精测电子：推出股权激励计划，看好公司未来前景
　　事件概述： 2017 年 6 月 7 日， 公司公布 2017 年限制性股票激励计划。公司拟向 133 名核心管理人员、核心技术（ 业务） 人员授予不超过 200 万股限制性股票，约占计划草案前公司股本总额 8000 万股的 2.50%， 限制性股票的授予价格为每股 45.38 元。 限售期为自激励对象获授限制性股票完成登记之日起 12 个月， 第一、第二和第三个解除限售期业绩考核目标为以 2016年为基数， 公司 2017/2018/2019 年净利润增长率分别不低于 20%/40%/60%。

　　事件点评： 我们认为公司此次推出长效股权激励机制，有利于充分调动核心团队的积极性，有利于吸引和保留优秀人才，从而可以把公司利益、股东利益和核心团队的个人利益结合起来， 保障公司经营目标的实现。 作为国内面板检测龙头，在国内面板行业持续景气的前提下，我们持续长期看好公司的未来发展前景。

　　公司后段检测系统技术领先，逐步向中、前段拓展。 公司在技术发展路线方面思路清晰， 沿着后段-中段-前段技术路线不断发展。 目前，中段产品取得规模销售，前段产品实现突破，我们认为公司技术研发投入力度大，中、前段设备将会不断优化，满足下游客户需求能力不断加强，在 LCD 产能不断向大陆转移和 OLED 建设大浪潮下，公司将会充分受益于平板检测设备国产替代，收入增长空间巨大。

　　受益于国内 LCD 产能不断扩大， AOI 高速增长可持续性高。 当前，全球面板产能的增长主要来自中国，平板显示设备投资也主要集中在中国大陆，产能不断向中国大陆转移。在国内面板厂不断加大高世代产线投资、扩大 LCD 产能的背景下， AOI 国产替代空间巨大， 我们预计公司 2017-2019 年 AOI 营业收入分别为： 4.33/6.79/9.87 亿元。

　　OLED 爆发在即，公司 OLED 检测设备 2017 年取得重大突破可能性较大。由于 OLED 与 LCD 在后段检测系统方面差异性相对较小，公司在国内 LCD发展过程中积累了丰富的技术和经验，并且确立了公司在后段 LCD 检测系统方面的优势地位，我们认为公司在 OLED 后段检测系统方面同样具备足够的竞争力。在 OLED 检测系统方面， 我们预计公司 2017 年率先会在后段 OLED 检测设备方面取得实质性进展。 根据我们测算的数据 2017-2019 年实现投产的产线投资总额分别为 695/1185/815 亿元， 我们预计 2017-2019 年 OLED 检测设备投资额分别为 58.4/99.5/68.5 亿元。

　　盈利预测与评级： 我们认为公司在国内面板显示检测设备领域处于领先地位，2017 年业绩超出预期可能性较大。预计公司 2017-2019 年实现营业收入 8.21/12.70/18.48 亿元，实现净利润 1.55/2.29/3.18 亿元， EPS 为 1.94/2.87/3.97 元，给予公司 2017 年 55 倍 PE 估值，对应市值为 85 亿元，目标价格 106.25 元， 维持“ 买入”评级。

　　风险提示事件： 1、下游投资放缓风险， 2、市场竞争加剧风险， 3、新产品开发及时性不足风险。


　　广信材料：定增批文落地，产业协同助力高成长
　　事件：公司收 到证监会出具的《关于核准江苏广信感光新材料股份有限公司向陈朝岚等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。分红派息后定增发行价调整为27.86 元/股，发行数量调整为14213924股，并募集配套资金不超3.14 亿元。

　　宏泰为国内紫外光固化（UV）涂料龙头，与公司协同效应显着。此次定增从过会到获得批文，仅用时约1 个半月。江苏宏泰成立于2002年，是国内第一支工业化UV 涂料研发者与专利持有者，拥有超80 人的研发团队，产品主要应用于消费电子、汽车、高档化妆品盒等领域，已成功开拓了华为、OPPO、吉利等大客户。公司成功收购宏泰，可在产品研发、原料采购、下游客户导入等产生极强的协同效应，未来发展将迈入新阶段。

　　UV 涂料蓝海市场，宏泰进入成长期。UV 涂料因不含挥发性溶剂，被誉为21 世纪的绿色涂料，具有环保、高效节能等优势，据预测到2018 年我国需求量为35 万吨，保持18%的快速增长。宏泰16 年销量约3300 吨，同比增长57%，新增的8000 吨产能已建成，消除产能瓶颈，预计随着下游新客户不断拓展以及与广信的协同效应逐步体现，宏泰将进入成长期，成为公司重要的利润增长点。

