牧原股份(002714)：拟推出第三期员工持股计划，彰显发展信心
　　事件： 公司拟推出第三期员工持股计划，募集资金不超过 3 亿元，参与对象不超过 5000 人，其中：董监高 7 人，合计认购不超过 4,000 万元；公司及子公司员工不超过 4993 人，合计认购不超过 26,000 万元。该持股计划设立后委托相关金融机构管理，并全额认购其设立的集合资金信托计划的次级份额。该信托计划的募集资金上限为 8 亿元，按不超过 2： 1 的杠杆比例设置优先和次级份额，通过二级市场认购股票数量不超过 3,060 万股，且不超过总股本的 2.64%，锁定期 1 年。

　　拟推出第三期员工持股计划，激励机制更趋完善
　　公司第一期、第二期员工持股计划已顺利推出，伴随公司规模快速扩大、人员增加，第三期员工持股计划的推出将继续完善公司的激励机制。此次计划参与对象不超过 5000 人，覆盖范围相对较广，公司管理层、股东、员工的利益更趋一致。

　　6 月猪价企稳反弹，公司出栏维持高增长
　　伴随大猪逐步消化完毕， 6 月猪价企稳反弹，目前均价约 13.8 元/公斤，环比小幅上涨，同比下跌约 30%；估算行业自繁自养头均盈利约 200 元/头。 1-5 月，公司累计出栏 216.8 万头，同比增长 146%，预计 2017、 18年公司生猪出栏量分别为 700、 1000 万头。

　　投资建议：成本控制优势突出，未来发展路径清晰
　　周期调整阶段，公司成本控制优势凸显，长期发展路径清晰，预计 17-18年 EPS 分别为 2.16 元、 2.62 元， 分别对应 PE 为 13X、 10X， “买入”评级。

　　风险提示
　　猪价波动风险、疫病风险、食品安全等（广发证券 惠毓伦 ）



　　国药一致(000028)：广分销龙头+全国零售的龙头
　　重组后聚焦批零业务： 公司于 2016 年末实现重组，置入国大药房、佛山南海、广州新特及南方医贸，置出致君医药、致君医贸及坪山制药。 重组完成后，公司不再控股医药工业类业务，增发注入的分销及零售业务将使得公司在巩固和增强两广分销龙头地位的基础上，又直接获得了全国零售龙头的地位。我们认为整合后的国药一致作为国药集团旗下的医药商业平台公司，未来将可充分整合分销、零售资源，打造批零一体化的管控运营模式，提升核心竞争力。

　　将在“两票制” 及“医药分家” 推进中受益： 国务院于 2017 年初发布了国家版的“两票制” 实施方案，目前已经有 20 多个省份发文实施两票制，从各省份设定的过渡期来看，将集中于 2017 年下半年开始正式实施，我们认为行业将进入加速整合阶段，公司作为两广医药商业龙头（ 2016 年两广区域市占率约为 21%），将会直接受益，市场份额预计将会不断提升。国家在加速推动公立医院取消药品加成以及药占比下降政策的实施，叠加分级诊疗的推进和以及药店在慢病管理方面的布局，我们认为药店处方药的承接量将会逐步增加，而两票制和营改增政策对于单体药店上游渠道的影响以及新版 GSP 对单店运营成本的提升将会使得规模较大的连锁药店竞争优势凸显，行业集中度将会不断提升。 国药一致下的国大药房拥有3500 多家门店，布局广泛，是连锁药店绝对的龙头，我们认为其将在处方外流和行业集中度提升中直接受益， 幷且国大药房还将通过幷购扩张实现规模的进一步提升。 另外，国大药房目前净利水平较低（ 1.8%），我们认为幷入国药一致后随着管理的优化以及批零一体化整合，国大药房的净利率水平将会逐步向行业平均水平靠拢（ 5%-7%）。

