北方创业：证券简称将改为内蒙一机 兵器集团龙头，受益军工混改
　　公司证券简称将变更为内蒙一机； 设立包头北方创业理顺各项业务
　　经公司申请，并经上海证券交易所批准， 公司证券简称将于 2017 年 5 月10 日起由北方创业变更为内蒙一机。 为适应公司业务发展，充分体现公司的战略意图， 公司拟将简称由北方创业变更为内蒙一机。

　　为理顺公司重大资产重组后各项业务， 更好地承接原包头北方创业相关铁路车辆业务， 公司拟用以与铁路车辆业务相关的评估值为 17.8 亿元资产和评估值为 6.2 亿元负债一次性注入，注入净资产评估值为 11.7 亿元，其中注册资本 10 亿元，其余金额计入资本公积，投资设立包头北方创业有限责任公司。

　　2017 年一季度扣非净利润 6816 万元，同比增长 244.34%
　　公司 2017 年 1 季报实现营业收入 15.30 亿元； 归母净利润 6956 万元，同比增长 14.29%； 扣非后净利润 6816 万元，同比增长 244.34%。

　　2016 年公司实现营业收入 100.60 亿元； 实现归母净利润 5 亿元，同比增加 36%（追溯调整后）。

　　控股股东及一致行动人近期增持达 3000 万股， 未来仍将继续增持
　　公司公告增持计划进展， 2017 年 4 月 12 日-13 日，中兵投资合计增持了 780 万股，占公司总股本的 0.46%。 近期公司控股股东一机集团及一致行动人中兵投资增持公司股份已达 3000 万股，总股本占比 1.77%。 自 2016 年9 月，一机集团及中兵投资公司连续增持公司股份，彰显信心。后续公司仍将势择机增持，增持均价不高于每股 20 元。

　　内蒙优质企业，有望受益内蒙 70 周年大庆主题投资
　　今年内蒙古自治区将迎来成立 70 周年大庆。在 2017 年全国两会的政府工作报告中，国家领导人明确要求要组织好内蒙古自治区成立 70 周年庆祝活动。公司作为内蒙优质企业， 有望受益内蒙 70 大庆主题投资。

　　军品业务持续高增长； 民品业务（铁路货车）趋势向上2016 年 1-10 月内蒙一机集团新增订单 138 亿元，业绩增长有保障。国内陆军主战装备换装空间大，军品业务有望持续高速增长。 民品业务（铁路货车）趋势向上， 2016 年 12 月至今累计获得约 15 亿铁路货车订单，超过 2015和 2016 年铁路货车营收总和， 2017 年有望盈利。

　　兵器集团发展混合所有制经济， 一机集团列入军工企业混合所有制改革试点
　　2017 年集团公司印发了混改指导意见，指出： 积极稳妥地在 7 家企业开展混合所有制改革，一机集团列入军工企业混合所有制改革试点。

　　预计 2017 年业绩有望持续快速增长； 有望受益内蒙 70 年大庆主题投资
　　公司军工业务维持快速增长；未来受益混改。 预计 2017-2019 年 EPS 为0.39 元/0.50 元/0.62 元， PE 为 33/25/20 倍；公司增发价格为 13.22 元，目前股价低于增发价格，安全边际较高； 2017 年为内蒙古自治区成立 70 周年， 公司有望受益内蒙 70 周年大庆主题投资； 维持买入评级。

　　风险提示： 铁路货车订单增长持续性风险；陆军装备列装进度低于预期；海外出口风险；兵器集团无禁区改革低于预期。




 

　　鱼跃医疗：参股Amsino Medical，医用临床产品线再加码
　　事件：公司公告与控股股东鱼跃科技共同以1.5382 美元/股认购AmsinoMedical 发行的普通股股份，投资完成后公司与鱼跃科技各持有AmsinoMedical 的19.33%股权。

　　参股优质跨国医疗器械企业，加码医用临床产品线。Amsino Medical 主要生产并经销以感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械系列产品，包括药品输送系统类、肠内营养输送系统类、封闭式医用废液收集和处理系统、泌尿系列产品类、呼吸治疗类和病人护理产品类六大系列共计400多种产品，Amsino Medical 采取中国制造-海外市场的经营模式，2016 年实现营业收入8496 万美金、净利润627.5 万美金，其中65%销往美国市场，本次投资完成后将极大丰富上市公司临床医疗器械产品品类，与上市公司已有的留置针、真空采血管、手术器械、消毒液等形成医院临床产品群，进一步提升公司在医院市场的竞争力。

