开元股份(300338)：职教白马 畅享成长
　　华丽转型职教，恒企、中大成公司未来最主要看点2016年上市公司分别以12亿元购买“恒企教育”100%股权和2.6亿元收购“中大英才”100%股权，转型职业教育领域。上海恒企教育主营业务包含线下会计培训、线上职业培训、IT 培训等，业务发展势头良好，交易方案中承诺在 2017-2019年实现扣非净利润分别不低于1.5亿元、2亿元与2.5万元（上调后）；中大英才业绩承诺为2016-2018年扣非净利润分别不低于1500万元、2000万元与3000万元。受益于恒企教育和中大英才并表，2017年Q1 公司职业教育业务实现营业收入4731万元，营收占比达55.2%，归母净利润1302万元。未来，职教板块将成为公司最主要增长点。

　　会计培训竞争加剧，细分龙头迅速扩大市场份额会计培训市场集中程度低、地域分割现象严重，我们认为行业沉淀充分、标准化程度高、课程体系完善的大型连锁职业培训机构将在优胜劣汰的行业竞争中占得先机。恒企教育市场占有率领先，未来将借助差异化竞争策略和行业集中度提升趋势，进一步提高市场份额，稳固细分行业竞争优势，快速提升盈利水平。IT 培训跨赛道复制方面，恒企借鉴连锁化经营成功经验，对标龙头达内科技成功经验，未来有望保持稳定快速增长。多元化竞争策略下，恒企教育将充分整合行业资源、发挥协同，铸就职教品牌。

　　行业冠军潜质释放，资本加码扩大恒企先发优势恒企教育拥有优秀创始人管理团队，深耕职业培训行业积淀深厚。恒企总经理江勇先生增持开元股份股票并上调业绩承诺，彰显管理层对开元未来职教业务发展前景的信心。随着公司内部整合完成，校区扩展带来的规模效应、中大英才线上导流发挥协同作用、业绩对赌推动管理团队精细管理和改革营销机制，恒企有望进一步降低费用拓展盈利空间。丰厚薪酬激励和晋升机制建立起稳定教师团队、口碑传播加体验式营销、持续创新的优质内容吸引生源是恒企核心竞争力。上市公司资本加码推动恒企内生增长和跨赛道外延布局，继续扩大其竞争优势、巩固行业地位。

　　A 股稀缺职教细分龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司传统主业平稳增长，职教业务内生增长动力强劲，外延扩张战略清晰。我们预计上市公司2017-2019年归母净利润分别为1.86亿元、2.68亿元和3.08亿元，EPS 分别为0.55元、0.79元和0.91元，对应PE 为38.30/26.62/23.14倍。当前教育行业估值水平较高，可比职教公司2017年平均PE 54.65 倍。

　　公司2017年职教业务预计盈利1.7亿元，给予行业平均值52-54 倍左右PE，对应市值空间88.4-91.8亿元；传统仪表仪器业务贡献利润0.16亿元，给予17年行业平均PE 30 倍，目标市值4.8亿元。加总市值93.2-96.6亿元，对应目标价区间为27.4-28.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策变化风险，业绩承诺不达预期等。


　　滨江集团(002244)公司公告点评：深圳旧改突破 一线布局持续加码
　　投资要点：
　　事件：公司公告获取深圳市城市更新项目。

　　公司获取深圳市城市更新项目。公司公告与深圳爱义集团签署了《战略合作协议》，双方就合作开发深圳市房地产项目达成战略合作。同时公司与深圳爱义福鑫、以及孙涛、杨明清签署开发合作协议，公司将以4.85亿元获得杨明清持有的深圳爱义房地产开发项目公司48%的股权，爱义福鑫持有项目公司47%股权，孙涛持有项目公司5%股权。整体项目规划用地面积4.8万平，计容建筑面积29.4万平，公司所取得的取得权益建面14.11万平。

　　大股东继续增持公司股份。公司公告大股东滨江控股基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，计划自2017年6月8日起12 个月内，增持公司股份。累计增持金额不少于5亿元，不多于20亿元。按6月7日收盘价计算可增持公司总股本9.18%。公司大股东自2016年以来已经累计19 次增持5080万股，占公司总股本比例1.34%，表明了对于公司未来发展的信心。而此次进一步做出5-20亿元的增持承诺则进一步强化其对于公司未来的信心。

