晶盛机电:捷报频传 硕果累累
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：陈笑宇日期：2017-07-07
　　事件:
　　公司近期连续中标中环光伏四期第三批超10亿元标段、签订包头晶澳太阳能3亿元全自动单晶炉采购合同。此外,公司控股公司晶环近期成功生长出300kg级蓝宝石晶体,综合指标优良,可应用于LED的4寸晶棒有效长度达到3400毫米左右。

　　点评。

　　单晶阵营又添重磅企业,下游客户进一步多元化。

　　近期公司接连中标单晶设备大单,下游扩产如火如荼,年初至今在手订单(含已中标尚未签订合同)已超30亿,再次验证了单多晶替代趋势。中环光伏是传统优质大客户,全球单晶硅片龙头,年初至今公司已斩获其四期前三批所有标段,金额超22亿;我们认为本次更值得我们关注的是单晶新玩家晶澳的加入,包头晶澳是全球多晶巨头晶澳太阳能的子公司,晶澳是继协鑫、A企业之后第三家由多晶积极切换单晶并向晶盛规模化采购设备的上市光伏巨头,多晶阵营正加速布局单晶,同时对晶盛而言,下游的客户也得以进一步多元化,未来将持续受益单多晶替代盛宴。

　　300kg蓝宝石代表国际顶尖水平,成本有望再降20%。

　　目前市场主流量产蓝宝石晶体重量在60-130kg左右,重量等级越高,相应壁垒也越高,同时大尺寸蓝宝石晶体尺寸越大,材料的利用率越高,成本越低,特别是在6寸以上LED衬底、大尺寸面板的应用上优势更为明显。此外,经公司初步测算,本次开发的300kg级蓝宝石晶体量产后的单位成本可在150kg级产品基础上再下降近20%,我们判断较主流为60-130kg级产品成本优势更为明显。目前国际上掌握300kg级大尺寸泡生法生长技术的公司凤毛麟角。

　　重申蓝宝石供需呈剪刀叉,市场预期差较大。

　　蓝宝石传统照明市场每年增长10-15%,2016年下半年以来,下游芯片、封测龙头均在涨价潮中大规模扩产,上游蓝宝石材料端洗牌接近尾声,当前国内群龙无首且优质产能供不应求,上下游呈明显剪刀叉,同时市场预期差较大。公司作为极具潜力的材料商,同时兼具了长晶高品质、低成本(内蒙电价0.28元)、高单位产出(主流200kg及以上尺寸炉体对应市场主流60-90kg蓝宝石炉)等优势,如考虑300kg正式量产后,则竞争力更甚。预计2017H2公司大尺寸蓝宝石炉陆续投产实现规模化生产后将快速突破盈亏平衡点,展现极强的综合竞争力,有望与下游扩产周期完美匹配,对业绩形成积极贡献。

　　盈利预测及估值。

　　公司单晶、蓝宝石、半导体大硅片设备三大业务均极具看点,未考虑半导体设备的潜在业绩(估值)贡献,预计2017-2019年公司净利润分别为4.2、6.1、7.9亿,对应PE分别为30.8倍、21.3倍、16.3倍,三年复合增速57%,重申当前仍然被严重低估,持续推荐,“买入”评级。

　　风险提示:单晶技术扩张受阻;蓝宝石扩产及销售不达预期。




　　聚光科技:定增审核通过有三重意义补流资金保障发展后劲
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青日期：2017-07-07
　　定增审核通过有三重意义,补流资金保障发展后劲。

　　2016年8月30日,公司发布定增预案,拟向李凯(王健母)、姚尧土(姚纳新父)非公开发行3000万股,李凯和姚尧土分别认购1500万股。共募集资金7.335亿,定增价24.45元/股,锁定期三年。募集资金全部用于补充流动资金。2016年12月10日公司获得证监会申请受理,2017年2月17日进行一次反馈回复,7月5日获得证监会审核通过。我们认为此次定增有三大意义:
　　本次定增为实际控制人直系亲属全额认购,且有三年的锁定期,可见实质控制人对公司未来发展的坚定看好,信心十足。本次非公开发行完成后,王健及姚纳新间接持有公司的股权比例分别变更至20.78%、10.76%,王健及姚纳新间接累计持股比例变更至31.54%,王健及姚纳新仍为本公司实际控制人。

