经纬纺机:金融业务转型,央企混改落地
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：刘丽 日期：2017-07-25
　　投资逻辑:
　　1、金融业务转型升级。经纬纺机目前为金融+纺织的双主业格局,金融业务依托中融信托和恒天财富。中融信托注册资本80亿元,行业排名第5,经过2012-2014年的快速扩张后,2015、2016年业务转型,结构逐步优化。恒天财富是第三方理财行业龙头,在财富管理、资产管理、理财教育等多个领域提供专业服务。

　　2、央企混改落地,入主国机集团。国机集团是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链最完善、综合研发能力最强的大型中央企业集团。拥有11万员工,40家全资及控股子公司,3家金融板块的二级子公司,9家上市公司,180多家海外服务机构。

　　3、成功剥离亏损的汽车业务。公司向原控股股东中国恒天及其指定子公司整体转让总体经营亏损的汽车业务公司股权,终止其亏损对公司效益的影响;转让股权所得股权款和债权款,可直接增加公司现金流,降低公司资产负债率。

　　预计公司2017-2019年归母净利分别为8.77亿元、9.31亿元和10.17亿元,同比增长61.08%、6%、9.31%。对应的每股收益分别为1.25元、1.32元、1.44元。首次深度覆盖,给予买入评级,给予公司目标价35.15元。

　　风险:二级市场大幅下滑。

　　中文传媒:储备多款新重磅新游戏,业绩有望维持高增长
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2017-07-25
　　出版传媒第一梯队公司,2014年开始通过并购智明星通拓展游戏行业。上市公司主营业务主要为图书编辑出版、报刊传媒、印刷发行、物资供应等传统出版业务,国内外贸易和供应链业务、现代物流和物联网技术应用等产业链延伸业务,新媒体和在线教育、互联网游戏、数字出版、影视剧生产、艺术品经营、文化综合体和投融资等新业态业务等,其中公司于2014年开始通过并购智明星通拓展游戏业务,使得游戏业务成为公司新业态业务的主力军。

　　智明星通维持高增长,得益于存续游戏利润持续释放。智明星通于2014年被并购之时2014-2016年利润承诺分别为15101万元/20205万元/25100万元,如今2016年合并层面归母净利润达到5.93亿元已经大幅超过承诺利润。上述成绩得益于公司存续游戏的持续超预期表现。其中,《COK:列王的纷争》2016年月平均流水超过3.5亿元,MAU超过1250万,成为名副其实的爆款游戏,并且随着游戏生命周期的延长和推广费用的下降,利润正在持续释放;此外,自主研发与发行的游戏《COQ:女王的纷争》,《AOK:帝国时代》均表现较好,代理的全球首款卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》也成为蜚声国际的精品之作。

　　储备游戏丰富,重磅游戏《乱世王者》、《totalwar》、《使命召唤》均有望成为长期业绩增长保障。上市公司于2016年3月公告智明星通以900万美元价格购买世嘉《totalwar:kingsreturn》进行游戏开发和全球发行;上市公司于2016年4月公告智明星通与腾讯合作利用COK的游戏引擎进行SLG游戏开发,如今该游戏命名为《乱世王者》作为腾讯首款SLG由《王者荣耀》开发工作室天美工作室进行开发推出,并将于近期面市;上市公司于2017年3月公告智明星通与动视暴雪联合进行《使命召唤》IP进行收集游戏的研发和发行,双方分成比例分别为渠道后流水的50%。智明星通与上述巨头的合作体现了公司强大的产品研发和发行能力,并为智明星通长期的业绩确定性增长提供了保障。我们认为近期即将上线的《乱世王者》腾讯的重视度较高,配合智明星通成熟的COK引擎和国内较为蓝海的中国SLG游戏市场,该游戏大概率会成为爆款游戏,有望冲击3-5亿的月均流水,则有望长期贡献2-4亿年收入增量。其余储备游戏均有较好的IP和研发发行能力作支撑。

