思美传媒(002712)调研简报：业绩高增长 重点自有内容媒体建设
　　投资要点：
　　公司2017 年H1 预计归母净利区间1.06 亿至1.36 亿，同比增速80%-130%，重点自有内容媒体渠道建设。16 年公司实现营收38.22 亿元（+53%）；归母净利1.42 亿元（+60%）；扣非归母净利1.29 亿元（+58%）。营收构成上，媒介代理实现营收26.92 亿（+39%，占比70%），其中数字营销收入12.62亿元（+670%），毛利率8.86%（下降2 个百分点），主要系爱得康赛16 年4月并表；电视、户外等传统媒介代理业务整体出现小幅下滑。重点内容营销收入11.3 亿元（+100%，占比30%），毛利率11.49%（下降1 个百分点），科翼2015 年12 月并表（报告期营收1.1 亿，净利3712 万，完成对赌）。

　　17 年一季度营收7.04 亿（+2.2%），归母净利5321 万（+125%）。子公司观达影业17 年最新出品发行电视剧《因为遇见你》于3 月2 日湖南卫视黄金档首播，爱奇艺、乐视等网络平台同步播出，收视口碑双赢。公司自制综艺《真星话大冒险》于5 月8 日每周一晚22:00 在浙江卫视播出，首次台综试水。

　　观达、掌维、科翼17 年3 月100%并表，完善内容营销战略。15 年12 月，公司4 亿元现金收购科翼80%股权（内容整合营销及制作），16-18 年业绩对赌为3350、4020 和4824 万元。17 年3 月，发行股份完成科翼剩余20%股权收购，交易价近1 亿，科翼成为公司全资子公司；发行股份及支付现金完成掌维科技100%股权收购（电子阅读），交易价5.3 亿，16-18 年业绩对赌为3600 万元、4400 万元和5500 万元；发行股份及支付现金完成观达影视100%股权收购（电视和栏目制作），交易价9.17 亿，16-18 年业绩对赌为 6200万元、8100 万元和10075 万元。公司通过内生培养及外部收购，实现“IP源头+内容制作+营销宣发”的内容产业化运营。

　　发展数字营销，实现互联网全景化精准营销。16 年4 月，发行股票及支付现金收购完成爱德康赛100%股权（搜索引擎营销SEM），交易价3.25 亿元，15-19 年业绩对赌分别为1400、2700、3510、4563 和5019 万元。17 年3月，以9000 万元现金完成智海扬涛60%股权收购（汽车、快消等品牌数字营销），16-18 年业绩对赌为1250 万元、1560 万元和1950 万元。实现品牌客户和数字营销业务拓展。

　　盈利预测。实施股权激励、建立产业基金，看好公司有效体制管理和未来合理业务拓展。我们预计公司2017 年和2018 年归母净利润分别为2.96 亿元和4.03 亿元，对应EPS 分别为0.93 元和1.27 元。参考行业平均水平，给予公司17 年PE 估值32 倍，对应目标价29.76 元，维持买入评级。

　　风险提示。减持风险，自有内容制作不达预期。





　　生物股份(600201)点评：拟参与并购辽宁益康 逐鹿20亿高致病性禽流感市场
　　投资要点
　　事件：生物股份公告，公司拟使用自有资金参与竞拍辽宁省投资集团有限公司和辽宁省国有资产经营有限公司合计持有辽宁益康生物股份有限公司1400 万股股权转让和 4000 万股增资扩股项目，两份股权挂牌总底价3.24 亿元，并作为收购方保证后续收购自然人股权至绝对控股，交易完成后24 个月内推动实现益康生物资产证券化。

