中文传媒(600373)点评：游戏营销推广费用同比降5亿 智明星通对赌结束仍存在业绩释放空间
　　投资要点：
　　公司公布2017 年一季度主要经营数据，出版/发行业务收入增速8.82%/1.12%，游戏业务收入下降16.4%但利润率提升，符合我们的预期。预告2017Q1 出版业务实现营收6.89 亿元，同比增长8.82%，毛利率22.86%，较去年同期下滑2.84%。2017Q1 发行业务实现营收8.73亿元，同比增长1.1%。智明星通游戏业务实现收入10.66 亿元，同比下降16.4%；毛利率62.8%，较去年同期上升0.3%。公司出版业务平稳增长，游戏业务收入下滑但利润率大幅提升，符合我们对于公司2017 年业绩的预期。

　　游戏营销推广费用同比下降5.08 亿，预计利润率由12.5%提升至20%以上。《列王的纷争》
　　（COK）2017Q1 月活跃用户数914.93 万，较去年同期下滑46.5%，较去年四季度上升9.1%；月充值流水2.73 亿元，较去年同期下滑27.7%，较去年四季度下滑10.8%。2017Q1 游戏营销推广费用1.62 亿元，较去年同期6.70 亿元下滑75.9%。营销费用占收入比重从去年同期的52.5%下降至15.2%。预计智明星通销售净利率将从2016 年的12.5%提升至20%以上，COK 平稳运营期仍有利润超预期释放空间。

　　智明星通业绩对赌期后管理团队保持稳定，围绕超级IP 和二次元等新游戏类型布局。2016年末业绩对赌期结束后，智明星通和上市公司达成四年合作规划，保障核心管理团队稳定性。公司已与动视暴雪合作研发运营《使命召唤》手游，未来将持续开发超级IP 作品，同时对外投资并发行MMO、二次元等新游戏类型，拓展产品线储备。按照COK 充值流水估算，2017 年一季度COK 占智明星通总收入比重从2016 年的85%以上下降至不足80%。未来老牌产品持续长线运营，新游戏多元开发存在爆发潜质。

　　原出版主业转型加速，布局教育及物联网新业态形成“三足鼎立”格局。公司出版及发行板块持续稳健增长，印刷、物资贸易等利润下滑业务逐步削减规模，未来利用上市公司投融资平台及省内外渠道资源，持续强化物联网及互联网教育等新业务布局，实现主营业务“三足鼎立”格局。2016 年公司原主业板块计提了1.6 亿资产减值准备，资产质量改善，降低传统业务经营风险。

　　维持盈利预测和“增持”评级。公司出版板块稳健增长、游戏板块利润率提升符合我们的预期，未来关注智明星通新游戏研运的超预期机会。我们维持2017-19 年盈利预测，预计公司2017-19 年营业收入132.0 亿/140.8 亿/150.6 亿，归母净利润15.65 亿/19.61 亿/23.25 亿元，对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69 元，对应PE 分别为18/15/12 倍。我们持续坚定看好公司主业转型升级和智明星通国际化研运能力，维持“增持”评级。（申万宏源　周建华）

　　铁血科技(833658)深度报告：十五年磨一剑 今朝试锋芒
　　深耕军事垂直领域,布局全产业链
公司是是军事垂直领域的行业龙头,近年来,公司以社区内容为核心,围绕全国上亿军迷,逐渐形成以广告及技术服务、军品销售、IP 商业化为主要变现途径的商业模式。受益于移动端的迅猛发展和国内战术用品市场的成长潜力,公司未来收入保持稳定增长确定性较高。

公司目前已在视频制作和小说IP 方面展开布局并取得了积极的反响,未来还将探索军事主题旅游、军事题材的游戏等新领域,力求打造覆盖军迷需求的全方位精品化服务。

铁血即军品:国内军品行业的定义者
军品是一个相对小众的利基市场,尚属于蓝海领域,公司作为业内龙头,可以说是同时承担了培育市场和品牌推广的重任,并很有可能在这一过程中完全定义国内军品市场,建立“铁血即军品”这一概念,成为“小行业”中的“大公司”。

