泸州老窖(000568)年报点评：趋势增长明确 预计17年收入破百亿 业绩增速30%以上
　　事件描述
　　2016年实现营收83.04亿，同比增20.34%；归母净利19.28亿，同比增30.89%；EPS1.37元，拟每10 股派发现金股利9.6元。

　　有别于市场的观点
　　1、靓丽报表反映基本面健康趋势：整体来看，老窖16年报表已基本能够反映公司的基本面情况，趋势更加健康，扣除华西证券投资收益（同比减7800万至2.17亿）及营业外收支影响后，利润增速更高。分季度看，Q4 实现收入24.23亿（+28.44%），归母净利4.21亿（+184.42%），在高端酒放量下四季度业绩超市场预期。

　　2、中高端酒放量明显，17年销售费用投放回归合理水平，利润弹性更大：国窖收入29.2亿（+89.39%），窖龄特曲收入27.9亿（+72.35%），中高端放量带动整体毛利率提升14.49pcts 至61.84%。

　　全年销售费用15.39亿（+76.14%），其中广告费增80%至7.7亿，促销费增3 倍至3.6亿。17年公司计划投放销售费用19.28亿，同比增25.28%，回归合理水平，预计利润弹性加大。

　　3、经营现金流靓眼，销售模式改变致预收款下滑：公司全年经营净现金达26.25亿，同比增16 倍。年末预收款较年初减少5.3亿，可以看到，16年后公司预收款一直都在较低水平，主要是公司调整了营销模式，预收款下降并不代表公司议价能力下降或渠道打款积极性降低，而是减少经销商资金占用，提高渠道周转运营效率。

　　4、“三驾马车”提供未来核心增长动力：高端国窖16年动销已达历史高峰（5000 吨），3月春糖会上公司宣布1573 提价至680元，紧跟五粮液步伐，目前渠道库存已消化完毕，预计17年开始将呈现量价齐升的趋势；腰部窖龄特曲受益于高端提价及自身推广，未来收入有望保持稳健增长；大众酒博大公司目前已基本梳理完成，17年轻装上阵，总动销目标40亿，预计将呈现触底回升的态势。

　　5、向上趋势更加明确，未来三年老窖将重新步入快速成长的通道：
　　17年公司计划收入101.28亿（+21.97%），净利25.29亿（+31.17%），指引乐观自信。老窖管理层思路清晰、务实，通过两年多的调整，目前销售团队、价格体系、营销渠道等都已完成梳理，17年开始公司将全面进入“重回行业前三”的冲刺阶段。从去年我们领先市场推荐以来，公司基本面表现已逐步验证我们的判断，趋势也更加明显，未来三年老窖将重新步入快速成长的通道！

　　6、盈利预测与评级：预计17-19年的EPS 为1.93/2.42/2.91元，维持“强烈推荐”评级。

　　5、风险提示：1）费用增加影响利润；2）增发项目大幅摊薄股本，结果不达预期；3）食品安全风险。（方正证券　薛玉虎　刘洁铭）

　　中兴通讯(000063)季报点评：业绩稳健增长 盈利能力增强
　　投资建议
　　中兴通讯17 年Q1 实现营业收入257.45 亿元人民币，同比增长 17.78%，实现归属于上市公司普通股股东的净利润12.14 亿元人民币，同比增长27.81%，业绩稳健增长，符合预期。公司运营商及消费者两大业务发展良好，未来将围绕CDN、大视频业务、数据中心虚拟化、物联网等机会拓展新增长点。我们预计公司2017、2018 年收入为1129 亿元、1264 亿元，净利润为50.73 亿元、62.96 亿元，对应EPS 分别为1.21/1.51 元，PE 分别为14/11 倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点
　　利空出尽，一季度业绩符合预期。出口管制事件告一段落，利空出尽后，公司17 年Q1 再创盈利12.14 亿元，同比增长27.81%，接近预告上限。