　　参与竞价收购辽宁益康，公司将极大丰富四大动物种类疫苗产品线，尤其有望获得目前规模20 亿的高致病性禽流感H5+H7 市场文号。益康生物建有一万余平方米的GMP 生产车间三座、SPF 动物饲养中心一座、研究中心、质检部等设施，企业还拥有基因工程疫苗的研究工作。益康生物产品覆盖禽用、猪用、犬及其他动物用等三大类60 余个品种，主要产品包括高致病性禽流感H5、ST 猪瘟、猪圆环、伪狂犬、猪细小、仔猪大肠杆菌基因工程苗、猪多杀性巴氏杆菌、猪丹毒、仔猪副伤寒、仔猪水肿、狂犬疫苗、鸭瘟、山羊痘、马立克、新城疫、传支。如本次竞拍成功，公司将合计持有益康生物 5400 万股股权，占未来益康生物股本总数的 46.96%，将极大丰富公司禽类、猪类、反刍类、宠物类产品线。尤其在今年高发的禽流感领域，H5 与H7 的市场需求极为旺盛，益康生物原本即为H5 牌照定点生产企业，目前招标+市场苗存量共20 亿规模，而其又是首批获得H7 禽流感亚型生产种毒的7 家企业之一，高致病禽流感牌照资源价值凸显。

　　并购战略开始逐步落地，工艺优势扩散可期。我们认为在公司近3 年持续跟踪国内外项目后，未来外延战略有望持续落地。公司作为国内市场苗的领军者，核心优势在于生产工艺，未来在不断并购获取产品、文号及技术后，有望将工艺优势扩散到整个国内动保领域，实现多产品线的持续高增长。如当前益康生物2016 年账面收入1.39 亿，账面业绩亏损，明显不能充分反映文号价值（30 亿禽流感疫苗市场及其他动物疫苗市场，涉及50 亿以上市场），公司有望对其改进生产工艺、提升管理水平、嫁接销售渠道、提供客户资源，按10%市占率实现5 亿以上的销售规模，显著增厚上市公司利润，实现新一轮增长。

　　市场苗维持高增速，2017 年业绩高增长确定。根据草根调研，公司市场苗保证40-50%持续高增长，口蹄疫继续享受规模化带来的红利，圆环疫苗在国产苗中名列前茅，增长势头明显。我们认为公司2017 年业绩高增长确定，整体口蹄疫市场苗全年35%以上增速，圆环销量有望突破1 亿，全年业绩增长达到40%附近可期。长期看，公司在工艺、营销、机制均领先的背景下，有望跟随规模化加速及渗透率提升大潮，未来2-3 年业绩保证30%以上持续增长。

　　预计2017-19 年销售收入为20.15、27.4、37.1 亿元，同比增长32.83%、35.98%和35.4%；归属母公司股东净利润9.04、11.76 和15.29 亿元，同比增40.3%、30%和30.3%，对应摊薄后EPS1.38、1.8 和2.34 元。考虑到股权激励费用主要在2018-19 年摊销，去除费用后的这两年利润增速在35-40%区间。我们参考其他兽药企业估值（2017 年35XPE 平均）、目前行业景气度和公司在行业中所处地位与展望，给予公司2017 年35XPE 的估值水平，据此得出的相对估值为48.3 元。我们认为当前在高端口蹄疫市场苗爆发、外企带动行业升级、反刍新蓝海即将出现的背景下，坚定配置具备国际动保巨头前景的生物股份！

　　风险提示：疫病风险、技术升级风险、市场化推广风险。




　　三一重工(600031)深度研究：挖掘机1-5月销量超去年全年业绩持续性有望超市场预期
　　投资要点
　　事件：根据工程机械行业协会统计，2017 年1-5 月，国内挖掘机销量达66135 台，同比增长100.5%。公司作为挖掘机行业龙头， 1-5 月挖掘机销量达14438 台，同比增长了123.6%，已经超过去年14058 台的销售总量。

　　三一重工：与中船重工达成战略合作协议；首台军品交付，“军民融合”战略性突破
　　湖南军民深度融合发展推进会期间，中船重工与公司签署战略合作协议。双方就军用、军民两用水陆两栖特种装备研制开发方面的合作意向。近期公司首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团，这是三一重工首台军品实现交付。

　　公司从2016 年2 月正式取得《武器装备科研生产许可证》。2016 年7 月，公司牵手保利+中天引控，开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。2017 年3 月，可转债项目变更军工“512 项目”，总投资6.5 亿元。

　　三一重工：海外业务占比达40%，产业布局与“一带一路”高度吻合根据公司官方报道：2016 年三一印度销售近10 亿元。2017Q1 销售额近4 亿元，同比大增90%。三一欧洲业绩蓄势猛增，挖机销售增长超200%。2016年，三一欧洲公司销售业绩大幅增长，其中挖掘机销售较2015 年增长227％。

