万和电气：多点发力促增长 买入评级
　　西南证券
　　政策东风助燃热启航，高端化布局价位补缺。2016年国家共计18个省份实施了“煤改气”和“煤改电”措施，热水器市场进入增长快车道，电热、燃气增速分别为3.3%/12.3%，燃热占比持续提升。热水器市场国内品牌份额提升，2016年国内品牌零售量份额为67.3%。且伴随着消费升级，燃热大型化趋势明显，13L及以上的燃气热水器零售额占比44.6%，助推产品均价提升，毛利率提升。

　　广东万博于17年5月正式投产，公司本土化运营优势将与博世先进的生产技术形成协同效应，将有助于公司高端化布局，提升盈利能力。热水器市场价格断层的竞争格局为公司品牌形象及价位提升提供空间。

　　产品结构多元化，厨电壁挂炉贡献新盈利增长点。公司厨电产品占比40%左右，打造高性价比，中高端产品占比提升，毛利呈逐步增长态势。16年吸油烟机、燃气灶同比增长25.0%/34.5%，同比增速好于厨电行业其他企业，市场份额稳定。16年下半年华北各城市陆续出台政策鼓励壁挂炉的使用，给予壁挂炉购置、安装以及气价补贴，大幅降低壁挂炉的运行成本，壁挂炉市场实现爆发式增长。

　　公司16年壁挂炉实现销售额2.6亿元，同比增长90.7%，一季度同比增长144.7%，公司将享受政策利好，实现新的业绩增长点。

　　渠道实现全覆盖，三四线房地产交易活跃促增长。公司渠道包括连锁专卖店、KA、工程集采、电商等，市场覆盖全国90%的地级市和70%的县级地区。公司拟投资入伙睿灿投资，参与恒大地产定向增资，未来工程渠道资源有望增强。

　　政策调控下一二线购房需求外溢叠加三四线去库存，三四线房地产销售火爆，与公司渠道、品牌优势相契合，公司未来产品销售保持高增长可期。

　　盈利预测与投资建议。由于壁挂炉及电热增长超出预期，我们上调2017-2019年EPS分别为1.28元、1.65元、2.12元，未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率，根据万得小家电一致预期，给予公司2017年23倍估值，对应目标价29.44元，维持“买入”评级。

　　风险提示：燃热市场拓展的力度或不及预期，原材料大幅波动风险，品牌形象提升不及预期风险。




　　东方明珠：与腾讯及微软战略合作 买入评级
　　申万宏源
　　事件：公司2017年6月12日与腾讯签订战略合作协议，在营销宣发、版权IP内容运营、物联网、云服务等方面合作。公司同日与微软（中国）及微软亚太科技签署战略合作协议，入推进智能云及人工智能新技术研发及媒体行业应用的技术合作，在新媒体技术应用方面(包括但不限于人工智能、物联网、大数据应用、媒体云服务、混合云等领域)开展长期深入合作。

　　投资要点：
　　与腾讯在全渠道营销推广、内容开发运营等方面展开深度合作，利好渠道增值服务及头部内容资源开发。根据公告：（1）公司拟利用其IPTV、OTT业务运营资质与落地渠道优势，在影视、数字电影点播影院、电视游戏移植推广、电视购物等业务进行合作，联合开展产品落地及运营，并在双方线上线下渠道联合营销推广。（2）双方拟整合资源建立影视IP孵化、研发、生产全流程深度捆绑合作伙伴关系，并在游戏IP开发、运营及宣发方面深度合作，共同合作开发动漫游戏核心IP，东方明珠利用电视付费频道资源就游戏、电竞、动漫业务活动策划、赛事承办方面展开深度合作。（3）东方明珠智能硬件终端与QQ物联网合作，包括网络视频通话、家庭安防监控等功能的联调、上线、宣传推广、销售、数据同步等。（4）腾讯关联公司帮助东方明珠建成高效稳定的运营管理服务系统，探索多维度云服务。

　　依托微软AI及云技术建设云服务平台，发展智慧城市等应用。根据公告，东方明珠拟采用微软AI技术和Azure智能云平台打造智能家庭互娱平台及终端，并建设同一用户管理平台。

　　公司还拟与微软混合云技术合作，在“混合架构”数据中心、CDN网络、内容生产与存储、数据挖掘、智能感知服务等部分建设互联网全媒体云平台。双方还将共同打造与“智慧城市”相关的云计算、物联网和大数据前沿技术研发和示范项目合作。

