岭南园林：员工持股齐心聚力，产业基金点睛
　　事件
　　公司公告首期员工持股计划草案， 拟以 1.5： 1 比例成立 2 亿元集合资金信托购买公司股票，锁定期一年： 同时公告全资子公司参与设立“粤财信托-岭南园林产业基金集合资金计划”， 杠杆比例 2： 1， 总规模不超过 15 亿元，信托计划期限为 10 年，可分期设立。

　　首次实施员工持股计划， 高管大比例认购彰显信心
　　此次是公司 2014 年上市以来首次实施员工持股计划，公司认购劣后级份额， 上限为 8,000 万元，其中总经理等董高监 7 人认购 3,920 万元，占比49%， 总经理单人认购 2,000 万元，彰显了公司管理层对未来发展的信心充足。其他员工合计认购 51%的劣后份额， 有助于保持公司人才团队稳定，激励公司加快业绩释放。此外， 合格机构投资者通过优先级认购 1.2 亿元，员工持股信托计划募资总额不超过 2 亿元， 按本次草案董事会决议前一交易日收盘价 24.19 元测算， 拟购股票约占公司现有股本总额的 2%。

　　产业基金推动公司业务拓展，加速 PPP 项目落地
　　融资到位是制约 PPP 项目落地的重要因素之一， 为了有效推动公司各项工程项目的实施，公司全资子公司“岭南金控”拟与东莞农商行共同参与粤财信托-岭南园林产业基金信托计划，将用于公司 PPP 项目的社会资本方出资和委托贷款。 该计划总规模不超过 15 亿元，岭南金控认购一般信托份额 5 亿元。 去年 9 月至今，公司新签 PPP 订单 84.47 亿元（含邹城 51 亿元框架），已明确落地的项目超过 31.90 亿元（不含未公告项目），我们预计该产业基金将加速公司“大生态”和“泛游乐”综合业务模式拓展，增强公司后续大 PPP 项目承揽能力，扩宽项目融资渠道，提高融资能力。

　　持续推进“大生态+泛游乐”复合发展战略，后续布局值得期待
　　公司拟收购新港永豪 90%股权，补全“大生态”产业链。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业， 收购将补强公司在生态治理领域的业务水平。同时，新港永豪业务主要集中于京津冀，收购后能够推进公司跨区域市场的业务扩张。 此外，公司还以文化旅游作为战略转型方向，并分别收购恒润科技、德玛吉，收购后两家公司业绩表现良好， 业务协同性进一步展现， 预计公司未来将在“泛游乐”领域加大布局，产业链协同值得期待。

　　员工持股增强信心，产业基金助力 PPP 落地， 维持“买入”评级
　　看好公司此次员工持股计划和产业基金设立对业绩释放的推动，我们预计公司 2017-19 年净利润 4.77/7.29/9.79 亿元，对应摊薄 EPS1.15/1.76/2.36元， 2017-19 年 CAGR+55%。可比公司 17 年整体平均 PE 约为 24X，公司在可比公司中预期业绩增速最高， 对应 Peg 仅 0.26， 认可给予 17 年30-35 倍 PE，合理价格区间 34.50-40.25 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： PPP 融资到位进度缓慢，地方政府债务风险核查导致项目落地慢，利率上行等。


　　九阳股份：渠道优化，静候盈利改善
　　投资思考: 2-3 年期优选配置品种。 家电板块在年初以来取得显着的超额收益,机构持仓处于相对高位;风险收益比凸显重要性。生活小家电品类处于更朝阳的生命周期且具有更持久的成长性,合理估值中枢当年 20xPE（稳定永续（持续跑赢通胀）是品牌消费品龙头的价值体现） ;而九阳的经营改善将来自于渠道调整的逐步完成。渠道调整期间公司在去年仍录得 7 亿盈利,当前股价仅对应 2016 年 20xPE,显着低估中长期成长空间。 预期九阳有望在 2019 年突破10 亿盈利,以现 140 亿市值布局,2017-2019 年均复合收益大约 20%。 当前股价与公司盈利均处于相对底部,给予“强烈推荐-A”评级。