各项业务逐步进入收获期
2016 年公司实现了扭亏为盈,广告业务和军品业务已经进入爆发期。未来几年公司仍将聚焦垂直的军事领域,探索布局更多可能盈利点。视频制作、小说IP 等方面逐步进入收获期,军事主题旅游、军事游戏等则是公司在产业链的进一步延伸。铁血自制军事短视频在各大平台反映热烈, 积累大量粉丝17 年公司将针对这一业务探索更多变现模式,视频会成为公司营业利润的增长点和爆发点。

风险提示
视频业务变现模式的探索不及预期;
新业务探索期间费用及投入增加快于预期。

小行业大公司,给予“增持”评级
我们看好公司针对军事爱好者这一细分客户群体的全产业链布局,目前公司在该领域龙头地位无可撼动,符合我们对“小行业,大公司”优质标的的定义。预计17/18/19 年EPS 分别为0.33/0.37/0.52 元,对应PE 分别为36 倍、32 倍、23 倍给予“增持”评级,建议积极关注。（国信证券　王念春）



 

　　普莱柯(603566)年报点评：16年业绩符合预期 猪苗新品有望支撑公司高成
　　事 项：
　　公司发布2016 年年报，2016 全年实现营业收入5.83 亿元，同比增长21.95%，归母股东净利润1.88 亿元，同比增长32.64%，扣非后归母股东净利润1.41 亿元，同比增长11.20%，每股收益0.59 元，同比增长20.41%，加权平均净资产收益率13.40%，每10 股派息2 元。

　　主要观点
　　1. 16 年禽苗基因工程新品支撑业绩高成长，化药业务明显改善报告期内，公司开发的鸡新支流（Re-9）基因工程三联疫苗成功上市，新支流法基因工程四联灭活疫苗于2016 年10 月下旬上市，两个新品的上市拉动16 年禽苗板块营收增长49.33%，确保了其在禽用灭活疫苗领域的优势，有效支撑公司业绩高成长。另外，公司化药业务由于政府加强市场监管，收入同比增长40.74%，达1.41 亿元，毛利率增加3.64 个百分点，经营效益明显改善。

　　2. 未来亮点在于猪苗新品，伪狂、圆环基因工程苗发力提升猪苗板块可期公司的猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗预计17 年下半年获得新兽药证书，在国内有25 亿市场容量。其次，公司与新加坡国立大学合作成功研制的全球首个猪圆环病毒样颗粒VLPs 基因工程疫苗将在17 年7 月1 日左右取得新兽药证书，下半年争取上市，定价介于青岛易邦和勃林格之间，引领猪圆环15-20 亿元的技术升级市场。另外，公司猪圆环-支原体二联灭活疫苗新品将引领圆环和支原体市场10 亿以上的技术升级，同样有望在下半年拿到新兽药证书。以上产品将有效提升未来2-3 年的猪苗业务。

　　3. 公司研发持续投入，技术转让收入增长迅猛，市场苗营收占比大幅提升公司16 年研发投入5846.13 万元，同比15 年增长39.98%，占营业收入的比重达10.03%，并且取得新兽药证书4 项，申请国际专利1 项，取得发明专利授权36 项，10 余项产品进入新兽药注册阶段，技术转让收入4088万元，凸显其研发实力国内一流。市场开拓方面，公司16 年市场化销售收入达4.24 亿元，同比15 年增长28.75%，而政府采购业务占营收比重14、15、16 年分别是36.23%、28.97%、19.91%，连续两年较大幅度下降。另外，公司扎实推进“TOP100” 和“核心1000”营销策略，直销收入达1.67 亿元，占产品收入的30.97%，较15 年占比24.20%大幅提高。