　　营业收入亦以17.78%的增速稳健增长，达到257.45 亿元。公司运营商网络及消费者业务表现良好：1）运营商业务：无线侧，公司已在全球30 个多家部署了超过40 个Pre-5G 网络，并积极开展5G 方案验证及产品研发；有线侧，接入领域优势维持，承载产品收入有所上升。2）消费者业务：旗舰手机AXON 天机7 及主流机型Blade A2 国内市占率逐步提升，同时家庭媒体产品也逐步放量。

　　费用管控较好，净利润略有提升。公司一季度毛利率为32.20%，尽管同比下降2.48pct，但环比已有所回升；销售净利率为5.12%，达到历史新高。公司盈利能力增强主要受益于费用管控：公司管理费用率由去年的3.09%降至今年的2.73%，财务费用由去年的0.70%降至今年的-0.06%，销售费用率亦减少1.42pct。

　　ICT 行业空间巨大，公司探寻新增长点。公司围绕CDN、大视频业务、数据中心虚拟化、物联网等机会重点投入，拓展新的增长点。1）大视频领域，从标清到高清、4K 发展势头迅猛，公司率先提供大视频4K+端到端解决方案并发布大视频白皮书，实现行业领先；2）应用数量的激增、物联网的发展，流量的爆发将大幅推动对CDN 的需求，公司趁势发力，CDN 业务的收入从15 年1 亿扩张至16 年6 亿；3）物联网方面市场空间巨大，麦肯锡预测IoT 市场规模有望于2025 年前达到11 兆美元，公司抢先布局，现已建立多个LoRa、 NB-IoT 商用案例。

　　风险提示：市场开拓不及预期。（长城证券　赵成）



 

　　中国化学(601117)公告点评：Q1订单高增长 基本面拐点再确认
　　订单持续高增长，重大项目年内有望落地
　　公司4月14日公告，2017Q1 新签订单241.93亿元，YoY+91.87%，其中国内新签99.85亿元， YoY+46.73%， 海外新签142.08亿元，YOY+145.8%。公司于2015年底签约的120亿哈萨克斯坦天然气化工项目融资将于二季度到位，后期进度预计加快，121亿河北煤制天然气项目目前已列入国家能源局《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》。公司Q1收入同比增长-6.98%，相比去年全年-16.5%降幅大幅缩窄。

　　海外大单助新签合同额高增长，带路订单落地速度有望加快公司今年一季度新签海外订单142.08亿元，其中3月16日公告的俄罗斯石油天然气集团项目合同额80.9亿元，是一季度公司海外订单呈现爆发式增长的主要原因。石化项目单体投资额普遍较大，未来石化资本开支复苏能够为公司订单提供高弹性。从去年开始，各类融资渠道对一带一路沿线项目的融资支持力度大幅加强，我国金融机构的支持一是能够帮助公司在竞标过程中相对国际对手取得优势，二是能够加快公司海外订单转化为收入的速度。公司Q1 收入同比降幅相比去年大幅缩窄，我们判断主要和去年订单增长回暖及订单转化速度加快有关。

　　油价企稳符合我们预期，化工/煤化工投资复苏大趋势不改过去一个月时间里， OPEC 减产、国际政局等多方面因素导致油价由下跌趋势转为企稳上行，当前主要原油价格已在55 美元/桶上下，符合我们在油价下跌时的判断。当前原油价格已基本处在触发石化行业资本支出中期向上拐点的临界点，而煤制乙二醇等煤化工项目在油价50 美元上下也能够实现盈亏平衡，从公司哈萨克斯坦石化项目融资获批、公司斩获81亿元石化大单、河北煤制天然气项目列入部委十三五规划来看，种种迹象表明我们关于石化和煤化工行业复苏的观点正在逐步得到验证。

　　PTA 价格回落与短期因素相关，公司环保业务积极落地我们之前独家挖掘了公司化工产品生产受益油价回升的逻辑。近期PTA 价格有所回落，经我们了解，主要与之前原油价格回落过程中贸易商抛货相关，中长期来看，油价驱动的价格上涨因素和市场供需关系均未发生明显变化，我们认为未来化工品仍可以为公司创造可观利润。公司与集团合资成立环保公司，主营三废治理及节能减排，我们认为此举有助于公司充分发挥低融资成本、政府资源和品牌优势打造独立的环保板块和品牌优势。