　　16 年报&17Q1 季报: 渠道调整期的阵痛。 据 2016 年报,公司实现收入 73.15亿元,同比+3.61%;归母净利 6.98 亿,同比+12.53%。 据 17Q1 季报,实现收入14.85 亿同比-9.58%;归母净利 1.36 亿+2.92%。 公司拟非公开发行募集资金总额不超过 5.10 亿元（投向“铁釜”饭煲产品扩建及技术提升项目）并在 4.11日获得证监会核准批复。 九阳于 2016Q1 开始进行渠道调整（1,精简结构,进一步优化和发挥核心经销商的优势 2,商超渠道的修复）预计将于 2017 上半年完成。中性预期 2017-2019 将维持 15%以上的年均复合盈利增长。

　　豆浆机下滑趋势放缓,IH 电饭煲和西式小家电表现亮眼。豆浆机占比公司总收入 30%左右,2016 年下滑 20%;新品开发（推无渣豆浆机,请杨幂代言主打女性美颜美体功效）均价提升有助于企稳豆浆机业务的下滑态势。饭煲是公司第二大单品（2016 年收入超 10 亿）预计 2017 年保持 20%增长;其中高端 IH 饭煲（占比 30%）受益于保持 50%以上增长。 2016 年公司西式小家电收入 8.35亿元,同比增长 48%;其中烤箱空气炸锅等烘培类单品市占率居市场最前列。 公司 4-5 月新品推出有利于收入增速的环比改善。

　　品牌小家电企业将持续受益于消费升级。 终端渠道（KA 商超网购等日渐成为主导）的变化,将赋予品牌企业占据更多的量价优势。据中怡康,美的苏泊尔九阳等品牌在 5-10 个小家电品类占据销量前三名。 与欧美日韩相比,中国小家电的人均使用水平较低;消费升级而非地产驱动,是生活类小家电主要驱动力。

　　风险提示： 渠道调整成效低于预期、 A 股市场风格变化


　　腾达建设公司点评：新规之下上涨阻力减小，低估值/高弹性塑造“小而美”特征
　　事件简评
　　5 月 27 日证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》， 随后上海、深圳证券交易所也出台了完善减持制度的专门规则进一步控制了大小非的减持力度。

　　经营分析
　　长期来看减持新规有助于规范金融秩序引导市场回归价值： 与 2016 年 1 月的《减持规定》相比， 9 号文有以下的区别。 1） 扩大适用范围，将 IPO 老股减持，非公发股份减持，大股东通过大宗交易减持等行为统统纳入了适用范围； 2）提高减持披露要求； 3）减持数量限制更严， 通过集中竞价交易减持 IPO 老股、非公发股份要适用“三个月 1%”规则；非公发股份限售期满后 12 个月内通过集中竞价减持数量，自股份解除限售之日起 12 个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的 50%； 4）完善过桥减持规则； 5）授权证券交易所制定规则和监管。

　　新规之下抛压减小：公司于 2016 年 9 月定增发行 5.8 亿股，增发价格为4.39 元，共募资 25.2 亿，在新规出台之前今年 9 月这一批定增将到解禁期，市场将面临近 6 亿股的抛压，新规之后本批定增在到 2018 年 9 月之前只能减持不超过 50%的定增数量，抛压将减少 2.9 亿股，将一定程度缓解解禁所带来的股价上涨阻力。

　　充足订单保障业绩高增，估值偏低股价有支撑。 1）公司 2016 年全年中标合同 22 个，合同总额 43.18 亿元，同比大幅增长 62.05%， 2017 年至今中标合同金额为 20 亿元，签订投资意向协议 2 项共 104 亿元，我们预计意向协议在今年至少落地一半，则保守估计 17/18 年新签订单将分别达到 73/120亿元，且 PPP/BT 等高毛利订单占比将大幅提升，随着公司高毛利项目进入结转期，公司业绩有望大幅提振； 2）我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别将达到 3.14/6.06/8.05 亿，业绩增速分别高达 274%/93%/33%，目前市值 77 亿对应 2017/2018/2019 年 PE 估值分别为 24/13/10 倍， PEG 估值仅 0.1 左右，公司目前资产负债率仅 41%， PB 仅 1.65 倍，在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。

