中国国旅:三亚免税店高增长 内部改善成效显著
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：楼枫烨日期：2017-10-30
　　业绩概述
　　2017年前三季度公司实现营业收入207.45亿元,同比增长26.14%,实现归属于上市公司股东的净利润19亿元,同比增长30.62%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.90亿元,同比增长30.12%。其中第三季度公司营业收入8.18亿元/+32%,归属于上市公司股东的净利润为6.08亿元/+72%。

　　经营分析
　　三季度增速创新高,剔除日上并表影响后业绩增速54%:Q1/Q2/Q3业绩增速分别为3.08%、41.93%、71.73%,其中二三季度的高增长一部分由于4月日上并表影响。根据少数股东损益的变化和上半年的日上经营情况判断日上Q2/Q3分别贡献业绩0.52/0.64亿元,剔除日上并表影响后,前三季度业绩增速为22%,其中Q2/Q3的业绩增速分别为29.2%/54%,三季度的增速创新高。三季度表现优异主要系三亚海棠湾免税店的高增长,2017Q3三亚海棠湾免税店实现销售额11.59亿元/+52.5%,1-9月销售额43.29亿元/+29.6%。

　　公司整体毛利率及净利率均有所提升,内部运营改善成效显现:1)毛利率角度:公司前三季度整体毛利率为28.41%/+3.43pct,其中Q1/Q2/Q3的毛利率分别为30.14%/29.01%/26.69%,同比增长-1.07pct/4.67pct/6.46pct,毛利率同比增长幅度增加,环比下降主要是由于低毛利率的旅行社业务在二三季度较为旺季,收入占比的提高稀释了整体毛利率水平。公司整体毛利率增长主要归因于日上并表影响和规模效应。2)净利率角度:公司前三季度净利率为9.2%/+0.3%,其中Q1/Q2/Q3的净利率分别为12.4%/8.6%/7.4%,同比增长-0.9pct/0.4pct/1.7pct。半年报中日上收入和净利润分别为13.62/1.02亿元,净利率为7.5%,相比于中免的净利率相对较低,净利率的提升可以排除因日上并表影响,公司规模效应和内部运营改善为主因。

　　公司将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长以及毛利率的提升:1)三亚海棠湾免税店的业绩提升:三亚旅游市场因环境优势及市场整顿成效显然,景气度不断提升。同时海棠湾地区的高端酒店及娱乐设施将在2017-2019年集中爆发,海棠湾地区的娱乐设施的完善将提高免税店的人次。2)毛利率的提升:公司竞标获得了多个机场(首都机场、香港机场、白云机场等)的免税店经营权,规模提升实现毛利率的提升。同时参股日上能够改善公司的采购渠道,受到品类毛利率不同的影响,免税业务有望在未来三年毛利
　　率从45%提升到55%。3)市内免税店牌照的运用:中免集团拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照,开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。由于机场免税店经营模式下机场拥有绝对的议价权,开设市内免税店能够成为新的业绩增长点,同时能够捕捉境外游客以及内地待出国游客,符合国内促进消费的政策倾向。

　　盈利预测及投资建议
　　在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为22/24/29亿元,增长幅度为22%/11%/21%,EPS为1.1/1.25/1.51元,目前股价对应PE为34/31/26倍,维持买入评级。

　　风险提示
　　机场提成比例过高导致净利率下滑;
　　政策面不利于公司发展;
　　毛利率提升不达预期。

 

　　再升科技:高成长性持续 看好全年业绩表现
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华,黄景文日期：2017-10-30
　　投资要点事件:公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入4.1亿元,同比增加81.7%;实现归母净利润8023万元,同比增加65.3%,其中扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长69.1%。Q3实现归母净利润3557万元,同比增长94.7%。

