永辉超市(601933)点评：再度增持中百股权 扩大经营版图 夯实龙头地位
　　事件：永辉再度增持中百集团5%股权，持股比例达25%，未来12 个月不排除继续增持中百集团股权的可能性。

　　增持中百集团股权，进一步巩固深度合作的基础。截止2016 年底，中百集团连锁网点达1026 家，其中，中百仓储184 家（武汉市内71 家、湖北省其他地区79 家，重庆市34 家）；中百便民超市812 家（含中百罗森便利店50 家、邻里生鲜绿标店20 家）；中百百货店11 家；中百电器门店19 家。永辉超市已派驻生鲜经营团队进驻中百进行门店经营改造。本次公司继续增持中百集团股权，有助于进一步巩固和中百集团的合作基础。

　　长期战略合作有望进一步深化，剑指中部新市场。公司2013 年股权投资中百集团以来，逐步增持成为第二大股东，与中百签署了涉及多业态多领域的《战略合作协议》并派驻两名董事进入董事会，同时将永辉最擅长的生鲜采购及供应链管理向中百成功输出。四年来，永辉在湖北市场仍处于空白状态，我们认为，此时继续增持中百股权，永辉通过和中百的深度合作，值得期待的是公司通过并购的方式成功进入湖北市场并快速提升渗透率，最保守的预期是公司通过和当地零售龙头的深度合作，为进入湖北市场开设门店扫除障碍，完成中部地区布局。

　　公司处于历史上最好发展时期，业绩持续超预期可期，股价进入上升通道。公司当前处于历史上最好的发展时期，过去几年行业持续不景气将行业内核心竞争力不足的公司快速清理出市场，为公司的发展扫清障碍，公司未来的门店布局空间巨大。公司已进入异地市场全面盈利的周期，未来门店加密过程中必然带动净利率的提升也业绩的快速增长，业绩持续超预期的可能性大幅增加。现金流结构从2016 年发生拐点型变化，公司进入市值和股价同步提升通道。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持之前盈利预测，预计2017-2019 年营收为610/747/912 亿元，归母净利润为20.5/27.2/35.6 亿元，对应当前股价的 PE分别为 34/25/19 倍。我们给予公司 2017 年40 倍PE，对应的合理股价为8.6 元，较当前股价仍有超过 20%的上涨空间，维持“买入”评级。




 

　　阳谷华泰(300121)：2017H1业绩预告符合预期 受益环保安全督察 产品价格有望持续上涨
　　投资要点：
　　公司发布半年度业绩预告：预计2017H1 归母净利润区间8096-9566 元（YoY+35-60%），其中2017Q2 归母净利润区间4679-6149 万元（YoY+6.9%~40.4%；QoQ+36.9%~+80.0%），符合预期（8900 万元）。主要因为由于国家供给侧结构性改革及环保安全政策对部分不规范产能的影响，促进剂等橡胶助剂品种供应紧张，价格上涨。

　　公司是助剂行业龙头，在多个细分领域占有产能、技术方面的领导地位，受益供给端格局不断改善。近期环保部、地方省市持续不断环保督察、检查，中小企业有望产能关停或退出，推动助剂持续涨价。公司拥有防焦剂CTP 产能2 万吨，全球市占率约65%，国内第二大生产企业汤阴永新助剂厂拥有5000 吨产能，由于环保原因持续停产，防焦剂价格因此由去年大约2 万元/吨持续上涨至目前3 万元/吨以上。公司另一主要产品促进剂NS 产能4 万吨，价格也由去年9 月份2.5 万元/吨持续上涨至目前3.05 万元/吨。近日，国内第一大促进剂生产企业尚舜化工部分产能在山东省安全检查中存在安全隐患倍责令暂时停产，促进剂价格有望持续上涨。

　　新型助剂市场空间广阔，成为新的有力增长点。微晶石蜡属于高端橡胶防护蜡，我国进口量06-15 年CAGR 约9%。公司现有微晶石蜡产能1.6 万吨，毛利率近35%；不溶性硫磺是公认的最佳硫磺硫化剂，每年需求量约11 万吨，但国内高端产品被外资垄断。公司国内首创连续工艺，目前产能9000 吨（连续工艺产能2000 吨），盈利能力高。未来随着2 万吨项目实施，成本将进一步降低，成为公司又一重要业绩贡献来源。

　　盈利预测和投资评级。公司是国内橡胶助剂领导者，受益环保趋严行业格局与市场地位不断改善，业绩弹性巨大，收购达诺尔部分股权，切入电子化学品领域，未来有望成为第二主业。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-19 年EPS 为0.92、1.13、1.36 元，当前股价对应17-19 年PE 为16X、13X、11X。