　　后对赌时代,理顺智明星通激励问题,长期发展动力十足。智明星通于2016年完成最后一年业绩承诺,2017年智明星通管理团队已经与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标,上市公司也对智明星通管理层制定了激励制度,综合考虑了智明星通前三年的发展业绩和增速、游戏行业的发展惯例以及团队激励,未来四年的经营目标、年均复合增速水平、薪酬体系优化(超额奖励等)。激励机制方面,原有好的机制都予以保留,并在其他方面进行优化。并且,智明星通积极筹备挂牌新三板,提升资本化率,提升多样化的激励方式,通过混合所有制方式进行投资,目前基金收益率已经初显成效等。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。我们预计智明星通2017-2019年扣除管理层激励后归母净利润分别为7.53/11.15/14.78亿,传统主业2017-2019年分别为8.2/9.16/10.02亿,我们预计上市公司整体2017-2019年归母净利润分别为15.73/20.31/24.81亿元,对应EPS分别为1.14/1.47/1.80元,对应PE分别为19.19/14.86/12.17倍。按照分部估值法,我们给予智明星通2017年30倍PE估值,传统主业2017年15倍PE估值,公司今年合理市值约为349亿元,对应2017年目标价约为25.32元,明年在多款新游戏加持下业绩有望继续大幅上升,首次覆盖,给予买入评级。

　　风险提示:新游戏市场表现不及预期风险;传统主业下滑风险;存续游戏表现大幅下滑风险;智明星通核心人员流失风险;智明星通股权激励可能摊薄上市公司所持股权风险;。

　　


　　科达洁能:引入新华联控股,开启共赢模式
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2017-07-25
　　新华联控股将跃升为公司第二大股东,后续或将继续增持公司股份。

　　新华联控股成立于2001年,业务涵盖地产、石油、矿业、化工、金融等多领域,2015年实现营业总收入为258.52亿元,净利润为23.20亿元。新华联控股旗下上市公司主要包括新华联(000620.SH)、东岳集团(0189.HK)、新丝路文旅(0472.HK)等,其拥有新华联地产、东岳化工、华联陶瓷、金六福酒等系列行业知名品牌,业务结构呈现多元化特征。此次科达洁能非公开发行股票数量为不超过1.66亿股(含本数),发行价格7.24元/股。根据公告,新华联控股拟认购其中约1.38亿股,认购金额接近10亿元,持有科达洁能股份占比8.67%,增发完成后将跃升为公司第二大股东。同时,新华联控股或其一致行动人后续预计将继续增持公司股份,增持数量约100万股~2,500万股。按增发后总股本157,720.57万股计算,公司大股东边程持有公司股份占比将由增发前的12.33%稀释至增发后的11.03%,持股比例较第二大股东新华联控股领先2.27个百分点。

　　新华联控股战略投资科达洁能,共赢模式支持公司长远发展。

　　新华联控股战略投资科达洁能主要基于对于公司中长期发展的坚定信心,同时,其现有业务构成与公司三驾马车主业发展方向拥有交集,双方尤其在洁能材料领域具备合作共赢的想象空间。公司于2015年8月成立安徽科达洁能新材料公司正式进军负极材料领域;同年12月,作为洁能材料板块重要的产业化基地,公司作价2,280万元成功收购漳州巨铭100%股权。此次非公开发行募投项目之一为年产2万吨锂电池系列负极材料项目,由科达洁能新材料有限公司作为项目实施主体,拟使用募集资金4.91亿元。根据规划,项目产品涵盖人造石墨、中间相碳微球、钛酸锂等,应用范围同时包括3C消费类小型电池、动力电池以及储能电池。根据GGII的统计,2016年国内负极材料产量为11.83万吨,同比增长62.5%;行业产值66.39亿元,同比增长64%,行业仍处于增速较高时期。就新华联控股而言,其旗下港股上市公司东岳集团(0189.HK)为国内氟化工行业龙头,正积极打造全球最大的功能膜材料基地,未来或将在洁能材料技术研发领域与科达洁能形成更多资源共享。另一方面,新华联控股旗下矿业板块主要从事矿产加工、销售、贸易等业务,考虑到科达洁能间接参股蓝科锂业22.69%股权,双方在该领域潜在的合作机会同样值得期待。

