海兴电力：国内领先诚走四海 买入评级
　　机构：安信证券 研究员：邓永康
　　[摘要]
　　■智能电表海外领先，国内业务后来居上：公司作为我国最大的自主品牌电能表出口企业，长期深耕海外市场，业务遍布五大洲80多个国家和地区。公司在海外注重本土化经营，积极建设海外本土化营销网络的同时大力布局海外生产性公司。一季报实现营收5.3亿元，同比增长55.1%，归母净利润1.37亿元，同比增长17.7%亿元，业绩超预期。

　　营收增长主要由海外业务贡献，未来公司海外产品面有望继续丰富，其产值有望继续提升。在国内，公司凭借海外积累的技术和管理优势实现市占率和国网中标量的快速提升，目前稳居国网电能表招标第一梯队。

　　■受益政策利好，行业上下游助力业绩增长：形势政策利好：人民币自2016年下半年开始出现较大幅度的贬值，对主要布局海外市场的公司来讲，人民币贬值走势利好公司的经营业绩；公司产品和服务覆盖“一带一路”沿线36个国家，各国电力建设需求巨大，为公司提供广阔的海外市场。公司所处行业上下游也相当给力：上游行业价格稳定向下，对公司采购成本影响较小；下游需求上扬，新兴经济体电力基础设施建设市场规模扩大、国内兴起智能电表浪潮以及2017年新一轮农网升级关键年，都将使作为行业龙头的公司充分受益下游需求红利。

　　■内外兼修：技术、营销两不误；国内、海外都兼顾：首先，公司长期服务于海外市场客户，深谙新兴市场迥异需求，精于产品定制化及配用电一体化解决方案，在海外市场具备突出的竞争优势。其次，公司的研发创新水平一流，有完整的国际认证产品线，是智能配用电领域行业标准和方案引领者。再者，智能电网的发展既增大了智能配用电系统及产品的发展空间，也进一步提高了行业的技术、质量、资质、品牌壁垒，这会使新企业进入不易，而令在位者游刃有余，减少同行竞争风险，保证公司利润。最后，公司坚持在国内外市场实行自主品牌战略、中高端品牌战略，产品在质量、技术、服务等方面在国内外有口皆碑；全球化业务布局领先，与海外市场电力公司建立了长期的良好合作；公司致力于海外营销网络建设，并在重点市场进行本土化生产、管理和经营。

　　■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.42亿、7.96亿、9.90亿，增速分别为23.13%、24.03%、24.41%,当前股价对应PE分别为28.0/22.6/18.2倍；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为55元。




　　中金环境：环评设计板块成增长新亮点 买入评级
　　机构：国信证券(002736)研究员：陈青青
　　事项：
　　公司发布公告：全资子公司洛阳水利勘测设计有限责任公司与河南省水利勘测设计研究有限公司联合中标“洛阳小浪底南岸灌区工程勘察设计等服务项目”，项目勘察设计费共计5,500万元。

　　评论：
　　水利设计业务中标大单，环评设计板块将成为增长新亮点洛阳小浪底南岸灌区工程勘察设计等服务项目包括勘察设计的编制及服务，开展数字化灌区设计，建立工程全生命周期信息化综合管理系统。该项目是国家172项重点工程项目之一，由国家、省、市三级投资，计价工程投资约20亿元，估算勘察设计费约5,500万元。

　　公司于2016年11月28日以现金方式出资1.8亿元收购洛阳水利勘测设计有限责任公司100%股权，进军水利设计领域。环评设计业务在公司2016年营业收入中占比9%，体量虽小，但发展迅速。且环评设计属于轻资产业务，营业成本低，毛利率高，盈利能力强，同时可发挥前端资源导流优势，利于后端承接环境治理项目。洛阳小浪底南岸灌区工程勘察设计等服务项目的中标，为公司后续承接流域及河道治理类PPP项目打通了前期咨询与设计服务通道，有利于公司后续承接流域及河道治理类PPP项目。

　　第三期员工持股完成购买+高管增持，利益绑定，“环境医院”扬帆起航公司原有水泵及供水设备业务贡献了公司65.46%的净利润，维持稳定增长，是公司的现金牛业务。2015年5月，公司收购金山环保，将业务拓展至污水、污泥处理领域。金山环保利用资源无害化太阳能污泥处理技术的技术和成本优势，迅速抢占市场，目前在手订单近13亿，保障业绩高增长。2016年3月，公司收购中咨华宇，正式进军环境评价与设计领域。借红顶中介脱钩的机遇，中咨华宇通过不断收购发展壮大，并不断发挥环评前端优势，积极帮助母公司开拓PPP业务。