　　投资建议
　　给予公司未来 6-12 个月 7-8 元目标价位，对应 17 年 PE 估值 35-40倍。

　　风险提示
　　PPP 落地不及预期、氢能源行业发展缓慢。


　　云南白药：引入民营战投，省国资委推动混改成功的决心强烈，激励等后续动作可能加快
　　鱼跃集团增持价格与新华都增资价格完全一致。 我们曾测算过，新华都去年年底以 253.7 亿元增资白药控股至 50%，相当于对白药控股持有的云南白药股权作价 253.7 亿元，相当于在当时云南白药的股价（去年停牌价格） 基础上折价 15%；本次鱼跃集团以 56.38 亿元增资至 10%，我们测算，同样相当于对白药控股持有的股权作价 253.7 亿元，意味着在当前云南白药的价格（今日收盘价）基础上折价 34%，对于鱼跃集团而言，非常划算。当然，考虑到白药控股层面的持股几乎没有流动性， 这个折价水平也合理。

　　本次引入战略投资者鱼跃集团，对于上市公司的意义在于：
　　解决“ 50:50”的股权矛盾。 白药控股层面， 省国资委与新华都50： 50 的持股比例， 在目前蜜月期不会有什么问题，但谁也不敢保证将来不会出现两边意见不一致的情况。引入鱼跃集团 10%股权之后，任何两方的持股都大于第三方，也保证白药控股的决策至少需经过两个股东的同意。

　　表明云南省国资委对此次混改的坚定决心。 过去的地方国企混改， 几乎都是国资委占 50%以上股权。而云南省此次混改，不仅一开始就国资只占 50%，后面更是退让到 45%， 民营资本占到 55%，力度之大极其罕见，表明了云南省国资委对此次混改的重视， 以及充分放权的决心。

　　看重鱼跃集团的民营背景、 收购能力、参与国企改革的经验。 在挑选战投对象时，我们判断投标的企业肯定不止鱼跃，价格最高的也肯定不是鱼跃， 最终鱼跃集团能成为战投，我们判断是其具备的三个优点：一是民营背景，符合此次混改的方向； 二是鱼跃这些年的并购经验， 而且鱼跃作为医疗器械公司，与云南白药现有业务没有重合， 反而是互补， 也避免了同业竞争问题；三是鱼跃曾收购万东、上械， 有一定的国企改制经验， 这些经验也是云南白药“去行政化”、 进行市场化的过程中所需要的。

　　引入鱼跃集团，也表明白药控股将来的外延扩张方向是医药生物领域。 引入鱼跃之后，白药控股账上现金至少 310 亿元， 肯定会继续加快外延扩张。 当然，引入鱼跃，并不是说将来会收购器械耗材， 我们判断将来白药控股的外延扩张方向是生物制药领域。短期来看，此次引入战投最大的利好就是，意味着后续混改方案（如员工激励等）的出台可能加快。 云南白药执行完混改之后，市场一直预期会进行员工激励。但混改方案肯定需要白药控股所有股东同意。 本次白药控股第三个股东到位，也就意味着后续混改动作可以开始推进， 出台也就在即。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们维持预测 2017~2019 年净利润分别同比增长20%/19%/18%， EPS 分别为 3.37/3.99/4.71 元； 当前 17pe 估值 26 倍，考虑到公司混改完成之后的激励预期，这一估值也在合理范围，仍然是值得配置的标的。维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：业绩低于预期风险，后续改革不顺利风险。


　　新城控股：销售向好，冲击千亿销售额
　　1-5月销售向好。5月份公司实现合同销售金额约89.26亿元，同比增长113.7%；销售面积约69.21 万平方米，同比增长70.6%。1-5 月累计合同销售金额约411.75 亿元，同比增长96.5%，累计销售面积约296.62 万平方米，同比增长41.4%。1-5 月的销售均价为13881 元，而去年同期均价仅有9994 元，除区域位置的差异，拿地区域房价近一年明显上涨也是重要因素之一，体现出公司对拿地区域的准确判断能力。公司将17 年全年销售目标定为850 亿元以上，按目前的情况看，公司全年有希望冲击1000 亿元销售金额。

　　17 年扩张势头不减。公司今年1-5 月拿地金额已达到248.23 亿元，占地面积345.31 万平方米，占同期销售金额的60%，17 年扩张势头不减。拿地区域贯彻“1+3”的战略布局模式，以长三角为核心，并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张。截至2016 末，公司土地储备总建面超3000 万平，足以支撑未来三年销售。

