晨光生物：植提物主业利润依然高速增长，棉籽类业务侵蚀盈利能力
　　事件：公司发布2017 年中期业绩预告，上半年实现归母净利润7350 万元-7900万元，同比增长44%-55%；对应Q2 单季度归母净利润3881 万元-4431 万元，Q2 单季度增速11%-26%，符合市场预期。

　　植提物主业利润依然高速增长，棉籽类业务侵蚀盈利能力。16Q2 棉籽加工和贸易贡献归母净利润1000 万元左右，而17Q2 棉籽加工和贸易估计亏损将近1000万元，大幅侵蚀主业盈利能力；剔除棉籽类业务对植提物主业利润的影响：17Q2植提物主业归母净利润估计5000 万元左右，而16Q2 植提物归母净利润为2500万元左右，植提物主业归母净利润翻倍增长，盈利能力大幅提升。

　　植提物盈利能力显着提升，各项业务发展良好。1、辣椒红：估计上半年量增速超过15%，价格有所下降，主要是印度辣椒价格大幅下降（为去年同期的一半），但毛利率提升明显，主要是受益于原材料价格的大幅下降；2、辣椒精：估计量增长超过10%（二季度有所断货，预计下半年量增长明显提升），价格有所下降，主要是印度原材料价格大幅下降，公司主动下调价格，竞争优势更加突出，市场份额大幅提升，同时由于原材料价格大幅下降，盈利能力提升明显；3、甜菊糖：估计上半年贡献收入超过5000 万元，目前处于供不应求状态，且甜菊糖盈利能力较强，贡献业绩弹性较为显着；4、叶黄素：估计量增长20%左右（二季度有所延迟发货，预计下半年增速将明显增加），价格下降明显，主要是晨光以快速提升市占率为战略。5、小品类产品依然高速增长：葡萄籽提取物翻倍增长，香辛料等也呈现高速增长。

　　定位于全球植提物龙头，持续扩充品类，未来空间广阔。1、晨光从原材料到生产等一体化布局走在行业前列：辣椒红，精选高含量辣椒品种种植，未来自供比例达到2/3，力求成本有5%-10%的优势；辣椒精，在印度积极布局原材料和加工基地；叶黄素，新疆+印度双基地模式；甜菊糖叶，国内试种植，预计未来2-3 年将大规模布局；同时，赞比亚地区也在积极布局原材料和基地，公司全球性格局初见态势。2、持续扩充品类：晨光从辣椒红拓展到辣椒精、叶黄素、甜菊糖，证实了自身在生产+销量两个领域的竞争优势，目前多个小品种处于持续推广和布局中，依托于创新+低成本优势，多个小品类持续高增长和放量。3、未来空间广阔：1）大部分单品市场容量并不大，叠加因素明显；2）部分单品市场容量较大。以甜菊糖为例，目前全球市场容量已经超过40 亿元，年均增速超过40%，用于替代蔗糖和其他合成糖类，未来的空间百亿级别。同时，公司积极布局中药提取，未来1-2 年有望在中药提取领域取得突破性进展。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.43 元、0.63 元、0.91元，未来三年归母净利润将保持50%左右的复合增长率，对应PE 分别为31 倍、21 倍、14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格变动风险；产品价格波动风险。

　　


 

　　小天鹅A：滚筒占比持续提升，预计二季度利润增速好于一季度
　　5 月洗衣机行业量跌价升，小天鹅市占率稳步提高。根据中怡康数据，洗衣机行业2017 年1-5 月累计销量和销售额分别同比下滑8.92%和0.47%，其中小天鹅1-5 月累计销售量跌价升，累计销售额小幅增长（+3.69%），洗衣机前五月销售量和销售额市占率分别提升0.07和0.92 个pct，公司受益龙头集中度进一步提高。