　　2017年5月16日，公司完成第三期员工持股计划的购买。第三期员工持股计划共5.6亿，成交均价25.01元，其中4亿来自于大股东无息借款，1.6亿由二级市场购买。同时，公司总经理郭少山先生增持50万股，增持均价29.22元/股，彰显对公司发展的坚定信心。

　　我们认为公司业务布局合理，发展思路清晰，致力于打造“环境医院”平台，在污泥、蓝藻处臵及环评领域深耕细作，业绩持续高增长可期。同时公司多渠道完善激励体系，实现员工与公司利益绑定，极大调动员工积极性。预计公司17-19年归属净利润分别为7.25/9.82/12.92亿元，对应PE为26/19/15，维持“买入”评级。




　　全信股份(300447)：多元化战略持续发力 买入评级
　　机构：东北证券(000686)研究员：笪佳敏
　　报告摘要：
　　以军用高性能传输线缆及组件为核心，覆盖光、电、热大传输产业。公司主要从事军用高性能传输线缆及组件的研发、生产和销售业务，全面覆盖航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域。围绕“同一市场相关产业多元化发展”战略，公司先后控股南京全信光电、上海赛治及南京赛创热传输，实现了光、电、热军工大传输产业全布局。同时，公司还积极研发民用高端线缆，国内轨交市场有望率先发力。

　　国防信息化投入叠加国产化需求强烈，公司线缆及组件业务将保持高增长。目前航天及军用高端线缆依然有较高的比例依赖进口，线缆及组件作为各类武器装备的神经，国产化的需求较为强烈。我国国防开支稳步增长，装备采购支出将保持较快增速，随着各类重点武器装备加速在研和列装，以及我国对航天领域不断加强的投入，军用高端线缆及组件未来5-10年内将保持较高的景气，公司行业龙头地位非常稳固，未来几年营收高增长有很强的确定性。

　　收购常康环保，切入高景气海军装备市场。公司拟采用发行股份及支付现金相结合的方式收购新三板公司常康环保100%股权，已通过证监会无条件通过，交易对价7.26亿元，调整后的发行价格为21.05元/股，并配套募集资金2.7亿元。常康环保主要从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务，在舰艇海水淡化设备占有极高的比例，同时布局海岛反渗透海水淡化装备业务。十三五期间是我国远洋海军建设的关键期，军舰及海岛海水淡化市场有望持续高景气，公司将充分受益。

　　盈利预测及评级：预计2017-2019年净利润增速分别为62%，28%和24%，EPS分别为0.53，0.68和0.84元，给予“买入”评级。

　　风险提示：航空航天发展(000547)不及预期,海康环保市场拓展不及预期



　　瑞特股份：军民融合添新军 买入评级
　　机构：安信证券 研究员：冯福章
　　[摘要]
　　■舰船电气及自动化系统龙头，军船核心配套商。公司是专门从事舰船配电系统、机舱自动化系统研制的高新技术企业，目前已成为海军、海洋局、海事局、渔政、航道局等部门的主要供应商之一。近年来公司营收与净利快速增长，2017Q1实现营收1.08亿元，同比增长27.54%；归母净利0.29亿元，同比增长30.52%。

　　■海军装备发展受益标的，先发和区位优势有望扩大市场份额。海军迎第三次造舰高峰，估测未来5年舰船电气及自动化系统年均88亿元的市场空间，公司占比约2.8%，拓展空间广阔。公司军品占比超70%，在所有舰船型号上都有应用，先发优势明显；且地处长三角，具备向长三角造船基地配套的区位优势，未来市场份额有望扩大。

　　■系统配套集成优势明显，新产品研制不断。丰富的电气产品可大力促进公司向系统集成方向发展，形成提供整体解决方案的优势；突出的前端客户需求分析能力加上技术、资金优势使公司不断研制出新产品。

　　近期经营范围加入特种材料表明公司可能向舰船材料领域进军。公司有望在整个舰船产业链上外延拓展新产品，加大新市场开拓力度。

　　■全球性船配产业向中国转移，产业集中度提升是行业发展趋势。我国船配业因全球性产业转移趋势、政策大力支持而发展机遇凸显。国内舰船电气及自动化系统有上百家公司，产业集中度低、产品竞争力差。