　　2016 年，公司实现国际销售收入92.86 亿元，领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”，总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。

　　三一重工：销售回暖、经营质量回升；挖掘机已成业绩最大贡献挖掘机国内连续6 年第一，已成2016 年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一， 汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖，业绩逐季向上。

　　公司挖掘机械2016 年销售收入74.7 亿元，国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016 年业绩最大贡献板块。2016 年三一重机（挖掘机械的研发、生产、销售）收入70.25 亿元，净利润达到8.52 亿元。

　　公司发行45 亿可转债：转股价7.46 元，强制转股价9.7 元。

　　员工持股计划：公司2016 年3 月推出员工持股计划。第一期已经认购完成，成交金额为7.04 亿元，成交均价5.34 元/股，锁定期12 个月。

　　对标企业卡特彼勒：卡特彼特近期市值屡创新高，达600 亿美元，PB 约4.5倍。（1）公司规模：从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10，三一的成长空间较大；（2）经营战略上：体制+战略+时代机遇+技术，两者间极度相似，我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。

　　公司为工程机械龙头，受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度，全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019 年EPS 分别为0.33、0.46、0.55 元，对应PE 为22x、15x、13x。45 亿可转债的转股价为7.46 元，强制转股价9.7 元。目前安全边际较高，维持“增持”评级。

　　风险提示：周期性行业反弹持续性风险；军工业务拓展低于预期；主要产品销量增速低于预期风险；宏观经济波动风险。




　　三花智控(002050)深度报告：优质特斯拉供应链标的 传统业务景气向上
　　投资要点
　　事件：公司拟发行股份购买三花汽零（大股东旗下）并募集配套资金的事项已获证监会并购重组委员会有条件通过。

　　拟注入三花汽零，新能源车热管理系统打开成长空间：作价21.5 亿购买三花汽零资产，并募集配套资金用于新能源汽车零部件、热管理系统组件技术、汽车空调控制部件等项目，一方面切入新能源车热管理系统，另一方面与原有三花智控的空调制冷控制控制元器件形成有力的上下游产业链协同，提升公司竞争力。公司在汽车膨胀阀上市占率高，国内超37%，全球超16%，位列世界第二。

　　放眼全球新能源汽车市场，随着新能源汽车市场高速发展，三花汽零的热管理系统部件单车价值量还有望从当前的200-300 美元提升至400 美金甚至更高，假定未来新能源汽车的渗透率能达到8%，即全球新能源车辆为750 万辆，市场空间可达204 亿元。我们认为，公司凭借其产品竞争力和不断开拓新客户，市占率提升至20%，公司潜在的营收空间广阔可达约40.8 亿元。此外，公司积极开拓客户，已成功成为奔驰、通用、比亚迪、吉利、蔚来汽车、长城、上汽等整车厂供应商，未来随着新能源车上量，公司业务有望得到快速发展。

　　特斯拉优质供应商，受益Model3 放量：三花汽零专注于汽车空调及热管理系统控制部件，在膨胀阀国内市占率超37%，全球市占率超16%，位居第二。

　　公司自2010 年开始为特斯拉供货，目前是其多个热管理系统零部件产品的一级供应商，单品价值量达1300~2000 元，在乐观估计在2000 元情况下，特斯拉在2017-2019 年Model 3 出货5 万、40 万、60 万辆（净利率15.5%、16%），对应带来净利润0.16、1.28 和1.92 亿元。

　　三花汽零承诺业绩有望完成：三花汽零承诺17/18/19 年分别完成净利润 1.69/2.08/2.45 亿元。2017 年1-5 月三花汽零已完成8640 万净利润，同比增长29.35%，下半年随着特斯拉产品放量，我们预计2017 年净利润有望完成。

