佩蒂股份:宠物零食出口领先企业,行业发展市场广阔
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：于杰 日期：2017-07-27
　　投资逻辑。

　　宠物零食出口领先企业:佩蒂股份是专业从事营养保健型、功能型宠物零食的公司,主要产品为畜皮咬胶和植物咬胶,收入占比>90%,销售渠道以ODM出口为主、目前主要出口到美国、欧盟、加拿大等国家和地区,国外销售占比超96%。公司2014-2016年分别录得收入3.97亿/4.97亿/5.51亿元,同比+2.56%/25.2%/10.7%,近三年净利率分别为7.1%/11.7%/14.6%。

　　发达国家宠物食品行业较为成熟,国内刚起步:2016年全球宠物市场规模达764亿美元,近5年保持低个位数增长。国内宠物市场虽起步较晚但发展速度较快,2016年国内宠物行业市场规模达到1,220亿元,其中宠物食品市场规模约350亿元,同比+41.2%,过去10年CAGR近40%。预计未来几年我国宠物食品行业仍将保持年均30%左右的增速,动力主要来源于宠物数目的增加、加工类宠物食品喂养比例上升以及宠物消费意识的增强。

　　公司已积累较强客户渠道资源,海外布局增强原料成本优势:渠道方面经过多年发展,公司已与知名宠物产品品牌商(Spectrum,PetMatrix、Petsmart等)建立了良好的合作关系。另外,公司在沃尔玛等大型零售超市、宠物专卖店等零售终端渠道也在进一步拓展当中。原材料方面,公司通过“一带一路”由乌兹别克斯坦供应商采购畜皮咬胶半成品,其生牛皮资源丰富,较好的降低了生产成本,同时公司在越南投资的好嚼有限公司已成为公司重要生产基地,为公司进一步扩大生产降低成本打好基础。

　　募集增加产能,加强营销:公司公开发行2,000万股,发行价格为22.34元/股,募集资金将用于“年产3,000吨畜皮咬胶生产线技改项目”、“年产2,500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目”以及“研发中心升级改造项目”和“营销与服务网络建设项目”。项目能够帮助公司打破产能瓶颈,提升市场份额,同时为打开国内市场提供支持。

　　投资建议。

　　我们预计2017-2019年收入分别为5.87亿元/7.29亿元/8.04亿元,分别同比+6.6%/24.2%/10.2%,净利润分别为8,761万元/1.14亿元/1.29亿元,对应EPS为1.095元/1.424元/1.609元。公司股票发行价格22.34元/股,对应17/18年PE分别为20X/16X。考虑到宠物食品行业更大的成长空间,我们给予公司对应18年PE30X的估值水平,目标价格42.7元。

　　风险。




　　红旗连锁:扣非归母净利润大幅提升,逐步引入生鲜
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2017-07-27
　　扣非归母净利和经营活动现金流量净额双升。公司2017H1实现营业收入34.33亿元,同比增长11.79%,实现归母净利润9852万元,同比下降3.56%,实现归母扣非净利润9841万元,同比提升10.94%。经营活动现金流量净额1.47亿元,同比提升154.49%。费用方面,销售费用同比增15.31%,管理费用同比增17.07%,三费费用率为23.61%,较上年同期提升0.4个百分点。

　　立足成都,毛利率有所提升,门店数持续增加。公司的营业收入分产品看,日用百货/烟酒/食品/其他业务收入占比分别为16.79%/26.21%/48.81%/8.19%,分地区看,成都市区/郊县分区/二级市区/其他业务收入占比分别为55.21%/32.95%/3.65%/8.19%。毛利率方面,2017H1的毛利率水平达27.52%,较去年同期提升0.17个百分点。报告期内,公司新开门店85家,截止2017H1,公司门店总数达2713家,稳居西南便利店超市龙头位置。目前公司拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,实现了大部分商品的统一仓储和配送。

　　提供更多的增值服务,门店逐步引入生鲜这一品类。公司一贯坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,增值服务既能为顾客带来便利亦能聚集客流,报告期内公司新增的服务项目包括:摩拜单车战略合作、川航历程扫码付、工行二维码支付、建行龙支付、银联二维码付、世纪源通燃气代收、114平台医院挂号业务等,增值业务实现收入29.79亿元,同比增长7.41%。2017H1,公司还充分利用资源向零售上游产业探索,设立成都红旗生态农业有限公司,减少农副产品流通环节,这也标志着未来红旗连锁的门店将会逐步引入生鲜这一品类。