　　16 年成果丰硕。截至16 年末，公司已累计开业11 个吾悦广场，全年实现租金及管理费收入4.41 亿元，出租率达98.96%。公司积极探索“轻资产”模式，首次实现管理输出。公司债务融资加权平均成本为5.49%，比上年末降低了1.69个百分点。公司通过对青浦吾悦广场的出售发行了国内首单商业综合体REITs产品，打通了商业地产证券化和投资退出渠道。截至2017 年一季度末，公司预收账款达到368.63 亿元，足以覆盖2017 年全年营收。

　　股权激励绑定管理层利益。16 年11 月，面向公司管理层的第一期限制性股票激励计划授予完成，授予价格：6.90 元/股，授予数量：3850 万股。其中业绩考核目标要求2016-2018 年归母净利润分别达到25 亿元、35 亿元和50 亿元。股权激励的实施有利于调动管理层的积极性和保持核心团队的稳定性，有利于公司长远发展。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年基本每股收益分别为1.80 元、2.41 元和3.17 元，对应当前股价的动态市盈率分别为10 倍、7 倍和6 倍，2017-2019 年归母净利润的复合增速有望达到33%。公司是低估值、高增长的典型代表，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：房地产调控风险；项目进度或不达预期。


　　碧水源：内生高增及现金流稳定，外延布局高景气危废
　　水环境将提标，公司 MBR 膜市占率高+享受膜市场拓展红利。“十三五”期间，城镇污水处理设施建设将向“提质增效”转变， 污水处理率将较 15 年提高 3%，新增及提标改造污水处理设施投资共 1938 亿元。 MBR 膜因成本略高，应用于全国污水处理份额低（ 10%）， 但未来随着规模化和电能消耗少的优势下，公司将享受膜市场拓展红利。 截至 16 年底公司膜技术已服务2,500 万吨/天的污水处理能力（ MBR 市占率约 75%）；且公司是承建大规模MBR 工程最多的企业（约 50%）。 2018 年开始市场也将进入膜更换阶段。

　　流域综合&跨区联合治理大势所趋，“ MBR+DF”再次发力。 雄安新区的设立将带动华北地区水质的提升，仅新区水处理规模达 630 亿元。纵观水处理市场，碧水源的“MBR+DF”技术是仅有可的将万吨级污水在低成本下处理至地表二、三类水质。并且该技术已成功应用于北京翠湖新水源厂；且经济效应好，其水运行费用 1.3-2.0 元/吨，以北京为例供水价涨至 2.07 元/吨。

　　危废处理、净水器业务是新增长点。 公司 6 月 2 日公告拟作价 7500 万元收购冀环公司、定州京城环保 100%股权；通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有 13 类国家危废名录中的危废；而定州京城环保是定州唯一拥有危废牌照企业，目前拥有危废等焚烧处置规模约 9500 吨/年， 到2020 年有望扩充至 2.9 万吨/年， 预计每年贡献利润合计约 2500 万元。 从战略角度看，将有助于碧水源完善环保全产业链布局，并提升在石家庄、保定及周边地区的市占率。另外净水机在国内的大中城市普及率仅在 10%以内，公司自研的反压冲水过滤装置，可最大限度减少废水排放，实现废水比2.5： 1 标准。公司 2016 年净水器业务实现营收 2.33 亿（ +6.5%）； 17 年将加强家用及商用净水市场的拓展。

　　现金流稳定， 背靠国开行&品牌溢价，协同助力公司 PPP 项目拓展。 16 年公司经营性现金收入占营收 73%，处行业均值水平；应收与应付账款同时增加，货币资金较充足约 92 亿。 2015 年国开行入驻， 为公司提供 200 亿授信额；且 2016 年 12 月公司与国开金融签订战略合作框架协议开展 PPP 合作。 加之碧水源已成为中关村及业内的着名品牌及创新引领者，多因素协同助力公司 PPP 项目拓展。一季度新增 EPC 和 PPP 订单合计达 108 亿元（ 16 年约 200 亿）。公司期末在手未确认收入的 EPC、 BOT 订单总额63.7、 184.3 亿元，以 1-2 年的建设周期来看，未来 30%增长无忧。

　　投资建议
　　公司作为水治理龙头企业，看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际，订单营收比 2.5:1 业绩 30%增长可期。 预计 2017-19 年 EPS 为 0.83、 1.03、 1.23 元/股， PE 为 22X、 18X、 15X，维持“买入”评级。我们给予公司未来 6-12 个月 25 元目标价。风险提示
　　PPP 落地不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款高等。