思创医惠(300078)公司跟踪：中标垂杨柳医院项目 或对2018年业绩产生积极影响
　　核心观点：
　　根据中国招标网近日公布信息，思创医惠中标北京市垂杨柳医院HIMSS6 评审项目，中标总金额3467.16万元。

　　中标项目软件占比84%，将对2018年业绩产生积极影响项目总额3467万元，其中软件费2922万元，占比84%；硬件费、集成费、其他分别为466万元、30万元及50万元。公司原有智慧医疗业务毛利率超过60%，我们估计此次中标项目毛利率与之接近。

　　项目要求，公司在合同签订后的1年内协助甲方（垂杨柳医院）通过HIMSS 6 级认证。当前已进入2017年下半年，我们预计若以完工百分比法确定项目收益，对于2017年影响约为合同总额的30%（即2017年确认3-4 个月收入），将对2018年业绩产生积极影响。

　　公开招标信息显示医疗业务持续快速增长
　　根据我们的不完全统计（数据来源：中国招标网）（可能存在未公开披露的中标信息无法统计），公司上半年中标23 个项目、中标金额7701万元，对比去年同期57 个项目、5306万元的中标情况，单体项目（平均）金额增长、中标总金额增长45%。因此，从现有公开数据来看，公司医疗业务仍然维持较高增长。

　　中报业绩预告同比增长10%-35%，EAS 产品原材料价格上涨对业绩带来一定影响
　　公司公告2017年中报预告，预计上半年实现归母净利润6980万元-8567万元，同比增长10%-35%，增速区间略低于市场预期。公告披露，业绩变动原因包括：1）智慧医疗业务持续增长，大额项目中标较多；2）商业智能事业部加大了对新零售的研发投入，同时受EAS 产品原材料价格上涨及部分标签产品实施竞争性价格策略等因素影响，净利润同比下滑。

　　预计17-19年EPS 分别为0.32元、0.40元、0.49元，对应PE 分别为43 倍/34 倍/28 倍，维持“买入”评级！

　　风险提示
　　医院院内物联网何时可大规模投入存在不确定性；Watson 的肿瘤解决方案落地后的可复制性、后续开发进展及推广存在不确定性；应收账款过大带来的坏账风险。




 

　　烽火通信(600498)中报点评：营收业绩稳健增长 创新领域前景广阔
　　烽火通信发布2017 半年报，截至报告期末公司总资产达267.45亿元，同比增长9.96%；2017 上半年实现营收97.21亿元，同比增长26.02%；实现归属于上市公司股东的净利润44,970.50万元，同比增长16.10%。

　　支撑评级的要点
　　经营规模持续扩大，盈利水平稳健增长。报告期内公司实现营收增26.02%，与去年26.06%的增速大致持平，归属上市公司普通股东净利润增长16.1%，与去年同期16.39%的增速大致持平，综合毛利率为23.36%，相比去年24.03%的水平出现一定下滑。销售费用随营收规模扩大增加18.23%；研发支出大增26.51%，驱使管理费用突破10亿，同比增长22.27%；融资规模扩张和美元贬值共同财务费用较去年同期增长103 倍。投资净收益强势突破过往水平达到4,700万。营业外收入1.36亿比去年翻倍，使得营业外收支对净利润的绝对正向影响加大。总体看公司经营规模持续扩大，盈利能力保持良好。

　　资产状况总体健康，财务反映公司正积极应对市场景气。近四年公司总资产一直保持在22%左右的平稳增速。报告期内，流动资产226亿元，流动负债178.48亿元，流动性良好。因销售规模扩大，应收账款同比增长33.94%；因扩大融资规模，短期借款增长148.64%；加大采购力度使得应付款增长33.83%，因为宣告发放2016年股利，应付应付股利增长220.87%。往来款增加导致其他应付款增长87.41%。存货增长9%接近108亿元，持续突破历史高位，显示公司对市场景气持续乐观，仍在持续扩大生产应对需求增长。研发支出逼近十亿，同比增长逾26%，显示仍在持续坚守研发重投入的战略。

　　经营净现金流出近25亿元，主要是上半年加大采购力度所致；筹资活动净现金流入25.5亿元，同比长219%，主要是融资规模扩大所致；投资活动净现金流出2.94亿元，缩减至去年一半不到，主要是今年购置长期资产减少所致。公司资产状况总体健康，从应收应付、存货和现金流状况来看，公司对市场预期维持正面，生产规模仍处于扩张阶段。

　　向数通和信息化市场布局，全面创新空间广阔。伴随运营商资本开支下滑，开支结构已经明显向无线和光网络倾斜，铁塔的剥离也使得设备投资的集中度提升。作为国内领先的光通信设备龙头，公司在国内OTN 集采的份额一直位居前列。在全球光网络规模扩长，系统持续迭代升级的背景下，海外市场扩展也成效显著。自去年跻身联通高端数通设备集采后，公司突破原有的光传输层向IP 网络层渗透，逐步塑造全套固网设备链条。依托雄厚技术市场积累和强大的规模效应，前5G 时代公司将充分受益光网络和数通市场的并发增长。烽火星空作为国内网络信息安全龙头，转民用的潜在市场价值巨大，结合固网完善的产品链，公司在ICT 融合方案上的能力日益突出，政务云和智慧城市已经取得显著突破。我们认为，数据网络相关的创新业务属于烽火未来重塑行业地位的大方向，在价值提升上有巨大空间，建议持续重点关注。

