星云股份(300648)：领先的锂电池检测系统服务商
　　星云股份:领先的锂电池检测系统服务商
公司主营业务为锂电池检测设备及自动化组装整体解决方案,下游市场由3C、电动工具、电动自行车拓展至新能源汽车和储能,充分受益于新能源汽车行业发展。公司的竞争优势:1)参与制定行业标准,产品精度、可靠性、稳定性、功能完整性等技术水平处于国内领先水平;2)产品线完整,解决方案领先。公司产品涵盖动力电池核心工序检测系统,自主开发MES系统,可提供锂电池检测及自动化组装整体解决方案的持续升级;3)定位中高端,客户覆盖动力锂电池龙头及一线企业。公司2016 年前5 大客户为CATL、华通、国轩高科、孚能、BYD,其中CATL 占订单量的20%。

往产业链上游延伸,进入自动化成和自动分选设备领域
公司计划将产品线往上延伸至化成和分容设备领域。动力锂电池的容量越来越大,要求锂电池化成设备能够尽量节省电能,降低生产成本。能量回馈化成设备在节能减排、改善生产环境、提升检测效率、降低扩容成本、提高产品品质等方面具有明显的效果。能量回馈化成设备迅速抢占大功率储能电芯市场,进口替代空间大。目前30 安以上的分容设备大部分都是回馈型;10~30 安之间,线性设备和回馈设备相当。目前化成设备市场竞争激烈,但大功率电芯市场能量回馈化成设备市场主要被台湾和日本品牌垄断,泰坦、星云是少数几家能做进口替代的厂商。

往产业链下游延伸,战略布局风光储充一体化电站业务
风光储充微网一体化智能电站是采用梯次利用电池或新型的储能电池,整合充电桩、太阳能、风能、市电等资源进行整合的智能电站,可以解决光电风电弃电、电池梯度利用,削峰填谷的问题,同时将新能源汽车充电桩接入电网,也可以达到给电动车快速充电的效果。随着技术的成熟和政策配套成熟,储能协会预计,未来2-3 年行业将进入快速发展期,市场空间百亿。星云电子与CATL 进行战略合作,将自主研发双向变流器以及风光储充一体化智能电站控制系统,配套CATL风光储充一体化智能电站整体解决方案,成功在星云电子科技园以及青海西宁某以储能为核心的智能电网中进行示范。公司计划2017 年将200 安与300 安产品推向市场。

首次覆盖,给予增持评级
预计公司2017~2019 年收入分别为3、4.6、6 亿元,净利润分别为0.7、1、1.3 亿元,EPS 分比为1.03、1.53 和1.97 元,PE 为48、32 和25 倍。我们认为未来3 年电芯制造高端产能还将处于快速扩张期,公司与领先的电芯厂商深度合作,2017~2019 年三年业绩复合增速38%,三年内35~40倍PE 合理,未来一年公司股价上涨的动力将更多地依靠业绩的成长,考虑到业绩成长空间,我们认为公司合理股价为54~61.4 元,对应2018 年35-40 倍PE,对应2018 年35-40 倍PE。首次覆盖给予增持评级。

风险提示:电芯行业整合影响厂商扩产进度。（华泰证券　肖群稀　章诚）

　　先导智能(300450)：收购事项过会 锂电设备龙头添新翼
　　事件：公司2017年6月15日公告，发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得无条件通过；公司股票自2017年6月16日（星期五）开市起复牌。

　　点评：
　　1）完成对泰坦新动力的收购，锂电设备龙头再添新翼。此次收购对公司意义重大：①形成业务协同效应：公司业务由中端生产设备制造拓展到后端生产设备制造，从而极大地拓展了业务链，形成较好的业务协同效应；②客户资源整合：公司与泰坦新动力客户结构存在差异，收购完成后公司客户资源将得到有效地整合。公司4月份拿下格力电器全资子公司格力智能的11亿大单即可视为收购协同效应的体现。我们预计，随着并购整合的进一步推进，协同效应会更加凸显，将为公司赢得更多订单，公司业绩有望在短期内高增长确定性的基础上更进一步。

　　2）锂电设备行业高成长延续，行业龙头强者恒强。锂电设备行业短期高成长性确定；中长期下游客户面临分化，行业集中度将进一步提高，锂电设备企业得优质大客户者得天下。公司与CATL、银隆等下游客户保持着密切的业务合作，在行业集中度逐步提高的大背景下，公司持续获得大额订单，盈利水平进一步优化，公司的龙头地位进一步巩固，强者恒强。

