天士力：创新药布局再下一城 买入评级
　　投资要点公司拟与法国创新药研发公司Pharnext签署相关协议：
　　1.公司拟通过全资子公司香港天士力向Pharnext投入总额为2000万欧元的投资，包括以500万欧元认购Pharnext新增发的普通股(对应的投后的股权占比为3.57%)以及认购1500万欧元的可转债(若成功转股，可投资获得115.38万股，对应的投后的股权占比为9.02%)，合计可获得的Pharnext股权比例为12.59%；2.公司和Pharnext以及Pharnext创始人DanielCohen三方同意共同在中国天津设立一家基于Pharnext和天士力双方技术优势的药物研发平台公司，在药物产品领域进行技术创新、产品开发、产品商业化管理。合营公司投资额2亿元，注册资本1.43亿元，公司以现金出资1亿元控股合营公司、Pharnext以技术作价0.43亿元，DanielCohen博士以提供技术支持享有股份。各方同意将Pharnext目前正在研发的PXT3003药物在大中华区域内的临床实验、产品上市、制造以及销售的权利一次性(200万欧元)转让给合营公司。

　　携手Pharnext，创新药布局再下一城。公司通过战略投资，与Pharnext深度合作，并将在天津成立由天士力控股的合资公司，推进包括PXT3003在内的创新药研发。

　　1.天士力控股的合营公司将获得PXT3003在大中华区域的权益。PXT3003的顺利推进，将增强公司在孤儿药治疗领域及神经退行性疾病治疗领域的布局。Pharnext致力于协同增效的复方药物开发，专注于神经性疾病的孤儿药和常见药物，包括腓骨肌萎缩症、阿尔兹海默症、帕金森症以及肌萎缩性脊髓侧索硬化等。Pharnext有两个组合药物进入临床阶段：(1)PXT3003治疗CMT1A，(2)PXT864治疗AD；以及多个临床前研究项目。其中，Pharnext独家专利组合药物PXT3003经欧美II期临床验证对于治疗CMT1A有较好的疗效，目前正在进行全球同步III期临床研发。

　　2.Pharnext基于疾病大数据与专家系统相结合的生物网络药理的创新组合药物快速筛选技术具有国际领先水平，将有效提升天士力在组合药物的创新研发能力及丰富生物医药产品线。合营公司组建后，将继续依托天士力现有生物医药研发平台、天然植物药的组分数据库、中国市场的优势以及Pharnext在组合药物研发方面的技术优势达到双方优势互补，构建更多疾病生物网络药理模型用于组合药物开发，同时推进作用机制清晰的现代复方中药研发。

　　盈利预测与投资建议：我们维持判断公司2017年进入新的快速增长期，看好FDA三期数据将带来公司转折向上。我们预计公司2017-2019年收入分别为160.65亿、185.87亿、211.48亿，同比分别增长15.2%、15.7%、13.78%；净利润分别为14.97亿、18.7亿、23.48亿，同比分别增长27.22%、24.96%、25.54%。维持“买入”评级。

　　风险提示事件：复方丹参滴丸后续FDA审批风险；药品降价的风险。


　　复星医药：公司处于大周期的起点 买入评级
　　投资要点事件：2017年5月9日，公司控股股东复星集团以自有资金总额折合人民币约2901万元增持公司共计104.89万股股份(A股及H股)，占公司总股本约0.04%。其中A股增持51.59万股，占已发行A股总股本的约0.03%和已发行股份总数的约0.02%，增持均价29.38元/股；H股53.3万股，占已发行H股总股本的约0.13%和已发行股份总数的约0.02%，增持均价29.29港币/股。增持完成后，复星集团累计持有公司约38.88%股份。复星集团拟于未来12个月内(截至2018年5月8日)择机在二级市场增持公司股份(包括A股及/或H股)，累计增持总金额不低于人民币7000万元(含本次增持)、累计增持比例不超过公司总股本的2%(含本次已增持股份)。复星集团增持资金均为自有资金，在增持实施期间不减持所持有的公司股份。

　　前一轮增持计划完成、新一轮增持计划公布，再次增持彰显信心！复星集团2016年1月28日曾公布增持计划，1年内累计增持不低于人民币7000万元。截至2017年1月27日增持计划完成，复星集团累计增持公司股票1707.05万股(1189.75股A股股份和517.3万股H股股份)，占公司总股本的0.74%，累计增持金额折合人民币约3.71亿元。前次增持计划完成后不到4个月，复星集团再次增持股票并再次公布增持计划，拟在未来1年内继续增持不低于人民币4099万元公司股票，再次彰显对公司未来的信心。