　　战略合作实现渠道、用户、内容、技术等层面互补，协同效应加速“娱乐+”战略落地。公司在IPTV、互联网电视等渠道及电视游戏等新媒体业务具有独特优势，截至2016年末，公司IPTV业务有效用户超过3200万户，互联网电视用户规模超1980万户，有线数字电视付费频道用户数5200万，DVB+OTT用户数400万。腾讯的优势在于移动互联网平台及线上运营、分发能力。双方的合作将实现用户资源及IP资源的互补，实现影视、游戏、动漫等娱乐内容多元跨平台联动，利好公司现有渠道、用户及版权储备变现。与微软合作强化云技术支持，利好公司智能终端及用户数据中心服务水平。

　　维持盈利预测及“买入”评级。公司拥有全媒体牌照、多渠道分发平台，自有IP储备及内容制作能力，在文化国企中率先完成覆盖近10%员工的限制性股权激励计划，大股东文广集团增持计划进行中。与腾讯及微软签订战略合作协议利好公司“娱乐+”生态闭环落地，推进用户价值变现，符合国企稳健转型发展的需求。我们维持公司2017-2019年净利润32.75亿、34.21亿、35.60亿元的盈利预测，对应2017-19年EPS为1.24/1.30/1.35元，对应PE为17/16/15倍，维持“买入”评级。




　　长春高新：新市场空间广阔 买入评级
　　国信证券
　　事项：
　　长春高新公告：核心子公司金赛药业：1）获批生长激素粉针12IU新规格。本次获批规格为12IU/4.0mg/1.0/ml/瓶，本规格是继2.5/4.0/4.5/10IU之后，新增一较大规格，与水针规格更为接近（15/30IU）。2）获批两个适应症临床，免临床新增两个适应症。30IU规格生长激素水针获批肾移植前因慢性肾脏疾病（CKD）所引起的儿童生长障碍Ⅲ期临床试验以及因Prader-Willi综合征所引起的儿童生长障碍Ⅲ期临床试验。同意免临床试验增加因Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症。3）获批20mg奥曲肽微球临床。同意注射用醋酸奥曲肽微球进行临床试验的批件。

　　国信医药观点：1）大规格有望提升粉针市场竞争力。12IU大规格粉针价格更高，有望复制其他类型的药品中大规格的优势，减少与安科的规格差距。2）新增适应症利好患者人群扩大，短期影响有限，长期打开空间。生长激素现有主要人群是特发性矮小儿童，暂时新批适应症还需要患者教育，市场扩容影响暂时有限，但是Noonan综合征预计人数可达50~140万，相当大的扩大了生长激素潜在使用者数量。3）奥曲肽微球竞争格局良好，又一较大品种浮现。奥曲肽微球现在只有诺华的10/20/30mg的善龙在市场上，16年估计全国市场1.8~2.7亿。4）临床试验预计对研发费用影响有限。

　　投资建议：公司生长激素现在的主要驱动力是渠道下沉，在销售人员扩增到2000人之前增长确定性强。下半年长效生长激素IV期临床完成以及重组促卵泡素招标进度推进，两个增量品种也会逐渐放量。暂不更改盈利预测，预计17-19年归母净利润为5.79/6.85/9.54亿，EPS为3.40/4.03/5.61元，对应当前股价PE为36.3/30.6/22.0X，维持“买入”评级。

　　评论：
　　生长激素粉针获批12IU新规格，具有大规格优势耗时近两年，12IU新规格终获批。金赛药业本次获批的新规格，根据申请产品名称以及获批时间，我们估计是15年7月29日受理的补充申请，申请号为CYSB1500172。根据从药智网查询得到的情况，16年7月21日临床专业即完成审评，之后16年10月9日药学专业也完成了审评，在17年2月28日重新提交补充资料进行药学审评，4月17日药学审评结束，最终于17年6月9日获批。从时间历程来看，整个审评过程近两年，布局大规格粉针的想法应该是由来已久的。




　　国电南瑞：新南瑞新起点 买入评级
　　中泰证券
　　投资要点电力二次设备绝对龙头，技术+资本双轮驱动：公司背靠国网电科院（拥有四名工程院院士，是中国最大的电力设备成套供应商），资本实力雄厚、技术位于行业最前端，主要业务覆盖电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）、国际工程业务五大领域。