　　风险提示：1）橡胶助剂行业改善不及预期；2）新业务拓展不及预期。




 

　　博汇纸业(600966)点评：白卡纸价淡季不淡 盈利有望超预期
　　投资要点
　　原材料价格仍坚挺，白卡纸价淡季有支撑：白卡纸原材料以木浆为主（针叶浆、阔叶浆和化机浆组成）。木浆价格自去年11 月开始持续上涨，到今年3 月创出近4 年来新高。卓创数据统计木浆价格自底部4200 元/吨涨至最高5200 元/吨，涨幅达24%。二季度以来木浆级纸张淡季来临，下游需求减弱，叠加外盘价格松动（外盘自670 美元/吨跌至630 美元/吨），内盘木浆价小幅回调至4980 元/吨，但回调幅度低于市场预期，呈现淡季不淡的特点。公司作为白卡龙头，有白卡纸产能140 万吨，箱板、护面、文化纸分别15、15、20 万吨。白卡纸走势直接决定公司盈利能力。由于原材料价格坚挺，白卡纸价在淡季期价格保持稳定。4 月至6 月中旬价格稳定在高位6500 元/吨。近期白卡纸价略有回落，但在纸厂限产保价下，价格在6300 元/吨附近窄幅震荡，吨纸盈利能力有所保证，3 季度旺季来临纸价有望再次进入上涨期。根据卓创数据统计，博汇白卡出厂价近半月以来稳定在6510 元/吨，基本没有价格回调，吨毛利超市场预期，业绩弹性巨大。

　　产能集中度高，新增产能有限。目前白卡纸总产能1000 多万吨，CR5 占比近80%。行业中产能低于20 万吨的企业基本已被淘汰，龙头对市场的把控力度明显增强，合力限产保价的作用更加明显。随着排污许可证制度落地，不达标产能还会继续关停出清，进一步利好细分领域龙头盈利协同。17 年行业产能增量约50 万吨，大致与需求增量持平，无其他新增产能投产。博汇1 月7 日公告拟投资建设75 万吨高档包装纸板项目，我们预计最快18 年底投产，因此1-2 年内供给端对价格冲击较弱，且下游需求有望受益于电子、医药等产业包装需求提升，龙头企业将尽享行业红利。

　　推出员工持股激发长期潜力。公司首次筹划员工持股计划，计划范围覆盖下属控股及全资子公司员工，彰显公司高层信心，自上而下激发未来发展动力。

　　盈利预测与投资建议。由于白卡纸二季度淡季价格维持高位，且18 年有新产能投放，上调对公司盈利预测。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.54 元、0.61元和0.68 元，参考造纸行业可比公司平均PE15 倍，给予其15 倍估值，目标价8.1 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：白卡纸价格出现大幅回落的风险；原料成本涨价超预期的风险。




 

　　新疆天业(600075)点评：氯碱景气带动业绩高增长 投建乙二醇打开成长空间
　　事件：公司今日最高涨幅6.43%，进行跟踪点评。

　　PVC 持续上涨、烧碱高位盘整，公司氯碱业务盈利确定。自今年6月起，PVC 受益于供给端开工有限、下游需求及出口增长、原材料煤炭涨价，涨价动力较足，目前华南普通树脂价格为6590元/吨，糊树脂为7600元/吨。烧碱在今年4月份达到历史高点后开始回落，但由于部分地区受到环保监管的影响，各地涨跌互现，目前处于高位盘整，各地片碱的价格稳定在3600-3700元/吨。公司在氯碱产业为一体化布局，在原料上具有成本优势，拥有20万吨特种树脂、15万吨烧碱、70万吨电石及40亿度电的发电能力，在目前价位下，我们测算糊树脂的单吨盈利为1500元左右，烧碱的单吨盈利为1000元左右。未来随着PVC 供需格局的改善，PVC 景气度还会持续，公司主营的特种PVC 在未来较长时间内都将获得稳定盈利。

　　与集团共建乙二醇项目，打开成长空间。公司在6月23日公告了与集团共建60万吨乙二醇项目。16年我国乙二醇需求量1257.27万吨，进口依存度达60.07%。天业集团合成气制乙二醇技术行业领先，现有25万吨乙二醇装置，自15年底投产至今能稳定供应聚酯级产品。目前华南地区价格为7150元/吨，我们测算单吨盈利达1500元左右。公司与集团共建乙二醇，成长空间广阔。

　　17年节水业务快速发展。节水业务为公司的主营之一，公司开发了多类用于节水的滴灌产品、喷灌产品、管材产品等，具有先进的灌溉技术和施工能力。17年，公司积极参与兵团在南疆的高效节水灌溉工程和自治区的节水项目，全力推进农业高效节水项目、滴灌自动化项目和暗管排盐项目，预计今年节水业务的利润水平会快速提升。