　　盈利预计： 我们预计 2017/2018 年公司净利润分别为 13.3 亿元（ YOY+11.8%） /15.8 亿元（ YOY+18.9%） , EPS 分别为 3.10 元/3.68 元，对应 A 股 PE 分别为 26 倍/22 倍，对应 B 股 PE 分别为 15 倍/12 倍。 公司整合后作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头，在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会受益。另外，公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革，有望进一步提高经营效率，实现净利率的提升。 目前公司 A 股估值合理，维持“买入” 投资建议； B 股估值较低，维持“ 买入” 投资建议。（王睿哲）



　　跨境通（002640)建立管理层利益共同体，保证业绩可持续增长
　　事件：
　　跨境通实际控制人之一樊梅花（原百圆裤业董事长杨建新的妻子）拟将其持有的 7200 万股无限售条件流通股（约占公司已发行股本 5.03%）按 18 元作价协议转让给邓少炜（跨境通控股子公司深圳前海帕拓逊的创始人、经营管理者）， 交易总对价为 12.96 亿元； 本次股份转让完成后，邓少炜先生将持有公司 5.6%的股份。

　　点评：
　　实际控制人转让股份绑定并激励优秀经营人才。 前海帕拓逊为公司重要子公司，邓少炜带领深圳前海帕拓逊的经营团队持续创造佳绩， 2016年贡献收入 12.89 亿元（占比 15%），同比 177%，贡献净利 1.14 亿元（占比 27%），同比 157%，预计前海收入 17H1 保持 100%以上增长。彰显经营人才对公司发展和业绩增长信心。

　　本次协议转让股份的价格 18 元处于股价历史高位，彰显前海帕拓逊经营者邓少炜对公司未来发展和业绩的信心。 1）环球易购服装出口扭转下滑局面，电子出口维持高增长。服装主站的整顿调整完成，预计服装业务收入 17 年恢复正增长；电子主站 gearbest 依托有效流量增长保证环球易购电子出口业务高增长，预计环球易购电子业务收入 17 年维持100%左右高速增长；前海帕拓逊出口电子产品评价好、线上店铺经营稳定，预计其收入 17 年保持 100%左右增长。 2） 6 月 22 日公司拿到收购优壹电商过会批文，优壹电商 17-19 年承诺净利润 1.34 亿、 1.67 亿、2.08 亿，预计今年并表 4～5 千万净利润；优壹电商有望通过协同效应提高公司“五洲会” 进口 O2O 业务盈利能力。

　　投资建议： 我们持续看好公司未来精细化管理模式下跨境出口业务内生高增长，以及规模效应带来的经营成本下降，预计公司 17/18/19 年 EPS分别为 0.49 元、 0.85 元、 1.19 元，对应 PE 为 43/25/18 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 自营网站流量增长放缓；国外各国进口政策变化。（东北证券 王晓艳,瞿永忠）




　　隆平高科(000998)新品种大批量过审，有望推动业绩持续增长！
　　事件： 2017 年 6 月 30 日，公司公告隆平高科农业高科技股份有限公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的 61 个水稻新品种及 10 个玉米新品种通过国家审定。

　　我们的分析和判断：
　　1. 新品种大批量过审，为公司后续业绩增长奠定了基础。 根据公司公告， 本次国审共有 178个水稻新品种及 171 个玉米新品种通过审定，其中公司及下属子公司通过自主或与他方共同培育的水稻新品种 61 个，占比 34.3%；玉米新品种 10 个，占比 5.8%。公司新品种大批量通过国审，进一步增强了公司的竞争力，体现了公司雄厚的科研实力，丰富公司的产品储备，为公司后续产品推广、扩大市占率创造了必备的条件，有望推动公司业绩持续增长！

　　2、合作区域种子龙头， 全面布局全国市场： 1） 2016 年 10 月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司 51%股权， 深耕西南种业市场， 利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系，提高公司在广西、江西等市场的占有率； 2） 2016 年 10 月公司公告， 与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司，开拓东北粳稻市场， 充分发挥广源种业的研发资源和地域优势，合力开拓东北粳稻市场，提升公司在东北种业市场份额； 3） 2017年 3 月，公司公告收购湖北惠民农业科技有限公司 32.49%股权，通过惠民科技在湖北良好的品牌形象和市场影响力，有利于公司打造区域化运营平台，提高水稻主流品种市场占有率和终端服务能力。 公司通过与区域种子龙头公司合作， 全面布局全国市场。