　　公司自2003年上市以来，已于2010与2012年完成2次集团资产注入（包括航天电气控制、北京科东等资产），缓解了公司与集团在发电新能源、电网调度和配电自动化相关领域同业竞争问题，同时巩固公司二次设备的绝对龙头地位，并大幅提升公司轨交综合监控领域市场份额（国内最大的轨交监控供应商）。业绩方面，公司受行业与资产注入影响历经两次高增长阶段，近3年来公司业务逐步稳定，收入与业绩增速维持在10~15%区间，毛利率由于多元化布局影响近年回落并稳定在20%之上。

　　兑现承诺，注入优质资产、募投高端项目，多方共赢谋发展：此次重大资产重组，是公司2013年时就解决与集团在继保与特高压等领域同业竞争承诺的兑现。公司将向国网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买南瑞继保87%股权、南瑞信通100%股权、普瑞工程100%股权等14项资产，合计作价264.79亿（发股底价13.93元/股），同时非公开发行股票募集配套资金61.03亿元用于现金对价以及IGBT模块产业化等13项募投项目。

　　其中购买资产对应PE约14倍，收购完成后公司整体对应2016年PE约22倍（收购前对应PE约23倍）。回顾历史资产注入情况，公司承诺业绩完成度高，第二次注入资产完成后三年内业绩完成率达110%以上。本次重组后公司在继电保护和柔性输电、电力信息通信、海外工程总包等新兴业务领域获得强势补充，同时通过募投发展IGBT等高端制造业务形成新南瑞新版图，有望迎来新一轮的增长趋势，进一步提升盈利能力。

　　为何看好新南瑞的腾飞：1）完善的产业链布局，业务盈利模式全面升级。重组后公司业务线由电网自动化及工控、发电及水利环保两大业务线，新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外工程总包三大业务线，实现电力设备全产业链布局。在业务模式上，公司实现向“设备供应商+工程总承包商”转变；在盈利模式上，公司实现向“投融资收益+设备利润”转变，打造电力设备行业标杆。2）重组是集团与上市公司的双赢。南瑞集团在重组后已基本实现优质资产的悉数上市，成为国企资产证券化的代表，同时上市公司多业务线得到补强，蓄势待发。3）原有主业电网自动化、新能源、轨交业务齐头并进，稳健发展。公司在电网调度市占率近7成，变动自动化与许继、南瑞继保三分天下，轨交监控国内市占率居首，在十三五期间电网仍旧是重点投资方向，轨交业务进入高增长阶段，公司传统主业望保持10~15%的稳健增长。4）注入再度补强研发实力，驱动新兴业务保持10%以上增长。集团拥有四名院士，上市公司硕士员工占比45.08%，2016年人均产值达357.4万，注入后公司在柔性直流与电力信息通信等领域的实力跃居行业第一梯队，未来在特高压输电与电力物联网等新兴业务将保持10%+的业绩增速。5）海外业务空间广阔，力争业务年均增速超30%。上市公司海外业务起步较晚，在一带一路推进的大背景下，公司将通过集体众多海外经营资产布局南美、东亚、欧洲、非洲等市场，加速拓展国际工程EPC和设备出口业务。




　　联建光电：二期员工持股计划推进 强烈推荐评级
　　广证恒生
　　事件：公司公告子公司联动文化将以自有资金6.27亿元增资并收购爱普数媒全部股权，其中对应标的方95%股权转让款对价5.9565亿元分四期支付，其中约定由转让方或指定主体于公开市场购买联建光电股票金额分批累计达到3.87亿元，占对价金额的65%，所购股份均需质押给投资方，转让方在业绩承诺期各年审计报告及/或减值测试报告出具并扣减当年补偿（如有）后10个工作日内，按盈利承诺实现进度分批解除相应比例股票的质押，每次解除股票质押的后续保持质押的股票金额。业绩承诺期内，标的公司须按每年承诺净利润的50%向投资方分红。同时公司推出第二期员工持股计划，本期员工持股计划上限1.95亿元，股票来源为二级市场回购，回购股份的价格不低于24.8元/股，所持股票分两年平均解锁。