　　作为细分领域龙头，公司将率先受益产业发展趋势。

　　■投资建议：受益海军装备发展，新产品不断拓展，市场份额有望扩大；船配产业集中度提升是趋势，长期来看公司将充分受益。我们预计，公司2017-2019年净利润分别为1.40、1.88、2.58亿元，EPS为1.40、1.88、2.58元，对应当前股价的PE为40X、30X、22X。首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价75元。

　　■风险提示：军费投入增速放缓；海军装备建设放量不及预期。




　　上汽集团(600104)：巩固整车龙头地位 买入评级
　　机构：国信证券 研究员：梁超
　　事项：
　　上汽集团首款纯电动SUV荣威ERX5于6月3日上市，最高续航里程为425公里，综合工况续航里程320km，40分钟快充至80%电量。

　　评论：
　　上汽新能源汽车业务：多点布局，基数低、增速快上汽集团新能源汽车积累深厚，2016年公司新能源整车销量为2.47万辆，同比增长89.74%。公司新能源汽车销量占公司总销量0.38%，但随着公司2017-2018年多款纯电以及插电新车型上市，销量有望大幅增长。公司新能源汽车乘用车主要由上汽乘用车的荣威子品牌承载，商用车主要由大通与申沃客车承载，车型涉及插电混动轿车、插电混动SUV、插电混动客车、纯电动轿车、纯电动客车、纯电动MPV以及燃料电池轿车（尚未量产）等类型，目前插电混动乘用车销量在公司新能源汽车中占比最高达到75.09%，主打车型为荣威550。

　　上汽合作宁德时代，整车与电池龙头强强联手2017年5月4日上汽集团通过其全资子公司上海汽车集团投资管理有限公司（后文简称“上汽管理”）与宁德时代新能源科技股份有限公司（后文简称“宁德时代”）设立两家合营企业，分别为时代上汽动力电池有限公司（后文简称“时代上汽）与上汽时代动力电池系统有限公司（后文简称“上汽时代”）。其中上汽时代注册资本3亿元，上汽管理持股51%，宁德时代持股49%，主要从事动力电池模块和系统开发等业务。时代上汽注册资本20亿元，上汽管理持股49%，宁德时代持股51%，主要从事锂离子电池、锂聚合物电池业务。ERX5与此前上市的插电混动eRX5搭载的便是来自宁德时代的三元NCM锂电池。我们认为电池环节是整车厂发展新能源汽车的最为薄弱的环节，上汽合作动力电池领域龙头宁德时代，后期在新能源汽车动力电池综合性能以及成本方面具备较为显著优势，类似与ERX5高续航里程、快充电时间、低价格成本的高竞力纯电动车型有望持续导入市场。

　　EXR5具备互联网与纯电动双重基因，高续航里程低定价区间销量可期纯电动SUV荣威ERX5与荣威RX5、eRX5同平台打造，车身尺寸为4554*1855*1716mm，轴距2700mm，属于紧凑型SUV。ERX5在续航里程方面性能优异,电池容量为48kWh，百公里电耗费为15kWh，60km/h等速续航里程到达425km，综合工况续航里程达到320km，快充40分钟可充满80%电量，慢充7小时可全部充满。此外，ERX5互联网属性同样强势，搭载上汽与阿里合作的YunOS系统，可实现线路自动优化、前方拥堵提醒、停车场空位信息、充电桩位臵信息共享、车载支付宝、目的地智能预测等多项智能项目。售价层面，官方指导价格区间为27.18-29.68万元，补贴7.3万元，补贴后售价区间为19.88-22.38万元。




　　岭南园林(002717)：员工持股绑定利益，设立产业基金助力PPP落地
　　中泰证券 夏天,焦俊
　　发布员工持股计划草案，深度绑定核心骨干利益，业绩释放动力充足。 此次员工持股计划规模上限 2 亿元，其中劣后级不超过 0.8 亿，优先级不超过 1.2 亿，杠杆比例为 1:1.5。 信托计划将会在股东大会通过员工持股计划后 6 个月内完成购买。控股股东为优先级承担差额补足义务。员工持股计划存续期 18 个月，锁定期为 12 个月（完成购买之日起）。 此次员工持股参与者为部分董高监及核心骨干，总人数不超过 29 人，其中董高监 7 人。此次员工持股计划草案的推出，彰显了公司管理层对公司未来发展的信心， 17 年业绩释放动力充足。