　　与Amsino Medical 签署业务合作协议，在渠道上协同互补。本次投资完成后，鱼跃医疗将与公司签署业务合作协议，鱼跃方业务团队负责Amsino Medical主要产品在中国医院市场、家庭护理市场，OTC 和电子商务市场的销售，Amsino Medical 方代理鱼跃产品在海外与鱼跃方没有冲突的区域进行销售，双方有望在国内外市场相互协同互补，共同实现市场份额的扩大。

　　我们再次强调鱼跃的推荐逻辑，公司两大重要变化（产品高端化和销售线上化）驱动公司内生20%以上快速发展，强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线，提高长期竞争力（上械、中优及此次投资的Amsino Medical 极大提高公司在医用临床领域的竞争力），打造医疗器械平台化龙头企业。

　　盈利预测与估值：考虑本次投资收益，我们预计2017-2019 年公司收入34.28、41.18、49.73 亿元，同比增长30.20%、20.13%、20.77%，归属母公司净利润6.83、8.64、10.72 亿元，同比增长36.48%、26.49%、24.09%，对应EPS为1.02、1.29、1.60。目前公司股价对应2017 年32 倍PE，考虑到公司内生产品增速稳定，外延并购标的趋势向好，再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期，我们给予公司2017 年35-40 倍PE，公司的估值区间为35-40 元，维持买入评级。

　　风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。




 

　　欧菲光：双摄与大客户驱动公司成长，汽车电子未来可期
　　打造平台型企业，消费电子千亿市值必经之路：技术优势和客户平台是消费电子企业核心竞争力。横向多元化发展是行业最终成长方向。横向多元化发展使得企业不受子行业天花板的限制，且能有效利用客户资源这一核心优势，提升市场空间。瑞声科技作为A/H 股第一支千亿市值公司，是这一发展战略的典型代表。欧菲光在过去几年搭上了消费电子飞速发展的快车，配合公司极高的执行力、精准的战略布局和极高的研发投入，支撑公司进行快速业务整合，有望成为下一个瑞声科技。

　　双摄浪潮推动摄像头模组量价齐升：在消费电子领域，双摄像头代替单摄像头的趋势逐渐显现，摄像头模组迎来量价齐升的阶段。预计到2019 年，后置双摄像头渗透率可达到45%，前置渗透率可达到10%。欧菲光作为摄像头模组龙头企业，在双摄领域具备相当的研发和生产优势，进入双摄领域后，延续此前在单摄以及指纹识别领域的势头，2017 一季度已经确定全面切入HOV 等国内最优质客户，并开始批量出货，公司有望快速成为国内双摄第一供应商，2017 年市占率可达到20%以上。

　　多产品进军国际大客户。根据产业链调研，2017 年的iPhone 会部分导入OLED屏幕，韩媒报道，大客户已向韩国运营商发出OLED 订单需求，三星已经拿下了其中的1 亿元。欧菲光开始进入国际大客户供应链，其产品线众多，弹性巨大，OLED 触摸屏和3D Touch 在2018 年有望逐步放量，也将给业绩带来巨大提升。

　　布局汽车电子，储备未来发展动力。2016 年，全球汽车电子市场规模大约2400亿美元，占整车比例约为35%。预计到2030 年，车载电子占整车成本的价值上升到50%。公司设立智能驾驶、智能中控、互联网+硬件和汽车电子四个事业部，生产中控屏、控制器、行车记录仪等多款产品，预计该部分业务将随着国内智能汽车的发展而放量。汽车电子是公司未来发展主要动力之一，公司经过数年积累，即将迎来收获期。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 为1.40、2.30、2.81 元，对应当前股价27、17、14 倍PE。公司作为消费电子龙头成长空间巨大。给予公司2017 年35 倍PE，对应股价49 元，首次覆盖给予买入评级。




 