　　4. 投资建议：
　　预计公司16、17 年实现归母净利润2.49 亿元、3.29 亿元，分别对应PE33倍、25 倍，维持公司“推荐”评级。

　　5. 风险提示：
　　畜苗下游市场波动的风险；市场苗业务开拓不顺利的风险。（华创证券　王莺）



 

　　诺力股份(603611)年报及季报点评：三驾马车护航 业绩高增长可期
　　事件：公司发布2016 年报，营业收入13.10 亿元，同比增长13.98%，归母净利润1.45 亿元，同比增长35.12%。2017 年一季报实现营业收入4.41 亿元，同比增长56%，归母净利润3404 万元，同比增长13.7%。

　　我们认为公司2016 年业绩符合预期。2017 年一季报符合市场预期，而净利润增长低于收入增长主要原因是产品毛利率下降和管理费用计提导致，预计未来随着钢材价格逐渐回调，公司对外协厂商重新定价，公司未来利润率有望恢复到正常水平。

“周期回暖”：电动仓储叉车进入高速增长期，将成为公司业绩发展引擎。中国电动叉车15 年市场渗透率约为18%，距发达国家（渗透率约50%~60%）仍有较大追赶空间，受益环保升级和下游制造业回暖，电动叉车需求有望爆发。公司是电动仓储叉车领军企业，伴随募投项目逐渐释放产能和行业快速成长，电动叉车业务未来3 年有望高速增长。

　　 “成长加速”：收购无锡中鼎，完成物流仓储自动化最后一块拼板。物流仓储自动化市场未来空间超过千亿，行业高速增长。收购无锡中鼎将补齐公司物流仓储自动化的最后一块拼板，我们认为目前中鼎在手订单充足，新签订单中新能源锂电订单占比较高，未来有望受益下游新能源汽车销量高增长带动锂电池制造企业产能持续扩张。

　　 “现金牛”：手动搬运装备龙头企业，业绩稳步增长。手动搬运装备，规模全国第一，产品以外销为主。公司2013 年设立的海外子公司逐渐满产，成功化解欧盟反倾销税。该项业务占比较大，毛利率稳定，客户结构优质，预计手动搬运装备未来将成为公司的“现金牛”，是公司成长和发展的基石。

　　 盈利预测与评级：我们预计公司2017-19 年净利润分别为2.36、3.07、4.02 亿，对应EPS 分别为1.27、1.66、2.16 元，对应PE 分别为23X、18X、13X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。

　　 风险提示：海外市场风险；新业务拓展不及预期。（方正证券　吕娟）



 

　　劲胜精密(300083)年报点评：内生外延助公司高速成长 战略目标成为智能制造解决方案商
　　主要观点
　　1. 内生外延推动公司业绩快速增长
　　报告期内，公司实现营业收入同比增长44.01%，主要原因一方面是子公司创世纪合并报表范围扩大；另一方面母公司金属精密结构件产能释放，带来营收增长。

　　公司实现归母净利润同比增长127.94%。净利润增速远高于收入增速主要由于公司新增高端装备制造业务毛利率高，同时金属精密结构件的生产良率提升，盈利水平提高。此外，公司费用得到更好的管控，费用率有所下降，尤其是管理费用率下降了1.4个百分点。

　　2. 高端装备和3C 零部件升级两手抓，公司转型成功子公司创世纪是我国最大的CNC 设备生产商，凭借在钻攻机领域长期积累的技术储备和客户资源，紧抓手机后盖玻璃化趋势，开拓玻璃精雕机等业务，目前已实现批量出货。同时成立海外市场部，积极拓展数控机床等高档产品的海外市场，推动对相关产品的替代进口，实现业绩稳步增长。

　　母公司积极调整产能结构，缩减塑料结构件并释放金属结构件产能。

　　并采取技术创新、优化技术管理团队等措施，保证金属结构件良品率不断提升，锁定原有优质客户（如三星，华为等）同时拓展新客户（如OPPO，LG 等），盈利能力大幅好转。

