兴业矿业:并购标的兑现利润 公司业绩有望快速增长
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：信达证券研究所日期：2017-05-04
　　主业盈利好转,重大资产重组完成。公司主要产品为锌精粉,2016年国内锌价大幅上涨,长江现货均价17153元/吨,同比上涨9.7%。公司锌精粉产量在6万吨左右,由于采选成本相对固定,金属价格回暖导致利润改善明显。2016年公司锌精粉毛利率同比回升14.63个百分点至57.52%,综合毛利率同比回升12.91个百分点至44.69%。2016年,公司收购银漫矿业和白旗乾金达矿业100%股权并完成配套融资,资源储量大幅增长。

　　银漫矿业顺利达产,2017年贡献利润。银漫矿业生产规模为165万吨/年,属于大型矿山。目前银漫矿业已经达产,铅锌系列、铜锡系列2500吨/日生产线运转正常,入选品位、选矿回收率等各项生产指标均达到了设计水平。2017年银漫矿业矿石处理量为132万吨/年,2018年正式生产后矿石处理量增至165万吨/年,两个系列每年产铜金属1002吨、锌金属29844吨、铅金属8856吨、银金属194吨、锡金属1784吨。根据利润承诺,2017-2019年银漫矿业采矿权资产净利润不低于3.66亿元/4.64亿元/4.64亿元,是公司2017年主要的利润增长点。

　　2014年和2015年并购资产将于2017年贡献利润。2014年公司以1.2亿元收购唐河时代矿业100%股权。根据技改和投产进度安排,唐河时代预计将于2017年四季度投产,产品为铜和镍,生产规模330万吨/年。根据利润承诺,2017-2019年唐河时代采矿权资产净利润分别为0.41亿元/1.66亿元/1.64亿元。2015年公司以0.37亿元收购赤峰荣邦矿业100%股权。根据技改和投产进度安排,荣邦矿业预计将于2017年5月投产,产品为银、铜、铅、锌,生产规模30万吨/年。根据利润承诺,2017-2019年荣邦矿业采矿权资产净利润分别为0.04亿元/0.18亿元/0.24亿元。

　　白旗乾金达从2019年期贡献利润。白旗乾金达主要从事银铅锌生产,采选能力为30万吨/年,属于中型矿山,项目将于2019年1月正式投产。项目投产后,每年产铜金属535吨、锌金属13596吨、铅金属17363吨、银金属92吨。根据采矿权评估报告,白旗乾金达矿山2019-2021年净利润为2.54亿元/2.11亿元/3.28亿元。

　　盈利预测及评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.1亿元、7.8亿元和10.67亿元,EPS 分别为0.27元、0.42元、0.57元,维持“买入”评级。


　　中信证券:业绩符合预期 看好未来证券震荡向上格局
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2017-05-04
　　公司2017年第一季度实现净利润23亿元,YOY增长40.18%,从收入端中,手续费及佣金收入录得43亿,同比降16.38%,利息净收入7亿,实现翻倍增长,投资净收益(含公允价值变动)录得21亿,同比增40.39%。另外,公司ROE录得1.60%,较16年同期增加0.42个百分点,EPS录得0.19元/股,同比增35.71%。公司整体表现符合我们的预期,目前公司估值处于较低水准,看好未来证券市场震荡向上格局,受益龙头股中信证券,我们维持“买入”的投资建议。

　　公司整体业绩增长符合预期:中信证券2017年第一季度实现营收86亿元,YOY增长13.36%,实现净利润23亿元,YOY增长40.18%,扣非后净利润25亿,YOY增长51.16%,另外,公司ROE录得1.60%,较16年同期增加0.42个百分点,EPS录得0.19元/股,同比增35.71%,公司整体表现符合我们的预期。

