康美药业:获批广东省内资质 配方颗粒巨头隐显
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈铁林日期：2017-07-04
　　事件:公司发布公告,近日收到广东省药监局关于同意公司开展中药配方颗粒省内研究生产试点的批复。核心要点有:1)同意公司按《广东省中药配方颗粒标准》第一、二册收载的203 个品种制法标准开展省内研究生产试点;2)试点生产的中药配方颗粒品种仅限广东省内医疗机构试点使用。

　　获批广东配方颗粒省内试点,公司执行进度超预期。6 月19 日,广东发布了《广东省中药配方颗粒试点生产申报指南》,仅10 天,公司就拿到了试点批复,时间进度超市场预期。充分体现了公司在中药配方颗粒领域准备充足,公司2016 年1 月就公告在普宁投资约6.5 亿元筹建中药配方颗粒生产基地,目前已经建成。中药年提取能力约达6000 吨,中药配方颗粒生产品种450 种,年产量约达24 亿包。6000 吨产能将成为继中国中药后的第二大产能。此次获批试点资格,彰显了公司拥有超强的执行力。

　　配方颗粒是中药领域增长最快的细分领域,行业空间在400-500 亿元以上。中药配方颗粒以更为现代化的优势逐步替代中药饮片。日本、台湾等地区几乎实现了对饮片的全替代。国内尚处于起步阶段,目前仅为试点范围的5 家企业生产和销售,纳入安徽、宁夏、福建等11 个省份的医保支付。目前全国配方颗粒市场规模近100 亿元,近年来保持30%左右的增速,是中药领域增长最快的细分领域。据我们2016年发布的中药配方颗粒专题报告分析,行业空间在400-500 亿元以上,成长空间巨大。

　　广东为人口大省和中药大省,公司切入后盈利能力有望进一步提高。广东为人口大省,也是药品大省,其药品市场占全国份额达8.7%,同时广东也是传统的中药使用大省,目前广东中药配方颗粒市场主要由华润三九和中国中药(广东一方制药),我们估算2016 年配方颗粒市场规模近20 亿元,并且还在快速扩容。公司为中药饮片龙头,在全国积累了深厚的中医院资源,目前公司已拥有6000 吨产能,位居行业第二,我们预计公司切入后将重构广东市场。中药配方颗粒开放为大势所趋,若全国市场开放后,公司大概率将进入全国前三甲。参考同类公司,中药配方颗粒毛利率在75%左右,净利润率25-30%,超过中药饮片,即公司盈利能力有望进一步提高。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.83 元、1.04 元、1.28 元,对应PE 分别为26 倍、21 倍和17 倍。公司未来3 年归母净利润将保持24% 复合增长率。公司依托中医药行业龙头地位,推动“大健康+大平台+大数据+ 大服务”布局正有效落地,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。

　　风险提示:中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险;战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。




 

　　泰格医药:业绩略超预期 公司逐季向好
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈铁林日期：2017-07-04
　　事件:公司发布业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润1.09亿-1.25亿元,同比增长40%-60%。

　　业绩略超预期,多因素支持未来2年公司业绩持续向好。公司2017年上半年实现归母净利润约1.09亿-1.25亿元,同比增长40%-60%,其中投资收益约1236万元,业绩表现超市场预期。我们认为主要有如下原因:1)临床试验数据核查影响逐渐消除,国内创新药申报热情加大,带动大临床业务显著恢复;2)一致性评价进入攻坚阶段,公司获得大量订单,并从2016年四季度开始执行,随着收入陆续确认,逐渐开始贡献业绩。从2017年全年以及未来两年看,我们认为公司业绩将持续向好,主要理由如下:1)CFDA全面向欧美发达国家靠齐,积极加入ICH,以质量与疗效为导向,鼓励创新,国内1类新药报批热情加大,促进国外数据互认,加快进口药品全球同步上市,未来新药临床试验以及国际多中心临床试验需求激增,大临床业绩或呈加速增长态势;2)目前CFDA已发布6批参比制剂目录,仿制药一致性评价工作正快速推进,未来2年一致性评价将为公司业绩带来显著增量;3)医疗器械CRO捷通泰瑞6月开始并表,在监管从药品注册延伸到器械注册的大背景下,医疗器械CRO积极向上的发展态势明确;4)韩国子公司经营好转,2017年将大幅减亏或扭亏,在国内外新药同步上市带动国际多中心临床试验强烈需求下,未来业绩大幅好转趋势明朗。

　　作为国内临床CRO龙头企业,将显著受益国家医药新政推行。从2015年底开始,CFDA推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,公司明确受益新药政推进。1)仿制药一致性评价:带来大量BE临床试验订单;2)化药注册分类改革和药品上市许可人持有制度:激发国内创新药申报热情,2017年新药申报超过仿制药申报数量,公司国内新药订单市场占比超40%;3)加入ICH,认可海外临床试验数据:加快国内外新药同步上市进度,国际多中心临床试验需求增加,公司为国内少有能承担国际多中心的企业。结合国外巨头通过横纵向并购整合实现跨越发展的路径看,公司为国内最具潜质的企业,我们持续坚定看多CRO行业发展,在国家药审向发达国家靠齐的背景下,认为作为公司将明确受益。