　　重磅产品即将放量，业绩有望超市场预期。公司已助力宏泰导入下游产业链，两公司均已入围苹果8 精密加工保护油墨的测试厂家，据媒体报道苹果新品发布会将于17 年四季度召开，预计公司未来几个月该配套产品放量的概率极大。此外，宏泰在汽车防雾涂料、消费电子用高仿阳极ALE 涂料、高端化妆品包装涂料等也已进入全面测试阶段，依托在质量、成本、规模、品牌上的综合优势，下半年开始多个产品有望大幅放量。宏泰17-19 年承诺净利润分别不低于4800、5500、6200 万元，我们预计实际业绩极大可能将超出市场预期。

　　盈利预测与投资建议。假设宏泰7 月初之前完成并表，按照募集配套资金之后的最新股本测算，预计公司17-19 年EPS 分别为0.60元、1.05 元、1.44 元，目前股价对应PE 分别为33 倍、19 倍、14 倍，考虑到公司收购宏泰后，所处的高端专用油墨与UV 涂料市场进口替代空间巨大，业绩即将步入快速成长期，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品放量不达预期的风险


　　拓邦股份：万物互联时代，智能控制器龙头进入高成长期
　　拓邦股份是国内智能控制器龙头。 公司经过 21 年的发展，从家电电子智能控制器为主，不断拓展其应用领域，成为一流智能控制方案提供商。智能控制器收入占比约 80%，产品广泛应用于家用电器、电动工具、开关电源、个人护理、工业控制、医疗器械等诸多领域，三年内实现业绩翻倍增长。国内同行业上市公司五家， 2016 年拓邦股份控制器销售规模超过 14亿，收入规模排第一。公司 2016 年研发费用 1.37 亿，研发费率 7.47%，研发投入在第三方控制器市场最高，侧面体现了公司较强的研发实力。智能家居领域， 与阿里巴巴、欧瑞博、机智云、庆科等展开了深度合作，推出“ T-Smart 一站式智能家电解决方案”，具备提供控制器+通讯模块+云服务+APP 在内的一站式智能电器解决方案的能力。

　　物联网发展驱动智能控制器行业高景气，技术壁垒提升背景下，市场集中度进一步提升。 我们观察到从 2015 年行业景气度提升，表现在整体行业收入增速加快、行业盈利水平恢复到正常水平，其中拓邦股份、 和而泰近三年实现利润规模翻翻。 行业发生的主要变化：（ 1）终端智能化浪潮，智能控制器价值提升，毛利率提升。（ 2）家电等智能终端品类不断增多，例如出现咖啡机、烤箱等新品，推动控制器市场增长。（ 3）智能控制器的专业性越来越高，家电企业越来越多的选择 ODM、 JDM 模式，外放控制器给第三方专业厂商，供应商议价能力提升。（ 4）国内供应商技术实力提升，具备成本优势，海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单，海外业务毛利率高于国内。（ 5） 行业经过一轮洗牌，落后产能出清，市场集中度提升带来盈利水平恢复。 更重要的是， 随着智能控制器联网化和智能化升级， 控制器作为智能终端底层控制基础，有天然入口优势，数据分析和后端服务的价值，将会从量变逐步发展到质变。

　　目标全球一流的智能控制系统方案服务商，外延式发展加快拓展物联网生态圈。 公司愿景远大，管理层执行能力较强：第一，通过加大投资并购的力度，快速做大做强核心业务。第二，通过经营全球化，加快进入增长型国际市场的进程，如开拓巴西、印度等新兴国家增量市场。通过收购研控科技和合信达，实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。 2016 年通过收购研控科技和合信达，实现向工控领域和燃气控制领域的拓展。投资参股了欧瑞博和大咖光电。欧瑞博专注物联网技术、创造智能家居产品和解决方案，在智能家居 APP 系统及智能公寓应用平台已有成熟案例；大咖光电主要优势是光学设计和图像处理，技术可用于工业内窥镜。公司公告中表示，将通过合作或参股方式拓展在先进传感、机器人、人工智能、大数据技术应用等领域的投资布局和业务探索，构建物联网开放生态。

　　投资建议： 拓邦股份是国内智能控制器龙头，并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域，受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度，公司进入高速成长期。 公司 2017Q1 业绩同比翻倍增长，预告 2017H1 同比增长 60%~90%。 近期实际控制人连续增持（增持占比约 1.38%），彰显对未来发展信心,不排除进一步增持的可能性。 我们预计公司 2017-2019年净利润 2.08 亿、 3.01 亿和 4.35 亿元， EPS 分别为 0.31 元/0.44 元/0.64 元，对应 PE 估值分别为 31.62X/21.87X/15.16X，公司成长性突出，估值低于同行业平均水平，给予“买入”评级， 6 个月目标价 15 元。