　　经纪业务表现优于行业:2017年第一季度,证券市场整体保持震荡上行的态势,不过成交量幷没有放大,前三月沪深两市日均成交额4452亿,YOY降17.74%,并且迭加证券行业整体佣金率下行的压力,1Q2017中信证券经纪业务手续费及佣金金收入录得43亿,YOY降10.95%(降幅低于沪深两市日均成交额降幅,源于公司股票交易市占率同比提升及海外业务较好);另一方面,受到再融资新规的影响(《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》,对上市公司定增规模、周期及资金用途进行一系列的限制),公司证券承销业务同比也出现一定的下滑,第一季度录得9亿,YOY降27.36%,资管业务方面,从一季度的资料来看,也出现了一定程度的下滑,1Q实现手续费及佣金13亿,同比下降了20.27%,不过好在中信证券使得利息净收入同比大增(源于卖出回购利息支出同比减少)以及其他业务收入也同比大幅提升(在大宗商品价格上涨背景下子公司贸易销售增长),公司整体营收YOY增13.36%。

　　目前各项业务均处于行业领先地位:公司各项业务均在行业中保持领先地位,从我们跟踪的资料来看,今年前三月份公司股基成交市场份额(包括中信证券山东)分别为5.85%、5.64%、5.57%,处于行业第二、三位的水准;投行业务方面,前三月承销金额分别为468亿、242亿和383亿,市占率分别为12.74%、10.23%和8.06%,位于行业第一、二位;融资融券业务方面,前三月分别为526亿、542亿及547亿,市占率分别为6.06%、5.96%、5.93%,维持在行业第一的水准。

　　盈利预测与投资建议:我们看好未来证券市场震荡向上格局,全年沪深股市日均成交额有望达到大约5500亿元的水准,并受益龙头股中信证券,预计公司17、18年分别实现净利124.91亿、147.59亿,YOY分别增2051%、18.16%,对应PE分别为15.54X、13.16X,PB分别为1.27X、1.08X,估值处于较低水准,维持“买入”的投资建议。


　　四方股份:聚焦优势领域 关注配网业务和海外市场前景
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞,刘强日期：2017-05-04
　　事件:公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入31.39亿元,比上年同期下降5.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.96亿元,比上年同期下降14.00%,实现基本每股收益0.36元/股,比上年同期下降14.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.78元(含税)。

　　此外,公司发布2017年一季度季报。一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润-1915万元,主要原因系第一季度完工合同金额减少、合营企业北京ABB四方电力系统有限公司经营业绩同比降低及计提应收账款坏账准备增加。

　　点评:
　　利润微降难挡发展态势,聚焦传统优势产品市场,配网业务前景向好。公司2016年实现营业收入31.39亿元,同比减少5.04%;实现归母净利润2.59亿元,同比下降14.00%,毛利率维持相对稳定的水平。2016年全年累计完成订货合同41.55亿元,同比增加6.89%。在主营领域,公司2016年继电保护及变电站自动化系统产品营业收入同比增加0.87%,毛利率维持相对稳定达46.55%。公司传统业务包括继电保护和配网自动化领域,属行业龙头,市场占有率始终处于行业前列。2016年在国家电网公司二次保护监控类设备集中招标总额下降14.25%的背景下,公司中标占比逆势增长至14.95%,中标总额达5.855亿元,位居第二。同时,配网业务领域也取得快速发展,合同总额大幅提升达18926.71万元,同比变化189.07%,配网开关一次设备类产品合同总额同比变化310.76%。2016年公司配网自动化系统产品毛利率下降27.40个百分点,主要原因在于公司加大配网开关及终端产品市场推广且产品毛利率相对较低,未来在国家加大配网领域投资以及国家电网用于电网建设投资继续攀升的背景下,我们预计公司配网业务领域前景向好。

　　研发占比不断上升,积极扩宽其他领域业务。2016年公司研发投入总额占营业收入比例达12.77%,研发投入总额同期相比增加4.82%。电厂自动化领域,火电方面销售业绩逆势上升,2016年总合同额达13689.8万元,同比业绩翻番,水电方面重点项目进入全面落地实施阶段。工业自动化领域,在国际业务市场上公司实现油气管道监控系统业绩大幅突破。电力电子领域,公司技术突出、业绩不断增长,签订销售合同同比增长35%以上,柔性直流输电、储能变流器、工业电源类产品等产品技术处于国内第一梯队,无功补偿类产品、电能质量治理领域产品等方面达到国内一流水平,且实现了大幅的业绩增长。2016年公司实现感应加热设备首次应用于穿墙钢丝生产线以及全自动化生产,大大降低客户能源与人力成本。新能源领域,公司光伏业绩大幅增长,多方布局,突出在新能源并网控制、新能源集成变电站、分布式能源微网控制解决方案中的技术优势,2016年实现了风电次同步解决方案在新疆、蒙东、吉林、宁夏地区落地使用。企业局域电网领域,公司开发了针对石油石化、钢铁、金属冶炼等企业的局域电网安全运行解决方案并在新疆、宁夏、内蒙和山西等地得到应用。