　　3. 公司战略规划巩固高端装备和零部件业务，致力成为智能制造系统解决方案服务商。

　　在精密结构方面将件不断提高生产良率和效率，推进产品与客户结构优化，拓展新的应用领域。在高端装备制造方面将基于现有优势不断研发创新，并联合创世纪、那智不二越、嘉熠精密密一起为公司智能制造业务提供自动化设备及智能工厂建设工程服务。

　　同时公司将以建设好国家智能制造示范点为起点，将智能工厂改造经验向3C 行业进行推广，并进一步拓展医疗、新能源汽车等其他行业的智能制造服务业务，致力于成为国内领先的智能制造系统解决方案服务商。目前公司已经顺利获得首个订单，湘油泵智能制造信息化改造服务项目，看好公司未来持续拓展。

　　4. 盈利预测：
　　预计公司17-19 年归母净利润、4.68 亿、7.40 亿、10.43 亿，对应EPS 为0.33 元、0.52 元、0.73 元、，对应PE 为28X、17X、12X。维持推荐评级。

　　5. 风险提示：
　　新业务推进低于预期。（华创证券　李佳　鲁佩）



 

　　恒顺醋业(600305)年报点评：提价助力收入提速 17年业绩有望持续改善
　　事件
　　恒顺醋业公布2016 年年报，2016 年实现营收14.47 亿元，同比+10.87%，归母净利1.70 亿元，同比-28.89%，扣非归母净利1.57 亿元，同比+38.17%，每股收益0.28元。其中，16Q4 实现收入3.91 亿元，同比+12.73%，归母净利5,340.27 万元，同比+79.35%。

　　投资要点
　　受益提价效应，公司16 年收入提速。公司16 年实现收入14.47 亿元，同比+10.87%，较前两年有所提速。公司于16 年中对主力产品进行提价，对收入端提振明显，公司三季度开始收入增幅明显加速（Q1:+7.91%,Q2：6.21%,Q3：16.69%,Q4：12.73%）。分产品看，公司酱醋调味品板块整体实现收入12.99亿元，同比+14.2%。公司香醋、高端醋、料酒及白醋类产品全线增长，其中，料酒类产品增速最快，主要由于公司5 万吨料酒新厂投产所致。从华东区域的部分草根调研情况看，恒顺醋业铺货情况良好，其中公司经典产品恒顺陈醋及恒顺香醋保持较低库存。

　　提价应对成本上行，费用增幅可控，公司盈利呈现改善。公司17Q1 整体毛利率为41.25%，同比上行1.53pct。产品提价使公司能应对原料成本上涨，毛利保持上行。公司16 年加大广告投入和促销费用，致使销售费用率小幅上行，但管理费用及财务费用率均有所下滑，整体费用率为26.44%,同比微降。公司16 年实现归母净利1.70 亿元，同比-28.89%，主要由于公司转让百盛商城股权致使投资收益下降100.61%所致，扣非归母净利1.57 亿元，同比+38.17%。

　　产品及内部管理优化将是17 年看点。公司10 万吨高端醋项目有望于下半年投产，未来产品价格带将逐步上移至10 元/500ml 以上，毛利率有望持续提升。此外，公司正在改善内部薪酬机制，逐步将业务人员的绩效与工资挂钩，公司在华东区域的销量仍有较大业绩空间。公司激励机制的优化，伴随新产能的投产，有望实现更高量级的销售规模。

　　盈利预测及投资建议：公司新产能将于2017 年释放，产品结构趋于优化，同时伴随内部机制改善，销售渠道存进一步下沉空间。预计17-19 年公司收入分别为16.5 亿元（+14.1%）、19.1 亿元（+15.5%）及22.1 亿元（+15.7%），EPS 为0.33 元（+17.6%）、0.39 元（+18.2%）和0.46 元（+17.9%），对应PE为33x、28x 及24x。维持“增持评级”。

　　风险提示：原料成本上涨、宏观经济下滑