天音控股(000829)点评：牵手IGT 强化公司彩票业务核心竞争力
　　事件：7 月26 日晚，公司发布《关于公司全资子公司深圳天联彩投资有限公司对外投资的公告》称，公司全资子公司天联彩将和IGT Global Services Limited 公司共同设立合资公司，其中天联彩出资15.05 万美元占比51%。合资公司将综合IGT 优秀的产品和技术优势、天联彩的市场和本地化服务优势，为中国彩民服务。

　　投资要点
　　IGT 是国际一流的博彩技术设备供应商。IGT 成立于1975 年，持续深耕博彩业务，目前已经成为一家专注于设计、开发、制造、发行以及销售计算机游戏/彩票设备、软件及相关系统的全球化公司，在全球280 个游戏、彩票管辖区拥有近390 个经营许可证，雇员超12,000 人。随着IGT 全球化布局的加深，近两年其业务规模也出现了比较明显的增长。2016 年实现营业收入51.54 亿元，同比增长9.91%。值得注意的是，IGT在北京设立了公司代表处，表明其对中国彩票市场的看好。

　　成立合资公司，有助于公司深化彩票领域布局。一方面，IGT 拥有先进的博彩技术与运营经验，另一方面，公司通过近几年在彩票领域的发展已经成为国内最大的彩票服务提供商，二者的合作将会是强强联合。合资公司有望通过提供优质彩票服务助公司提升国内彩票行业市占率，从国际化的视角助公司深化在彩票领域的布局，增强公司彩票业务的核心竞争力。

　　公司是国内最大的彩票服务提供商。公司是国内最大的彩票服务提供商，提供产品研发、生产、销售、服务一条龙服务，并取得众多行业专有资质，核心产品全部具有自主知识产权，公司还是国内唯一一家取得福体彩两个入网许可证的终端供应商。2016年公司彩票板块实现利润11,791.78 万元，实现业绩承诺。

　　盈利预测与投资评级：公司主业手机分销业务平稳增长，新增彩票业务发展迅猛、动作频频，已经成为公司新的利润增长点。此次与IGT 合作有利于深化公司在彩票领域布局，借鉴先进的国际博彩技术来增强公司核心竞争力。我们看好公司在手机分销业务的深化推进以及在彩票行业的持续深耕，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.26/0.37/0.45 元，当前股价对应PE 为41/29/24 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：彩票业务拓展进度不及预期；主营手机分销业务意外下滑



 

　　苏宁云商(002024)上半年业绩快报点评：线上自营收入高增长 线下同店改善显著
　　本报告导读：
　　公司2017 年上半年收入835.88 亿元，同比大幅增长21.64%，归母净利润2.91 亿元，同比扭亏，超出公司一季报预测值上限，收入高增长与盈利拐点有望出现。

　　投资要点：
　　投资建议：公司2017上半年业绩快报，收入大增21.64%，归母净利润2.91 亿元，均略超市场预期。主要受益于线上自营二季度61%增速，以及线下二季度5.54%的同店增速。考虑苏宁线下盈利提升、线上保持高增速且亏损率下降，上调2017-2019 年EPS 至0.10（+0.01）/0.20（+0.06）/0.24（+0.06）元，维持目标价17.78 元，“增持”评级。

　　线上自营高增速，线下同店改善显著，盈利能力有望继续提升。公司2017 年上半年业绩快告，收入835.88 亿元，同比大幅增长21.64%，归母净利润2.91 亿元，同比扭亏，EPS0.03 元，略超市场预期。公司2017H1 线上GMV500.39 亿元，同比增长52.8%；其中，自营含税收入413.65 亿元，同比大幅增长61.39%，主要系线上线下协同效应以及上半年大促效果提升所致。2017H1 公司线下可比门店同店增速4.54%，其中二季度同店增速5.54%，较一季度继续提升。同店增速提升带动公司收入、盈利能力提高，公司2017 年上半年三项费用率同比下降1.55 个百分点；报告期末公司仓储面积达614 万平米。

　　基本面反转趋势有望延续，当前价值显著低估。公司线上线下两大拐点趋势明显：①线下云店快速成熟，叠加家电等销售回暖，线下盈利能力逐渐提升。②线上电商竞争格局趋缓，整体提升毛利率成为寡头博弈的共识，线上整体减亏趋势明确。公司2017 半年报收入高增长+盈利提升有望带动公司从当前悲观PB 估值，向乐观PS 估值切换。