　　国内国际双重发力,布局海外市场打造业绩增长点。2016年国际业务营业收入同比增加49.82%,但毛利率下降34.48个百分点,毛利率下降主要是因为合同中低毛利产品占比上升。公司继续推进与国内EPC总包方合作及海外市场直接拓展的并行模式,四方系列产品顺利通过KEMAIEC61850ED2认证,为进一步开拓国际市场奠定基础。2016年公司海外业绩不断攀升,在巴基斯坦实现国际百万核电机组业绩突破,在印尼国家电网公司完成数字化样板工程建设,印度子公司完成全套保护及监控系统在多个邦的入网,成为印度市场重要的二次设备供应商,顺利交付印度UP邦765kV变电站项目,获得国内二次厂家在海外变电站领域的最高电压等级业绩。我们预计公司未来将继续国际业务开发,进一步拓宽市场。

　　盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为分别为0.44元、0.52元、0.57元,对应2017年4月27日收盘价(10.07元)的市盈率分别为23倍、19倍、18倍,维持“买入”评级。

　　股价催化剂:公司新业务拓展顺利;电网公司投资力度加大;中标份额的增加,带来订单超预期。

　　风险因素:公司在新领域的拓展低于预期;电网公司投资低于预期;经济增速放缓导致用电需求下降。


　　云赛智联:智慧城市业务拼图再添新彩
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2017-05-04
　　深化云计算与教育信息化领域布局,智慧城市版图不断完善。本次对信诺时代和仪电鑫森的收购,上市公司云计算大数据板块与解决方案板块的布局将进一步深化。信诺时代将借助上市公司的资源、渠道、管理经验优势,实现与上市公司的技术与研发共享,与南洋万邦共同发挥协同作用,推动上市公司“云”产业的整体进步。而仪电鑫森的整体注入将推动上市公司在教育信息化领域的进一步发展,巩固上市公司在智慧校园、智慧教育方面的市场地位,公司智慧城市版图不断完善。

　　智慧城市综合解决方案提供商再进阶,渠道优势明显:云赛作为智慧城市综合解决方案提供商,其模式有独特之处,涵盖八大行业应用领域:智慧建筑、智慧交通、平安城市、智慧政务、智慧溯源、智慧水务、智慧教育与智慧医疗,是目前国内唯一一家在智慧城市领域展开全产业链布局的上市公司,业务布局脉络清晰,覆盖全面,真正意义上实现了一站式全套解决方案提供,我们判断这种模式有可能会是未来行业发展的大势所趋。另外,公司背靠上海国资委,渠道优势得天独厚,ppp模式促进智慧城市优质项目不断落地,未来公司的大数据平台价值将进一步得到体现。

　　混合所有制激发公司经营活力:近几年,公司在吸收并整合各细分子行业的优秀公司的同时,切实推行股份混合所有制,原股东持股方式灵活,同时与上市公司利益绑定,在拥有国资渠道优势的同时,实现公司与员工共同发展,真正激发公司的创新与经营活力。

　　打造城市级物联网检测溯源平台:公司以仪电溯源、科学仪器为主的智慧检测板块业务,已形成一体化的检测溯源产业链,打造基于物联网技术的“食品安全溯源体系”。发展智慧溯源产业是公司战略转型智慧城市整体解决方案提供商和运营商的重要一步,也是以物联网、云计算为特征的新一代信息服务业中的关键落地应用之一。公司的检测溯源平台目前尚在培育期,随着海量数据的沉淀和应用场景不断增加,平台价值将逐渐体现。上海市作为城市级物联网检测平台建设的先行者,对中小城市未来的发展也具有重要的借鉴意义。