　　维持推荐评级。

　　新华联控股的入股彰显出其对于公司发展的坚定信心,预计未来双方将在更多领域具备潜在的合作可能。暂不考虑此次增发的摊薄影响,预计公司2017年~2019年EPS分别为0.39元、0.54元以及0.68元,对应当前股价市盈率分别为22.40倍、16.25倍以及13.10倍。维持对于公司的推荐评级。

　　风险提示。

　　法库项目亏损加剧;海外业务拓展不达预期;与新华联控股合作协同效应较弱。

　　广信股份:半年报业绩预告大增,募投项目奠定未来成长
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2017-07-25
　　事件。

　　公司发布公告2017半年度业绩预告,预计公司上半年合并报表归母净利1.50亿元-1.62亿元,比上年同期增长49.50%-61.46%。

　　简评。

　　量价齐升,半年度业绩大增。

　　公司上半年业绩增长的主要原因是销售收入增长。主导产品中多菌灵、敌草隆、草甘膦上半年均价分别为38000元/吨、29580元/吨、22090元/吨,分别较上年同期增长3%、27%、26%。另一方面,农药行业自2016年四季度开始复苏一直延续至今,各产品销量亦有所增长,公司2016年报显示具有2.5万吨除草剂库存,库存受益也将惠及2017全年。

　　多菌灵、敌草隆价格持稳,草甘膦有望上涨。

　　公司当前具有2万吨光气产能,以光气为基础,构筑行业壁垒,建立涵盖光气、中间体和原药的各生产环节的化学农药生产体系。衍生的三大原药产品中:多菌灵产能为1.8万吨/年,产品销量市场占有率达39%,在工艺技术、生产规模和客户资源等方面均已经居于行业首位;甲基硫菌灵市占率达35%,产销量已经居于世界首位;公司同时也是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一,产能达8000吨,国内敌草隆市场规模排名第一。另外公司尚有2万吨草甘膦产能。

　　多菌灵、敌草隆目前国内生产企业均为三、四家,多菌灵方面,环保趋严对蓝丰生化、宁夏新安等传统硫化碱工艺造成压力,开工难提升,敌草隆受益于巴西经济复苏,下游糖业和燃料乙醇向好,供需偏紧,价格难降;草甘膦当前受甘氨酸价格上涨和环保趋严影响,价格开启上涨通道,后续旺季来临上涨有望持续。

　　募投项目拓展上下游,奠定未来成长。

　　公司对(邻)硝基氯化苯一期10万吨项目预计下半年投产,建全杀菌剂产业链,毛利率有望进一步增加;同时公司定增已经证监会审核通过,主要投向吡唑醚菌酯、噁唑菌酮、邻苯二胺技改、东至香隅化工园区北区24MW热电联产、东至广信码头工程、研发中心等六大项目,全部投产后预计可实现年净利4亿以上,开启公司新一轮业绩成长。

　　公司经调整后定增底价为16.23元,当前仍然倒挂,我们预计公司2017-2018年净利润分别为3.0亿、4.0亿,对应PE仅为19X、14X,考虑增发摊薄后,PE为24X、18X,维持增持评级。

　　


　　凌云股份:主业持续高增长,重组提升发展空间
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林,傅楚雄,李良 日期：2017-07-25
　　1.事件
　　公司发布半年度预告,预计2017年上半年度实现归属于上市公司股东净利润2.25亿至2.4亿,同比增长50%至60%。

　　2.我们的分析与判断
　　(一)业绩大幅增长,市场开拓效果显著
　　公司2017年上半年归母净利实现50%至60%的高增长,增速远大于汽配行业整体增速,大幅超出市场预期。业绩高增长主要得益于公司新产品和新市场开发力度的加大,公司产品的单车配套比重明显提升,营业收入实现较快增长;其次,公司加强精细化管理,降本增效,经营质量明显改善,盈利能力进一步提升。我们认为公司高增长趋势确定,全年业绩高增长可期。