　　高成长性持续兑现,看好全年业绩表现。随着公司部分募投项目产能的逐步释放,以及下游环保节能市场需求的快速增长,且8月份江苏悠远并表,公司前三季度营业收入较上年同期大幅增长。但因部分新生产线投入使用,公司产品单位成本较上年同期有所上升,以及悠远的毛利率要低于公司本身,导致主营产品综合毛利率较上年同期下降了4.11个百分点至39.32%。加上公司短期借款大幅增加,财务费用增加约780万元。我们认为随着公司产能的逐步释放和下游空气净化市场的需求提升,全年业绩有望保持较快增长态势,公司高成长性确定。

　　看好干净空气蓝海市场,公司产业链优势突出。我们看好干净空气的市场发展,预计国内工业洁净室市场空间将以每年10-15%的速度增长,而国内民用、商用空气净化市场尚处于起步阶段,频发的雾霾天气以及建筑装修室内污染问题受到普遍关注,预计民用/商用领域每年需求增速在30%左右,成长空间巨大公司持续拓展干净空气产业链布局,包括成立北京再升、收购悠远环境、投资具备智能高效室外空气净化前沿技术的意大利法比里奥公司,以及拟发行可转债投资项目持续加码其在干净空气领域的投资力度,我们看好公司在该领域的发展。公司自身具备核心原材料微玻纤滤纸的生产,又横向并购重庆纸研院消灭国内竞争对手,加之收购目前国内唯一进入高端净化设备及服务市场的稀缺标的悠远环境,核心材料生产+高端装备制造+系统服务的产业链布局竞争优势突出,我们认为公司有望借助产业链共振优势营造其在干净空气领域的超强综合竞争力。

　　盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.64元、0.88元,对应动态PE分别为42倍、24倍和17,维持买入评级。

 

　　奥佳华:技术领先 营销推广推动业绩高增长
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,周平日期：2017-10-30
　　事件:公司发布2017年三季报,实现收入28.9亿(+22%)、归母净利润2.1亿(+42%)、扣非后归母净利润1.6亿(+56%);2017Q3单季度实现收入12.1亿(+11%)、归母净利润1.2亿(+21%)、扣非后归母净利润8647万(+13%);预告2017年归母净利润为3.3-3.5亿,同比增长31-40%。

　　业绩持续稳定增长,新产品放量推动自主品牌高增长。总体来看,公司三季报和全年业绩预告符合预期。近年来公司从ODM代工逐步向自主品牌转型,目前自主品牌收入占比已经超过40%而且仍在持续提升。2017年新推出两款新品凭借先进技术和更高舒适度得到消费者高度认可,成为爆款产品:1)御手温感大师椅于3月在香港推出,7月进入中国大陆,目前累计销量已超过9000台;2)爱沙发于4月在台湾推出,6月进入香港和东南亚,7月进入中国大陆,目前累计销量已超过10000台。这两款新品正在欧美市场推出,未来3年内有望保持高速放量,推动自主品牌业务的收入和毛利快速增长。从盈利能力来看,毛利率基本持平,期间费率提升1.21pp至31.03%,销售费率由于自主品牌宣传推广力度加大提升1.42pp至19.18%,管理费率下降2.02pp至10.04%,财务费率由于人民币升值产生汇兑损失而提升1.81pp至1.81%。

　　技术引领同行,多渠道推广爆款产品。中国家庭的按摩椅渗透率仅1%左右,随着居民收入增加消费意识改变、舒适度提升和认知度提升,按摩椅市场将迎来快速增长,未来有望达到日韩10%以上的渗透率。公司坚持技术创新路线,研发费率维持在4%左右,专利数量和质量大幅度领先竞争对手。2017年新推出的御手温感大师椅采用独特的4D机芯和力反馈控制技术,舒适度大幅度提升,而且还拥有第六代按摩椅技术储备,在技术上引领国内同行发展。在创新技术的支持下,公司全方位出击大力推广自主产品:在家用按摩椅市场,公司新推出的御手温感大师椅和爱沙发技术领先,邀请明星代言+线上线下大规模宣传,迅速成为包括产品。在专用按摩椅市场,公司布局产品+服务模式,在按摩椅基础上引入健康管理技术,提供健康管理解决方案,已与康美和片仔癀等知名企业达成合作协议。在商用按摩椅市场,公司携手爽客、民本等平台在机场、高铁等地大规模投放,通过共享按摩椅模式实现快速铺货和提高产品知名度。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.85元、1.19元,对应PE分别为31倍、22倍、16倍。给予公司2017年35倍PE,对应股价为21元,维持买入评级。