　　目前公司资产负债率为42.59%,与监测类可比公司相比处于较高水平。募集资金的到位后,公司的资产负债率将降到37.53%,资本结构得到改善。

　　公司正大力拓展PPP项目,资金需求量大。补流资金可增加公司营运资金,进一步增强公司经营能力,有利于公司及时把握市场机遇,提升业务规模和研发实力,增强核心竞争力和盈利能力。

　　产业链完善,环境综合治理能力强,PPP项目拓展可期。

　　公司上市至今,不断通过外延并购完善产业链,目前已经搭建起“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”于一体的全套业务解决方案。在业务层面,目前已经形成环境监测系统及运维、实验室分析仪器业务、工业过程分析系统、水利水务智能系统业务四大业务板块,已具备环境综合治理能力。在PPP模式的推动下,公司的环境综合治理能力将得到最大限度的发挥。公司目前已中标黄山区蒲溪河综合治理PPP项目,在黄山项目示范效应的带动下,公司有望斩获更多环境综合治理PPP项目。

　　公司作为环境监测领域龙头企业,不断通过收购完善产业链布局,环境综合治理能力突出,业绩有望维持高增长。定增完成后,预计公司2017-2019年净利润分别为5.42/6.97/8.89亿元,对应PE为24X/18X/14X,我们认为公司质地优异,补流资金将给公司未来发展提供强大后劲,看好公司目前业务布局,维持“买入”评级。

　　


　　浙江鼎力:调整非公开发行方案增强公司长期发展动力
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波日期：2017-07-07
　　核心观点:
　　调整非公开发行方案,去除补充流动资金部分
　　公司7月4日发布公告,修改非公开发行方案。修改前拟募集资金10.66亿元,其中9.77亿用于募投项目,8910万元用于补充流动资金;修改后的方案将去除补充流动资金部分,非公开发行股票数量不超过2066.7万股,拟募集金额不超过8.8亿元,全部用于大型智能高空作业平台建设项目,发行价格由不低于42.67元/股调整为不低于42.58元/股。我们认为经过两次主动对补流部分的调整后,后续有望顺利推进并尽快上会。公司本次非公开发行股票事项尚需中国证监会核准,后续进程可以继续关注。

　　臂式高空平台渐成趋势,增强公司长期发展动力
　　高空作业平台涵盖自行走越野剪叉式高空作业平台、直臂式高空作业平台和曲臂式高空作业平台。根据公司公告,亚太地区臂式高空作业平台与剪叉式高空作业平台数量比为1:1.5,欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1:1.4,拉美为1:0.9。而目前国内高空作业平台竞争主要集中在剪叉式高空作业平台领域,大型智能高空作业平台因其技术复杂性,进入门槛高,市场仍然集中在少数国外厂商中。目前,公司建有省级企业研究院,与Magni公司合作建有鼎力欧洲研发中心,有实力加速占领大型智能高空作业平台市场。

　　若本次非公开发行项目顺利实施,将进一步提高公司大型臂式高空作业平台的生产能力,优化公司的产品结构,有效满足高端市场需求,进一步巩固和提升公司在高空作业平台领域的优势地位。

　　投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入为1122、1658和2362百万元,EPS分别为1.741、2.478和3.400元,当前股价对应市盈率38/27/19倍。结合业绩和估值情况,给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:高空平台租赁业发展低于预期;工程机械厂进入加剧行业竞争。

　　


　　安徽合力:新视角从下游制造业看叉车龙头成长
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：潘贻立日期：2017-07-07
　　短期视角:叉车销量高增长与制造业扩张验证,经济复苏持续性超预期。今年前5月,叉车行业销量20.26万台,同比增长近34%;与此同时,6月制造业PMI为51.7%,连续11个月处于扩张区间,1-5月制造业收入同比增长13.2%。叉车销量高增长与制造业扩张相互印证,经济周期复苏持续性超预期,叉车行业全年销量偏乐观、预计将达到42-45万台,实现历史新高。

