旗滨集团：玻璃龙头 稳健前行
　　机构：中信建投
　　1、行业维持平稳运行，盈利同比持续改善。市场主要担心房地产下行对玻璃需求带来的负面影响，以及刚性的玻璃产能复产带来的供给冲击。我们认为两方面的影响全年看有望弱于预期，房地产调控带来的影响一方面有滞后的效应，同时本轮房地产调控的力度和范围目前看弱于上轮，从而对玻璃需求的影响有限；供给端而言，现行政策对于产能限制较强，企业复产成本骤增，玻璃产线新增或复产意愿不强，供给端扩张将会低于预期。综合而言行业供需格局年内将会维持稳定。

　　2、公司竞争能力强劲，核心区域好于全国平均。公司在行业内成本控制能力领先，2016年毛利率净利率水平均位于可比A股上市公司首位；收入结构健康，应收账款绝对及相对规模均位于可比上市公司最低位。同时，公司核心销售区域的行业状况好于全国平均水平，公司所在的华南、华东地区的玻璃价格高于全国平均，同时核心销售省份广东、浙江的房地产需求情况也好于全国平均水平。

　　3、加码深加工玻璃，布局海外市场。深加工玻璃业务使得公司未来可持续发展更有保障，深加工玻璃包括光伏玻璃和节能玻璃行业未来都具有良好的发展前景以及更高的毛利率，达产后将会显著增厚公司业绩。而在海外市场方面，公司在马来西亚投资生产线，市场盈利能力更强，有望成为公司新的增长点。

　　4、实施股权激励，激发公司活力。吸收业内优秀人才，股权激励促成共同利益。借助业界变动，公司引入大量玻璃前领军企业优秀管理与技术人员，在强化自身技术的同时借助这批优秀人才进军深加工玻璃产业。同时，2次股权激励提振员工士气，捆绑员工与公司利益。

　　5、投资建议。我们预计公司2017、2018、2019年营业收入为67.5亿、76.3亿、81.1亿，归属上市公司股东的净利润为12.9、16.1、17.4亿元，对应每股收益分别为0.50、0.62、0.67元，按照2017年6月9日收盘价4.29元计算，对应PE为8.58倍、6.92倍、6.40倍，继续给予“增持”评级。




　　康缘药业：限制性期权激励方案发布 确保业绩成长
　　机构：广发证券
　　事件：公司发布限制性期权激励草案。①公司发布公告，计划向82位管理层以及核心人员授予1700万份权益，占公司目前总股本的2.76%，其中首次授予1504万份，预留196万份。股票期权在授权满12个月后，分三年三期行权，行权比例分别为40%、30%和30%。②行权价格为15.60元每股，在2017-2019年三个会计年度达成公司业绩后执行，业绩考核为2017年、2018年和2019年收入分别同比增长13%、15%和18.46%。个人的行权比例和个人绩效考核结果挂钩，优秀、良好、合格和不合格四档结果，行权比例分别为100%、95%、80%和60%。

　　热毒宁预计保持稳定，看好新进医保产品放量。①2016年核心产品热毒宁销量同比增长1.54%，部分受到几个省份弃标的影响，本次新版医保目录发布后对热毒宁的基层销售有影响，但是基层销售仅占热毒宁整体销售的20%左右，整体评估热毒宁今年保持稳定。②2017年新版医保目录调整，公司5个独家产品大株红景天胶囊等新入医保。这些产品目前体量较小，总体预计不到1亿元收入，未来在医保的促进下将产生单个上亿元的品种。③银杏二萜内酯入选医保谈判目录，5m/支的日用药金额为600元左右，受制于医保患者使用意愿低，但是银杏二萜内酯有效成分银杏内酯ABK含量达97%，远高于同类产品，疗效确切，进入医保将明显受益。

　　改变单纯事业线模式，看好营销改革。2016年5月，公司推进营销改革，改变原本单纯事业线的垂直销售模式，成立营销总公司，推行分产品线、分区块相结合的矩阵式管理模式。四季度开始，开始实行医院主管责任制，医院主管、代表之间横向纵向联合。在区域市场形成立体销售网络，对终端实行全面覆盖，激发销售活力。