　　基本面与订单拐点明确，看好基本面改善与估值提升，维持“增持”评级公司一季度经营数据进一步验证了我们关于公司基本面与订单拐点的逻辑，饱满的在手订单将对公司业绩增长起到保障作用，而石化、煤化工投资复苏也将对公司国内外业务形成利好，行业景气度脱离最低点料将提升公司估值。我们维持之前的盈利预测，认可给予公司2017年15-18 倍PE，对应合理价格区间9-10.8元，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司项目落地速度不及预期；原油价格出现利空因素。（华泰证券　鲍荣富　黄骥　王德彬）



 

　　中材科技(002080)季报点评：业绩喜人 看好锂膜业务弹性
　　投资要点
　　事件：公司披露2017 年一季报，报告期内实现营业收入20.32 亿元，同比增长33.09%，实现归母净利润1.37 亿元，同比增长82.11%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长173.70%，基本每股收益0.17 元。公司预计1-6 月归母净利润同比增长0-30%。

　　点评：
　　前期利空逐步消退，Q1 收入利润高增长。公司Q1 收入同比增长33%，预计主要受玻纤新投产产能释放带动所致。归母净利润同比增长82.11%，除玻纤业务拉动外，气瓶业务整合后实现的大幅减亏也是盈利高增长重要因素之一。

　　玻纤产能释放叠加风电需求复苏，传统主业向好趋势有望延续。泰山玻纤新厂区10 万吨无碱池窑F03 项目于去年7 月正式投产，F04 项目也于今年2 月点火，两条线合计设计产能达22 万吨。在当前玻纤下游需求良好的背景下，预计新增产能的释放将为玻纤业务持续贡献可观的增量。此外风电市场已经出现新增装机量增速转正、弃风率改善等回暖迹象，预计全年风电叶片业务有望企稳回升。

　　锂膜业务放量可期，前瞻布局效益后续将逐步体现。公司锂膜业务业绩尚处于爬坡阶段，目前尚未实现盈利，公司新建生产线（1.2 亿平米）预计于上半年投产，预计锂膜产能释放后，公司产销量将呈现巨幅放量并跻身行业领先水平，规模经济效应渐现，预计后续前瞻效益将逐步得到体现。

　　投资建议
　　公司基本面扎实，各项业务盈利向好： 1）17 年风电需求显现复苏迹象，同比16 年有望得到改善；2）过去持续亏损的气瓶业务整合收缩后有望扭亏为盈；3）玻纤新增冲击17 年仍有限，景气度将维持在较高水平，而公司产能更替下降本仍在持续，盈利仍向好；4）17 年锂膜前瞻性效益有望得到初步体现。

　　公司预计1-6 月净利润变动区间【0%，30%】，我们预计公司17-19 年归母净利润分别为7.5 亿元、9.4 亿元和11.5 亿元，对应EPS 为0.93 元、1.17 元和1.42 元。

　　风险提示：风电政策变化、锂膜投产低于预期（兴业证券　李华丰　沈玉梁）



 

　　友钴业(603799)调研简报：矿石自给率稳步提升 三元前驱体逐步放量
　　投资建议
　　华友钴业（603799）实现从上游钴矿到下游三元前驱体的全产业链布局，公司刚果（金）PE527 矿2018 年有望达产，同时三元前驱体项目2017 年底有望完全投产。由于未来两年新增钴精矿有限，同时新能源汽车带动上游钴需求量大增，钴价有望延续上涨趋势，公司未来两年主营产品或将迎来量价齐升。我们预计公司2017-2019 年归母净利润有望实现6.25 亿、7.08 亿、7.12亿。对应PE52.3X、46.2X、45.9X，给予增持评级。