　　神剑股份：聚酯树脂绝对龙头，布局军工高端装备制造
　　公司巩固行业绝对龙头地位，业绩持续增长：公司是国内粉末涂料用聚酯树脂龙头企业。16 年黄山神剑扩建完成以后，目前产能达15 万吨，14 年初计划增发融资新建5 万吨聚特种酯树脂项目，预计2018 年上半年投产，产能预计达20 万吨，远超竞争对手。公司目前市场占有率稳居行业第一，16 年销量达12.7 万吨，同比增长14.1%，产销比超过100%，市占率约为27%。公司16 年实现营收、归母净利润达14.13 亿/1.69 亿，同比增长18.89%/44.58%。营收和归母净利润CAGR5 年为15.26%和28.77%，创利大于创收。目前公司产能利用充分，海外业务拓展顺利，市占率稳步上升，预计公司在十三五期间市占率突破30%，业绩将持续稳定增长，并在粉末涂料原材料市场中一枝独秀。

　　公司投资进军上游原材料，毛利率有望稳步提升：公司上游原材料为PTA（精对苯二甲酸）和NPG（新戊二醇），两者采购成本分别占公司主营成本40%-45%和35%-40%，2016 年以来，国际油价呈震荡上涨趋势，PTA 和NPG 价格随之大涨，但公司销售终端价格受成本加成定价机制及化工行业原材料整体涨价双重影响，公司16 年聚酯树脂整体毛利率保持21.7%的历史较高水平。公司参股子公司利华益神剑，年产3 万吨新戊二醇（NPG）项目现已投入批量生产，将进一步降低公司成本并提高产品质量，有效对抗原材料价格波动风险，马鞍山NPG 项目预计18 年投产，受益于公司成本加成定价机制以及子公司原材料投产，公司毛利率将会进一步稳固。

　　下游环保粉末涂料仍是应用洼地，聚酯树脂需求将保持增长态势。2015年全球环保粉末涂料市场容量为87.1 亿美元，市场预测年均复合增长率达7.6%，中国目前占据一半市场，但主要用于出口。随着国家和消费者对于环保材料的重视，一方面粉末涂料的占比将会有所提升。另一方面粉末涂料的应用领域将会拓展到电子，汽车，家具等领域。聚酯树脂需求量也将保持一定增长速度。我们看好公司作为龙头企业在低增速的行业中也能够完成高成长，开出沙漠之花。

　　收购嘉业航空和中星伟业，军工板块有序扩张：继收购嘉业航空之后，嘉业航空与中星伟业通信科技公司就拟收购中星伟业60%股权签署《并购合作意向书》，中星伟业具有完备的军工资质和较高技术门槛，北斗系列产品在所处行业中具有较强的竞争优势。嘉业航空承诺15-17 年扣非归母净利润不低于3150 万、4100 万、5100 万，2015 和2016 均已超额完成业绩承诺，2017 年预计可能完成业绩承诺。通过收购嘉业航空和中星伟业，公司将快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造和轨道交通高端装备制造领域，打造化工新材料与航空航天军工高端装备制造双主业驱动发展模式。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.26 元、0.32元和0.40 元，2017 年 5 月8 日收盘价对应动态 PE 为 28 倍、22 倍、18 倍。通过分业务测算，我们估算公司 17 年对应市值为 81 亿元，期中高端装备板块市值37 亿，化工新材料板块市值44 亿，当前股本 8.63 亿股，对应股价为 9.32 元，相当于约 36 倍估值，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：新增产能释放不及时；国家油价波动，公司毛利率下降；嘉业航空发展不及预期。




 

　　中国国旅事件点评：重点关注规模效应带来的运营效率提升
　　公司发布年报及一季报：2016 年实现营收223.9 亿元，同比增5.16%，实现归母净利润18.1 亿元，同比增20.07%，EPS 为1.85 元。分红方案为每10 股派现10 元（含税），同时拟以资本公积金转增股本方式对全体股东每10 股转增10 股。

　　2017 年1 季度公司实现营收57.8 亿元，同比增10.54%；实现归母净利润7.2 亿元，同比增3.08%，EPS 为0.74 元。

　　投资要点：
　　免税业务毛利率提升和费用控制是公司净利增长重要因素。公司商品贸易业务实现收入93.8 亿元，同比增8.8%，毛利率同比提升1.25PCT 至45.02%，该板块贡献公司收入42%比重。其中，免税业务实现收入87.8亿元，同比增9%，毛利率同比提升1.41PCT 至46.59%；有税业务实现收入6 亿元，同比增6.5%，毛利率同比减少1.58PCT 至21.95%。中免子公司2016 年实现净利润17.3 亿元，贡献公司95.6%净利润。费用方面，公司销售费用率同比降0.5PCT 至8.1%，管理费用率同比升0.1PCT 至4.7%，期间费用率同比降0.5PCT 至12.6%，是公司净利润增速快于营收增速的另一重要因素。