　　二季度收入保持两位数增长，利润端增速或好于一季度。分产品看，滚筒洗衣机2017Q1销量和收入增速均超过40%，随着今年7 月份滚筒新增产能释放（预计增加200 万台/年），公司有望继续受益滚筒替换趋势带来的高增长；洗干一体机及干衣机2017Q1 增速超160%，全年预计增速在100%左右。二季度收入端双位数以上增长无忧。公司外销2017Q1 增速（超过30%）高于内销，受益于大客户（伊莱克斯等）合作不断深入，预计二季度仍将维持高增长。短期来看随着二季度原材料价格回落，公司出厂价提升5%-10%不等，毛利率环比有所改善，净利润将继续保持稳定增长。

　　电商渠道上半年增速突破50%，T+3 渠道共享模式提高运营效率。分渠道看，公司电商渠道收入占内销比重20%，2017 年上半年预计增速50%-60%。2017Q1 存货增速较高（+133%），主要受原材料价格上涨、春节备货及电商现货率提高影响，预计二季度存货增速会环比回落。公司自2014 年后研发投入占总收入比重持续高于4%，内部大力推进CDOC 项目（概念+设计+优化+能力）和精品工程，通过加大用户调研、设计投入，精简SKU 提高产品竞争力，下半年波轮加滚筒、干衣机等新品上市后有望推动全年收入继续高增长。T+3 战略实施以来，公司供货周期从一个月压缩到12 天（下单+物料+生产+发货），线下直发和渠道共享模式有效提升经销商库存周转速度（库存周转时间下降至1 个月左右），运营效率显着提高。

　　盈利预测与估值。我们维持公司2017 年-2019 年每股收益 2.23 元、 2.75 元、 3.35 元的盈利预测，对应动态市盈率分别为20 倍、17 倍和14 倍，公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类增长强劲，维持“买入”投资评级。




 

　　经纬纺机：中期业绩持续向好，借央企改革迎来新机遇
　　事件：公司发布 2017 年中期预告，归属上市公司股东净利润约为 4.6 - 5.1 亿元，同比增长 72.82% - 91.6%。基本每股收益约为0.6533–0.7243 元。

　　点评：
　　亏损汽车业务剥离和金融业务增长助力业绩复苏。公司中期归母净利润 4.6 - 5.1 亿元，与我司预期一致。本期业绩大幅预增主要因为亏损汽车业务剥离以及金融业务稳定增长。报告期内的公司纺机业务也因市场大环境有所回暖，收入呈现一定幅度增长。

　　中融信托稳增长，恒天财富或爆发。该报告期内公司主要联营企业业绩持续增长，确认投资收益同比增长。信托业二季度或受到“消除多层嵌套，去通道化，限制监管套利”等监管压力，中融信托作为信托巨头表现依旧稳健。分销巨头恒天财富近年来抓住机遇高速成长，业绩表现值得期待。

　　机械巨头国机正式入主，金控价值显着提升。 公司深耕金融多年，作为国机集团下唯一金融上市平台战略价值显着。在新实控人的治理下，发展质量将进一步提升，资产重组的预期或更胜从前，
　　投资建议：中融信托和恒天财富为业内绝对龙头公司，业务稳定增长。国企巨头国机集团的入主意味着公司的价值和地位上升到新的台阶，获取资源的能力不可同日而语。作为旗下唯一且优质的金融平台，资产整合预期和可能性更胜从前，给予公司目标价 33.47 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司业务发展不达预期



 

　　扬杰科技：IDM模式助推功率半导体器件龙头企业持续稳定增长
　　【事件】：
　　公司发布2017 年半年度业绩预告，预计盈利1.32 亿元—1.42 亿元，较上年同期增长35%-45%。

　　IDM 模式助推功率半导体器件龙头企业持续稳定发展：公司全产业链布局，集研发、生产、销售于一体，采用“扬杰+MCC”营销战略，巩固领先地位，IDM 模式铸就高壁垒。产品包括芯片、二极管、整流桥和功率模块等，公司下游涵盖电源管理、汽车电子、照明、光伏、智能电网、白色家电等众多领域。受益于光伏行业的逐步回暖以及汽车电子、轨道交通和电力电网的产业景气。公司内生与外延兼顾，技术与渠道并举。纵观全球的半导体产业，fabless 主要集中在遵循摩尔定律的标准化数字逻辑芯片。而功率管、整流器等分立器件则是IDM模式，公司的IDM 模式由产品需求决定，是符合发展规律的。