　　评级面临的主要风险
　　运营商投资不力风险、技术风险、竞争风险。

　　估值
　　预计扣除烽火星空业绩后，公司2017-19年全面摊薄每股收益率为0.76元、0.97元和1.22元，参考可比公司给予27 倍市盈率，该部分2017年估值为216亿元。烽火星空部分参考国内相关公司和每股palantir 估值水平，给予150亿估值。公司总估值366亿元，对应12 个月目标价34.99元，维持买入评级。




 

　　陆家嘴(600663)半年报点评：跨区域布局、地产+金融龙头标的
　　投资要点
　　事件：公司近日发布半年报，2017H1 实现营业收入56.2亿（+25.0%），实现归属于上市公司股东净利润11.5 亿（+18.4%），加权平均ROE 为5.9%，相比上年同期增加了2.2 个百分点。
“地产+金融”龙头标的，存量运营时代发展优势突出。当前A 股地产板块中， 公司在营和在建的办公商业体量很大，而且从租金水平、出租率和稳定性看也十分优质。截止到2017 年上半年末，公司在营商办建面164 万方，权益建面144 万方，在建面积221 万方。公司在2016 年底完成收购陆金发88.2%股权， 获得“保险+信托+证券”3 家持牌金融机构，初步构建“商业地产+商业零售+ 金融投资”的发展格局。在房地产从增量开发到存量运营的趋势下，公司的商业地产板块有望和金融板块产生真实的业务协同效应，比较优势突出。
跨区域布局取得实质性进展，品牌辨识度显著提升。2017 年5 月9 日公司发布重大资产重组实施完成公告，联合华宝信托收购苏州绿岸95%的股权实施完成。苏州绿岸在苏州高新区持有17 幅地块，土地性质包括住宅、商办、工业（研发） 等，规划总建面约108 万方。公司以小体量资金代价获取了项目的控制权，是继天津之后走出上海的又一大型成片开发项目。此外，公司在上海进军前滩国际商务区，参与临港亚太运营中心项目，跨区域布局取得实质性进展。
在营商办面积有望持续放量，零售业务多点发力。2016 年公司在营物业租金收入（含合并报表外）为36.4 亿，2017H1 为20.3 亿，公司在建面积扣除出售部分建面约197 万方，明显超过当前在营面积，未来租金收入放量可期。公司正在加大中短期产品的运营，房产开发项目（含商业及办公等类）开发成功后整体转让或将成为公司经常性的业务。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.08 元、1.40 元、1.70 元，未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率，给予公司2017 年26 倍估值，对应目标价28.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：项目开发进度或低于预期、地产+金融协同优势或不显著。




 

　　华峰氨纶(002064)点评：氨纶量价齐升 业绩大幅扭亏
　　投资要点
　　事件：华峰氨纶发布2017年度半年度业绩快报，上半年实现营业收入18.46亿元，同比增长50.75%；实现营业利润2.22亿元，去年同期亏损4.05亿元；实现归属于上市公司股东净利润1.92亿元，去年同期亏损4.13亿元，按16.77亿股的最新股本计，实现基本每股收益0.11元。

　　维持“增持”评级。报告期内，公司氨纶新建产能投产，产品销售量较上年同期大幅上升，销售收入大幅增长；销售价格较上年同期小幅增长、单位成本较上年同期小幅下降，而上年同期由于全资子公司辽宁华峰化工有限公司计提资产减值准备导致上年同期亏损，以上是上半年公司业绩大幅扭亏的主要原因。

　　华峰氨纶是国内氨纶行业龙头企业，目前氨纶生产能力达11.7万吨，2016年国内市场占有率23%，位列第一。近年来氨纶行业骨干企业技术进步加快，成本优势进一步体现，尤其环保政策日趋严格，行业洗牌进一步加剧，规模实力弱、技术升级慢、运行成本高的企业将面临淘汰压力，氨纶行业集中度有望逐步提高。公司作为国内氨纶行业发展最早、技术最成熟、规模最大的企业之一，未来伴随重庆子公司9万吨差别化氨纶项目投产，公司行业地位有望进一步提升，规模效益将进一步凸显，以最新股本计算，我们预计公司2017-2019年EPS 为0.26、0.32、0.38元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。




 

　　宏发股份(600885)半年报点评：通用业务实现爆发 新能源业务即将接力
　　投资要点
　　事件：公司发布2017 年半年度报告，报告期内实现营收约30.3 亿元，同比增加22.9%；归母净利润约4.04 亿元，同比增加23.6%；扣非后净利润近4 亿元同比增加25.4%。