　　风险提示事件： 智能控制器下游行业应用不及预期等，详见报告


　　碧水源：拓展生态照明，为整体方案解决能力加把劲
　　事件：公司拟以 8.49 亿元收购良业环境 70%股权，良业环境承诺 2017、 2018 、 2019 年度归母净利润分别不低于 1.65、 2.06、 2.58 亿元，三年累计承诺净利润不低于 6.29 亿元。我们的评论
　　拓展生态照明业务，提升整体方案解决能力： 公司公告拟以 8.49 亿元收购良业环境 70%股权，良业环境主营业务为城市照明节能技术、水务、园林、机电、环境保护及节能领域建设及管理的技术开发， 商业模式及客户与公司基本一致，通过收购良业环境， 与公司原有业务可形成协同作用； 1）拓展公司在生态照明领域的业务，提升为已有客户提供更多领域的整体解决方案的能力，为特色小镇及城市整体服务发展提供综合服务， 扩大公司的业务版图； 2） 为城市打造城市景观、旅游提供支撑，在开拓 PPP 市场上可增加新的服务内容。

　　外延并购进入危废领域， 延伸环保产业链。 公司 6 月 2 日公告以 7500 万收购冀环公司、定州京城环保 100%股权，以此进入危废领域，这两家公司目前具有危废等焚烧处置规模约 9500 吨/年，废活性炭处置规模为 1.5 万吨/年及再生活性炭销售约 3000 吨/年。若按处理价格 3000 元/吨计算，危废可贡献收入2850 万元，未来规划至 2020 年将扩充至 2.9 万吨/年的焚烧处置能力， 则危废业务将贡献收入 8700 万元。由于处理危废需要取得危废牌照，而取得牌照的审批周期比较长，通过收购可以帮助公司直接切入危废领域，完善产业链的布局。而且目前危废行业仍然处于高景气阶段，危废处置价格仍存在上升空间，危废处置未来可成为公司新的利润增长点。

　　订单充足， 全年业绩有望高增。 公司 2016 年新增订单约 335.7 亿，其中 EPC、BOT 类订单分别新增 139、 195.6 亿， 公司一季度新增订单共 96.3 亿，其中EPC、 BOT 类订单分别新增 39.8、 56.5 亿，随着订单的执行数量增加，公司也会逐步确认收入，为提升公司业绩提供有力保障。 此外，受益雄安新区建设，公司或有机会参与白洋淀地区水治理， 未来相关订单有望落地。

　　投资建议：我们预计公司 2017、 2018 年实现归母净利润 25.3 亿、 37.2 亿，对应估值分别为 24X、 16X。公司为水处理龙头， 膜技术水平领先， 在手订单充足， 业绩有望持续高增， 维持 “ 买入”评级。

　　风险提示：项目建设不达预期


　　碧水源：拟收购光环境运营商，助力PPP业务拓展
　　事件
　　6月7日，公司告 以现金收购良业环境 以现金收购良业环境 70% 的股权，转让价格共计 8.498.498.498.49亿元。本次 交易完成后，公司将持有良业环境 80% 的股权，形成控股。

　　分析
　　并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 良业环境创立于 1996 年， 是国家 高新技术企业、中国优秀的城市光环境运营商，曾从事鸟 高新技术企业、中国优秀的城市光环境运营商，曾从事鸟 巢、APECAPECAPECAPEC会议主 会馆、 国家体育奥林匹克中心广州亚运昆明世博园G20G20G20峰会、 等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润复合增长率 等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润复合增长率 等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润复合增长率 等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润复合增长率 高达百分之五十， 标的公司质地优良。另外商业模式方面，良环境 在国 内光环境行业首推PPP模式，为城市策划开发优质的夜间旅游项目，目前已在延安实施 PPP模式并取得巨大成功，正在其他十数个城市开展合作。我们认为，此次公司收购良业环 境有望实现好的协同作用。公司与良业环境的商业模式相同且客户一致，一方面可以增加公司在生态照明领域的业 务，提升整体解决方案的能力，为特色小镇及城市服务发展提供综合服务。另一方面，良业环境在旅游景区光领域拥有 “一带一路”峰会景区照明、华山登步道重庆园博工程等多个项目经验，后期有望助力公司 照明、华山登步道重庆园博工程等多个项目经验，后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等 PPP 项目的承接。