　　风险提示：线上竞争激烈导致亏损、经济增速下滑等。




 

　　喜临门(603008)中报点评：业绩符合预期 自主品牌收入增长提速
　　公司发布半年报，上半年实现营收11.85 亿元，同比增长50.59%；净利润9,483 万元，同比增长51.96%；扣非后净利润8,109 万元，同比增长34.51%。

　　支撑评级的要点
　　营销变革创新，自主品牌收入提速。公司2 季度收入增速59.89%，较1季度的38.87%有所提升。除去影视收入大幅增长的影响，上半年家具收入增速42.68%，其中自主零售品牌增长80%，酒店工程业务增长30%，代工收入增长20%。在董事长主抓内销，并引入新销售总监后，公司加快门店扩张速度，积极引入大经销商，在全国范围内高频次地进行主动营销，一系列变革与创新导致了自主品牌收入高增长。代工方面，公司开始为宜家亚太地区提供沙发产品，拓展了宜家北美业务，上半年为宜得力提供沙发、软床产品，并开拓了Williams-Sonoma、韩国韩森、趣睡科技等优质新客户，导致OEM/ODM 收入稳健增长。

　　影视子公司取得开门红。影视子公司今年上半年收入0.8 亿元，净利润2,663.7 万元，去年同期仅385.67 万元。今年新剧计划中，年度大戏《凡人的品格》、《觉醒者》已经杀青，将进入签约播映阶段；两部网络剧进入后期制作阶段；《美人如玉剑如虹》等剧完成地面频道发行，将择机上星。今年大概率完成业绩承诺。

　　期间费用控制良好，毛利率下滑导致净利率下降。公司上半年毛利率为32.39%，同比下降4.31 个百分点，其中家具毛利率30.32%，同比下降5.46个百分点，我们认为主要与原材料价格同比上涨有关。在大力发展内销的情况下，公司渠道费用、广告费均有50%增长，但由于产能布局完善以及规模效应显现，运费、差旅费等增长幅度较小，导致销售费用率同比下降0.89 个百分点。管理费用率同比下降1.38 个百分点。由于定增募集资金到位，上半年财务费用率也下降2.16%。虽然公司上半年期间费用控制良好，但毛利率下滑幅度较大，导致扣非后净利率下降0.81 个百分点。

　　坚守“品牌领先”战略，收入结构升级有望推动估值提升。公司目前以做大零售规模为主要目标，通过产品推陈出新、渠道变革创新，强势推动自主品牌零售发展。上半年，家具业务中自主零售品牌收入占比达到了44%，收入结构的升级有望推动公司估值提升。

　　评级面临的主要风险
　　成本控制不达预期。

　　估值
　　公司中报业绩符合预期，考虑到4 季度净利润的低基数，我们维持2017-2019 年盈利预测，每股收益分别为0.81、1.00、1.29 元/股。鉴于公司自主品牌收入占比逐步提升，维持17 年35 倍市盈率，维持目标价28.00元和买入评级。




 

　　陕国投A(000563)中报点评：信托主业快速增长 主动管理转型初见成效
　　本报告导读：
　　17H1 公司信托规模快速增长，业务报酬率微增，主动管理业务转型初见成效，看好公司信托主业持续增长。

　　投资要点：
　　维持“增持”评级，目标价8.47元。公司17H1实现营业收入/归母净利润5.19/2.68亿元，同比-7.4%/-5.5%，符合我们预期。受证券市场整体相对疲弱等影响，公司固有业务投资收益同比-50.5%，致使业绩同比下滑；报告期内公司信托规模持续扩张，主动管理业务转型初见成效，信托主业收入同比+55%；后续配股的推进将强化公司竞争优势，维持17-19年EPS为0.21/0.28/0.36元，维持目标价8.47元，对应17P/E 40.3X，17P/B 2.98X。

　　规模快速增长，业务报酬率微增，看好信托主业持续增长。（1）报告期内，公司信托主业实现手续费及佣金净收入4.05亿元，同比+54.8%，6月底公司信托资产规模达3564亿元，较年初+40.4%，规模增速快速扩张（16年全年+36%），测算17H1年化信托业务报酬率为0.266%，较16年微增3.9%，主动管理业务转型初见成效；（2）社融规模中17H1累计新增信托贷款1.31万亿，同比+369%，占比提升至11.7%，行业景气度持续提升，同时公司积极推动市场化改革和主动业务转型，预计公司信托主业将保持快速增长。