　　3）订单饱满，业绩高成长确定性强。保守预计公司一季度在手订单总额不低于31亿元，为2016年营业收入的2.9 倍。公司订单充足，将有力地保障近两年业绩高成长。

　　4）投资建议：预计2017-2019年净利润分别为572.45、915.66、1228.94 百万元，EPS 分别为1.28、2.04、2.74元，对应PE分别为32.80/20.51/15.28X；考虑收购泰坦后，2017-19年备考净利润分别为677.45、1040.66、1373.94 百万元，备考EPS 分别为1.58 、2.42 、3.20元， 对应PE 分别为27.16/17.68/13.39X。我们强烈看好公司短期高成长确定性和中长期发展后劲，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，下游客户竞争格局变化带来的风险（方正证券　吕娟　高鹏）



 

　　宋城演艺(300144)：轻资产输出渐成规模 公司品牌价值持续显现
　　事件：公司发布预中标明月情景区项目一揽子服务的公告。宜春市公共资源交易网于2017年6月14日发布 “关于宜春市明月山旅游投资有限公司明月情景区项目一揽子服务电子化公开招标采购预中标公告”，宋城演艺及旗下全资子公司霍城宋城为该项目的预中标供应商，景区试营业时间为2018年10月。

　　2.7亿服务费+管理费分成支撑未来业绩成长。公司中标后，将为明月情景区项目提供包括节目导演、规划方案设计、互动项目设计、品牌授权、开业筹备、开业活动在内的一揽子服务，服务期10年，共收取2.7亿元的服务费用。同时，公司受托对项目进行日常经营管理，管理费收取标准按本项目门票年实际收入，相关费用的确认将进一步巩固公司未来业绩的增长。

　　项目所在地客源充足，发展前景值得期待。项目所在地明月山是国家级风景名胜区、国家5A 级景区，是集生态游览、休闲度假等为一体的山岳型风景名胜区，拥有可饮可浴的富硒温泉稀缺资源；同时中国佛教禅宗五大宗派之一的沩仰宗亦发源于此。在丰富的自然、文化旅游资源支撑下，该景区拥有充足的客源，2016年明月山景区接待游客量608.13万人次/+44.1%；门票收入5.02亿元/+42.99%。公司中标后，将以成熟的商业模式、丰富的项目运作经验助力明月山温泉风景名胜区进行文化旅游产业的升级，整体提升该区的旅游功能、品质和规格，形成强大的市场吸引力，项目未来的发展前景值得期待。

　　轻资产输出模式延续，公司品牌价值持续显现。此次合作是公司轻资产输出模式的第三次复制，标志着该模式已然得到市场认可。我们认为，宋城演艺高知名度的旅游演艺产品专项目所在地优质旅游资源的融合将对今后公司的利润产生非常积极的影响；轻资产输出目前已成为公司新的利润增长点，并进一步助力公司异地复制项目在全国的布局。

　　投资评级与估值：预计2017-2019年，公司EPS 分别为0.81元、0.99元、1.17元，对应P/E 分别为26.48 倍、21.65 倍、18.83倍。维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目履行风险；外延项目进展、盈利不及预期（方正证券　贺燕青）



 

　　双林股份(300100)调研简报：外延扩张迅猛 规模快速扩大
　　1、公司是一家综合零部件生产企业。产品主要包括汽车内外饰系统零部件、轮毂轴承、精密注塑零部件、座椅系统零部件、新能源汽车电机及其控制器等。2016年全年实现净利润3.27亿元，其中生产轮毂轴承全资子公司新火炬贡献2.03亿元；全资子公司双林模具贡献净利润4521万元；持股51%子公司山东德洋电子贡献净利润2134万元。

　　2、公司通过外延迅速实现扩张。公司先后收购轮毂轴承企业新火炬、新能源汽车电机及控制器企业山东德洋电子；2016年启动收购车身件企业上海诚烨，2017年上半年已经完成交割；根据公告，公司将通过向双林集团发行股份及支付现金购买DSI变速器资产。公司通过不断外延，实现整个营收、利润规模的迅速扩大。

　　3、2017年上海诚烨实现并表，增厚公司业绩。诚烨股份主业为汽车车身零部件，主要产品包括冲压件、焊接件、导槽导轨、塑料外饰板四大类。客户为上海大众、上汽集团、北汽福田等整车企业。交易对方承诺诚烨股份2016年-2018年净利润分别不低于 5,300万元、5,300万元和 5,950万元。2017年5月12日，诚烨股份完成交割，成为公司全资子公司。