　　3.中信入主，战略明晰，迎来发展新机遇。 中信入主之后，公司明确了其 2020 年前的战略目标，即“种业运营+农业服务，国内市场+国外市场”的四轮驱动，从公司公告披露可以看出，公司“内生发展+外延并购”双动力增长，实现业绩“双 2 番”，进入世界种业前 8 强。 农资服务以及海外市场布局，是公司未来内生增长的新来源。根据公司国际化战略，在杂交水稻业务方面，据公司公告，公司已设立隆平国际种业有限公司，作为杂交水稻国际业务的平台公司开展运营，并已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了研发布局，目前科研工作进展顺利，根据 2016 年年报：公司在印度布局 30 个测试点， 共获得 11778 个数据点，生态区域覆盖印度中部和北部市场， 7 个系列产品表现突出； 11 个品种在菲律宾国家区试中。在杂交玉米方面，公司已在美国设立了两个育种站。随着 30 亿增发资金的到位以及中信现代农业产业投资基金的成立，外延式成长将成为未来公司盈利增长的另一重要贡献来源。

　　投资建议： 公司是国内种子龙头企业，中信的入主标志着公司进入发展新阶段。预计公司 2017-19 年净利润分别 为 8.05 /10.97/14.02 亿元，对应 EPS 0.64/0.87/1.12 元/股， 6 个月目标价 30 元，维持 “买入-A”评级。

　　风险提示： 政策风险；价格风险；自然灾害风险。





　　中设集团(603018):董事长增持显价值，内生外延高增可期
　　事件
　　根据上交所信息，公司董事长近日增持公司股票 34 万股，均价 31.79 元/股，占公司总股本 0.16%，本次增持后杨卫东先生合计持有公司股份 3.6%，我们认为董事长在此时点增持公司股票彰显其对未来发展的信心。

　　内生大概率保持高增速，剩余两期股权激励对未来两年业绩具有较高保障公司 16 年全年新签订单 39 亿元，是全年收入的 2 倍左右，我们预计今年公司订单大概率延续去年的增长势头， 按照公司过往经验，去年新签订单中 50%左右的订单将在今年转化，叠加今年订单延续较高增速， 公司内生增长增速保障程度高。根据公司股权激励计划，公司股份授予的条件为2017-2019 年归母净利较 2016 年分别增长 20%/40%/60%，从全市场已经实施股权激励的公司经验来看，激励目标对公司业绩保障程度高。省外/非公路业务快速发展，综甲资质优势明显
　　公司 15 年收购宁夏院后加快在省外业务的布局速度，今年 6 月又与内蒙交投成立合资公司进军内蒙交通设计市场，去年公司省外业务占比首次超过40%，在基建投资较快的新疆、西藏等中西部地区均有深入的业务布局。公司过往在城市快速路、高速公路规划设计领域处于国内领先水平，未来除继续巩固在公路业务方面的传统优势外， 还将积极拓展轨交和市政等专业领域，去年轨交+市政新签订单占全部订单比重约为 30%， 已超过公路，多元化业务发展将有力对冲单一行业固投增速下滑对公司业绩的影响。外延/PPP+EPC 领域值得期待
　　公司领导层换届后在资本市场动作加快，未来大概率通过外延并购进行业务能力和经营区域扩张，而公司相对谨慎的外延并购标准也将很大程度保证并购标的的业绩增长持续性和投资回报率。我们预计公司在国内有望复制苏交科的并购发展路径，海外方面在高铁/清洁能源/设施管理等方面也会逐渐展开。公司去年中标的 8.7 亿南通 EPC 项目为公司以总包商角色介入PPP 市场和未来进行产业链垂直整合提供了宝贵经验， 未来公司若继续在PPP+EPC 领域取得突破，则业务体量有望进一步快速扩大。股权分散无碍高执行力， 估值处于底部，维持“买入”评级
　　公司虽然股权分散，但持股员工皆为多年共同打拼的同事，对公司未来愿景高度协同，一致行动意愿强，分散股权反而大幅降低了高管牺牲长期利益追求短期股价表现的意愿和能力，一定程度上有利于公司治理水平的提高。董事长在此时点增持公司股票彰显其对未来发展的信心。 从估值来看，公司目前 31.5 倍 PE（ TTM） 处于上市以来的底部区间，投资价值显着。预计公司 2017-19 年 EPS 为 1.48/2.09/2.6 元，认为可给予 17 年30-35XPE，对应合理价格区间为 44.4-51.8 元，维持“买入”评级
　　风险提示： 基建投资增速大幅下滑； EPC 业务影响公司利润水平。（华泰证券 鲍荣富,黄骥,王德彬）