　　风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。

 

　　数字政通:项目订单充足 业绩维持高增长
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：边铁城日期：2017-10-30
　　公司业绩快速增长,重大合同项目进展顺利。公司前三季度营收及利润实现快速增长,同比增速与上半年增速相当。受益于政策层面对于智慧城市建设的推动,今年以来公司业务持续增长,订单情况良好,新业务拓展顺利。近期中标的重大合同包括福州市四城区排水管网(雨、污水)排查项目,项目规模2,439.65万元以及江西省大余县智慧亮化路灯节能改造PPP项目,项目规模15,000.03万元等。标志着公司的智慧城市解决方案正在逐渐向地下管网、市政、环保等城市基础设施智能化服务领域延伸,也将对公司业绩产生积极影响。

　　雪亮工程项目不断,智慧停车业务快速发展。雪亮工程是以综治中心为指挥平台、以综治信息化系统为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点的群众性治安防控工程。报告期内,公司连续中标北京市东城区公共安全视频监控建设联网应用工作示范项目和青海省西宁市公共安全视频监控建设联网应用示范城市(雪亮工程)项目,合同额合计超过5,000万元。其中西宁市作为第一批国家雪亮工程试点城市,将率先按照国家文件要求,开展高水平的一总(公共安全视频联网共享平台)两分(综治平台和公安平台)建设。公司利用其技术优势及智慧城市建设方面的经验,将帮助西宁市在加强治安防控、优化交通出行、服务城市管理、创新社会治理等方面取得更大的进步,也为公司未来业务的进一步拓展打下基础。在智慧停车业务方面,子公司通通停车业务取得快速突破,2017年前三季度新签订单9,039.69万元,同比增加110%,截止三季度末,每月通过通通停车的系统发生的停车费支付量超过1,000万笔。

　　盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为12.09、15.36、18.43亿元,归属于母公司净利润分别为1.71、2.13、2.40亿元,按最新股本4.25亿股计算每股收益分别为0.40、0.50、0.57元,最新股价对应PE分别为49、39、35倍,维持买入评级。

 

　　黔源电力:三季度来水大增业绩弹性十足 全年业绩高增长可期
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐日期：2017-10-30
　　来水大增扭转上半年来水偏枯颓势,公司三季度业绩爆发力十足。三季度当地降水丰富,公司所属电站流域来水大幅增加。上半年公司所属电站各流域来水较上年同期偏枯,公司实现发电量29.45亿kWh,同比减少25.1%。三季度随着公司电站所处区域降水增加,来水大增推动发电量大幅增加,公司三季度实现发电量49.44亿千瓦时,同比增长87.12%,环比二季度增长173%。公司业绩对于来水波动敏感度较高,三季度公司实现营收12.52亿,环比增加157%,实现归母净利润2.98亿元,环比增加484%,业绩爆发力十足。

　　四季度来水偏丰趋势有望延续,公司预计全年业绩高增长。截至10月中旬,公司所属的光照和蕫箐等电站水位均一直高于去年同期,来水偏丰趋势有望得到延续。基于公司对于全年来水和发电量的预期,公司预计全年有望实现归母净利润2.59-3.24亿元,同比增长100%-150%。

　　水电增值税调整利好公司,提升小水电业绩,改善大水电现金流。9月国家能源局发布征求意见,拟将5-100万千瓦水电增值税由17%降至13%,将100万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长到2020年底。公司旗下5-100万千瓦装机规模的小水电项目较多(装机214万千瓦,占比达66%)预计将会受益于增值税下调,按16年发电量和电价测算预计将增厚归母净利润2690万元。与此同时,100万千瓦以上大水电12%以上增值税即征即退优惠得到延续,并且缴纳标准从17%下降到12%,有利于改善大水电现金流状况。