　　“大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长，需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。 公司自上市以来业绩呈现出高速增长，归母净利润增速已连续 5 年持续抬升， 2014-2016 年归母净利润分别为 1.17/1.68/2.61亿元， 2016 年增速达 55%，继续创增速新高。 公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块，占比分别为 86%和 14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动， 公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性 （泛游乐 ” “领域）与“投资属性” （ ”大生态“领域）并重的格局。

　　订单饱满，“大生态”业务有望持续高增长。 17 年至今，新签订单 31.05 亿（无框架协议，不包括新收购的新港永豪订单），其中 17.3 亿 PPP 订单。去年同期并未公告施工订单，主要原因为去年单体订单额小并未达到披露要求。截止目前 17 年新签 PPP 订单为 16 年全年新签 PPP 订单的 162%（ 16 年新签 10.67 亿非框架 PPP 订单），增长趋势明显。

　　全资子公司“岭南金控”设立产业基金，助力上市公司 PPP 项目落地。 此次拟设立产业基金总规模不超过 15 亿，优先份额不高于 10 亿、一般份额不低于5 亿份，杠杆比例不超过 2:1（可分期成立）。一般信托份额由岭南金控认购，优先份额由“东莞农村商业银行”认购，信托计划期限为 10 年。该信托计划可用作 PPP 项目的社会资本方出资成立项目公司（股权出资），以及向项目公司发放信托贷款（债权出资），最终用于工程项目。此次成立产业基金将进一步破除公司在 PPP 业务上的资金瓶颈， PPP 项目有加速落地。

　　收购新港永豪增强水务施工能力，开拓北方区域市场。 新并购的新港业务主要集中于京津冀，在雄安县曾经有过施工项目。公司于今年 4 月份作价 5.4 亿元收购新港永豪 90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业，公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板，使业务深入京津翼地区。新港永豪 2017年-2019 年承诺净利润 6250/7813/9766 万元，公司将业绩目标设定为：未来四年净利润逐年增长 25%以上。

　　风险提示：新业务拓展不达预期， PPP 推进不达预期的风险。

　　盈利预测、估值与投资建议： 我们预测 17/18/19 年公司归母净利润分别为 5.10/7.25/9.24 亿元， EPS 分别为 1.19/1.70/2.16 元（考虑 17 年定增摊薄）， 16-19 年 CAGR 为 52%，当前股价对应 PE 分别为 20/14/11 倍，考虑到岭南园林未来高成长的潜力，我们给于目标价 35.7 元（对应 17 年 PE30 倍），买入评级。




　　爱建集团：公布要约收购报告书摘要，广州股权基金剑指35%+股权
　　太平洋(601099)魏涛,孙立金
　　事件：6月2日晚， 公司公告《要约收购报告书摘要》等四份公告，收购人广州产业投资基金管理有限公司（以下简称“广州产业基金”），拟向除一致行动人广州基金国际和华豚企业以外的股东发出部分收购要约爱建集团 30%股份，要约收购价格18元/股，总金额77.61亿，采取现金支付方式。公司继续停牌，同时爱建集团也就收购提出质疑。

　　点评：
　　广州产业基金有备而来，剑指35%+股权，意在控制权。收购人广州产业基金实际控制人是广州市人民政府，净资产189亿。本次要约收购采取现金支付方式，要约总金额77.61亿。收购价格18元/股，较停牌前股价14.98元/股，溢价20%。根据该方案，收购完成后，广州产业基金及其一致行动人最多合并持有爱建集团 35%的股份，其中30%由广州产业基金通过本次要约收购完成，其中5%已经由一致行动人持有。此外，广州产业基金不排除未来 12 个月内根据市场情况继续增持。

　　爱建集团近两年处于变革期，均瑶集团先入为主。均瑶集团目前持股7.08%，如果定增顺利落地，则持股比例将提升至17.67%，同时均瑶集团已经在华豚举牌后第一时间公布未来12个月增持不低于3%的股权，则持股比例有望达到20.67%以上，再考虑到当前第一大股东有望成为均瑶集团的一致行动人，当前持股比例为12.3%，经定增稀释后持股比例为10.90%，合计持股比例将不低于31.57%。