　　百洋股份(002696)：公司深度报告：收购火星时代顺利过会，数字艺术教育整装待发
　　全球罗非鱼食品龙头，收购火星时代布局 CG 教育。 百洋股份是全球加工规模最大、国内领先的罗非鱼食品综合提供商，具有较为完整的产业链。 公司拟作价 9.74 亿以发行股份及支付现金的方式购买火星时代 100%股权，其中发行股份支付 5.60 亿元，现金支付 4.14 亿元。同时拟募集配套资金 5.6 亿元，其中孙忠义（实际控制人） 认购不低于 1 亿元。该事项已获并购重组委审核通过。

　　罗非鱼业务：产业链齐全，业绩承压。 从增速看， 2015/16 年受到全球经济复苏进程缓慢、出口总额下滑、国内宏观经济增速驱缓、饲料行业竞争加剧的影响，收入增速下滑。从盈利能力看，内销毛利率下滑明显，从 2010 年 26.2%下滑至 2016 年 14.0%，出口毛利率相对稳定，在 8-9%区间波动。

　　教育业务：收购火星时代过会，数字艺术教育扬帆起航。 火星时代是国内数字艺术教育的龙头，在 11 个城市设立了 13 个线下教学中心，拥有 8 个产品线 25 个教育产品。竞争优势在于：（ 1）以就业为导向，就业率、平均薪酬较高：2015/16 年毕业 6 个月内的就业率达到 95.78%/96.43%；（ 2）课程研发能力强；（ 3）双师课堂教学，保证质量提升效率；（ 4）品牌优质，招生渠道以口碑传播为主。

　　火星时代财务分析：北京以外一二线城市颇具成长空间，盈利能力较强。 处于业绩爆发期， 2016 年主营业务（线下教育&在线教育）收入 3.91 亿元，同增51.4%。 北京是公司收入主要来源，占比达 43.6%，其他一线城市上海、广州、深圳收入占比仍较低，但 CG 人才需求旺盛，未来有望成为公司业绩增长的引擎。净利率 15%左右，盈利能力较强。

　　投资建议： 火星时代系艺术教育龙头，业绩内生增长依赖现有教学中心上座率的提升、其他二线城市业务的拓展以及教学产品线的延伸。原有罗非鱼业务业绩贡献稳定。预计 2017/18/19 年备考净利润 1.50/1.81/2.13 亿元（其中罗非鱼业务净利润 0.64/0.69/0.76 亿元，教育业务备考净利润0.86/1.12/1.37 亿元），按现价 20.87 元（配募采取询价方式）对应增发后市值 48 亿，估值 32x/26x/23x，相对合理。本次收购刚获得证监会通过，具备短期催化，建议关注。

　　风险提示： 火星时代各产品线学生数量、课单价提升不及预期；开设新教学中心的招生情况不及预期。公司原有业务饲料、食品加工产品销售量、盈利能力不及预期。（中泰证券 鞠兴海）