　　旅游业务平稳发展，品牌价值和渠道优势显着。公司旅游服务实现收入126.6 亿元，同比增2.6%，毛利率同比减少0.73PCT 至8.92%，该板块贡献公司收入56.5%比重。其中，出境游实现收入66.9 亿元，同比降3.8%，毛利率同比增0.09PCT 至5.9%；国内游实现收入34.5 亿元，同比增7.45%，毛利率同比增0.61PCT 至6.74%。国旅总社2016 年实现净利润6001 万，其在全国拥有1200 多家门市网点，实体网络资源优势明显。国旅·CITS品牌连续多年蝉联旅游业最具价值品牌第一位。

　　三亚免税店客单价提升15.4%。公司三亚海棠湾免税购物中心2016 年实现营收47.05 亿元，同比增10.8%；实现净利润5.34 亿元，同比增12.9%。其中免税品实现销售收入45.8 亿元，同比增10.72%。全年接待顾客451万人次，购物人数97 万人次，客单价和进店购买率分别为4850.5 元和21.5%，同比分别提升646.5 元和0.8PCT。自2016 年下半年以来，三亚旅游市场回暖，海棠湾周边设施不断完善及优秀酒店集团先后入驻均有利于公司三亚业务未来发展。

　　建议重点关注人事变动和规模效应带来的运营效率提升。2017 年以来，公司新董事长李刚先生上任，董事会换届，新一届董事会和高管中较多人具备资深免税行业背景，侧面体现出公司未来对免税子板块的重视程度。此外，公司积极参与机场免税店竞标，获得了香港机场烟酒段和广州、南京等机场免税店的运营权，并在首都机场免税店第一阶段的招标中暂时领先中标T2 航站楼。未来若能够成功控股日上（中国），还将与其在业务上形成协同效应，并借鉴对方先进的管理和运营经验，在规模效应基础上进一步提升运营效率。

　　盈利预测和投资评级：公司在年报发展规划中明确提出将完善绩效考核制度，继续推进混和制试点，探索开展海外退税业务，集中资源全力争取中标重要机场免税经营权等方向，并提出将加快投资并购步伐，加速扩大企业发展规模。在大的消费回流背景下，日本、韩国免税业受到冲击均对公司经营形成利好。控股日上（中国）为公司带来新亮点，二者未来在规模效益、营销和渠道的协同方面具备较大提升空间。此外新上任管理层具备优秀免税行业经营背景，公司未来发展经营动向值得关注。预计公司2017 和2018 年EPS 分别为2.17 元和2.66 元，对应PE 分别为24 倍和20 倍，维持买入评级。

　　风险提示：政策变化；投资风险；财务风险；市场竞争加剧；项目进展低于预期



 

　　北信源跟踪报告：信源豆豆产品市场广阔，看好长期发展
　　安全即时通讯需求旺盛：移动互联网时代，云+端架构成为移动终端的发展趋势，1.云方面：大量数据汇聚在云端，增加了信息泄露及被窃取的风险。之前发生的用户账号信息泄露均是云端保护欠缺的体现。用户信息安全日益成为信息安全的重要领域。今年6 月1 日即将实施的《网络安全法》明确了对关键信息基础设施的安全供应商进行安全审查的条件，这将进一步驱动信息安全行业发展。2.端方面：用户对隐私的保护日益重视，国外主打阅后即焚私密保护的社交软件Snapchat 诞生之后用户量增长迅速，公司6 年之后已经成功上市市值超千亿元，反映了用户对私密保护功能的强烈需求。