　　固有业务拖累业绩，推进再融资增强公司竞争优势。（1）报告期内，公司固有业务投资收益（含公允变动损益）为0.94亿元，同比-50.5%，主要受基数较高以及证券市场整体相对疲弱影响。预计随着公司固有业务规模扩张和基数影响降低，投资收益有望逐渐回升。（2）报告期内公司披露配股预案，拟募资不超过30亿元用于充实公司资本金。信托行业净资本重要性不断增强，公司的融资优势将为信托主业扩张和金控布局奠定基础，有望实现市占率提升。




 

　　康尼机电(603111)中报点评：业绩恢复向上趋势 轨交主业保持稳健增长
　　投资要点
　　Q2 收入、利润显著好转，公司业绩恢复向上趋势公司公告2017年半年报，上半年实现收入10.00亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润1.15亿元，同比下降4.9%，公司业绩下降主要受新能源业务净利润亏损影响。公司Q2 实现收入6.06亿元，同比增长16.3%，归母净利润0.73亿元，同比增长2.2%，较Q1 实现显著好转。

　　轨交主业保持稳健增长；受行业影响，新能源拖累业绩公司H1 轨交主业实现收入8.01亿元，同比增长12.2%。我们认为公司轨交主业将受益城轨地铁快速发展，保持收入、利润的稳健增长。

　　受上半年新能源行业影响，康尼新能源净利润亏损1368万元，去年同期净利润为1462万元，同比下降193.6%，拖累了公司整体业绩。预计随着新能源行业企稳发展，公司子公司业务收入将重回发展正轨。

　　并购龙昕科技， “轨道交通+消费电子”双主业促业绩持续高增长公司为轨交装备门系统龙头企业。公司拟34亿元并购龙昕科技，打造 “轨道交通+消费电子”双主业经营格局。

　　公告收购预案二次修订稿，追加锁定期及减持补偿承诺公告收购预案二次修订稿追加锁定承诺，在龙昕科技2017-2019年分别不低于2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元的业绩承诺基础上，追加2020-2021年净利润不低于4.65亿元、5.35亿元的业绩承诺。

　　标动核心供应商，轨交装备主业业绩持续较快增长公司主营轨交门系统，在城轨市场市占率超过50%；并成为标动（标准动车组）核心供应商，动车市场不断扩大，受益城轨地铁快速增长和动车招标逐步恢复。新能源汽车行业短期受补贴新政影响，但长期将维持较高景气度。

　　暂不考虑龙昕科技并购，预计公司2017-2019年业绩为2.6/3.4/4.0亿元，对应PE 为36/27/23 倍。考虑龙昕科技收购，公司2017-2019年备考业绩为5.
　　0/6.5/7.9亿元，备考PE 为25/19/16 倍；维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车下行，龙昕科技收购失败风险，动车组招标低于预期



 

　　京蓝科技(000711)中报点评：上半年业绩同比高增 财务指标显示业务快速拓展
　　事件
　　京蓝科技发布2017年半年度报告
　　公司发布2017年半年度报告，2017年上半年公司实现营业收入4.78亿元，同比增长1,527.11%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长773.68%；实现扣非后净利润9933万元，同比增长648%。

　　简评
　　业绩情况符合预期，多项财务指标显示业务加速拓展公司曾于2017年7月13日发布2017年半年度业绩预告，宣布2017上半年预计实现归母净利润8165万元–1.22亿元，本次中报公布的业绩情况为1.01亿元，基本上落在业绩预告的中位数水平。本报告期较上年同期经营业绩有大幅度的增长，扭亏为盈，主要是自2016年第四季度起京蓝沐禾并表所致。公司于2016年下半年完成了对京蓝沐禾的并购重组，在农业节水行业景气度不断提升的大背景下，作为行业龙头率先受益。此外，以京蓝能科为实施主体的清洁能源板块也在积极进行业务拓展，收入规模较去年同期有较大幅度增长。