　　点评：
　　收购爱普新媒推进营销整合，强化移动营销业务矩阵：本次收购标的爱普数媒为新三板挂牌公司，立足于移动互联网行业并专注于移动广告业务，以综合自媒体矩阵为载体的推广和以移动营销大数据平台为基础的广告推广为主要业务，自主产品研发团队曾先后成功研发并发布超过100款App产品至苹果AppStore平台，类别涵盖天气、游戏、购物、生活、新闻、工具、社交、导航等多个方面。标的公司承诺2017-2020年实现扣非归母净利分别为：4500、5850、7020、7722万元，按照2017年对赌业绩测算估值水平为13.9倍PE，标的公司2016年净利润为2492万元，对应对赌业绩增速分别为：80.58%、30%、20%、10%。公司持续推进围绕“显示设备、线下广告、营销策划、线上广告以及协同用户数据”的营销布局，当前线下广告方面组成了由分时传媒等8家线下广告公司组成的线下营销阵营，充分整合公司显示设备等受众媒体资源优势，线上广告方面先后收购深圳力玛与精准分众，营销策划层面凭借友拓公关、励唐营销等进行资源整合与方案策划，集团层面成立战略规划部门，针对集团营销战略与子公司未来战略进行整体规划，各子公司当前整合协同效应初显，中长期致力于打造集团数字营销平台，此次收购爱普新媒，有利于强化公司移动营销板块布局，增强移动端媒体资源优势。

　　营销整合中长期趋势不改，投后管理强化依然是行业重心：随着二级市场回调，带动一级市场投资估值回归，部分优质标的投资价值显现，我们认为中长期来看营销行业基于并购实现产业整合的逻辑并没有改变，但对于投后管理与整合提出了更高要求，短期来看再融资政策收紧对于进行产业并购的公司融资能力带来挑战，具备良好融资能力和内生造血功能强的公司进行整合的产业逻辑将继续被市场验证。公司当前内生利润规模5亿元以上，提供稳健的内生现金流增长，资产负债率约为27%，处于同行业低水平，此前公司公告将发债不超5年20亿元规模，内生现金流充裕+低杠杆率情况下发债融资有利于解决公司继续进行产业整合的资金需求。从全球广告龙头公司来看，奥姆尼康、阳狮集团、电通、诶普智、以及WPP集团等当前业绩增速普遍在个位数左右，平均估值水平约在18倍左右，当前A股营销板块经历回调之后估值调整已经处于低位，考虑板块增长持续维持较高水平，板块内公司增速普遍在10+%以上，增长持续验证有望带来估值溢价。联建光电自2014年强化营销布局以来，近几年陆续新增诸多营销标的并表，产业链布局不断完善，后续板块业绩释放可期。




　　康缘药业：确保业绩成长 买入评级
　　广发证券
　　核心观点：
　　事件：公司发布限制性期权激励草案①公司发布公告，计划向82位管理层以及核心人员授予1700万份权益，占公司目前总股本的2.76%，其中首次授予1504万份，预留196万份。

　　股票期权在授权满12个月后，分三年三期行权，行权比例分别为40%、30%和30%。②行权价格为15.60元每股，在2017-2019年三个会计年度达成公司业绩后执行，业绩考核为2017年、2018年和2019年收入分别同比增长13%、15%和18.46%。个人的行权比例和个人绩效考核结果挂钩，优秀、良好、合格和不合格四档结果，行权比例分别为100%、95%、80%和60%。

　　热毒宁预计保持稳定，看好新进医保产品放量①2016年核心产品热毒宁销量同比增长1.54%，部分受到几个省份弃标的影响，本次新版医保目录发布后对热毒宁的基层销售有影响，但是基层销售仅占热毒宁整体销售的20%左右，整体评估热毒宁今年保持稳定。②2017年新版医保目录调整，公司5个独家产品大株红景天胶囊等新入医保。

　　这些产品目前体量较小，总体预计不到1亿元收入，未来在医保的促进下将产生单个上亿元的品种。③银杏二萜内酯入选医保谈判目录，5ml/支的日用药金额为600元左右，受制于医保患者使用意愿低，但是银杏二萜内酯有效成分银杏内酯ABK含量达97%，远高于同类产品，疗效确切，进入医保将明显受益。

　　改变单纯事业线模式，看好营销改革2016年5月，公司推进营销改革，改变原本单纯事业线的垂直销售模式，成立营销总公司，推行分产品线、分区块相结合的矩阵式管理模式。四季度开始，开始实行医院主管责任制，医院主管、代表之间横向纵向联合。

　　在区域市场形成立体销售网络，对终端实行全面覆盖，激发销售活力。

　　预计17-19年业绩分别为0.71元/股、0.85元/股、1.04元/股预计公司17/18/19EPS分别为0.71/0.85/1.04元（2016年EPS为0.61元）。目前股价对应PE23/19/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品招标降价风险；热毒宁销售低于预期风险。