　　股权之争源于价值被严重低估。爱建集团拥有信托（持股爱建信托比例为99.33%）、证券（持有爱建证券49%股权）、租赁（持股爱建租赁比例为100%）等稀缺性金融牌照，这是对各路资本最有吸引力的地方。公司多元金融战略定位是2012 年提出来的，先发优势明显。

　　投资建议：基于公司金融牌照优势（信托+证券+租赁）和发展潜力，继续看好公司，给予评级“买入”，六个月目标价为20 元/股。

　　风险提示：资本运作进度可能落后于预期；转型进度可能不及预期。




　　天沃科技(002564)：剥离亏损资产：3.89亿元转让新煤化工100%股权
　　事件 1： 剥离亏损资产： 3.89 亿元转让新煤化工 100%股权。 股东权益增值 445.57 万元，增值率 1.16%。 公司将行业增长乏力且业务规模盈利能力较低的资产出让，以集中公司资源于优势领域。

　　事件 2： 装备制造业务划转至全资子公司张化机，实现内部整合。 张化机的重装板块定位于产品导向的制造基地，为公司的其他板块提供强有力的制造能力支持。母公司天沃科技将逐步向投资控股型公司转变。? 事件 3： 组建产业公司负责澄杨基地运营，盘活资产，提高效率。 产业公司将积极盘活闲置资产，充分利用厂房土地资源，策划资产新用途。? 天沃科技与浙金信托于 2017 年 5 月 5 日签署战略合作框架协议。浙金信托于 4 月 6 日至 4 月 14 日间，增持公司股份 36,788,143 股，占公司总股本的 5.00%， 相当于浙金信托从“财务投资者”升级为“战略投资者”。

　　控股子公司中机电力增资控股广西能美好： 中机电力向广西能美好增资 7300万元，持有广西能美好 51%股权。业绩承诺： 2017、 2018 年广西能美好实现净利润分别不低于 2000 万元、3000 万元。本次收购公司进入区域输配电领域，将有助于拓展在西南地区的电网市场。

　　在手订单约 220 亿，保障未来 2 年业绩增长。 截止 2017 年 2 月， 公司在手订单 186.24 亿元。考虑到 3 月中机电力中标玉门、哈密项目共 34 亿元， 粗略判断目前公司在手订单约 220 亿元， 其中清洁能源/电力工程合计近 200 亿元。

　　清洁能源：中机电力实力雄厚， 2016 年 8-12 月超业绩承诺 33%。 公司 2016年完成 29 亿现金收购中机电力 80%股权，分 5 期实现业绩后完成付款。中机电力：电力工程 EPC 位居国内前 5 名。控股中机电力后，电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力承诺 2017-2019 年扣非净利润不低于 3.76 亿、 4.15 亿、 4.56 亿元。

　　军民融合：有望成为公司未来增长亮点。 2016 年公司已收购无锡红旗船厂（原总装备部旗下专业生产基地之一） 60%股权。公司还投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院，将提升公司在军民两用应急装备、高技术船舶和高端海工装备等领域的研制能力。

　　传统业务：煤化工设备触底反弹，核电、新材料趋势向上。 近期煤化工、石化行业回暖，公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏，预计 2017 年公司传统业务有望扭亏为盈。公司改进的 T-SEC 煤炭高效清洁能源技术环保优势大，未来市场前景较好。核电装备：成立核物理研究院，是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院，已获供方资格。

　　考虑到中机电力的收购， 预计公司 2017-2019 年业绩为 4.0 亿元、 5.3 亿元、6.6 亿元，目前市值 75 亿左右， 对应 PE 为 19/14/12 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。




　　孚日股份(002083)：拟发行可转换债券，提升公司竞争力
　　广发证券(000776)糜韩杰
　　拟发行12 亿元可转换债券，用于扩张产能、优化负债结构
　　公司拟发行12 亿元可转换债券，期限6 年，自发行结束起6 个月后可转股。本次募资将分别投资于年产6500 吨高档毛巾产品项目（3.3 亿元）、高档巾被智能织造项目（2.5 亿元）、调整负债结构（6.2 亿元）。首先，毛巾等制品行业空间广阔，公司业务竞争力强，本次增加毛巾产能6500 万吨，占公司原先年产量超过11%。其次，本次可转债发行后，将降低公司债务成本，若完成转股，将明显降低公司资产负债率，有望增厚公司业绩。