　　长期视角:制造业扩张与渗透率提升,叉车行业倍增可期。叉车作为物料搬运的主要工具,广泛应用于制造业各个领域,受下游制造业需求影响明显。1)制造业持续增长,2006至2016年间我国制造业收入持续增长,历时十年实现翻两番、达到104万亿元;2)叉车渗透率提升,人力成本与物流效率的上升促进了叉车的使用普及,2008年每亿元制造业收入对应叉车数量仅1.59台,至2016年达到2.31台,增长45%。我们测算至2020年叉车行业市场规模将达到530亿元(相比2016年增长60%),2025年达到约780亿元。

　　公司视角:龙头地位稳固,伴随行业成长。以2016年国内叉车行业总体销量看,公司市占率约为23%,居行业第一位置;在全球范围内公司排名第八位,是中国唯一进入前十的叉车企业(以2015年排名)。相对于挖机等大型工程机械,叉车制造壁垒不高,但要达到相当的规模则难度很大。安徽合力于十二五期间完成了产能扩张与遍布全国的经销商网络,叉车年产能超过10万台,在全国有24个省级营销机构和400余家销售服务网点,规模制造优势与完善的销售网络使公司能够长期保持市场龙头地位。

　　我们预测公司2017-2019年营业收入分别为73/82/91亿元,分别同比增长17.4%/12.6%/11.1%;归母净利润501/560/615百万元,分别同比增长26.7%/11.8%/9.8%;EPS分别为0.81/0.91/1.0元,对应PE分别为16.6/14.9/13.5倍。

　　我们认为随着制造业规模增长与叉车渗透率的提高,叉车行业市场规模仍将保持增长、空间倍增可期;公司作为行业龙头,竞争优势明显、市场份额稳定,中期合理市值120-130亿元(当前83亿)。我们维持公司“买入”评级,6-12个月目标价17.8~19.5元。

　　


　　西王食品:定增过会员工持股彰显公司信心十足
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2017-07-07
　　事件:
　　7月4日,公司第二期员工持股计划草案出炉,预计董监高出资1.25亿元,其余员工出资0.15亿元,总计1.4亿元左右。员工持股计划的出炉,预示着公司对未来业绩的信心十足。6月28日,公司定增方案顺利过审,预计将在2017年年底前发行完毕,筹集的资金将用于归还国内贷款,这将改善公司的资本结构,大幅降低利息费用。另一方面,7月3日,西王集团已全面退出对齐星集团的托管,齐星集团将依法破产重组,在担保债务总体可控的情况下,此事件对西王的利空影响已然在前期释放。

　　投资要点:
　　员工持股计划出炉,彰显公司信心十足
　　7月4日,公司公告第二期员工持股计划草案,持股计划预计参与人数不超过256人,筹集资金不超过2.8亿元,按照不超过1:1的杠杆比例设置一般份额和优先份额,锁定期为十二个月,存续期为二十四个月。其中,公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员13人,合计出资1.24亿元,占比89.12%,其他员工合计出资0.15亿元,占比10.88%。公司发布第二期员工持股计划草案,表明公司看好未来业绩,彰显信心十足。

　　非公开发行过会,利息费用下降可期
　　6月27日,西王食品非公开发行过会,公司将用于募集资金偿还国内借款,从而改善资本结构和降低利息费用。此次非公开发行募集资金总额不超过16.7亿元,扣除发行费用后主要用于归还并购加拿大保健品Kerr公司所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利息8.5%)。预计此次定增将在2017年底前完成,在归还借款后,公司每个季度有望减少2100万左右的利息费用,盈利能力大幅增厚。