　　预计17-19年业绩分别为0.71元/股、0.85元/股、1.04元/股。预计公司17/18/19EPS分别为0.71/0.85/1.04元（2016年EPS为0.61元）。目前股价对应PE23/19/15倍，维持“买入”评级。

　　


　　长春高新：粉针获批大规格及新适应症 新市场空间广阔
　　机构：国信证券
　　长春高新公告：核心子公司金赛药业：1）获批生长激素粉针12IU新规格。本次获批规格为12IU/4.0mg/1.0/ml/瓶，本规格是继2.5/4.0/4.5/10IU之后，新增一较大规格，与水针规格更为接近（15/30IU）。2）获批两个适应症临床，免临床新增两个适应症。30IU规格生长激素水针获批肾移植前因慢性肾脏疾病（CKD）所引起的儿童生长障碍Ⅲ期临床试验以及因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍Ⅲ期临床试验。同意免临床试验增加因Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症。3）获批20mg奥曲肽微球临床。同意注射用醋酸奥曲肽微球进行临床试验的批件。

　　国信医药观点：1）大规格有望提升粉针市场竞争力。12IU大规格粉针价格更高，有望复制其他类型的药品中大规格的优势，减少与安科的规格差距。2）新增适应症利好患者人群扩大，短期影响有限，长期打开空间。生长激素现有主要人群是特发性矮小儿童，暂时新批适应症还需要患者教育，市场扩容影响暂时有限，但是Noonan综合征预计人数可达50~140万，相当大的扩大了生长激素潜在使用者数量。3）奥曲肽微球竞争格局良好，又一较大品种浮现。奥曲肽微球现在只有诺华的10/20/30mg的善龙在市场上，16年估计全国市场1.8~2.7亿。4）临床试验预计对研发费用影响有限。

　　投资建议：公司生长激素现在的主要驱动力是渠道下沉，在销售人员扩增到2000人之前增长确定性强。下半年长效生长激素IV期临床完成以及重组促卵泡素招标进度推进，两个增量品种也会逐渐放量。暂不更改盈利预测，预计17-19年归母净利润为5.79/6.85/9.54亿，EPS为3.40/4.03/5.61元，对应当前股价PE为36.3/30.6/22.0X，维持“买入”评级。

　　


　　齐心集团：神州云动补足CRM板块 SaaS版图持续完善
　　机构：国元证券
　　齐心集团6月10日发布公告称，公司拟以自有资金认购北京神州云动科技股份有限公司定向发行股票不超过352万股，拟认购价格9.81元/股，拟认购总额为人民币近3453万元，加上之前持有的股权，增发后公司将占神州云动11.06%的股份。

　　同时齐心集团被确定为“广发银行全行办公打印机设备采购协议（标的二）”项目的中标供应商，本次中标的具体订单数量及金额尚未确定。

　　结论：收购神州云动，补足核心板块CRM，完善公司SaaS版图。神州云动是国内具代表性的CRMSaaS企业，拥有SaaS+PaaS产品CloudCC.com，产品涵盖市场云、销售云、服务云、办公云、中小企业云、行业云等多款标准产品，并围绕CRMSaaS快速搭建各种企业级应用，开展SaaSAPPStore（应用商城）业务，持续推出诸如社交化协作管理、人力资源管理、项目管理、ERP（企业资源计划）等应用，逐步构建企业应用生态。

　　神州云动产品广泛应用于IT高科技行业，金融行业，教育行业，消费品行业等超过8000多家企业。

　　2016年，神州云动实现营收1727万，净利润亏损1494万。根据收购前神州云动6月8日公告预测，近几年收入增速接近翻番，预计2018年将扭亏。考虑到齐心集团的协同效应，公司业绩有望得到进一步助力，预计齐心将进一步提升持股比例。

　　CRM是通用SaaS中的核心应用之一，也是企业最大的刚需应用之一，SaaS模式的鼻祖Salesforce便是从CRM应用出发，成长为市值高达622亿美金的巨头。

　　此次收购，大大完善了齐心集团的SaaS版图，无论从产品结构、技术上还是客户资源渠道的协同效应都值得期待。

　　这也印证了我们之前的判断，公司仍见持续采用外延方式完善和丰富企业级综合服务平台。

　　盈利预测和投资建议：我们看好公司企业级综合办公服务平台的大战略，一方面渠道上不断整合和扩充线下和线上渠道资源，另一方面不断丰富SAAS等软件服务产品，提升综合解决方案服务能力，提高客户粘性和盈利能力。同时，中标不断体现了齐心原有办公业务依然增长可观，充分享受行业集中度提升的红利。