　　公司2017年将贯彻“开发+服务+金融”战略方针。公司2016年销售额达到367亿元，实现同比57%增长，近五年复合增速达到35%，保持持续高增速。面对竞争更加激烈的未来，公司提出了更加务实的“开发+服务+金融”战略方针。具体到2017年，公司对于房地产开发方面，公司坚持三点一面一拓展，在杭州要保持前三的位置，在上海、深圳要进一步加大布局，同时在北京寻求拓展；2017年力争实现400亿元的销售额。在服务方面，则增加和扩大股权合作，进一步加大兼并收购力度，争取获取20 个项目，新增项目一半通过兼并收购获得。同时在金融投资上公司也提出了更高的目标，公司计划2017年投资额度达到40亿元，并在2018年进一步达到100亿元，同时在海外不动产配置上，公司也会通过在澳洲、日本、英国、香港等地的加大投入，实现公司资产20%的海外配置。综合来看，通过“开发+服务+金融”战略，公司将会在各项业务方面迎来一个较大的规模的扩张。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2017、2018年每股收益分别是0.62和0.86元。截至6月26日，公司收盘于7.01元，对应2017年PE 为11.29 倍，2018年PE 为8.14 倍。考虑到公司未来成长性，给予公司2017年16 倍的PE，对应目标价格9.92元，维持“买入”评级。

　　风险提示。行业基本面复苏不达预期。




　　建发股份(600153)跟踪报告：极低估值+催化剂有望带来较大弹性
　　投资要点
　　供应链板块正处于量价齐升阶段。过去几年，主要产品（钢铁、纸浆）价格和服务费率处于下滑阶段，但是销售收入持续增长和销售毛利稳定上升，核心原因在于，销售量的增长远远快于产品价格的下跌和服务费率的下降，例如2014-2016年公司的钢材业务，服务费率从3.7%下降到3.22%，平均单价从2822元/吨下降到2216元/吨，但业务量从1025万吨提升到1718万吨，收入从289亿提升到381亿。钢材、纸浆价格去年下半年开始进入单边上涨阶段，景气度回升明显，这有利于公司毛利率提升、周转率加快。去年四季度公司扣非归母净利润增长达到52.5%，就是很好例证。

　　供应链业务过去几年落后同行，2017年或将恢复较高增长。过去3年，象屿股份、厦门国贸在供应链业务方面扩张较快，尤其是2016年大宗品回暖的时候这两家公司收入业务量增长迅速，而相比之下建发股份供应链业务稍显保守。2017年，公司管理层对于过去几年落后象屿、国贸的局面，在供应链业务上也会更加积极，制定更高的业务考核标准。我们预计2017年公司钢铁、纸浆均价同比提升20%，周转率提升的带动业务量增长15%，假设净利润率维持在0.8%左右的水平。预计2017年供应链板块净利润有望达到11.2亿。

　　房地产：一二线城市土地储备丰厚。截至2016年末，我们测算公司未结算（含未开工、未销售和已销售未结算）的二级土地储备约为1311万平方米，其中二线城市土地储备占总储备的43%。我们对建发房产和联发集团约112 个二级开发项目和湖里一级开发项目进行了评估测算。考虑两家地产公司的权益比例后，我们测算公司房地产业务NAV为278亿元。

　　公司历史股价规律回顾，利润增长和估值修复先后推动股价上涨。2010年到2014年，公司股价每年相对大盘都有正的超额收益，且其超额收益幅度小于其利润的增长，反映了估值的不断走低。另外波动率大于市场，非常适合波段投资。2017年目前还是跑输大盘，根据往年经验，后续向上机会大于向下风险。

　　投资策略：以史为鉴，极低估值+催化剂有望给公司股价带来较大向上弹性。

　　我们认为公司目前情形类似于2014年9月之前。首先，2015年后的数次股灾加上公司分立失败，使得公司股价由高点下跌近60%，估值水平约8 倍，不论是相对于供应链行业、地产行业，还是对于整个A 股的平均估值水平，都具有折价。一带一路、金砖会议、外贸回暖都有可能成为股价向上催化剂（其中特别关注2017年9月厦门举办的金砖国家峰会）。悲观预期下，即便没有这些催化剂，公司2017年的净利润增长37%，也能驱动股价向上。总体来说，绝对低估值基本封杀了向下风险，而业绩稳健以及可能到来的催化剂提供了向上动力。因此，建议左侧布局。

