相比2016年末增长了47.14%,而预售款项2.61亿元,相比2016年末增长了59.38%,均体现出订单以及在执行订单的规模增加,我们看好第四季度公司业绩加速释放。由于支付了上海长盈6200万元的投资款,公司投资性现金流净额降低,但经营性现金流由于货款回笼同比增加而有所好转。

　　聚焦危废,多重布局打下坚实基础。

　　雪浪环境先后并购、投资无锡工废、江苏汇丰、上海长盈、宜兴凌霞、江苏爱科、美旗环保等企业,深入布局江苏各地以及上海等长三角发达地区的危废市场。今年,公司已支付上海长盈的投资款,与宜兴凌霞正在对尽调中出现的分歧进行进一步商谈,我们期待危废项目落地后为带来可观的业务增量。

　　多重因素催化,烟气治理维持高景气度。

　　雪浪环境的产品主要用于垃圾焚烧及钢铁冶炼过程中烟气治理环节。2016年上半年开始,公司烟气净化系统设备业务持续实现30%以上的收入增速,充分体现了烟气治理行业的高景气度。我们认为,多重因素催化了该细分领域的发展:1)大气十条迎终期考核,治理工作刻不容缓。2017年各地面临大气十条考核期,各地政府对大气治理政策与行动措施纷纷出台;2)环保督察进入整改期,环境治理得到高度重视。督察大幅提升环境治理需求,加速治理项目落地。烟气治理作为整改和解决污染的途径之一,受到政府和企业重视。3)垃圾无害化得到政策支持,焚烧烟气处理市场广阔。《十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出全国规划新增生活垃圾无害化处理能力50.97万吨/日,无害化处理设施建设投资1699亿元,焚烧为重点领域。我们认为烟气治理设备市场将搭上十三五垃圾焚烧产业的快车,迎来广阔发展空间。

　　定增过会,维持买入评级,重点推荐。

　　公司发布定增方案,募集不超过3亿元用于偿还银行贷款、补充流动资金,有利于扩大业务规模,继续沿危废外延拓展,同时降低财务费用,目前已通过证监会审核。我们预计公司2017、2018年归母净利润分别为1.01、1.40亿元,考虑增发摊薄EPS分别为0.77、1.08元/股,维持买入评级,重点推荐。


 

　　万年青:三季度盈利优异 预计四季度环比继续提升
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：盛昌盛日期：2017-10-30
　　事件
　　公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入46.15亿元,同比增长24.30%;实现归母净利润2.34亿元,同比增加41.18%。

　　简评
　　单季盈利表现优异,延续产销两旺势头
　　公司拥有12条熟料生产线,熟料设计产能达1300万吨/年,水泥设计产能超过2300万吨,生产基地主要集中在江西和福建,是江西第二大水泥生产企业。报告期内公司实现营业收入46.15亿元,同比增长24.30%;实现归母净利润2.34亿元,同比增加41.18%,其中三季度单季盈利高达1.47亿元;单季度数据来看,公司三季度实现归母净利1.47亿元,同比大增48.6%超过收入增速,单季净利率8.8%,公司单季度环比量价齐升,同比盈利也有显著提升。

　　江西水泥市场需求旺盛,水泥价格逐步回暖
　　根据国家统计局数据,江西省2017年1-9月房地产开发投资额累计增速高达15.4%,房屋新开工面积累计同比增长29.2%,均显著高于全国平均8.1%、6.8%的增速,省内水泥需求较好;目前江西境内熟料产能约6000万吨,2017年1-9月江西省累计熟料产量4513.4万吨万吨,同比增加7.83%,可测算产能利用率约100%;江西省内水泥价格全年波动幅度较大,8月中下旬开始提价,目前已经提价三轮,后续仍有涨价预期,江西境内水泥供需格局非常健康,公司作为区域龙头四季度业绩有望环比继续提升。