　　(二)重组方案调整,力促顺利实施
　　公司拟11.51元/股发行约1.13亿股收购东方联星和太行机械各100%股权,正在顺利推进。公司近期调整了重组方案,删除配套融资部分,最终方案仅涉及发行股份购买资产。我们认为此举是再融资新规发布之后,公司审时度势的结果,有助于公司重组方案顺利过会.同时配融的删除减少了公司的股本稀释,有助于提升重组后的每股收益。

　　(三)切入军品市场,发展空间进一步扩大
　　重组完成后,公司将新增北斗芯片、火箭发射装置等资产。东方联星主营北斗业务,共有46个军品项目,其中9个已完成设计定型,2017至2019年承诺扣非净利润不低于5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元。我们认为随着后续项目逐步定型进入批产阶段,业绩承诺有保障,中长期发展空间很大。

　　(四)公司将受益于集团改革进程
　　兵器工业集团资产证券化率较低,年初集团出台发展混合所有制经济指导意见,表明集团改革进程将加快。凌云股份本次跨子集团资产重组,不但确立了公司进军北斗和导航产业的发展战略,还进一步打开了公司持续整合集团和大股东优质资产的空间。

　　近期公司限制性股票激励计划获股东大会通过,我们认为此次员工激励计划是对兵器集团混改意见的有效贯彻,有望改善公司经营质量,切实提升经营效率。

　　3.投资建议
　　假设重组2017年完成,预计公司2017年和2018年备考净利润分别约4.52亿和5.65亿,备考EPS分别为0.80和1元。当前股价对应PE为24x和19x。公司战略地位提升确定,估值优势明显,维持推荐评级!

　　风险提示:民用市场波动的风险
　　西部矿业:铜戈铅锌铸骑,气吞万锂如虎
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2017-07-25
　　扩建并购双管齐下,基本金属量价齐升。

　　公司两大矿山扩建工程建成投产。青海锡铁山新增开采量132万吨/年,扩产后选矿能力达到282万吨/年,加上公司收购母公司旗下大梁矿业,未来铅锌矿产出将持续提升。玉龙铜矿选矿能力将达到200万吨/年,也将显著增加铜矿产出。长远来看,远期1800万吨/年项目规划将使玉龙铜矿有潜力成为国内最大的单体铜矿山。另一方面,受益于全球经济回暖,铜、铅、锌的需求有基本保障,鉴于全球性的矿山罢工和环保等问题,供给端的增长或将显著放缓,供需格局的优化将维持金属价格缓慢上涨的趋势。

　　青海盐湖锂开发从0到1,进入快速复制阶段。

　　青海盐湖资源丰富,锂资源储量占国内77%。2010年左右,高镁锂比盐湖提锂技术获得突破。2016年在锂价飙升背景下,青海锂业和蓝科锂业都实现了收入和利润的暴增。我们认为青海盐湖提锂已经实现了从0到1的突破,进入快速复制阶段,主要原因在于技术积累的量变到质变已经发生、锂价大涨后利润驱动和青海省政府的大力整合。在新能源汽车带动下,未来几年全球对锂产品的需求将保持在年均11%的增速水平。供给端虽然有比较多的项目规划,但不会大幅放量,因此锂价将缓步向下,从而为盐湖提锂的放量带来丰厚利润。在注入青海锂业100%股权和锂资源公司27%股权后,公司锂业务发展值得看好。

　　投资建议。

　　不考虑此次对大梁矿业和青海锂业的收购,预计公司2017、2018和2019年净利润分别达到8.53亿、10.59亿和11.04亿,对应PE22.4X、18.1X和17.33X。

　　看好未来在基本金属和锂电行业的持续发展,首次覆盖,给予推荐评级。

　　风险提示。

　　1)经济复苏不及预期;2)公司扩产不及预期;3)碳酸锂供给过剩。