　　盈利预测与评级。预计2017 至2019年EPS 为1.38、1.66、1.80元，对应PE分别为8.3、6.9、6.4 倍。我们按照对应公司2017年供应链板块净利润20 倍PE 加上地产板块NAV，得出公司合理市值为500亿。给予“买入”评级。

　　风险提示。大宗商品景气度下滑、房地产销售低于预期。




　　宏图高科(600122)深度研究：再论高科转型：新奇特渐入佳境
　　收购美国Brookstone，导入新奇特构建核心竞争力Brookstone 的品牌标语为“esay surprise（容易的惊喜）”，代表着源自生活、服务生活的创新精神，用有趣且功能实用的产品提升大众消费者的生活品质。目前中国零售业已进入商品供过于求的消费者主权时代，消费者对产品的需求开始逐渐从低价、耐用等基本需求升级为品质、颜值、品牌价值观等个性化需求。公司将以Brookstone 为代表的新奇特产品导入后，其差异化产品的供给能力将得到显著增强，门店体验与服务能力亦将大幅提升，为公司的零售业务构建核心竞争力。

　　新奇特产品盈利能力强大，门店改造升级前景可期2017年起宏图三胞400 余家门店进入密集改造期，改造完毕后门店内新奇特产品占比将有不同程度增长，其陈列与布局也将更具场景化与体验感，且受益于新奇特产品30%以上的高毛利率，门店盈利能力将获得大幅提升。

　　此外，公司亦将对新奇特产品占比更高的宏图Brookstone 旗舰店/机场店进行广泛布局。2017年6月17日宏图Brookstone 入驻北京盒马鲜生，考虑到盒马鲜生股东阿里巴巴提出的“新零售”概念与宏图三胞差异化、体验化的转型方向有许多共通之处，双方合作或将进一步深入。

　　拍卖业务：2016 秋拍&2017 春拍表现良好，拓展新市场打开增长空间受益公司十周年庆典，匡时北京地区2016年秋拍成交额达22.52亿元，2017 春拍成交额为13.33亿元，香港地区春秋拍合计3.42亿元，为其今年业绩提供了良好的支撑。此外，2017年起匡时将加大在香港的拍卖力度，并准备在上海举行首拍。我们认为随着匡时利润率的改善与新市场的开拓，公司拍卖业务的业绩将在未来实现稳定增长，若拍卖行业景气度回升则将具备更大的业绩弹性。

　　金融板块：天下支付初现威力，布局新金融前景广阔目前公司金融业务主要为天下支付所经营的第三方支付业务，2016年与合作商户形成的交易额约600亿元，预计2017年有望达到1000-2000亿元。

　　公司未来计划通过对金融类牌照的持续收购，将公司打造成以供应链金融和消费金融为主的金融服务平台。我们认为，宏图高科与三胞集团旗下丰富的消费场景为公司金融业务的开展提供了良好的载体，公司“新金融”

　　业务的发展前景十分广阔。

　　维持“增持”评级，市场对公司新奇特转型前景与公司估值存在认知偏差我们认为市场对公司新奇特转型前景与估值存在认知偏差。公司导入新奇特产品&体验化布局的转型方向直击传统零售痛点，转型完成后公司3C 零售业务竞争力将显著提高，利润水平亦将大幅提升。从估值上看，我们认为将公司主业与金融股权资产进行分部估值更为合理，分部估值后公司合理股价应为13.27-16.57元，目前市值存在较大低估。维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。

　　风险提示：新奇特产品销售情况不达预期；拍卖行业景气度下滑。




　　恒瑞医药(600276)点评：紫杉醇重磅剂型进优先审评 有望获批首仿
　　事件：近期发布拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示（第二十批），确定拟对恒瑞医药和石药集团的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）予以优先审评。