　　盈利预测及估值:预计2017-2019年的EPS分别为0.14、0.16、0.17元/股,对应的PE分别为43.73x/36.32x/35.67x,考虑到公司在西南区域的绝对龙头地位,以及电商陆续开始布局西南区域的较强预期,继续给予“增持”评级。

　　风险提示:消费增速放缓;市场竞争加剧;运营成本增长。

　　


　　迪森股份:董事长增持公司股份,彰显未来发展信心
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳 日期：2017-07-27
　　事件。

　　公司董事长李祖芹增持公司股份。

　　公司发布公告称,2017年7月26日公司董事长李祖芹通过集中竞价交易方式增持公司股份27万股,增持均价16.5元/股,增持总金额439万元。本次增持后,李祖芹共持有公司股份3991万股,占总股本的11.02%。

　　简评。

　　董事长增持彰显发展信心。

　　2017年以来,公司C端及B端业务获得快速发展,本次董事长李祖芹通过439万元现金增持展现了管理层对于未来持续健康发展的坚定信心,同时未来仍存在继续增持的可能性。

　　销量数据验证高增长逻辑。

　　2017年上半年公司签订C端燃气壁挂炉订单量为16万台,已超2016年全年14万台水平!另外,新签B端运营BOT项目5个,BOO项目7个,B端装备订单量336台,对比2016年数据(2016年上半年签订BOT项目1个,BOO项目4个),项目落地加速明显!近看C端销量爆发式增长。

　　居民端“煤改气”将带来2020年前近2000万台燃气壁挂炉需求,去年全国行业总销量仅160万台,缺口巨大。公司旗下“小松鼠”壁挂炉是行业知名品牌,市销量连续十多年市场第一,以龙头身份受益显著,预计2017年全年销量存大幅超预期可能。

　　远看B端巨大潜力空间。

　　在能源结构调整大背景下,公司B端天然气供热,燃气锅炉销售将显著受益,在手订单充裕,老河口等项目陆续投产,带来利润增量。十三五”期间“工业端”煤改气将新增燃气锅炉投资约300亿元,市场空间可观!长期来看,看好公司在工商业能源供应上进一步拓展。通过收购世纪新能源,将其作为天然气分布式能源业务重要平台,挖掘工业园区、写字楼、商业综合体、酒店、学校、医院等潜在市场,已参与投资运营成都两大能源中心,成熟模式异地复制可期。

　　半年报业绩高增,业绩加速释放
　　根据半年度业绩预告,公司2017年上半年预计实现归母净利润7370万元至8671万元,同比增长70%-100%,其中非经常性损益300万元至400万元,比上年同期1033万元有所下降。与一季报归母净利润同比增速65.01%相比,业绩增速进一步提升,看好后续增长。

　　维持买入评级,继续重点推荐
　　本次董事长增持公司股票展现出公司管理层对未来发展的充足信心;短期来看,C端燃气壁挂炉销量将迎来爆发式增长,带来业绩提升;中长期来看,在能源结构调整大背景下,B端天然气供热,燃气锅炉销售将显著受益,目前在手订单充裕,业绩拐点已经来临。预计公司2017、2018年分别实现归母净利润2.22、3.03亿元,折合EPS0.61、0.84元/股,维持买入评级,继续重点推荐!

　　


　　水井坊:收入增速大超预期,次高端弹性十足品种
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松 日期：2017-07-27
　　事件:水井坊公布2017年中报,报告期内公司实现营业收入8.41亿元,同比增长70.62%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长25.66%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元,同比增长37.24%,基本每股收益0.23元,同比增长25.68%。

　　二季度收入增速大超预期,资产减值损失计提和消费税基上调拖累利润增速。17Q2公司实现收入4.42亿元,同比增长129.67%,环比提高96.89pct,在去年低基数情况下,市场拓展力度加大以及核心门店大幅提升驱动收入加速增长。17H1公司实现收入8.41亿元,同比增长70.62%;分产品来看,3月底推出的新品典藏增速最快,收入占比约5%,核心大单品中臻酿八号增速快于井台,收入占比约60%。分市场来看,五大核心市场收入增速均在50%左右,五大次核心市场收入增速在70%-80%,前十大市场收入占比约75%,新总代模式效果加速显现。17Q2公司实现净利润0.22亿元,同比增长74.44%,环比提高56.76pct;17H1公司实现净利润1.14亿元,同比增长25.66%,我们认为利润增速慢于收入增速主要是Q2大幅计提资产减值损失和消费税基上调导致,预计后续资产减值损失计提额会相对减少,消费税的上调对业绩的影响亦是短期一次性因素,中长期增长趋势不变。