　　4、无人驾驶项目公司持续推进。公司此前公告投资1亿元，投资自动驾驶项目。该项目整合各方面资源进行无人驾驶技术的开发与引进，前瞻性布局汽车智能化发展。项目公司已注册成立，后续项目将逐渐落地，并展开与整车企业合作。

　　5、盈利预测：预计公司2017年、2018年净利润分别为4.2亿元、5.5亿元，对应PE 分别为24 倍、19 倍。

　　风险提示：汽车行业销量波动风险；资产注入存在不确定性风险！（方正证券　于特　白宇　岳清慧）



 

　　招商证券(600999)点评：强监管下稳中求进 投行自营成增长点
　　主要观点
　　1. 和微信合作，经纪业务向互联网转型成功
　　今年行业经纪业务呈现量价齐跌势头，公司尚在盈亏平衡点之上。资产规模100 万以上的普通账户佣金率为万二，成本线在万二以下，佣金率下降空间很小。截至2016 年末，招商证券有222 家营业部，行业排12，还会进一步新设。经纪业务向互联网转型较为成功，以微证券为代表，一季度通过微信平台新开的户占了三分之一，微证券平台上的费率在万二点五，佣金收入和腾讯五五分成。微证券用户的交易偏好较强，交易量很大。未来公司还将和其他互联网公司寻求合作。

　　2. 投行和自营或是今年业绩的突破点，资管转向主动管理公司一季度净利润13.75 亿元，同比大幅上升36%，投行和自营表现突出。

　　年内IPO 发行速度加快，股票承销收入预计增长，但债券承销收入下行，两者综合相抵。随着一带一路的开展，债券通、沪伦通未来陆续实现，将会给投行带来跨境上市和再融资等业务机会。公司自营延续了救市专户的投资风格，配置了较多蓝筹股，收益显著。公司风控谨慎，是为数不多的连续十年AA 级券商，继承了招商局百年老店的稳健企业文化，风险容忍度制定很细。

　　公司资管业务收入在行业内排名前列，主动管理规模1000 亿左右，通道5000 多亿，未来将做大主动管理规模，预计不良资产证券化将有较快发展。

　　资金池业务规模很小，在40-50 亿，受监管规定影响不大。

　　3. 向重资产方向转型，仍有扩张资本需求
　　三至五年的战略方向是往重资产方向转型，扩大用资类业务规模，包括境外收购、直投、另类子公司为平台的股权投资等。港股融资部分划转给了香港子公司筹划跨境并购，收购标的需能围绕中国因素做跨境业务，和大陆境内业务形成互动。公司将继续扩大资本规模，从而打开经营空间。

　　4. 投资建议：
　　招商证券国际业务逐渐起步，登陆港交所后进一步深化。机构业务基础好，PB 业务是行业标杆，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.91/1.00/1.09，对应PE 分别为18.58/16.84/15.48，给予推荐评级。（华创证券　洪锦屏）



 

　　苏宁环球(000718)跟踪报告：长期仍需关注医美板块进展
　　投资要点
事件:近期与公司交流后更新公司最新概况,给予持续跟踪医美板块以及苏宁环球的投资人参考。

短期地产市况不佳证实公司转型远见。公司于2015 年展开转型计划即是为了降低国家宏观调控对于公司业务的影响,转向新兴消费以及她经济板块。当前国家政策对于房市短期有不良影响,并且持续时间仍未可见,更加证实了公司于两年前决意转型并且至今仍坚定的远见。

预期2017 年地产业务净利润仍维持20%增速。公司当前土地储备约570万方,今年以来南京房价仍未有明显松动(维持在2 万多/坪米),新楼盘去化速度也维持70-80%。我们仍维持地产板块20%净利润增长预期(今年利润反应去年销售),明年仍维持15%同比增速预估。

医美并购以及自建计划持续推进:公司医院并购与自建同步进行,资金完全自有推进,无融资需求。维持2017-18 年并入以及自建医院达30/50 家的预期。除此之外,ID 健康以及台湾医师团队开始加持公司医院运营,全院输出细致化服务,对公司品牌以及口碑效应的建置有极大的帮助。

仍最具整合潜力,持续关注。维持预估2017-19 年复合增速达24.8%。EPS则分别为0.48/0.64/0.75,PE 为12.5X/9.3X/8X。公司今年以来因为增发解禁以及房市欠佳,已回测至预估NAV 的64%。若是将地产和医美板块分开评估,分别给予10x 及35x PE,则通过2017-18 年分拆利润估算公司市值合理范围为183 亿-272 亿,当前下方风险较低,维持公司最具成为医美板块整合者能力的观点,维持增持建议。

风险提示:医美项目拓展不如预期,地产板块大幅下挫