　　估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为6.72亿、7.68亿和8.82亿元，对应PE 分别为13 倍、11 倍和10 倍，维持“买入”评级
风险提示。原材料及产品价格波动；节水业务开展不及预期。




 

　　荣盛石化(002493)公告点评：拟增发建设浙石化项目 奠定成长基础
　　拟非公开发行股份用于浙石化一期项目
　　公司发布公告，拟向大股东荣盛控股及其他9 名特定投资者非公开发行不超过7.63 亿股，募集不超过60 亿元用于浙江石油化工有限公司（下称“浙石化”）4000 万吨/年炼化一体化一期项目，其中大股东拟认购金额不超过6 亿元，所认购股票限售期36 个月，其他9 名投资者所认购股票限售期12 个月。

　　浙石化项目奠定公司成长基础，民营炼化龙头启航
浙石化项目总投资1731 亿元，炼油总能力4000 万吨/年，其中一期项目投资额902 亿元，将形成炼油能力2000 万吨/年，芳烃产能520 万吨/年，乙烯产能140 万吨/年，另包括苯乙烯、聚碳酸酯、聚乙烯、聚丙烯等多种下游化工产品产能。浙石化项目是我国最大的民营炼化项目之一，一期项目预计于2018 年年底建成，投资回收期（税前）为7.24 年。上市公司持有浙石化51%股权。

　　向上延伸产业链，规划产品市场前景良好
　　公司通过浙石化项目，进一步延伸自身PX-PTA-化纤产业链至上游炼油环节。浙石化项目多产化学品（芳烃、烯烃等）、少产油品，与传统以油品炼制为主的装置形成差异化竞争，在保证公司原料供应的同时丰富产品线，市场前景良好，我们预计该项目理想状态盈利有望达到百亿级别，且舟山石化基地未来有望与公司中金石化形成一定协同。

　　芳烃业务盈利较好，涤纶-PTA 景气回升
　　2017 年初以来油价短期波动较大，目前国内PX 价格6500 元/吨，自年初高点下跌14%，但公司芳烃业务受益于稳定行业格局，整体仍保持较高盈利；6 月初以来，由于涤纶长丝下游刚需稳定，且江浙地区下游织造企业库存下降至6-7 天左右的低位水平，叠加油价底部夯实，涤纶长丝（尤其是POY/FDY）价格显著反弹；PTA 方面，6 月初以来华东市场价格已从底部回升7%，价差亦有显著回升。中期而言，伴随下游需求转好，供给侧落后产能退出，涤纶-PTA 趋势向好，公司业绩具备较大向上弹性。

　　维持“增持”评级
　　荣盛石化是国内PTA 的龙头企业，我们预计芳烃业务高盈利持续，PTA 供需格局改善，将大概率步入上行周期，公司作为龙头企业将充分受益，浙石化项目奠定公司未来成长基础。我们维持公司2017/2018 年28.85/35.04亿元净利润，对应EPS（最新股本摊薄后）分别为0.76/0.92 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：PTA 停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。




 

　　中国医药(600056)动态点评：回调即买入良机
　　两票制推行龙头企业强者恒强
　　两票制推行流通行业强者恒强是大概率趋势。规模优势与融资能力是业绩持续增长的保证，中国医药具有强烈的国企改革预期，融资能力强，回调即买入良机。

　　公司融资能力强
　　公司医药商业业务潜力大，拥有金融机构授信额度91亿元，若精细化管理提升营运资本周转率至同类型企业水平，能支撑约540亿元医药商业收入，潜在提升空间约2 倍。

　　明确提出并购整合CSO
　　公司是第一家明确提出对CSO 并购整合的企业，目前药品推广收入规模约为10亿元，相比与国内CSO 约5000亿的规模，未来发展空间很大。

　　资产重组顺利
　　资产重组承诺逐步兑现，目前，上海新兴（24.39%股权）、武汉鑫益（45.37%）已完成注入，海南康力重组开启，按承诺，其余资产如江药集团、长城医药，上海新兴（51.8%股权）有望在2018年4月前完成注入。

　　内生增长+外延并购，推荐“买入”，目标价格29-31元由于公司资产重组承诺兑现，以及后续有更多并购预期，我们上调对公司2017-19年EPS 预测至1.15/1.45/1.81元，同比增长30%/25%/25%，当前股价对应的估值仅为22/17/14 倍（PEG=0.7），明显低估。考虑到公司受益于两票制在全国推进，业绩成长确定性高，我们认为对应17年合理估值应为25-27 倍，目标价29-31元，重申“买入”评级。

　　风险提示：融资并购不达预期，CSO 整合不达预期，药品招标降价。