　　毛利率持续提升,销售费用率大幅提高。17H1公司毛利率为78.02%,同比提高3.71pct;其中Q2毛利率为78.60%,同比提高5.41pct,主要是次高端核心产品快速增长以及高端产品典藏开始销售驱动。17H1公司期间费用率为35.71%,同比下降2.56pct;其中销售费用率为24.62%,同比提高3.72pct,主要是新品典藏前期推广费用较高以及平时促销力度的加大;管理费用率为11.74%,同比下降6.18pct,主要是收入快速增长下销售人员虽有增加但相对有限;财务费用率为-0.65%,同比下降0.10pct;17H1公司净利率为13.62%,同比下降4.88pct,主要是受资产减值损失计提影响。公司现金流表现良好,17H1经营活动产生的现金流量净额为1.07亿元,同比增长21.59%。

　　次高端酒中的高弹性品种,看好核心产品具备的充足增长潜力。从行业来看,高端酒茅五泸提价不断,次高端品牌最先受益,且该价位带大单品数量有限,整体竞争格局相对良性,此高端产品跟随提价的成功性较高,如二季度水井坊和洋河梦之蓝均进行了提价,且渠道接受度良好。从公司来看,核心产品井台和臻酿八号性价比突出,高增长持续得到验证,高端酒典藏的成功推出亦将逐步拉升整体品牌力,随着新总代模式持续推进和核心门店数量的不断增加,我们看好公司未来在次高端市场的高增长潜力。

　　投资建议:上调目标价至36元,上调至“买入”评级。我们上调盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为17.05/22.16/28.81亿元,同比增长44.90%/30.00%/30.00%,2017-19年净利润分别为3.01/5.06/6.74亿元,同比增长33.77%/68.13%/33.34%,对应EPS分别为0.62/1.03/1.38元。上调目标价至36元,对应2018年35倍PE,上调至“买入”评级。

　　风险提示:限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。

　　


　　浙江鼎力:高增长持续,彰显龙头本色
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,丁士涛 日期：2017-07-27
　　事件:浙江鼎力近日发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入5.53亿元,同比增长74.55%;实现归属于母公司净利润1.50亿元,同比增长77.55%,实现扣非后归属于母公司净利润1.45亿,同比增长88.17%;对应EPS为0.92元,业绩超出我们的预期。点评:
　　
　　盈利能力持续改善,看好公司全年业绩高增长。2017年上半年,浙江鼎力实现营业收入5.53亿元,同比增长74.55%;实现归属母公司股东净利润1.50亿元,同比增长77.55%,实现扣非后归属母公司净利润1.45亿元,同比增长88.17%。销售毛利率达43.88%,比上年同期提升2.93个百分点,主要原因是生产自动化程度有所提升,产量扩大带来规模优势凸显;销售净利率达27.06%,比上年同期提升0.45个百分点,两项指标继续维持高位,三项费率有所下降。此外,报告期内公司经营活动现金流量净额为6989.2万元,增加3669万元,同比增长110.52%,增幅远超营收增速。我们认为,伴随着公司臂式高空作业车产能、销量逐渐释放,臂式产品逐渐实现自动化生产,公司整体盈利水平有望进一步提升,我们看好公司全年业绩的高增长。

　　境外业务快速增长,助力公司实现腾飞。2017年上半年,公司海外业务实现收入3.23亿元,较去年同期增长75.12%,占公司主营业务收入58.5%,海外营收占比持续提升;体现了中高端海外市场对公司产品的高度认可。海外业务的快速增长主要得益于公司积极拓展海外营销渠道,建立海外子公司,采用经销商与租赁商结合的模式;与意大利Magni公司协同效应凸显,借助Magni营销优势进一步拓展海外营销渠道。我们认为,伴随着公司与Magni的合作深化,浙江鼎力技术研发水平有望进一步提高、销售渠道有望进一步拓宽、在拓宽产品业务线的同时挺进高端市场。