　　家电行业复苏，电表差强人意：随着国内家电市场的复苏，公司通用继电器业务出现供不应求状况，发货金额12.5 亿元，同比增加41.8%，多地工厂产能利用率维持在100%以上的高位；汽车电子发展良好，1-6 月汽车继电器累计发货5.15 亿元，同比增加32%，完成了公司年度经营计划的59.1%，北美市场增速显著，同比增速达181%，汽车继电器产品已经覆盖了大部分的国产品牌和主要的美系、德系、韩系知名整车企业，此外新产品电器盒、真空泵等也陆续推向市场，未来汽车电子业务将做大做强；电力继电器产品因国网装表量下降40%，南网招标模式改革项目延后影响，虽出口同比增长40%，但仍表现差强人意，报告期内累计发货7.56 亿元，同比增长2%，全球市占率仍维持在55%以上。

　　高压直流产品出现波动但市场仍保持乐观：受到上半年新能源汽车行业整体不景气的影响，报告期内高压直流继电器累计出货1.23 亿元，同比增长7.14%，仅完成年度计划的29%。下半年新能源汽车将迎来快速放量期，而公司与CATL达成战略合作并已批量出货，成为保时捷、路虎、德国邮政车指定供应商，预计下半年在全球范围内仍将新增5-6 家重点客户，全年完成销售计划无忧，而作为公认的全球新能源汽车继电器龙头，宏发股份未来在新能源汽车领域的领先地位将更加牢固，此业务带来的利润贡献也将逐步体现。

　　低压电器领域继续夯实基础：国内的低压电器业务同公司熟悉的继电器业务经营模式有很大不同，报告期内公司开关事业部累计发货3.38 亿元，是年度计划的48.3%。未来公司将重点推进新产品的研发工作，并拓宽销售渠道，实现市占率的提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.47 元、1.74 元、2.13元，考虑到新能源汽车领域的市场关注度及公司在此领域的地位，可在我们原有估值目标30 倍的基础上适度上调，给予公司2017 年32 倍估值，对应目标价47.04 元，因近期涨幅已与目标价空间不大，所以下调至“增持”评级。

　　风险提示：新能源汽车推广或不达预期、原材料价格或大幅上涨等风险。




 

　　国电南瑞(600406)中报点评：业绩稳步增长 二次设备航母整装待发
　　投资要点
　　事件概述
　　7月28日，公司2017年半年报发布，公司上半年实现营业收入41.76亿元，同比增长10.03%，归属于母公司净利润3.50亿元，同比增长24.68%，每股收益0.14元。

　　新老业务齐头并进，业绩符合预期
　　2017 上半年公司业绩稳步增长，主要得益于公司新老业务齐头并进的发展战略。公司变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升，2017 上半年电网自动化业务营业收26.59亿元，同比增长17.15%，这是公司业绩保持两位数增速的主要原因。上半年地铁综合监控产品市场占有率稳定，地铁信息化和运维业务取得市场突破，连续中标宁波、重庆等轨道综合监控及哈牡铁路综自系统等项目；电气化铁路市场也取得实质性突破，中标高铁二次设备集成项目等。多重利好叠加，工业控制（含轨道交通）领域实现营业收入4.74亿元，同比增长44.02%，表现抢眼。

　　新能源、节能业务表现不佳，下半年有望反转2017年上半公司发电及新能源业务营业收入5.77亿元，同比下降16.09%，节能环保业务营业收入4.60亿元，同比下降8.56%，表现不佳，主要还是受相关子行业市场竞争加剧、行业资金面紧等不利影响。考虑新能源相关利好政策逐渐落地，光伏、风电市场向好趋势明显，加上公司风功率预测等市场较快增长、参与华东地区海上风电技术标准制定、国网充换电设备集招的中标份额第一等优势，看好公司下半年相关业务重回正轨，全年收入有望和去年持平。而长期来看，公司加快新产品新业务拓展，未来有望实现业绩可持续高增长。

　　重组方案终落地，二次设备龙头整装待发
　　2016年底，公司启动与控股股东国网电科院、南瑞集团的重大资产重组。2017年5月17日公布资产重组预案公告：拟收购南瑞继保87%股权、普瑞特高压100%股权、普瑞工程100%股权，还包括南瑞通信100%股权、上海南瑞、北京南瑞、云南南瑞等100%股权，此外，还注入了巴西公司99%股权、印尼公司90%股权。

　　南瑞继保是国内继电保护领域的绝对龙头，其核心产品在国内占有率一直高居行业首位，尤其在特高压直流控制保护系统领域市场份额超过50%。

　　公司原有两大板块电网自动化及工业控制、发电及水利环保，重组后新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外及工程总包三大业务板块，同时南瑞继保、普瑞特高压、云南南瑞等标的注入将增强原有两大板块的竞争力。

　　我们认为本次重组有望充分发挥内部协同效应，盈利能力将得到持续释放。

　　投资评级
　　不考虑重组并表带来的变化，预计公司2017-2019年实现收入分别为134.26亿元、157.07亿元和182.20亿元，归母净利润分别为18.65亿元、22.56亿元和26.04亿元，对应EPS 分别为0.768元、0.929元和1.072元，PE 分别为22.74 倍、18.80 倍和16.29 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：
　　1、新业务拓展不及预期；2、重组业务整合不及预期