　　产线迭代+工艺积累， 募投项目实现产品升级： 整流二极管-MOSFET-IGBT 在结构和技术上有一定的继承性，故在制造工艺上相互间也有一定的借鉴意义，公司先在传统优势整流二极管上积累经验，逐步推进至MOSFET 和IGBT，战略规划由4 英寸、6 英寸过渡到8英寸，稳扎稳打积累经验。从4 英寸-6 英寸-8 英寸产线的迭代，到二极管-MOSFET-IGBT 工艺的积累，都可以看到公司在战略层面思路清晰，技术路线规划明确。公司业绩将在未来延续高增长的势头。

　　碳化硅等材料引领未来，硅基龙头具备领先优势：以碳化硅(SiC)为代表的第三代宽禁带半导体材料已经成为了功率器件的主流发展方向，用碳化硅材料可以大幅提升功率器件的各项性能，拓宽器件的工作环境范围，实现系统的小型轻量化，并且有助于降低系统成本。根据赛迪咨询预测，到2022 年，其市场规模将达到40 亿美元，年平均复合增长率可达到45%。紧随国际大厂布局，公司作为国内硅基器件龙头未来有望弯道超车。公司公告指出，公司目前SiC 业务已接收订单，开始进入销售阶段。目前国内新能源汽车发展迅速，预计将成为未来碳化硅市场的主要增长点，公司积极布局新材料器件，有望在新风口到来之时扬帆远航。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价28.9 元。仅考虑内生发展，我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为42.0%、35.0%、30.0%，净利润增速分别为56.1%、35.6%、30.6%，每股收益分别为0.67 元、0.90 元、1.18 元。

　　风险提示：功率半导体国产替代不达预期，全球经济发展不达预期，SiC 发展不达预期



 

　　葛洲坝：再签海外项目大单，PPP优势突出，环保业务前景可期
　　事项：公司公告，于 2017 年 7 月 4 日与项目总包方 NIPIgas 签署俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目 P1 标段（专利设备）的施工总承包合同。项目合同总金额 12.744 亿欧元（含增值税），折合约 14.47 亿美元，人民币 98.873 亿元；总工期 81 个月，计划于 2024 年 3 月底完工。

　　再签俄罗斯天然气加工厂大单，海外业务实力进一步体现：此次公司签署的俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目工程内容为 6 套天然气凝液／回注氮气装置和 3 套脱氦装置的安装、土建、部分临建、部分采厂购（土建材料、现场办公设施、设备管道保温材料、防腐材料等）、全部临建的运维、调试和性能测试服务。项目采用欧元支付，由总包方落实项目融资。此次俄罗斯阿穆尔天然气项目为 6 月 8 日公司签署 25亿美元（约合 170 亿元人民币）尼泊尔 Budhi Gandaki 水电站项目谅解备忘录以来，一个月内公司签约的又一重大海外工程项目，体现出公司较强的海外业务能力。根据公司公告，2016 年海外项目新签合同705.62 亿元（同比+1.51%） ，占整体新签合同额比例 33.03%；2017Q1海外新签合同 273.1 亿元（同比+147.35%），占整体新签合同额比例39.57%。根据我们的统计，公司 2014-2016 年海外新签合同额 CAGR达到 11.45%，占整体新签合同额比例平均达到 37.50%；公司 2014-2016年海外市场收入 CAGR 达到 12.74%，占整体营业收入比例平均达到19.28%，均位于大型建筑央企前列。