　　盈利预测与投资建议。考虑到临床试验的恢复,以及一致性评价的增量,我们小幅上调2017-2019年EPS到0.61元、0.89元和1.21元,对应当前股价PE分别为40倍、27倍和20倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发前期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,我们维持“买入”评级。

　　风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。




 

　　国瓷材料:新材料平台布局完善 两大业务助力持续高增长
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王剑雨,郭敏,周航日期：2017-07-04
　　国瓷材料:新材料平台布局逐渐完善,业绩有望迎新一轮增长.
　　公司依托“水热法”超细粉体制备技术,搭建新材料平台,发展了MLCC、纳米氧化锆、高纯氧化铝以及陶瓷墨水等多个产品,内生成长性十足。2014-2016年近3年营业收入复合增速35%,归母净利复合增速44%。同时,公司通过布局进军电子浆料等领域,从无机材料拓展至金属材料领域。随着新材料平台布局完善,未来有望持续保持高增长态势。

　　布局完成汽车尾气催化剂全产业链,空间广阔。

　　尾气催化剂材料布局完善,成为汽车催化剂综合解决方案企业。汽车尾气机外净化的主要方式是安装催化净化器,对有害气体进行处理。随着技术的发展,机外催化技术从之前的二效催化发展成了三效催化技术,三效汽车尾气催化剂相关组成包括:载体、表面涂层、活性部分、助剂。公司通过王子制陶切入蜂窝陶瓷载体业务、博晶科技拓展铈锆固溶体(助剂)业务,并结合自身的氧化铝产品(表面涂层)优势,有望成为全球少数能够为客户提供整体汽车尾气催化解决方案的企业之一。

　　纳米复合氧化锆:手机背板陶瓷化趋势升温,有望迎来高速增长。

　　氧化锆陶瓷性能优异,非常适合用做手机背板材料,近年来随下游应用产品相继推出,市场热度也逐渐走高,保守测算存在90亿级市场规模。随着新产能投产和定增募投的3500吨项目逐渐推进,纳米复合氧化锆将成为公司业绩重要增长点。

　　并购切入电子浆料领域,协同发展增长可期。

　　预计17-19年净利润为2.69、4.43和5.88亿元,当前市值对应17-19年动态PE分别为44、27和20倍,综合考虑增长性和业务布局完善,未来发展可期,维持买入评级。




 

　　涪陵电力:年度首签5亿元大订单 配电网节能业务迎来开门红
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邬博华日期：2017-07-04
　　公司公告称拟与关联方国网湖北省电力公司签署湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目合同能源管理项目合同(构成关联交易),合同总额约55,405万元,预计投资金额31,397万元,收费期限为7年。

　　2017年首单即将落地,公司节能业务持续扩张。本次公司拟与国网湖北省电力公司签署的合同能源管理项目为公司2017年签订的第一单,合同总金额约为5.54亿元,预计投资金额约为3.14亿元;项目建设时长为6个月,节能效益分享比例为100%,分享期限为7年。若公司推进项目7月左右开工,该项目有望从2018年年初开始贡献收益。若将公司合同总金额平摊到7年的分享期限中,该项目年均收入贡献约为7,915万元(测算数据仅供参考,实际数据请以公司公告为准)。

　　到手项目有望在2018年全面释放产能。截至目前,公司到手配电网节能项目达到20个。其中,除注入时便已投产的山东项目、甘肃项目、重庆项目和江苏项目以外,冀北廊坊、山东二期、福建项目、浙江项目及江西项目已于2016年投产并贡献业绩;新疆项目和安徽项目按其项目建设时长推测应已于2017年上半年投产;河南项目、湖北鄂东项目、辽宁项目、福建二期、甘肃二期、河北正定和宁晋、青岛项目、烟台项目和本次拟签署的湖北二期项目均有望于2018年投产释放产能。

　　背靠国网保障拿单能力,省网公司配电网节能资产注入值得期待。2016年公司收购配电网节能资产时,国家电网承诺5年内通过委托涪陵电力经营、出售给无关联第三方或注入涪陵电力的方式,解决因其控制的部分省级公司配电网节能业务而产生的同业竞争问题,公司的外延式发展值得期待。同时,国家电网承诺其直接或间接控制的除涪陵电力外的其他子公司将不再新增配电网节能业务,国网系统内业务独占性得到保障。公司背靠国家电网,依托国网技术、资金、人才、设备支持,以及广阔的市场空间支撑,未来有望持续签订新的节能项目,保障公司持续高速发展。

　　投资建议及估值:仅考虑到手项目,我们预计公司2017-2019实现EPS1.463元、2.008元和1.845元,对应PE31.22倍、22.75倍和24.75倍,维持公司“买入”评级。




 

　　安琪酵母:业绩预增符合预期 股东减持不改变长期成长逻辑
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-07-04
　　公布2017H1业绩快报及持股5%以上股东减持计划。