　　即时通讯软件C 端众多，B 端仍属蓝海，G 端基本空白：C 端即时通讯类软件众多，用户量众多的如微信，QQ，无秘，陌陌等，用户主要需求体现在通讯的单体及群体便利上，容易满足，社交关系迁移成本带来了软件使用粘性，其主要盈利模式为通过通讯软件搭载增值服务进行变现。反观B 端，主打B 端的钉钉2016 年完成了300多万中小企业用户的积累，全国目前有4300 多万中小企业，市场仍有相当大的空间，B 端核心需求在于工作场景中协同办公的便利，需要与公司业务相对接，保障信息安全，B 端主要盈利模式在于当用户量积累到一定程度后，对企业办公中的高级功能进行收费。值得注意的是无论钉钉还是纷享销客等面向B 端的即时通讯企业其客户定位都集中在小B 端，大B 端涉足较少，主要原因在于大B 端对定制化安全性要求更高。同样G 端虽然存在大量的党政军等政府事业单位，但是专业即时通讯软件在G 端的应用基本空白，B 端即时通讯软件企业下游客户中G 端客户占比基本为0，但是G 端付费能力最强，商业价值尤为显着。我们认为G 端主要痛点在于一方面对协同办公要求高，定制化需求强，另一主要方面在于自主可控要求高，信息传输及保存的安全可靠性十分重要，对于长期面向C 端小B 端服务的即时通讯企业很难满足G 端需求，获得G 端客户认可。

　　信源豆豆提供多种企业服务，多层次保护信息安全：公司产品主打安全连接，智慧聚合：信源豆豆面向企业级客户提供了丰富的功能，包括移动签到、视频会议、企业云盘、阅后即焚等多种企业服务。同时公司结合自身在终端安全的长期积累，从多方面多层次对用户通讯进行保护。1.服务器可控：产品部署方式灵活，即可本地部署也部署在云服务器上，同时对于云部署客户可以申请私有服务器，个人客户可以申请私有存储硬盘，通过数据存储的可控达到真正的数据物理隔离。2.通讯存储数据加密，产品实现从服务器、通讯链路至客户端的全程加密通讯及存储，保障数据安全。3.客户端方面，产品提供阅后即焚、好友隐藏、橡皮擦等多种私密通讯方式。

　　公司G 端大B 端优势明显：公司产品主打大B 端，G 端通讯，相比行业内阿里等互联网企业公司优势明显。1.深耕政府、军队、金融等G 端及大B 端领域，公司的主要客户广泛分布于政府机关、军工、金融、能源等国家重点行业及企事业单位，包括中央各部委，大型国企央企等优质客户。传统终端安全产品目前已有数千万的装机量，公司在G 端大B 端拥有良好的口碑及信誉。2.深刻理解下游客户需求，政府及大型企业对定制化服务需求较大，各行业特点及需求不同，公司长期积累了不同行业的需求特点，可快速响应，及时跟进客户需求，这一点往往是擅长通用型产品的互联网企业难以做到的。3.终端安全优势为通讯安全提供强大保障。各类信息、业务大量触网的情况下，公司客户对信息安全，尤其是通信安全有更高的要求和更迫切的需求。公司将自身终端安全优势应用于即时通讯方面，一方面拓展产品品类，另一方面也容易获得客户认可，满足客户安全通讯方面的需求。同时由于客户群体的重叠，已有成熟的销售服务渠道也为信源豆豆提供了推广落地的保障。

　　信源豆豆产品推广已经取得一定成果，看好长期对公司业绩贡献：公司在全景网表示截止2017 年1 季度末公司信源豆豆产品已实现装机量五百万，实现收入911.54 万元，客户多以政府、公安、军工、能源、金融为主，符合我们对信源豆豆产品定位的分析。下一步公司将进一步加大产品推广力度，争取2017 年实现千万级的客户量。目前公司盈利模式为：企业级客户按照终端数量每年收取使用费，个人客户即时通讯免费，按月收取增值服务费（数据单独存储等功能能）。长期来看，据《中国大中型企业名录》统计，全国大中型企业在50 万以上，同时全国行政事业单位100 万以上，公务员数量700 余万，事业单位人员3000 余万，大B 端及G 端市场空间广阔，信源豆豆如能顺利持续落地将对公司业绩产生积极影响。

　　盈利和投资评级：维持买入评级。公司营收及利润稳步增长，信息安全、大数据、互联网三大战略稳步推进，信源豆豆进展顺利。预计2017-2019 年eps 为0.17/0.24/0.33 元，对应市盈率82/59/43 倍。维持买入评级。

　　风险提示：（1）相关项目落地不及预期的风险；（2）市场系统性风险。