　　实际控制人及高管均增持公司股票，维持判断公司处于大周期的起点！2017年5月4日，公司执行董事、总裁兼首席执行官吴以芳先生曾增持公司股票。此次公司实际控制人增持，进一步表明对公司未来的坚定信心。

　　公司研发进入收获期，生物类似药研发进度国内领先。预计公司美罗华生物类似药2017年9月完成III期临床试验；赫赛汀生物类似药已经开展III期临床试验。罗氏美罗华、赫赛汀均进入人社部价格谈判目录。如果罗氏谈判成功、进入医保，公司两个生物类似药品种上市后将直接进入医保，均有望成为30-50亿的大品种。

　　盈利预测与投资建议：公司目前制药、器械、服务三大板块已经成型并快速增长，整合式发展协同效应将进一步显现，有望在中国复制强生的成功模式。我们预计公司2017-2019归母净利润分别为33.13亿、38.69亿和45.05亿，同比分别增长18.09%、16.77%和16.45%；扣非净利润分别为26.13亿、31.69亿和38.05亿，同比分别增长24.87%、21.27%和20.08%。

　　作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业，公司估值便宜，目前价格对应2017年整体估值21倍、扣非估值26倍。我们维持判断公司正处于大周期的起点，研发投入和6个单抗类似药将带来市场对复星的重新认识，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：外延并购不达预期；新药研发失败的风险。


　　长江电力：国内水电领导者 高分红价值典范
　　长江电力(600900.CH/人民币14.16,未有评级)2016年及2017年1季度业绩符合市场预期，来水稳定，盈利能力突出，并通过投资国投电力和川投能源进一步整合金沙江流域水电资源。公司积极打造“发配售”完整产业链和实施海外战略，未来前景可期。公司分红计划超预期，每股分红0.725元，对应股息率5.2%。

　　【事件】
　　2017年4月28日晚，长江电力公布2016年报和2017年一季报。2016年公司全年发电量2,060.6亿千瓦时，实现营收489.39亿元，归属净利润207.81亿元。

　　2017年1季度公司发电量328.5亿千瓦时，实现营收78.55亿元，归属净利润27.08亿元。

　　【点评】
　　1、公司2016年每股收益为0.945元，同比增长13.97%，符合市场预期。报告期内公司实现营收489.39亿元，同比增加3.17%；营业利润222.77亿元，同比增加5.57%；净利润209.38亿元，同比减少0.83%，主要原因是在2015年大水电增值税返还9%，而2016年增值税返还5%，导致报告期内的营业外收入为29.12亿元，同比减少15.26%；归属净利润207.81亿元，同比增加13.97%，少数股东损益占比大幅减少，主要原因是川云公司在2015年三峡集团仅控股70%，而在2016年2季度公司已经实现控股100%。

　　2、公司2017年1季度每股收益为0.123元，同比增长23.48%，符合市场预期。

　　报告期内公司实现营收78.55亿元，同比增加0.26%；营业利润26.94亿元，同比增加30.60%，主要原因是公司在2月份通过三次大宗交易减持上海电力0.15亿股(持股比例从5.67%下降至4.97%)导致投资收益为8.35亿元，同比大增320.69%；净利润27.09亿元，同比增长16.67%；归属净利润27.08亿元，同比增长23.48%，所有者权益占比大幅减少的主要原因是在2016年1季度公司尚未实现100%控股川云公司。

　　3、公司2016年业绩增长的主要原因是来水偏丰。2016年全国来水较好。溪洛渡-向家坝梯级电站较上年同期偏丰12.2%，三峡-葛洲坝梯级电站较上年同期偏丰8.2%，最终全年实现发电量2,060.6亿千瓦时，超设计发电142.1亿千瓦时，发电量创历史新高。尽管向家坝和溪洛渡上网电价有所下调(向家坝上网电价下调8.02%，溪洛渡平均上网电价下调6.55%)，但公司水电业务仍实现营收484.94亿元，同比增长3.22%。

　　4、2016年虽受上网电价下调的不利影响，但盈利能力仍维持高水平。受向家坝和溪洛渡上网电价下调影响，公司水电毛利率为60.85%，同比减少1.17个百分点；公司整体净利率为42.8%，同比减少1.7个百分点，但均保持在高水平。2016年公司的度电净利润为10.16分。