　　西王解除齐星托管,前期利空已然释放
　　7月3日,西王集团结束对齐星集团的托管,由于齐星集团已经资不抵债,后续将进行破产重组。西王集团对齐星集团的担保总额为29.07亿元,其中20.38亿元均采取了追加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施,公司实际风险较大的担保余额为8.69亿元,不过集团目前资金充裕,偿还担保压力不大。其次,齐星集团债务危机已经过去四个月了,市场已经充分消化了此次负面事件对西王的影响,利空已然释放,后续对西王的影响将减弱。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级
　　我们看好公司新收购的运动营养与体重管理业务在国内外的潜在发展,预计公司运动营养和体重管理业务在北美地区继续稳健发展,在中国地区进入高速发展时期。同时,公司传统油脂业务受益于小品种健康油行业的高速发展,将会继续保持两位数的增长。在不考虑非公开发行和后续收购Kerr公司剩余股权的影响下,我们预测公司2017/18/19年EPS分别为0.84/1.10/1.43元,对于当前股价PE分别为22.91/17.46/13.43倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:运动营养和体重管理产品发展不及预期;传统油脂业务发展不及预期;后续收购Kerr公司剩余股权不及预期;食品安全事故



　　陕西煤业:预计2季度业绩环比继续增长估值较低的优质煤企
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2017-07-07
　　公司预计上半年盈利54-57亿元,推算第2季度净利润27-30亿元
　　公司7月5日发布上半年业绩预增公告,公司预计其2017年1-6月净利润54-57亿元。公司第一季度净利润26.74亿元;推算其第二季度净利润27-30亿元,环比增长1-10%,我们认为主要是因为:
　　(1)业绩弹性较高。根据公司年报,公司在15和16年先后转让10个盈利较弱的煤矿给集团;公司剩下的煤矿,基本属于高产高效煤矿。

　　(2)成本费用控制有效。公司是省属国有企业,工资变动需要经过上级部门审批;我们预计其工资的提升幅度较为缓慢。根据年报,公司剥离10个矿井后,员工人数从5.7万人下降至2.8万人,员工效率大幅提升。随着销售状况的提升及销量的增加,我们预计公司吨煤销售成本有望下滑。

　　(3)预计第2季度产量环比增加。受1季度的春节假期影响,预计公司2季度产量环比增长;一方面降低吨煤生产成本;一方面增加销售收入。

　　资源禀赋较好,发热量高,开采条件好
　　根据年报,公司主要为动力煤矿井,公司97%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点。公司目前有15对正常生产矿井,核定产能约9300万吨。

　　公司另有在建的小保当矿。小保当煤矿的设计产能1500万吨,目前已经拿到800万吨的产能置换指标。我们预计小保当煤矿2018年建成投产,该矿权益占比60%。

　　预计公司17-19年EPS分别为1.01元、0.91元、0.86元
　　公司资源禀赋较好,且剥离了亏损矿井后,成本费用大幅降低,业绩弹性较大;受产能置换指标不足的影响,我们预计全国的煤炭产量增长较慢,煤价将在较长时间维持高位,因而看好公司未来3年的盈利持续性。公司17年市盈率仅8倍,维持评级为“买入”。

　　风险提示:新矿建设低预期;煤价下跌超预期;



　　牧原股份:出栏量大幅增长高盈利可期
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李佳丰日期：2017-07-07
　　事件:
　　1. 7月6日公司发布公告,半年度业绩修正后预计:2017年1月1日—2017年6月30日,归属于上市公司股东的净利润:119,000万元–121,000万元,比上年同期(盈利:107,242.89万元)增长:10.96% -12.83%。

　　2. 17年6月份销售情况简报:6月份,公司销售生猪78.2万头,销售收入9.19亿元。公司商品猪销售均价13.26元/公斤,比2017年5月份下降1.5%。

　　我们的分析与判断:
　　1、出栏量大幅增长,高盈利可期。

　　公司半年度业绩区间低于一季度报告中的预告区间,主要原因是17年4-6月的生猪销售价格低于原先预计的水平,商品猪价格在5月底跌至阶段性底部,6月份整体呈现震荡上行走势。17年上半年公司销售生猪295万头,较去年同期的115.2万头,增长156.1%;销售均价约14.35元/公斤,较去年同期的19.76元/公斤,下跌27.38%;实现销售收入42.34亿元,较去年同期的22.76亿元,增长86.0%,本轮周期小规模散户因环保等因素逐渐退出,规模化养殖场快速扩张,带来产业结构的大变化,预计公司17年出栏量大幅增长,有望达到600-800万头,实现业绩高增长。