　　下游行业景气向上带动传统主业增长，洗碗机等业务成长好：公司作为制冷零部件龙头企业，其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一，受益于下游空调市场自2016 年下半年以来的高速增长，其中1-5 月家用空调销量同比增长36.05%，国内销量同比增速达65.67%。公司2017 年1 季报显示归母净利润为1.71 亿元，同比增长30.56%，预计全年能够保持增长。子公司三花微通道替换传统微通道市场前景好，近几年微通道业务营收增长稳定，归母净利润符合增速达30%，2017 年有望完成其1.74亿业绩承诺；亚威科从事洗碗机、咖啡机等零部件领域，欧美渗透率已超过60%，国内还不到1%，未来还有巨大的成长空间。公司目前该项业务净利润1757 万元，净利润率在1.7%，未来通过随着整合推进及降本措施，实现净利润率有望实现提升。

　　投资建议：不考虑拟注入资产三花汽零，我们预计公司原业务2017-2019 年分别实现归母净利润10.79、12.75、15.25 亿，同比分别增长25.9%、18.2%、19.6%，对应EPS 0.60、0.71、0.85 元，对应PE 分别为25.4、21.5、18.0倍。（若考虑三花汽零2017-2018 年净利润1.83 亿、3.12 亿，收购完成后备考市值预计340 亿左右（不确定配套融资股份数量及价格），2017-2018 对应估值26.8、21.36 倍），首次覆盖，给予 “买入”评级。

　　风险提示：下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险



　　江化微(603078)研究简报：国内湿电子化学品行业龙头 积极配套产业链下游
　　投资要点
　　江化微是国内湿电子化学品生产服务领域龙头，主要产品为超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂等专用是电子化学品。其产品主要应用于平板显示、半导体及光伏太阳能等领域。公司目前拥有4.5 万吨湿电子化学品产能，其中超净高纯试剂3.24 万吨/年，光刻胶配套试剂1.26 万吨/年。目前公司产品已经达到了SEMI 标准高端电子化学品行列，其硝酸纯度、氢氟酸、氨水等细分产品都达到了G4，G5 的行业水平，且量产在望，高端市场份额根据我们判断将会向公司倾斜。

　　拟建26 万吨和5 万吨高纯电子化学品项目：公司湿电子化学品年产能4.5 万吨，二期项目完成将新增3.5 万吨产能释放，总产能达到8 万吨。镇江新项目未来将有26 万吨产能，四川成都为液晶显示面板配套的高纯电子化学试剂5 万吨产能，新项目全部如期实施完毕，预计公司未来累计将有39 万吨的产能，未来国内市场占有率将进一步拉大与国内竞争对手的领先优势。公司新项目选址都贴近下游客户，做到本地化的服务供应，从产地到用户的快速衔接，从试验送样和检测调教做到快速处理，新设备建设安装将持续扩充湿化学品种类，公司新项目投产将更多侧重液晶显示和半导体领域，高纯度的湿化学品达到G4，G5 级别，下游客户需求加速增长，未来公司业绩将持续增长。

　　积极应对下游客户，合理进行产品结构调整：公司产品根据领域划分可以分为平板显示、半导体、以及光伏太阳能这三大领域。在2016 年内公司在该散领域的营收占比分别为：42.79%、30.25%、26.22%，这也对应了高端至低端的分布。公司字2014 年调整其产品结构，不断将其产品更多的应对平板显示、半导体这类高端产品应用领域，且以此为目标作为公司未来发展得重点方向。

　　国产化替代需求强劲：我国面板显示产业多年来实现了跨越式发展，产业整体规模已跻身全球前三，新液晶面板高世代生产线不断加紧建设，对上游原材料电子化学品需求逐年提升，随着生产良率的不断提高，逐步需要国产电子化学品去替代进口，加速国内电子化学品企业的扩张，去满足下游显示面板企业的需求。在液晶面板和半导体领域，国产电子化学品企业突破技术壁垒，加快配套下游液晶显示和半导体企业，产能逐渐释放，企业盈利能力持续向上。

　　盈利预测与估值：随着公司的新募投项目在2018 年的正式投入生产，以及公司产品已经达到SEMI 行业标准的顶端，并且配合上公司在湿电子化学品行业的龙头地位，我们对未来公司产能的扩张、产品的升级、市场的开拓都抱有非常乐观的态度。我们预计公司2017~2019 年EPS 为1.47、2.09、3.01 元，给予买入评级，给予公司对应2017~2019 年PE 42X、29X、20X风险提示事件：1）公司募投项目未来产能释放不如预期；2）国产化进程不如预期；3）新项目推进速度不达预期