　　多项财务指标显示公司业务正在加速拓展。1）费用方面，报告期内公司销售费用为1846万元，同比增长375.98%，管理费用4948万元，同比增长147%，主要是公司业务加速拓展以及合并范围增加所致；财务费用1010万元，同比增长371.80%，主要是公司借款增长所致。2）现金流方面，报告期内，经营性获得现金流为-4.90亿元，同比减少801%，体现了公司相关业务正在经历加速拓展；投资活动现金流为-5.97亿元，同比减少407.42%，主要是报告期内对外投资导致；筹资获得现金流为8.18亿元，同比增长9407%，也体现了公司为了保证业务快速发展，正在加快融资活动。

　　节水灌溉业务贡献大部分营收。从各项业务的收入占比来看，清洁能源、节水灌溉、其他服务的占比分别为13.22%、86.49%、0.29%，节水灌溉业务占据较高比例，预计未来随着北方园林并购事宜的落地，以及清洁能源业务的快速正在，公司的营收总额仍将有较快增长，营收结构将趋于多元化。

　　各项业务毛利率有所增长。报告期内清洁能源业务的毛利率达到58.68%，相较于2016年中报39.96%和年报42.66%的毛利率具有较大增幅，显示出较好的盈利能力。我们认为这与该项业务收入确认的季节性波动相关，估计报告期内清洁能源板块确认了较多的高毛利率以及增值服务部分业务，导致毛利率的快速增长。另外，公司节水灌溉业务的毛利率为31.15%，相较于2016年年报29.93%的毛利率水平也有所增长，在行业内也处于较高水平。

　　公司预计2017年前三季度累计净利润预计数为8000万-1.2亿元，第三季度利润增量较小，我们估计这与第三季度是公司业务传统淡季，相关业务预计确认较少，同时相关费用仍将持续支出有关。

　　北方园林定增事宜即将落地，“大生态”格局又一重要棋子落定公司背靠独特资源优势，展现出极高的产业整合效率，在短时间内通过“三步走”战略迅速完成了产业链扩张，以“农业节水”、“互联网+”、“生态修复”为支撑的“大生态”产业格局已经显现，给未来发展提供了充足的想象空间和坚实的增长基础。1）在“农业节水”方面，通过并购沐禾节水，在PPP 模式快速推进的大背景下，过去行业竞争“小、散、乱”的情形将彻底改变，行业集中度将快速提升，公司将以龙头身份获得行业发展红利；2）在“互联网+”方面，将生态产业和互联网充分结合，积极探索利用互联网平台模式促进生态项目建设和运营，提升产业附加值；3）在“生态修复”反面，公司将收购北园园林进入园林绿化及生态修复行业，目前已获证监会审核通过，定增事宜即将落地。北方园林行业口碑良好，专业资质完备，将对公司已有业务形成强力补充；同时承诺16-19年累计净利润不低于4.23亿元，发展信心充足，“大生态”业务布局又一重要棋子落定。

　　京蓝沐禾突破区域限制，保持业绩高增
　　京蓝沐禾业务从传统优势地区—内蒙，拓展至东北、西北、西南、华北，甚至海外，突破区域限制，完成全国布局；截至目前已签订157亿框架协议，其中呼伦贝尔农垦集团、河北邢台威县、内蒙凉城县等项目已开始转化为正式订单，假设在手协议的40%在两年内完成订单转化，则每年农业节水业务将为公司贡献约30亿收入（达16年总营收的6.5 倍），业绩加速释放确定性强。

　　切入清洁能源领域，京蓝能科有望成为又一业绩增长点清洁能源方面，公司通过设立京蓝能科切入清洁能源服务领域，京蓝能科管理团队产业经验丰富，具有技术优势，在短时间内先后承接多个工业节能项目，涉及余热发电、工业尾气、干熄焦、能源管控和化工产业升级等多个领域，总金额达到11.31亿元，展示出管理团队优异的管理能力和拿单效率。清洁能源板块有望成为公司新的利润增长点。

　　投资建议及评级
　　公司管理层具有优质的管理能力和强大的资源禀赋，在资本运作和订单落地方面展示出极强优势；“大生态”

　　产业格局已经初步显现，未来有望成为领域内的稀缺龙头标的；近期大股东增持进一步彰显发展信心，业绩高速增长拐点已经到来。预计公司17、18年将实现营业收入37.90、56.18亿元，归母净利润分别为4.43、5.85亿元，折合摊薄后EPS 分别为0.57、0.75元，维持“买入”评级。