　　2、发行优先股,继续扩大生猪产能,有效降低资产负债率。

　　①公司作为我国大型生猪养殖企业之一,2016年出栏生猪311.4万头,市场占有率仅为0.45%,未来具有非常大的增长空间。在国内生猪规模化养殖市场前景看好的行业发展趋势下,公司通过“公司自养”的方式快速扩大自身生猪养殖规模,但单纯依靠公司滚存利润和银行借款等方式来融资已经难以满足长期发展的资金需求。本次募集资金投资项目实施后,公司将新增生猪出栏210万头。②与温氏股份、新五丰和罗牛山等同行业上市公司相比,公司资产负债率水平较高,公司5月8日公告,发行优先股数量不超过3,150万股,募集资金总额不超过31.5亿元,扣除发行费用后的净额中不超过28亿元用于生猪产能扩张项目,不超过3.5亿元用于偿还金融机构贷款,有效降低资产负债率,假设按照31.5亿元优先股的发行规模,以2017年3月末的财务数据为基数,本次优先股发行完毕后,公司的资产负债率将由56.79%降低至46.76%。③根据公司公告,计划未来生猪产能扩张项目所产生的盈利预计将超过所支付的优先股股息,带动公司经营业绩及整体效益的快速提升,并有利于增厚普通股股东的每股收益;通过偿还金融机构贷款,将有效降低财务费用,提升盈利水平。通过本次非公开发行优先股募集资金,将有助于提升公司盈利水平,实现股东利益最大化。

　　3、子公司快速扩张,保障未来出栏量快速增长。

　　公司延续了2015年以来的快速发展的势头,展开了全国范围的子公司布局,截止2016年底,全资子公司数量已经达到39个,分布在十二个省区(豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙)。2015年底,公司子公司数量为16个。2016年末,公司固定资产及在建工程余额为73.51亿元,比2015年底增长96.8%。2017年,公司第二届董事会第五十一次、第五十三次会议已审议通过,新设立子公司11个。

　　我们预计公司17出栏量有望达到600-800万头。

　　投资建议:预计17-19年公司净利润规模约24.58/27.38/28.84亿元,对应EPS为2.12/2.36/2.49元,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:猪价上涨不达预期;改革推进不达预期。

　　


　　水井坊:次高端放量兑现预计公司Q2强表现带动预期修复
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：2017-07-07
　　上半年次高端表现最为优异,次高端放量逻辑成立,维持2017-18年次高端迎最好时光之判断。2016年以来我们持续对次高端进行持续跟踪观察,通过对2017年上半年次高端白酒市场情况的调查汇总,我们认为次高端整体表现优秀,主要品牌/产品系列增速十分可观:基于行业深度调研反馈,我们预计上半年洋河梦系列(理解为次高端范畴)增长50%左右,预计水井坊上半年收入增速40%左右,判断舍得系列和山西汾酒同比增速超过35%;泸州老窖窖龄酒表现同样优异。受益消费升级和品牌集中度提升,次高端整体扩容的态势明显,主要品牌均有较好表现,甚至呈现Q2淡季不淡特征,有力的支撑了“2017-18次高端美好时光”之判断。

　　Q2销售表现强劲,我们判断公司存在明显的预期修复机会。我们认为公司一季报披露后的股价下跌属于明显的“误杀”,由公司抓住白酒复苏机遇期提升品牌的中长期考量同市场惯性思维之间的差异导致。随着市场对公司经营思路的认可,后续季度若公司收入表现优异的情况下,预期修复机会就会明显。近期我们走访了公司重点销售区域,渠道反馈积极——任务完成情况良好,渠道库存良性,Q2销售增速普遍高于1季度,且幅度较大,下半年超额完成任务信心足。我们认为这将直接带动预期修复。