　　公司预计2017年上半年归母净利润约3.9-4.42亿,业绩增幅同比实现约50%-70%。

　　公司计划在公告披露90日内通过大宗交易减持公司股份不超过1648万股即不超过公司总股本2%,公告披露15个交易日后的90日内通过集中竞价减持不超过824万股即不超过总股本的1%,合计减持不超过2472万股即总股本3%。

　　2017H1业绩符合预期,海外营收增速更胜一筹。

　　公司2017Q2营收增速预计20%左右,在Q1营收增速26%基础之上2017H1有望实现20%-25%增长,营收符合预期。公司预计上半年归母净利润在3.9-4.4亿间,2017H1业绩预计同比增50%-70%,公司单二季度盈利增速放缓,主要原因在于:第一,2017Q2伊犁公司停产检修对收入和成本均产生影响;第二,2017Q1业绩同比增速为89%,本身超出市场预期,环比增幅放缓系2017Q1高基数业绩增速;第三,人民币升值造成出口汇兑收益减少。

　　预计2017H1海外营收同比增速25%左右,4、5月份海外营收增速高于国内业务增速,下半年随俄罗斯项目投产将会有效提升海外生产规模效应。考虑新增国内外产能持续投产约4万吨,折算到2017年新增产能2万吨左右,折算到2018年全年同比新增产能2万吨左右,营收和业绩增长可持续。

　　湖北日升科技计划减持公司股份合计不超过3%。

　　由公司管理层和员工持股的湖北日升科技为公司第二大股东,持有公司10.51%股份,此前日升科技减持预期受限于减持新规迟迟未见落地,此次公司公告日升科技合计减持不超过3%股份早在预期之内,该部分股份自2010年也未有过减持。目前,日升科技10.51%股份中仍有1336万限售流通股,至2017年7月,剩余该部分限售股可上市流通。考虑管理层及员工持股子公司收益税费较大,并长期未有减持,我们认为此次减持情理之中,减持后日升科技仍有7.5%股份与公司利益相关,该部分未来还将通过分红对管理层及员工形成激励。

　　盈利预测及估值。

　　受第二大股东减持影响,短期公司股价将承压。长期看,随产能不断释放、成本确定性降低等带来的业绩持续增长,公司在食品饮料板块中的配置价值还很显著,公司中长期的业绩高增长逻辑不变。我们维持此前盈利预测,2017/2018年EPS目标价1.01、1.31元,维持“买入”评级,目标价30元。




 

　　乐普医疗:心血管乾坤大 新业务草木青
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：江维娜日期：2017-07-04
　　心血管大战场横向扩容保增长,布局战略新业务打造完整产业链。

　　心血管器械市场估计全国在600 亿左右,乐普连同另外两家国产厂商仅在支架领域实现了进口替代,但是大部分心血管器械市场仍然在进口厂商手中。乐普在心血管领域透过并购已经建立了完整的产业链,两大主导药品氯吡格雷和阿托伐他汀已经实现放量。未来伴随着心血管器械和药品市场的行业内生增长以及重磅单品的横向逐渐导入及放量,乐普有望迎来新的一轮营收30%以上,净利润40%以上的高速增长期。除了两大主导板块,乐普还布局了众多心血管服务、策略性业务领域,完善产业链结构。

　　
　　强大销售能力不断导入产品,药品板块四个百亿空间待挖掘。

　　16 年乐普两大重磅品种氯吡格雷和阿托伐他汀分别实现了4.4 亿和1.7 亿营收,药品板块正在迅速成为增长的主要动力,预计在2019 年实现利润增量8 个亿。两大产品对应200 亿市场空间,缬沙坦+氨氯地平对应又一个100 亿空间,未来二线品种组合对应第四个百亿空间。乐普四大重磅品种有望今年通过一致性评价,享受三强竞争格局,未来还可能切入糖尿病领域,储备品种丰富。未来从OTC 渠道进军城市医院市场,进一步享受心血管科室协同作用。

　　可降解支架助推10%利润年化增速。

　　可降解支架海外临床出现血栓形成风险,海外监管发出警示函或限制临床应用机构,引起市场怀疑乐普可降解支架上市后能否放量。但是国内临床效果良好,主要专家积极参与各厂商可降解支架临床,我们估计高价的价格体系以及最终消失对医生和患者具有吸引力,大概率可降解支架可以放量。估计2020 年最终实现4%的替代率的情况下,可降解支架可望提供10%的利润年化增速。

　　风险提示。

　　重点药品一致性评价未能在在前三家完成;可降解支架未能及时上市并放量;高值耗材受到医保控费影响价格大幅下滑。

　　投资建议:器械领域的恒瑞,业绩+估值或迎来双击,建议“买入”。

　　乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长,“顺政策+强销售+好产品”这个医药行业最重要成长逻辑再次聚焦在乐普医疗之上。我们认为器械板块的最强龙头乐普医疗当前PEG 约为1.1,低于A 股医药龙头1.3 的平均PEG,且其行业地位相当于恒瑞在化药的地位,给以17 年PEG1.4 估值, 合理估值30.94 元。预计17~19 年归母净利润达到9.55/13.82/18.89 亿,对应EPS 达到0.54/0.78/1.06 元,对应当前股价PE 为41.2/28.5/20.9X,继续推荐“买入”。