　　毛巾市场空间广阔，公司业绩将保持稳定增长
　　公司是国内大型毛巾供应链厂商，产品外销出口金额全国第一。外销方面，公司出口环境较好：1）人民币汇率低于16 年平均水平；2）出口竞争对手Welspun 等公司出现产品问题，订单流入公司；内销方面，公司有望培育出新的业绩增长点：1）公司产品优质，自有品牌“洁玉”、“孚日”在国内毛巾市场上占有率分列第三、第四；2）国内毛巾主产地高阳产能或受限，订单或向公司外溢；3）公司通过精选电商销售产品效果非常好。

　　员工持股和控股股东增持彰显公司未来发展信心
　　公司第一期员工持股计划于16 年10 月31 日完成购买，共购买975 万股，均价7.01 元/股，占总股本1.07%，锁定期一年，存续期三年。孚日控股自16 年11 月以来连续增持1816 万股，占总股本2%，增持期间市场成交均价在7.10 元/股以上，员工持股、控股股东增持充分彰显公司发展信心。

　　17-19 年业绩预计分别为0.52 元/股、0.62 元/股、0.74 元/股
　　预计17 年EPS 0.52 元/股，对应PE 15 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示
　　汇率波动风险；消费市场低迷；对外投资和新业务拓展等风险；



　　柳州医药(603368)：内生增长动力强、被低估的区域流通龙头
　　西南证券(600369)朱国广
　　推荐逻辑：广西医药流通竞争格局良好，在“两票制”+“广西省新标切换”+“30 余家医院供应链延伸项目”的共同作用下，公司市占率迎来进一步提升的契机，在此背景下预计2017 年业绩增速约35%。2）公司把握广西省核心医疗资源，产业链延伸能力极强，目前布局的DTP 药房、中药饮片、IVD 流通业务有望于2018 年放量，存在往医疗服务进行产业链延伸的预期，进一步打开成长空间。

　　公司为医疗资源把握能力极强的区域医药流通龙头。1）与广西医科大从股权、业务等多方面建立紧密的合作关系，广西医科大学资产经营有限公司持有公司子公司南宁柳药47%股权。广西医科大为广西省医疗事业资源输出中心，有望为公司导流更多客户资源，与公司的医药流通业务形成协同，亦有助于实现产、学、研一体化，在产业链上下游的延伸中获得突破。2）开展医院供应链延伸项目，拟签订协议的三甲医院占市场总三甲医院比约50%、二甲医院占市场总二甲医院比约35%。公司目前已签订30 余家医院，其中约20 家为三甲医院。与医院的深度合作亦将为公司业务拓展带来机遇。

　　流通业务：政策契机+供应链延伸加速业绩增长。1）广西医药流通主要参与者为公司和国控广西，二者合计市占率40%左右，我们预计广西省的相关政策有望在2017 年年内落地，在“两票制”的促进作用下，两家龙头公司的市占率有望达到80%以上，公司前期通过供应链延伸服务增强客户粘性，市占率有望达到60%以上。2）2017 年广西省全面切换新标。新标段内医药流通行业的格局将发生变化，公司通过供应链延伸项目取得30 余个医院的优先配送权，品种点击配送率有所提升。基于良好的前期业务布局，在新标切换的契机下，业绩步入了新的高速成长周期，我们预计公司未来3 年收入端增速维持在18-20%，毛利率相对旧标期提升约1 个百分点。

　　产业链延伸：深度挖掘渠道价值，打开成长天花板。随着全国性医改的铺开，我们认为2017 年将是广西省的医改政策落地大年，随着医药分家、降低药占比等政策的推进，医院面临控费压力，公司将迎来业务升级与产业链延伸方面的转型契机。我们预计公司在产业链延伸方面将在2018 年实现放量的业务有DTP药房、中药饮片、IVD 流通，我们对公司在广西省的成长空间进行了测算，假设保持当前业务趋势，预计公司在2025 年可实现的理论利润空间为33 亿元。且公司还于2015 年成立了医疗管理子公司，存在往医疗服务进行产业链延伸的预期，进一步打开成长空间。

　　盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持30%左右的复合增长率，由于公司为民营体制，区域医疗资源丰富，未来产业链延伸能力极强，内生增速相对同业更快，我们认为给予其2018 年25 倍PE 较为合理，合理股价将为74.5 元，维持“买入”评级。