　　我们保守预测，公司17-19年归母净利润分别为1.7/2.4/3.2亿元（不考虑其他外延），对应EPS为0.39/0.55/0.74元/股，PE为59/42/31x，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：并购整合不达预期、电商平台建设不及预期、云视频会议行业竞争加剧、各版块协同不及预期等。

　　


　　海兰信：收购劳雷产业剩余股权 产业协同效应充分发挥
　　机构：中信建投
　　8日公司发布发行股份购买资产暨关联交易预案，拟通过非公开发行股份的方式购买海兰劳雷45.62%股权，拟作价6.46亿元。

　　收购劳雷产业剩余股权，完善智慧海洋战略布局。公司于8日公司发布发行股份购买资产暨关联交易预案，拟向智海创信、珠海劳雷、永鑫源、上海梦元、杭州兴富、杭州宣富、上海丰煜、王一凡非公开发行股份购买其海兰劳雷45.62%股权。海兰劳雷100%股权的预估值为14.16亿元，经公司与交易对方协商，海兰劳雷45.62%股权暂按6.46亿元作价。

　　截至本预案签署日，上市公司已持有海兰劳雷54.38%的股权，本次交易完成后，上市公司将完成对子公司海兰劳雷少数股东股权的收购，海兰劳雷将成为上市公司全资子公司。通过本次交易，上市公司将完成对海兰劳雷下属企业劳雷香港和Summerview100%控制，有利于强化对子公司的决策权，充分发挥产业协同效应，未来业绩增长预期进一步提升。

　　充分发挥产业协同效应，打造海洋大数据运营服务商。2015年，公司决定收购劳雷产业，由于劳雷产业原股东境外自然人身份和公司现金限制，公司通过新设公司海兰劳雷收购劳雷产业54.38%股权，再将劳雷产业控制权注入上市公司，收购后海兰劳雷经营状况良好，业绩实现稳健增长。

　　在海洋勘探调查领域，劳雷产业是中国市场上的领先企业，并与国外实力雄厚的海洋探测传感器供应商保持紧密合作。劳雷产业在海洋监测和勘测领域处于全球领先的市场地位，业务涵盖物理海洋、海洋测绘和水下工程，主要产品涉及地球物理及海洋调查仪器、系统集成、软硬件产品开发和工程技术咨询服务等，是海洋信息解决方案的综合服务商。

　　通过完成对劳雷产业的收购，公司将进一步完善智慧海洋战略布局，巩固和强化公司作为智慧海洋领域领先的设备供应商以及系统解决方案服务商地位。依托劳雷产业的技术优势和市场领先地位，结合公司在海洋信息化方面的市场积累，充分发挥产业协同效应，加快建立海洋监测网和海洋基础数据服务平台，向海洋大数据运营服务商转型升级。

　　外延并购不断，海洋信息化平台规模初现。2016年公司完成对广东蓝图65%股权收购，在海洋信息化业务布局上更进一步。广东蓝图主要从事海域动态管理和海岛动态监测业务，在国内拥有较高市占率和用户知名度。结合劳雷产业在全球海洋勘探调查和专业系统集成能力方面的一流技术，将充分发挥产业协同效应，形成综合海洋业务模式，围绕核心产品提供系统集成和数据信息服务。同时，近海雷达监控网建设节奏加快，订单逐步落地，公司盈利水平显著提高。我们认为，未来公司在海洋信息化软件方面将以广东蓝图的软件平台为重心，打造集标准规范、公共基础数据和数据综合服务的海洋信息化平台。

　　公司受邀入住三亚遥感信息产业园，依托中科院遥感与数字地球研究所和地方政府资源，开拓海南本地市场，充分发挥劳雷产业和广东蓝图的产业融合优势，推动环岛特种雷达监测网建设，实现海天空一体化监测。同时，公司与海南省海洋与渔业监察总队签署战略合作协议，通过布局近海雷达综合监控，公司将提供数据信息服务，打造海洋信息化服务新模式。