　　军工实力雄厚,民用化潜力无限:公司的军工业务主要是为部队研发与制造行驶监控雷达、数据存储与通讯系统设备,技术实力雄厚。未来的发展将确定以军品需求为主线,在原有产品技术不断深化的同时,抓住民用市场发展机遇,适时拓展民品产业。在近年我国大力发展海军舰船,并且信息化要求逐步提升的时代背景下,公司军工产品发展空间非常可观,军用技术民用化将成为公司未来军工业务新的增长点。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级.公司自2016年重组完成后业务发展加速,智慧城市全产业链布局的拼图也已形成,平台价值开始凸显,优质项目不断落地,且背靠国资委,具有无以伦比的渠道优势。我们看好公司未来几年在智慧城市综合解决方案、云计算、大数据领域的协同发展效应,以及未来集团内外优质资产的进一步注入预期。本次现金及发行股份收购完成后,预计公司2017-2019年将实现净利润3.71、4.93、6.12亿元,对应EPS分别为0.27、0.36、0.45元,当前价格对应2017-2019年PE分别为31、23、19倍,(若不考虑本次收购,预计2017-2019年将实现净利润3.35、4.51、5.63亿元,对应2017-2019年PE37、28、22倍),维持公司买入评级。


　　迪安诊断:内生外延双轮驱动 2017Q1净利同比增长41%
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：王睿哲日期：2017-05-04
　　结论与建议:
　　公司业绩:公司2017Q1共实现营业收入10.4亿,同比增长64.3%,录得净利润0.56亿,同比增长41%,基本每股收益为0.1元,公司业绩符合预期。

　　内生+外延双轮驱动增长:公司营收高速增长一方面是公司原业务保持较快增长,另一方面是本期较去年同期新增绍兴华因、内蒙古丰信、陕西凯弘达、宁夏安乐嘉、杭州德格等幷表所致。分业务来看,医学检验服务业务实现营业收入3.5万元,YOY+34.6%;体外诊断产品业务因加快渠道整合力度,实现营业收入6.8亿元,YOY+87.23%。,由于新增幷表公司,公司Q1毛利率和费用率同比来看有所波动,其中,综合毛利率同比提升2.8个百分点至32%,销售费用率同比增加0.6个百分点至9.0%,管理费用率同比下降0.7个百分点至12.1%。由于幷购使得借款增加,利息支出增加在本期有所体现,公司财务费用率同比提升1.6个百分点至2.1%。综合来看,公司期间费用率同比增加1.5个百分点。而由于公司本期合幷企业增加,少数股东权益比例同比增加17个百分点至30.2%,使得公司实际归母净利润增速低于营收增速。

　　实验室网络加速布局,构筑竞争壁垒,渠道整合降本增效,助力整体化解决方案的推广:公司加速推进全国实验室网点连锁扩张,2016年新增实验室10家,目前已建在建连锁实验室已达到31家,预计2017年将可实现省会城市实验室网络的全覆盖。另外,公司启动新一轮实验室网路下沉式布局,将在国家推进分级诊疗的政策中受益。公司在加速扩张的同时,实验室盈利能力也在提升,目前已有过半的实验室进入盈利期,未来随着实验室的逐步成熟,公司经营质量将得到较大的提升。公司通过前两年的投资驱动完成了第一轮的渠道整合战略,预计随着整合的深入,公司整体成本和费用将会有所下降,幷且,在渠道优势下,公司将可加速推进整体化解决方案的模式。另外,公司近两年积极与各组织、大学合作,探索新技术的临床实践。我们认为未来随着基因检测、质谱等新技术在公司渠道及实验室网络优势资源上进行叠加,将可实现快速的发展。

　　盈利预计:预计2017/2018年公司实现净利润3.64亿元(YOY+38.4%)/4.79亿元(YOY+31.5%),EPS分别为0.66元/0.87元,对应PE分别为43倍/33倍。在分级诊疗加速推动的背景下,我国基层第三方诊断需求将加速增长,IVD行业整体发展空间巨大。公司处于行业龙头地位,近几年的跑马圈地以及渠道的整合将使得公司获得更坚实的成长基础,公司目前股价已具备可投资的价值,给于“买入”投资评级。