　　国内 PPP 项目规模及优势突出，充裕订单带来强劲业绩增长动能：根据公司 2017 年一季报，2017Q1 公司新签合同 690.16 亿元（同比+42.55%），其中国内新签合同 417.06 亿元（同比+11.59%），占比 60.43%（同比-16.77 个 pct） ,其中 PPP 项目签约 333.96 亿元，占国内新签合同额的 80.08%；而 2016 年全年公司新签 PPP 项目总金额达到 719.26 亿元，占国内新签合同额的 50.28%。PPP 项目已成为公司国内工程最主要的组成部分。经过 2 年的 PPP 项目实操，公司已经构建了较完整的PPP 项目运作体系，设计了一整套 PPP 业务规则、流程和模式，形成了较强的资源整合、项目投融资、商业模式设计及风险管控能力。我们估算公司当前在手 PPP 项目在施剩余合同额约为 1200 亿元，我们预计 2017-2018 年将进入 PPP 订单建设及施工结算高峰期，将为公司工程施工主业带来强劲的增长动能。

　　环保业务规模增长迅猛，盈利水平及发展潜力存有较大提升空间：公司环保及水环境业务增长强劲，公司围绕流域治理、市政污水处理、固废处理等环保产业链广泛开展投资布局。根据公司2016 年报，水务方面，公司拥有各类水厂45 座，投运和在建的水处理量达到240 万吨/日，2016 年实现营业收入2.76 亿元（同比+125.90%）；再生资源方面，葛洲坝绿园公司所属环嘉公司加快再生资源业务布局，2016 年实现营业收入123.40 亿元（同比+89.85%），利润总额3.22 亿元（同比+107.74%）；公司环保业务2016 年整体实现营收138.73 亿元（同比+111.49%），实现利润总额3.85 亿元（同比+176.88%）。环保业务目前位列工程施工业务之后，已成为公司第二大主营业务，2016 年收入占比达到13.84%，但毛利占比仅有2.26%、毛利率仅为2.14%，利润水平存在较大的提升空间。公司亦提出将“全力打造全国最高端、最具影响力的综合性环保企业”，我们看好公司在再生资源、污土污泥处理、水环境治理等领域的发展潜力及空间。

　　投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.0%，净利润增速分别为27.1%、23.4%、22.5%，对应EPS 分别为0.94、1.16、1.42 元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.1 元，相当于2017 年15 倍的动态市盈率。

　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，环保业务推进不达预期风险，项目回款风险等。




 

　　大秦铁路：大秦线运量高位稳定，运价恢复锦上添花
　　公司公告内容：
　　公司预计2017 年上半年归母净利润与上年同期相比增长90%左右。主要原因系：1.煤炭需求回暖，公司运量同比增加；2.自3 月24 日起煤炭运价恢复至基准运价，增加公司收入；3.上年同期净利润基数较低。

　　6 月大秦线完成货物运输量3575 万吨，同比增加49%，日均运量119万吨。上半年大秦线累计完成货运量21004 万吨，同比增长33.16%。

　　运价回升明显提振业绩，单季度盈利超38 亿。

　　以净利润提升90%计算，公司上半年实现归母净利约69.9 亿元，二季度单季盈利约38.3 亿元，相比一季度的31.6 亿元明显提升。考虑到二季度大秦线运量环比一季度提升并不明显（二季度运量10631 万吨，一季度为10373 万吨），我们认为运价的恢复（基准运价率吨公里提升0.01 元）在利润的环比增长中起到了最主要的作用。

　　大秦线运量高位稳定，上调全年运量预测。

　　大秦线5、6 月份平均日运量分别为121、119 万吨，考虑到线路的日均极限运能在130 万吨左右，大秦线现阶段的产能利用率很高。未来一段时间，我国将进入夏季用煤高峰，预计运量还将维持高位。考虑到大秦线优异的表现，我们上调大秦线2017 年全年运量假设至4.2 亿吨，并相应调整了盈利预测。

　　盈利预测与投资建议：
　　我们假设2017 年大秦线全年运量4.2 亿吨，预计17-19 年公司EPS分别为0.84、0.80 和0.82 元，对应PE 分别为9.2、9.7 和9.5 倍。若公司保持50%左右的分红率，则2017 年股息率达5.0%。我们维持公司的“买入”评级。

　　风险提示：运量下滑；其他煤运线路替代效应加强；水电的替代效应