　　公司系华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市公司,存在集团水电资产整合预期。为解决同业竞争问题,大股东承诺保障公司将优先获得经营区域内与公司主营构成实质性同业竞争的新业务机会。大股东下属的贵州乌江水电公司的水电业务与公司同区域运行,其装机容量是公司的4倍,年发电量是公司的4.5倍。乌江系我国6大水电发电基地之一,十三五期间仍有开工项目规划。

　　盈利预测与投资评级:考虑到公司来水趋势持续向好以及增值税优惠调整,我们调整公司盈利预测,预计17-19年公司归母净利润分别为2.92亿、3.05亿和3.19亿元(调整前分别为2.61亿元、2.7亿元和2.91亿元),对应EPS分别为0.96、1.00和1.04元/股,当前股价对应PE分别为17倍、16倍和16倍。维持买入评级。

 

　　贵州茅台:Q3业绩大超市场预期 茅台展现王者雄风
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振,李光歌日期：2017-10-30
　　投资要点:
　　公司发布三季报,实现营业收入425 亿元,同比+59%,实现归母净利润200 亿元,同比+60%。其中Q3 单季度实现营业收入190 亿元,同比+116%,实现归母净利润87 亿元,同比+138%。三季度业绩大幅超市场预期。

　　Q3 收入和发货量均创历史新高,报表数据基本反映真实发货水平。Q3 单季度报表确认茅台酒销售额约182 亿元,创出历史单季度收入新高,远超市场预期。

　　据渠道调研数据,三季度茅台实际发货量超8500 吨。三季度加大市场投放量,一方面是因为二季度供应偏紧,另一方面是平抑过热需求,保障国庆中秋双节价格平稳。公司在双节向市场投放量不低于6200 吨,同时要求经销商30%配额必须通过云商以1299 元价格销售,有效缓解供需矛盾稳定批价。节后茅台批价仍稳定在1350-1400 元之间,表现出强劲需求。系列酒方面,前三季度已完成全年计划量的80%以上,全年预计增长同比+120%以上。预计单三季度飞天和系列酒的出厂额将达200 亿,报表确认182 亿元,Q3 报表数据基本反映真实发货水平。预收款达175 亿元,与中报大致持平,真实需求强劲。

　　消费税同比影响消除,净利率提升。Q3 毛利率90.7%,环比略有提升,主要是Q3 飞天发货量有所增加。受消费税基提升影响,公司营业税金及附加大幅提升,公司Q3 营业税金及附加占营收比达15.8%,与16Q3 大致持平,说明消费税同比影响消除。今年茅台加大市场投入,销售费用同比+120%,高营收之下,销售费用率仅提升0.2pct,管理费用保持平稳,费用率同比下降4.8pct,净利率达49.1%,环比提升1.6pct,盈利能力稳步改善。

　　18 年或是茅台提价窗口,基酒产量超预期,未来茅台享受量价齐升。按照目前的市场需求,未来两三年茅台供给偏紧将是常态,批价大概率继续上行。在整体价格体系和渠道全面理顺可控的背景下,市场一致预期,2018 年或将是茅台提价窗口,提价对公司和经销商的利润空间均是明显改善。另一方面,2017 年全年茅台酒基酒产量4.3 万吨,完成年计划131%,超市场预期,也打破了市场对茅台未来供应不足无法放量的顾虑,看好未来茅台量价齐升。

　　盈利预测与投资建议:高端酒景气度持续向上,茅台强者恒强。展望未来,茅台在量和价上均有提升空间,未来三年收入增速将保持30%以上。三季报大幅超预期,上调2017-2019 年归母净利润预测至分别为255 亿元、326 亿元、407亿元。考虑到茅台品牌稀缺性和业绩增长的确定性,给予2018 年25 倍估值,上调目标价至650 元,维持买入评级。