　　5、公司分红超预期，每股分红0.725元，对应股息率5.2%。公司计划对金沙江重大资产重组前公司老股东持有的165亿股和配套融资向七家战略投资者非公开发行的20亿股，一共185亿股股东每10股派发现金股利7.25元，对中国长江三峡集团公司、四川省能源投资集团有限责任公司和云南省能源投资集团有限公司通过本次重组所获得的的35亿股，每10股派现6.5元。公司一共分红156.88亿元，占归属净利润的75.49%，对应于目前股价的股息率高达5.2%。

　　6、2017年公司一季度来水同期持平，明显好于全国平均水平。2017年1季度全国来水偏枯，水电利用小时减少68小时，下降幅度为9.8%。而公司虽然三峡和葛洲坝电站发电量同比减少10.6%和6.7%，但向家坝和溪洛渡发电量同比增长了9.9%和13.4%，综合计算，公司1季度利用小时基本持平，仅略降0.5%，充分体现了大水电的稳定性。

　　7、积极投资其他大水电公司，成就国内水电行业领导者。除精心运营自身水电资产之外，公司还积极投资国内其他优质水电资产。公司从2016年12月到今年3月，通过二级市场累计增持国投电力4.69%，加上一致行动人三峡资本和长电资本，一共持有国投电力5%。此外，公司在1季度通过二级市场增持川投能源股份达0.46%，成为其第十大股东，继续增持的概率很大。公司通过投资雅砻江水电资源，能更好的实现金沙江水电资源的整体开发与利用。


　　多伦科技：智能驾培业务有望接棒高增长 买入评级
　　多伦科技发布2016年年报及2017年一季报。2016年全年公司实现营业收入8.32亿元，同比增长13.52%；归母净利润3.09亿元，同比增长1.26%。2017年1季度营业收入1.16亿元，同比减少49.86%，归属母公司净利润1,990万元，同比减少78.19%。结合市场估值体系切换，我们将目标价格下调至64.80元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点2016年驾考业务增速趋缓，产品毛利率略微下降。科目一二营收3.86亿元，同比增加14.27%，毛利率58.81%，比2015年减少4.51个百分点；科目三营收3.38亿元，同比增加11.49%，毛利率68.93%，比2015年减少2.12个百分点。传统驾考营收增速趋于减缓，随着产品进入成熟期，驾考高毛利率有所下降，但仍具有63.53%的水平，高于同行约10个百分点。

　　2017年一季报受公司布局和推广新业务模式影响，业绩出现一定幅度波动。1季度内完工并取得验收报告的订单较上年同期减少，同时，1季度管理费用同比增长43.13%，归母净利润同比下滑幅度(78.19%)高于营收下滑幅度(49.86%)。

　　2017年是新、老业务交叠过渡年，未来驾培业务快速推广，有望接棒驾考，重回高增长。作为对驾考业务市场空间局限的突破，公司推出的驾培业务在全国驾校快速铺展，预计将成为接棒驾考业务的重要力量；计时培训与模拟器业绩抢眼，智能交通与模拟器租赁业务板块有望为公司贡献超预期业绩；智能机器人教练试水长沙，AI场景化率先落地，变现公司技术优势和渠道优势，客户反应热烈。预计2017年驾考业务总体保持稳定态势，新业务模式正在加速落地。

　　加大研发投入，保持技术先发优势。研发费用4,380万元，同比增长61.47%。持续高研发投入，有利于公司保持技术先发优势，巩固已有业务，拓展新业务。

　　评级面临的主要风险驾考业务市场瓶颈风险，驾培业务推广不及预期风险。

　　估值我们预测2017-19年公司净利润分别为3.42亿元、3.78亿元、4.16亿元，每股收益分别为1.65元、1.83元、2.05元，维持买入评级，结合市场估值体系切换，目标价格由108.41元下调为64.80元。


　　四方达：业绩拐点已现 买入评级
　　事件海外钻机活跃数持续反弹，公司业绩改善据油服公司贝克休斯的统计，美国截至5月5日当周油气钻井总数升至877口，连续16周录得增加，相较去年同期增加111.33%。

　　此前，公司季报显示，2017年第1季度公司实现营业收入为6286.29万元，较上年同期增加112.15%；归母净利为1306.31万元，同比增加150.51%；EPS为0.0273元，同比增加150.46%。