　　华兰生物:行业逐步告别量价齐升 龙头成长稳健不改长期乐观
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷日期：2017-05-04
　　事件
　　华兰生物公布2017年一季报,公司实现营业收入5.38亿,同比增长30.8%;实现归属净利润2.55亿元,同比增长32.71%,业绩增长符合预期。

　　华兰生物和安康先生等比例增资子公司华兰基因工程有限公司,公司出资4000万元点评
　　血制品龙头经营稳健,业绩成长坚实:一季报公司收入利润继续保持较高增速,考虑到血制品采浆——投浆生产——批签发——销售周期较长,我们认为2016年公司采浆规模取得较大提升,估计采浆量1030吨左右,增长约40%,配合冻干车间产能大幅度提升等其他利好因素,公司血制品业绩今年有望继续维持高增速。

　　疫苗推广费用提升:报告期费用上升较明显,其中销售费用上升主要原因为疫苗推广费用增加。疫苗一票制推行以来,传统的流通中间环节大大压缩,行业呈现高开高返,高收入、高毛利、高费用、高推广成本等特点,公司销售费用增长属于合理变化。

　　应收账款大幅增长,反映行业压力
　　公司存货上升至10.3亿元,较上期上升1亿元。考虑到采浆高增长带来的生产周期延后,我们认为这一存货变化属于正常情况。

　　但相比年报,公司一季度应收账款上升3亿,目前已达5.9亿元,主要原因系血液制品销售收入增加及部分销售货款未到结算期所致。

　　公司血制品业务相对稳定成熟,此次出现营收账款上升,我们认为这一方面是由于公司前期生产较多5g规格白蛋白,这一品规市场竞争相对激烈;另一方面,这一现象更是由于2015年以来整个行业浆站获批提速,采浆大幅上升带来的人白供应量快速提升,对渠道消化能力和人白价格稳定造成压力,人白渠道价格出现下滑。

　　在这样的情况下,我们认为公司应收账款大幅提升是维护价格体系的选择,即以账期换取价格的相对稳定。公司血制品多年来现金流十分充足,我们认为公司有能力承担应收款上升压力,维护好产品价格,赢得长远发展空间。

　　行业“量价齐升”逐步成为历史,把握刚性需求,提高经营效率:根据我们的广泛调研,随着采浆量的不断上升(我们估计2016年全国采浆超7000吨),血制品行业正在逐步告别量价齐升,低水平低效率小厂凭借人白静丙等少数品种即可丰衣足食的时代。

　　在品种结构方面,凝血因子类和免疫球蛋白类目前缺口仍然较大,短时间供需难以逆转;但作为我国血制品最大品种的人白随着采浆上升和进口血制品的大量涌入,将可能率先出现过剩。

　　在这样行业环境下,血制品企业一方面需要提高销售能力,加强渠道建设和市场推广,更好把握刚性需求;另一方面需要丰富产品数量、提高产率得率、创造新的需求。

　　在这两方面,公司都走在行业最前列:一方面公司积极推动渠道变革,适应两票制,同时增强直销队伍和销售能力,提高市场竞争力;另一方面公司作为长期以来国内基本面最优秀的血制品龙头之一,品种齐全,吨浆产值国内顶尖,浆站管理水平出色,新品种的研发也在稳步推进。因此,尽管未来行业面临一定压力,我们认为公司作为优秀龙头,血制品仍将长期维持有力增长,并在行业出清过程中进一步提升市场份额。

　　增资华兰基因,为后续临床进程输送燃料:2016年华兰基因公司(公司参股40%)亏损2485万元,亏损幅度较去年略有提升。基因公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在按计划开展临床研究,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究,争取尽快申报临床批件,从长期看有望为公司培育新的利润增长点。华兰基因规模和硬件条件在行业中处于一流水平,随着多个品种研发进入临床,相关费用仍将进一步提升,此次增资基因公司符合其业务发展的正常需要。基因公司体量较小,亏损对整体业绩拖累较小。

　　投资建议
　　考虑到公司一季度经营情况及采浆情况,我们调整盈利预期,预计公司17-19年EPS分别为1.09、1.34、1.60元,同比增长29.8%、22.9%、19.3%。

　　维持“买入”评级。

　　风险提示:
　　存货上升;账期延长