　　创新剂型，全球销售已超10 亿美元重磅产品。紫杉醇（白蛋白结合型）适应症为联合化疗失败的转移性乳腺癌或辅助化疗后6 个月内复发的乳腺癌，是对紫杉醇传统剂型进行创新改造之后的优效产品。相对传统剂型以及脂质体剂型，其拥有明显的优势，拥有更优秀的药效，并最大程度上减少了传统剂型及脂质体剂型产生的过敏反应，患者在注射过程中拥有最大的舒适度。该品种原研产品（Abraxane）由Celgen 公司于2005 年获得FDA 上市批准，2013 年获得CFDA 国内上市批准。该产品全球销售额持续增长，已连续两年销售额超10 亿美元，2016 年全球销售额为11.6 亿美元，2020 年有望超20 亿美元。

　　原研产品国内市场相对空白，国内企业获批优势明显。根据IMS 数据，2016年国内所有紫杉醇类产品（包含多西他赛）销售额约62 亿元，原研产品Abraxane国内销售额为3.2 亿元，占比约5%，市占率低。我们认为，国产仿制产品获批上市后将快速放量取代原研产品，国内企业将会有更大的发展空间，未来国内市场空间有望达到30 亿元，占整个紫杉醇类药物市场规模1/3 比例。

　　公司与石药有望成为国内首批获批仿制企业，公司市场销售优势明显。国内目前有多家企业申报该产品，本次两家企业的仿制品种进入优先审评，有望年内同一时间段获批，成为国内首批仿制品种。其中，恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药品生产与销售企业，产品线与销售队伍均是国内最完整企业，预计该品种获批后公司将成为国内该品种最大的销售企业，峰值销售额或将突破15 亿元。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.11 元、1.41 元、1.83元，对应PE 分别为46 倍、36 倍、28 倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，近几年有多个重磅品种待获批，个别品种有望超预期获批，给予最高50 倍PE，对应目标价为56.00 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。




　　中青旅(600138)点评：获2.61亿元政府补助 直接增厚业绩
　　结论与建议：
　　事件：中青旅发布公告，鉴于乌镇旅游股份有限公司对桐乡市文化产业做出的突出贡献，为大力支持乌镇古镇保护与品牌宣传推广，控股子公司乌镇旅游股份有限公司收到桐乡市财政局总计约2.61亿元补助。公司预计该笔补助将对中青旅2017年度的经营业绩产生积极影响。

　　点评：我们按66%股权计算，预估该笔补助对上市公司贡献利润约1.29亿元，该笔补助款将计入2Q2017 业绩，直接增厚全年净利润约24%。

　　公司的景区业务表现抢眼：乌镇景区一季度接待游客人次较去年同期基本持平，营业收入同比增长9.77%。乌镇门票按原定计划自2017年8月1日开始提价，西栅和东栅景区门票将分别提价25%和20%，分别提至150元和120元。而东西栅联票价格预计涨幅在20%-25%之间，若涨幅20%则门票价格将定为180元。古北水镇景区表现出良好的成长性，一季度接待游客人次和营业收入较去年同期分别增长105.61%和73.36%。一季度中青旅山水酒店（公司控股51%）营业收入同比增加15.96%。

　　展望未来，公司的盈利看点依然在乌镇和古北水镇。其中古北水镇游客增速和营收增速非常快，2017年营收规模有赶超乌镇。近几年周边游火爆，我们认为公司在景区管理和营销方面积累了丰富的经验，乌镇和古北水镇陆续有新项目投入运营，有利于持续推动业绩。濮院项目（公司参股约30%）于2016年已开工建设，建设期约三年，有望成为另一增长点。此外，乌镇景区从2016年12月进行经营管理模式调整，由乌镇旅游公司与景耀咨询公司共同出资设立乌镇景区管理有限公司，由于公司在景区方面具有很强的管理优势，在业内属稀缺资源，未来若能实现“管理输出”这一模式，将成为公司业绩新增长点。

　　盈利预测及评级：综上，我们上调公司2017年盈利预测，预计2017年和2018年公司净利润为6.54亿元和6.13亿元，YoY 增长35%和下降6%（扣除2017年该笔政府补助后同口径净利润同比增17%），对应EPS 分别为0.90元和0.85元。目前股价对应2017年和2018年PE 分别为23倍和24 倍，维持买入投资建议。