　　增速领先,空间看好,PEG仍有优势。按公司年度业绩指引,短期估值较高,但我们认为公司基本工作扎实,老市场仍有较快增长,新市场放量更快,公司整体收入增速行业最前列(我们预计公司收入增速在白酒上市公司当中居前两位),且销售空间看好。我们认为公司目前费用投放坚决,投入产出比高,PEG估值可行且具有一定优势,继续推荐。

　　投资建议:重申买入-A投资评级,6个月目标价29.80元。我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为39%、31%,净利润增速分别为32%、41%,成长性突出。目标价为29.80元相当于2018年35的动态市盈率。

　　风险提示:市场对估值判断的分歧。

　　


　　博汇纸业:员工持股落地白卡龙头蓄势腾飞
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周文波,雷慧华,袁雯婷日期：2017-07-07
　　博汇纸业公告:1)第一期员工持股计划:向公司董监高(不含独立董事)、公司及下属子公司中层及以上管理、技术人员、基层核心员工共计不超过350名推行员工持股计划,募集资金不超过1亿元;并按1:2杠杆全额认购专业机构的劣后级份额,资金总额不超过人民币3亿元(含3亿元),本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额5%,锁定期为12个月;本次员工持股计划覆盖公司中高管理层,显示其对公司发展的信心。

　　2)7月份涨价函:公司宣布自7月10日起,博汇纸业山东公司生产的铜版卡、白卡纸提价100元/吨;江苏公司生产的白卡纸提价100元/吨;另外,APP、万国太阳也发布7月涨价函,铜版卡、白卡纸提价100元/吨。

　　白卡/铜版纸7月提价意在淡季价格维稳,17Q4-18Q1有望再次迎来提价窗口期:目前白卡纸价格约为6500元/吨,较5月高点下跌300元/吨,处于历史中枢水平。5-7月一般是木浆级纸张的传统淡季,工厂出货量有所下降,价格存在一定调整压力,但由于行业集中度较高,加上工厂限产保价仍较为坚决,整体幅度可控。库存方面,目前工厂库存约20天左右,较前期低点有所上升,仍低于正常水平。我们认为本次博汇、APP、万国太阳发布7月份白卡纸涨价函,意在维持纸张价格稳定。8月份以后行业将逐步进入旺季期,我们预计17Q4-18Q1木浆级纸张(白卡/铜版纸)有望再次迎来提价窗口期,存在提前可能性,关注箱板/瓦楞纸、灰底白纸板涨价对市场情绪上的影响。

　　白卡纸景气周期预计可持续到18年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点,价格稳步上涨,我们预计行业景气上升趋势将延续至18年。需求端:2016年国内白卡纸需求约690万吨,2011-2015年CAGR约8.7%;净出口约140万吨,保持稳步增长,白卡纸是各类纸种消费增速最高的品种。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动,需求高增长趋势有望持续。供给端:16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨,12年-16年以来是行业产能扩张高峰,平均每年行业新增产能超百万吨,但在需求的快速增长及出口的拉动下,年新增项目已基本消化。产能退出方面,我们统计合计约60-70万吨,行业竞争格局得到优化,目前我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约87%。新增产能方面,除博汇75万吨外,未来两年基本无新增产能,预计明年行业景气将好于今年。中期看,行业17-18年基本无新产能,新一轮产能扩张预计将于19-20年陆续落地,行业去产能(市场/政策等)+需求增长稳定,我们预计纸业复苏可延续至18年。

　　纯正白卡纸龙头企业,盈利/股价弹性巨大:博汇是国内白卡纸四巨头之一,拥有造纸产能200万吨,其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能,将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商。公司白卡纸原材料主要包括化学浆、化机浆,成本占比约76%。公司拥有化机浆产能85万吨,基本自供,仅化学浆依赖外购,以外盘为主。受益于白卡纸行业景气的复苏,公司盈利弹性大。

　　盈利预测及投资建议:我们预计17-19年净利润分别约8.1亿元、10.8亿元、13.8亿元,同比增长303.7%、32.7%、28.4%,EPS0.61元、0.81元、1.04元,当前动态约9.4xPE,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。