　　背靠国开行&品牌溢价，公司 PPP 订单充足。国开系是公司第三大股东，2016 年底公司与国开金融签订战略合作框架协议开展 PPP 合作。 加之碧水源已成为中关村及业内的着名品牌及创新引领者，多因素协同助力公司PPP项目拓展。一季度新增 EPC和 PPP 订单合计达108 亿元（ 16 年约 200 亿）。公司期末在手未确认收入的 EPC 、BOT订单总额 63.7、184.3亿元， 以 1-2 年的建设周期来看，未来30% 增长无忧。

　　收购定州唯一危废企业， 布局高景气危废行业。 公司 6月 2日公告拟作价 7500 万元收购冀环公司、定州京城环保 100% 股权；通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有 13 类国家危废名录中的危废；而定州京城环保是定州唯一拥有危废牌照企业，目前拥有危废等焚烧处置规模约 9500 吨/年，到 2020年有望扩充至 2.9万吨 /年，预计每年贡献利润合计约 2500万元。从战略角度看，将有助于碧水源完善环保全产业链布局并提升在石 万元。从战略角度看，将有助于碧水源完善环保全产业链布局，并提升在石家庄、 保定及周边地区的市占率。

　　投资建议
　　公司作为水治理龙头企业，看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际，订单营收比 2.5:1业绩30% 增长可期。 预计 2017-19年 EPS为 0. 83 、1. 03、1.23元/股， PE为23X、19X、16X，维持“买入 ”评级。我们给予公司未来 6-12个月 25元目标价。

　　风险提示
　　PPP落地不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款高等。


　　歌力思：时尚集团战略清晰，多品牌成长性强
　　引言：近期受市场影响，公司股价几乎调整至与期初推荐所持平。但此过程中，公司经过了收购百秋、限制性股权激励、IRO 收购完成、EdHardy 业绩爆发增长等一系列正向变化，并且“高端多品牌时尚集团”的战略亦更加清晰明朗。因此，我们认为公司现价明显低估。市场对于公司运营分歧不大，但对公司战略以及未来空间的理解尚存不足。下文从三方面来阐述下我们的理解。

　　集团化运营向来是成就大市值服饰消费品公司的路径之一。纵观全球服饰消费品公司，大市值标的无非三类：快时尚公司，典型代表为优衣库、Zara（国内对标企业如海澜之家）。2、运动鞋服品牌，典型代表Nike、Adidas（国内对标企业如安踏）。3、多品牌集团，典型代表LVMH、开云（我们认为国内对标企业为歌力思）。我们认为：时尚消费品不同于功能性较高的必须消费品，单品牌规模瓶颈是它固有属性所决定。而外延并购而成的多品牌集团是这个领域惯常的存在，包括奢侈品的LVMH、化妆品的欧莱雅集团均是如此。歌力思的战略方向符合行业特征。

　　如何理解其外延收购的方式？品牌生命力的差异使得外延并购成为必要手段。对于歌力思而言，其外延并购的品牌亦是如此：EdHardy 代表的是美国刺青文化、IRO 出自法国十大设计师之手、Laurel 则代表着德国高端优雅。另外区别于简单收购的核心点在于上述几点运营能力。从目前多品牌的运营情况看，公司不仅具有挑选高成长品牌的眼光，也具备管理和组织多品牌的架构体系（充分放权收购品牌的自主管理权和品牌运营权），且从EdHardy、IRO、Laurel 的落地进展看，公司的执行力也很高。集团化后的资源协同也并非停留在纸上谈兵，渠道端的优势逐渐体现，歌力思电商品牌唯颂、EdHardy 副线也成为百秋代运营品牌，后续的产业资源对接也值得期待。

　　如何看待近几年的增长及未来？如果说品牌的生命力系其长期存在的核心，那么品牌的生命周期就是短期支撑业绩的关键。而目前公司的品牌矩阵已初步成型，核心的几个后补品牌均处于业绩爆发或步入高速增长的前夕，从而对未来几年增长构成强力支撑：ELLASAY 有望迎来内外双升的又一春；EdHardy：主线进入内生主导的稳定增长期，副线发力带来新增长点；Laurel：培育期=>次新店不断发力的盈利释放期；IRO：欧美时尚博主必知的设计师品牌，期待国内市场的盈利成长；百秋：具有极强的成长力，经营欣欣向荣。未来即便不考虑其他外延亦有较大空间，未来三年各品牌依次发力增长带来公司整体进入单线上扬阶段。

　　结语：市场虽然充分认可公司运营，但对公司战略的意义及未来长远空间的认知尚不充分。在我们看来：通过外延构建集团是时尚消费品领域的必然路径，而公司所获得的优质品牌其生命力足以支撑未来长期的市场空间，短期又恰处在业绩爆发或高速增长前夕。预计公司2017/2018/2019 年净利润2.95/3.59/4.31 亿元，目前市值72 亿，目标市值100 亿元。

　　风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；加盟业务改善不如预期；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。