　　简评复合片耗材需求回暖。公司复合片主要用于石油、矿山、拉丝模等领域，石油占比尤其高。在全球原油需求增长的背景下，页岩油成本的下降，刺激了北美仍至全球油气钻机的回暖。据油服公司贝克休斯的统计，美国截至5月5日当周油气钻井总数升至877口，连续16周录得增加，相较去年同期增加111.33%；同时4月份全球活跃的钻机数量达1917口，同比增加34.62%。钻机活跃度的回升，将拉动作为耗材的油气复合片需求。

　　公司聚焦大客户，油气复合片产销显著增长。公司推行聚焦大客户战略，在油气等领域取得成效。油气复合片已经成为公司收入的关键来源。一季度，公司的石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片销售持续增加，是公司一季度业绩大幅提升的主因。随着复合片行业需求的扩张，预计未来公司业绩将持续改善。

　　毛利率提升。公司是国内少数生产复合硬质材料、并打入国际市场的厂家之一。随着下游需求转暖，公司产品性能提升，公司的毛利率维持在高位。公司2017年第一季度毛利率达49.13%，相较去年同期增加1.2个百分点。

　　盈利预测与投资建议：我们预计，公司2017年和2018年的业绩分别为7700万元和1.03亿，增速分别为161%和34%。在当前股价水平下，公司的PE水平分别为40和30倍。我们看好，全球钻机及石油复合片市场的复苏前景，叠加公司市场地位的提升，公司业绩将快速增长，而在外延扩张方面的努力也有可能为公司的业绩提供更多的动力。为此，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：油价持续低迷，全球钻机市场超预期回落；公司客户进展缓慢等。


　　欧派家居：股权激励方案超预期 定制航母加速前行
　　公司公告2017年限制性股票激励计划,计划拟向895人授予激励对象限制性股票586.13万股(最终以实际认购数量为准),约占公司股本总额41,509.11万股的1.41%。限制性股票的授予价格为每股55.18元。

　　本次限制性股票激励的解锁条件分两个维度进行定义:公司层面,未来两年营收相比于2016年的分别增长20%和44%,净利润相比于2016年分别增长30%和69%,等价于2017-2018年营收同比增速不低于20%,净利润同比增速不低于30%,其中收入端考核占40%,利润端考核占60%;激励对象个人层面的考核按照公司薪酬与考核的相关规定组织实施,考核等级为良好(及以上)、一般、差分别可以解锁100%、60%、0%的限制性股票。预计限制性股票激励产生的费用总计5172.6万元,其中2017年摊销4584.5万元,2018年摊销588.1万元。

　　点评:
　　事实上公司在2013年10月曾引入110名自然人股东,其中绝大部分人员均为公司的中高层管理人员或核心技术人员,但在2013年10月之后入职的员工并不在列。本次限制性股票激励的对象总人数为895人,其中公司高管4人,获授的限制性股票共占总数比例为2.71%,中层管理人员671人获授的限制性股票共占总数比例为92.62%,核心技术220人获授的限制性股票共占总数比例为4.67%。根据公司招股说明书中披露的数据,截止至2016年年底公司在职的中层和高层管理人员合计756人,我们可以推断此次限制性股票激励已经覆盖公司几乎所有中高层管理人员,解决了之前持股计划仅覆盖2013年之前入职员工的问题,激励群体如此之大反应出公司对于捆绑重要员工利益的决心,超出市场预期。

　　从解锁条件来看,2017-2018年营收同比增速不低于20%,净利润同比增速不低于30%,同样超出市场预期。之前市场担心占公司收入比重较高的整体橱柜业务由于行业渗透率较高,增速较慢,会拖累上市公司业绩增速,但我们强调公司未来橱柜业务收入端的核心将会放在毛利率更高的厨电业务,以及终端欧铂丽品牌的扩张,而从利润端来看,公司目前的净利润水平依旧低于其他龙头企业,未来随着信息化及生产端效率的不断提升,以及管理费用的控制,净利率尚有进一步上升的空间。

　　我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.00、3.93和5.12元。当前股价对应17-19年分别为35、27和21倍。考虑到对于定制家居和全屋定制行业的看好,2017年家具市场规模接近万亿,公司有望成为行业内第一家营收破百亿的公司,公司在全屋定制领域领跑全行业,随着龙头份额的逐渐集中,从中长期来看,我们看好公司的市占率从目前的不到1%提升至2~3%,因此我们认为公司中长期成长空间巨大,未来看好公司成长为千亿市值的定制家居龙头企业,维持“买入”评级。