　　十三五规划指出，我国将加速智慧海洋建设工程，进一步推动海洋强国战略。同时，随着“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”建设等国家重大战略举措布局实施，对高端海洋信息技术服务的需求将迎来爆发增长。公司将充分发挥广东蓝图和劳雷产业优势，全面参与国家智慧海洋规划和建设，以三亚布局近海雷达信息网，以劳雷布局传感器，以广东蓝图渗透软件服务。我们认为，公司将立足于海洋监测与海洋调查，发挥产业协同效应，打造海洋大数据平台，深度挖掘动态海洋信息服务应用。随着智慧海洋建设和军民融合的逐步落地，公司凭借在技术和产业布局方面的优势，订单获取能力将得到较大提升，业绩有望快速增长。

　　传统主业多年深耕，智能航海业务盈利提升。智能航海业务是公司传统业务，以综合导航系统（INS）为系列产品核心，提供船舶智能航行驾驶系统，集成其他航行设备和多方位传感器，实现船舶航行系统集成。公司通过多年积累的船舶航行服务数据，打造“Hi-Cloud”船舶航行远程信息服务系统，集合航行数据、海洋监测数据形成船舶信息综合服务平台。受益于军民融合战略不断推进，军用、公务船舶市场需求持续增长，公司INS主产品市占率不断提高，毛利率水平由2013年4.96%迅速提升至2016年44.55%，公司盈利能力显著提高。我们认为，公司“海事+海洋”融合战略未来将充分发掘智能航海与海洋信息化产业的协同效应，产品毛利率水平的提升将为公司业绩增长提供坚实基础。

　　盈利预测与投资评级：海洋信息化领域稀缺标的，首次覆盖给予增持评级。公司围绕海洋信息化和智能航海打造综合服务平台，通过航行系统集成和数据信息服务深耕航海领域，初步完成在智慧海洋和智能航海领域的产业布局，具备较强的先发优势。随着军民融合和一带一路战略的不断推进，公司将凭借技术和产业协同效应抢占市场先机，未来业绩有望保持快速增长。我们坚定看好公司未来发展前景，预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.28亿元、1.8亿元、2.49亿元，同比增长分别为56.02%、40.5%、38.44%，相应17年至19年EPS分别为0.49元、0.69元、0.95元，对应当前股价PE分别为78.49、55.86、40.35倍，首次覆盖，给予增持评级。

　　


　　首旅酒店：市场化激励改革释放国企活力
　　机构：国信证券
　　明确新首旅如家薪酬激励体系，深化市场化激励改革，后续员工股票、期权激励可期待。

　　我们认为，本次新首旅如家薪酬激励体系具有以下看点。

　　1、立足原有如家集团市场化薪酬激励体系，既可保留如家原有市场化激励运作优势，又可充分调动首旅原有国企酒店板块的经营积极性，并从内部实现激励考核激励打通。并且，该方案明确，按不减少个人收入，调整、优化原首旅酒店的薪酬及绩效激励体系，可以减轻内部改革阻力，有助于首旅如家市场化改革的持续深化。

　　2、明确新市场化工具（RCA）在新首旅如家考核激励方案中的应用，强调“逐步建立员工股票、期权激励机制”，在国企机制下已经为后续引入更加全面的员工股票、期权激励机制奠定了有效基础。考虑到原有如家管理层在此前增发收购方案中通过换股+可转债已形成利益捆绑，未来二者结合有望全面推动员工积极性，调动员工各方资源在行业尤其中端升级中持续发力。

　　3、本次高管薪酬构成=基础薪资（50-85%）+基本福利（0.2%）+年绩效工资（10-15%）+期权式限制性绩效现金奖励（RCA）（0-40%）。其中，RCA幅度范围最高达40%，激励力度也相对不低。公司表示7名高管基础固定年薪总额为875.48万元；若实现当年考核目标，2017年度总薪酬额不超过2，000万元（16年年报7名高管薪酬合计1723.14万元）。

　　4、从考核目标来看，主要包括开店计划和营收指标。其中2017年开店计划：400-450家（2016年如家Q2-Q4共开店420家，16年内如家净增加325家）、2017年营业收入目标：82-84亿元，剔除营改增影响预计增长约5-9%，整体保持稳健良好发展速度。