　　国内市场开拓成效显著,未来增长空间广阔。2017年上半年,公司国内业务实现收入2.13亿元,较去年同期增长69.35%。报告期内公司积极开拓销售租赁业务,成果逐步显现,子公司上海鼎策上半年营收1176万元,利润524万元,预计下半年利润仍有增长空间。目前国内市场高空作业平台保有量仅3万余台,相比欧美80万台有很大差距,在国内工程机械行业高景气的环境下,预计高空作业平台行业将持续保持高速增长。浙江鼎力优势显著,作为国内高空作业平台龙头可直接受益。

　　大型智能高空作业平台建设项目顺利过会,产能扩张正在进行时。2017年7月19日,浙江鼎力发布公告,公司非公开发行股票申请通过证监会审核。公司拟募集资金8.80亿元,共投入9.77亿元建设大型智能高空作业平台项目,工期为30个月,目前该项目已在建设之中。募投项目竣工后,浙江鼎力将拥有年产3200台大型智能高空作业平台的能力,有望对自行走越野剪叉式高空作业平台、直臂式与曲臂式高空作业平台实现流水线生产。我们认为,项目建成后将有效提升公司大型智能高空作业平台生产能力,有效完善公司高空作业平台产品结构,满足客户的市场需求,进一步巩固和提升浙江鼎力在高空作业平台领域的优势地位。

　　盈利预测及评级:暂不考虑本次增发的影响,我们预计浙江鼎力2017年至2019年的营业收入分别为10.77亿元、16.57亿元和24.69亿元,归属母公司净利润分别为2.86亿元,4.02亿元和5.76亿元,对应EPS分别为1.76元/股、2.47元/股和3.55元/股。考虑到高空作业平台行业持续高速增长、浙江鼎力海外业务拓展顺利、国内业务发展迅猛、定增顺利过会公司产能有望得到有效提升,我们上调浙江鼎力至“买入”评级。

　　风险因素:高空作业平台行业增速放缓;公司业务拓展不及预期;与Magni合作协同效应未能充分显现;拟非公开发行项目成效不及预期。

　　


　　美年健康:发布上半年业绩快报,收入端同比增长55.4%,全年高增长可期
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：全铭,焦德智 日期：2017-07-27
　　投资要点
　　一、事件:
　　公司发布2017年半年度业绩快报,报告期内公司实现营业总收入16. 2亿元,同比增长55.4%;实现归属上市公司股东净利润2795万元,同比增长224.5%。业绩快报符合预期。

　　二、我们的观点:
　　1、上半年收入同增55.4%,核心业务发展迅猛。

　　2017H公司实现营业总收入16.2亿元,同比增长55.4%,其中Q2单季度实现收入10.6亿元,单季度同比增长45.2%。公司收入端增速提速。

　　2017H公司实现归属上市公司股东净利润2795万元,同比增长224.5%,其中Q2单季度实现16980.3万元,单季度同比增长59.3%。上半年为体检行业的传统淡季,公司历年上半年特别是一季度为亏损状态,今年公司首次半年度业绩扭亏并实现2795万元的归母净利润,充分体现了公司运营效率的提升。淡季不淡、全年业绩高增长值得期待。

　　报告期内,公司核心业务继续做大做强,持续扩大体检规模、提升质量,运营效率大幅提升。同时,公司巩固一、二线城市优势的同时,重点布局需求旺盛的三、四线城市,积极拓展个检和增值服务市场,品牌影响力和体检分级诊疗优势持续强化。

　　2、慈铭并购事项快速推进,静待整合效应释放。

　　7月12日,公司收购慈铭体检事项获证监会无条件通过。截至17年6月,慈铭拥有体检门店59家,加上美年的300余家,业务规模进一步扩大、体检龙头地位进一步巩固。慈铭最快年内实现并表,未来双方在地域、协同运营、品牌化标准化管理方面存在巨大整合空间,静待整合效应释放、公司盈利能力再度腾飞。

　　3、探索产业拓展,打造大健康生态圈,平台效应值得期待
　　公司依靠庞大的健康数据及全国性线下服务网络资源,积极打造以体检为核心的大健康生态圈。公司已通过参股方式,重点布局了远程医疗(大象医疗)、基因检测(美因健康)、大数据业务(好卓数据),健康保险等,寻求新利润增长点的同时不断延伸产业链、打造健康服务平台。