　　多重举措降低成本、费用占比
　　公司三季度单季期间费用率为8.9%,环比下降1.3个百分点,公司推进大修技改及相关项目攻关,强化生产运营组织和协调,全年窑可靠性系数保持了较高水平,所有熟料生产线综合能耗指标均优于《水泥单位产品能源消耗限额》要求;根据公司上半年窑运转率同比上升7.36%,运行可靠性同比提高0.026;熟料标煤耗同比下降0.78kgce/t;吨熟料余热发电量同比提高0.99kWh,吨水泥工序电耗同比下降0.59kWh,受益于公司在成本管控方面的措施,公司单季度毛利率26.9%,环比上升4.7个百分点,随着公司四季度进入产销旺季,公司整体成本端、费用端占比环比有望继续下行。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司2017~2018年营收分别为71.71亿、78.06亿元,归母净利分别为4.83亿、5.85亿元,EPS为0.78元、0.94元,按照2017年10月27日收盘价8.35元计算对应PE为10.71、8.88倍,维持买入评级。


 

　　荣盛石化:在建工程大幅增加 浙石化进入全面建设阶段
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：沈晓源日期：2017-10-30
　　中金检修致环比下滑,全年指引较预期中乐观:报告期内营收增长主要来自PTA贸易业务大幅增长和中金石化Q1负荷同比提升。Q3单季度4.52亿元,贴指引上限,整体符合预期。但分业务来看,Q3PTA价差扩大,长丝盈利稳定,业绩环比却小幅下滑,主要原因为中金石化为检修准备三季度燃料油板块低负荷运行,同期对二甲苯-燃料油价差稳定,对二甲苯-石脑油价差8月起有所收窄,芳烃利润受到影响。中金石化于9月下旬开始逐步停车检修,计划四季度对装置进行消缺优化。考虑到中金检修同时对三、四季度业绩产生一定影响,我们认为19.2~22.1亿的年报指引较预期中乐观。其他财务数据:报告期内非经常性损益3.04亿元,其中套保相关收益1.99亿元;经营性现金流35.2亿元,半年报中因信用证期限变动对现金流的影响消除。

　　在建工程大幅增加,浙石化进入全面建设阶段:三季报的亮点在于在建工程51.50亿元,较半年报大幅增加37亿元,系浙石化土建和设备安装增加所致;同时预付款也较半年报大幅增加35亿元,系浙石化预付工程设备款增加所致;工程物资项目亦大幅增长;我们由此判断,浙石化已进入全面建设阶段。浙石化4000万吨炼化一体化项目于今年5月中旬获得发改委批复,随后开展一期项目建设,7月4日完成51%股权注入上市公司的工商变更,注意到资产评估日在建工程仅为7.29亿元,我们认为不应低估浙石化的建设决心和推进速度。此外,公司浙石化项目非公开发行稳步推进,目前处在证监会反馈意见的回复阶段。

　　浙石油有助于浙石化有效突破政策壁垒:公司控股子公司浙石化与浙能集团共同出资设立浙江省石油股份有限公司,注册资本110亿元,由国资浙能集团控股,公司出资40%。浙石油经营范围涉及原油、燃料油、成品油仓储、物流、码头、批发零售、进出口等业务均有较强的政策壁垒,当前环境下未对民营企业放开。我们认为通过浙石油(国资主导民资参股)+浙石化(民资主导国资参股)的双向混合所有制模式,浙石化炼化一体化项目有望有效突破相关领域政策壁垒,解决成品油销售等关键问题。

　　不应将浙石化简单理解成常规民营炼化:由于体制所限,常规地炼形象使市场对民营炼化的未来前景存有疑虑,我们提醒投资者注意浙石化与山东地炼模式的显著区别。在规划上有舟山自贸区油品全产业链国家战略统筹,政策上有国家和省政府的大力支持,产业链上有自身芳烃需求及省内成品油、烯烃下游巨大需求作为保障。从浙石化的立项、审批到建设,再到浙石油+浙石化的浙江两桶油模式确立,一系列动作手笔之大、速度之快、思路之清晰,一再超市场和我们的预期,充分体现了公司和省政府的强大执行力,也体现了浙江经济发展的无限活力和非凡创造力。考虑到以上背景,我们认为不应该简单地将浙石化理解成常规民营炼化项目,未来值得更多期待。

　　投资建议。

　　暂不考虑增发和浙石化贡献,预计公司17~19年归母净利润为21.02、27.17和34.04亿元,EPS为0.55、0.71和0.89元,对应PE为18X、14X和11X,维持买入评级。