　　综合来看，结合国资33号文对央企负责人业绩考核导向的明确，以及黄山旅游此前公布的超额利润考核办法，整体来看，国资正逐步通过薪酬激励市场化改革全面焕发活力。考虑首旅如家本身经营竞争性的酒店业务，且此前也获得了股权激励试点等资格，未来有望作为北京国企市场化改革的领头羊之一，持续纵深推行市场化激励改革，以如家的市场化优化逐步焕发国企的活力。

　　受益于中端崛起和经济型酒店企稳复苏，公司基本面有望持续向好。我们早在2016年9月6日行业报告《有限服务酒店显露复苏迹象，行业龙头颇具看点》中即在业内率先提示有限服务酒店行业已经显露复苏迹象。从华住、如家、锦江的Revpar变化趋势来看，尤其结合其2016年下半年至2017年一季度的数据，有限服务酒店龙头的Revpar复苏趋势已经明确。其中，如家2016Q2 Revpar同比增长3.6%，而Q2-Q4 Revpar同比增长4.3%，说明16年下半年也好于Q2，2017Q1如家Revpar同比增长4.5%，增速有所加快，而如家整体Revpar的改善，一是得益于消费升级趋势下中端酒店的快速崛起，二是得益于原有经济型酒店在升级和优化下的企稳回升，这也是有限服务酒店Revpar复苏的驱动因素所致。目前来看，如图3所示，如家的中高端酒店Revpar持续保持高速增长，2016Q2-Q4同比增长11.5%；2017Q1同比增长8.4%，明显领跑。同时，如家系经济型酒店品牌Revpar同比增速也在加速，去年Q2-Q4同比增长1.4%，今年一季度同比增长2.2%，且经济型酒店同店增长1.9%，均显示经济型酒店板块企稳复苏趋势确认。同时，虽然公司没有公布其4月数据，但参考图4锦江系和铂涛系的数据，我们预计4月增速有望保持良好趋势，甚至有望好于一季度增速（中端和经济型酒店升级的不断体系）。

　　经济型酒店企稳回升+中端崛起+加盟提升+原有首旅发力，有望推动公司业绩提升。

　　作为传统经济型酒店龙头，通过存量优化，局部升级（如家新尚版等），公司存量经济型酒店业务逐步企稳复苏。这为公司整体业绩企稳改善提供了坚实的根基。

　　中端酒店有望持续发力追赶。虽然目前首旅如家的中高端酒店占比仍然逊于华住（截止2017Q1，如家中高端酒店占比7.66%，首旅如家合计13.88%，华住18.89%，均按客房数计算），但依托原有首旅基础，公司的中高端酒店资源相比华住的差距在缩小。未来依托如家的持续升级（经济型酒店领域排名第一）+首旅系基础+国企背景下获取其他国企酒店托管业务优势，公司中端酒店有望持续发力追赶。2017年公司计划开立400-450家店中，预计中高端占比约40%，保持快速扩张。

　　加盟占比提升空间较大，未来加盟提升有助于改善盈利能力。如下图所示，公司目前加盟占比70%，低于华住/锦江的81%/75%，具有较大提升空间，且加盟/中高端占比提升有助于支撑业绩增长。由于加盟业务的盈利能力强劲（毛利率70-75%，净利率估算40-50%），未来伴随公司加盟占比的持续提升（公司2017年扩张计划中，预计加盟店占比90%），净利率有望持续提升。

　　投资建议：机制改善持续释放活力，中端崛起+加盟提升+原有首旅发力带来业绩弹性，建议“增持”。

　　考虑有限服务酒店行业整体复苏趋势以及公司今年以来Revpar增势较为良好，调整公司17-19年EPS0.69/0.82/0.95元，对应PE34/29/24倍。我们认为，1、考核激励机制改善正持续释放原有国企活力，首旅如家的强强联合效能正逐步发挥，未来员工持股、股权激励等仍可期待；2、经济型酒店企稳回升+中端崛起+加盟提升+原有首旅发力，有望带来业绩弹性，对标华住目前约380亿元人民币市值，公司市值193亿元仍有参照系支撑，建议逢低积极增持。

　　风险提示。收购标的经营业绩波动大；收购整合风险；国企改革进程低于预期等。