　　投资要点
　　未来两年供需缺口明确 钴价有望保持上涨趋势：受制于铜价长期低迷，未来大型矿山复产有限，我们预计2017 年前全球新增钴精矿5000 吨左右，2018 年预计6000 吨左右。随着新版新能源汽车补贴政策的出台和客车用三元材料解禁，我国未来两年三元渗透率有望大幅提升。以NCM532 三元材料为例，每GWH 三元电池需要约320 吨钴金属量，我们预计2017 年全球动力电池钴需求量约2 万吨，2018 年有望达到2.4 万吨。同时未来智能手机或将采用双电芯技术路线，有望新增7000 吨钴需求量。我们预计2017 年全球钴总需求量约在11.5 万吨左右，2018年有望达到12.2 万吨，未来两年钴供需缺口明确，价格有望持续上涨。

　　PE527 矿2018 年有望达产 公司矿石自给率稳步提升：公司建立了自有矿、当地贸易系统以及大宗贸易商直接采购（如嘉能可等）三大原矿供应体系，上游资源供应得到有效保障。公司通过收购刚果（金）PE527矿布局上游资源，该项目预计2018 年达产。同时公司旗下MIKAS 尾矿回收率今年有望从40%提升至70%，公司矿石自给率稳步提升。预计2017年公司自产矿有望达到4000-4500 吨，自给率达50%，公司将充分受益钴价上涨。

　　三元前驱体项目年底达产 产品绑定国外高端客户：公司年产20000 吨三元前驱体项目有望今年年底达产，预计今年三元前驱体产量达18000吨，目前公司三元前驱体主要以111 型、523 型为主，622 型正在送检。

　　公司目前产品已进去三星SDI、LG 等国外高端客户，由于三元前驱体认证周期较长，客户黏性较高，未来有望持续贡献利润。

　　立足循环利用体系 公司环保优势明显：公司立足循环利用体系，通过在废水中提取硫酸铵，基本实现生产废水零排放，相对于国内外其他钴生产企业，环保优势明显。公司平均生产1 吨钴产品，可提取5 吨左右的硫酸铵。硫酸铵作为化肥原料向国外出口，目前销售情况良好，每吨硫酸铵售价可达550 元。

　　风险提示：新能源汽车销量不达预期（长城证券　杨超）



 

　　英威腾(002334)年报点评：工业自动化领域的一带一路先行者
　　投资要点：
　　1.事件
　　根据2016 年年报，公司海外收入达2.91 亿元。

　　2.我们的分析与判断
　　（一）、在工控企业中，公司的海外收入占比最高
与公司业务比较类似的同行业公司有汇川技术、蓝海华腾、信捷电气、埃斯顿等。汇川技术2016 年海外收入0.92 亿元，占比不足3%；蓝海华腾、信捷电气基本上没有海外收入；埃斯顿2016 年海外收入0.29 亿元，占比4%。公司无论是海外收入的绝对数、还是海外收入占总营业收入的比重，均在工控行业中高居第一。

　　（二）、十年二十五倍增长，海外发展潜力仍然很大
2006 年，公司开始发展海外业务，当年实现114 万元收入，十年后的2016 年，公司的海外收入达2.91 亿元，是2006 年的25 倍。这十年间，公司累计出口了高达70 万台变频器。2016 年，公司的海外服务中心达到了14 个，覆盖东盟、南亚与太平洋地区、独联体、印度、中东、非洲和欧洲等七大区。从公司海外服务中心的位置来看，公司主要定位于新兴市场，2016 年新兴市场国家的收入占比高达85%。这些国家尚处于工业化的早期，长远看对工控产品的需求巨大，因此我们认为公司海外业务的发展潜力依然很大。

　　（三）、从分部估值角度看，公司具备投资价值
我们保守预测公司2017 年净利润为1.4 亿元，并分业务板块给予估值：1、最传统的变频器业务，约可实现1 亿元利润，给予30倍PE，市值约30 亿元；2、UPS 业务，按业绩承诺可实现0.44 亿元利润，给予25 倍PE，市值约11 亿元；3、电动车驱控公司，今年约可实现3.3 亿元收入，按6 倍PS 估值，公司占51%股权，对应市值约10 亿元；4、轨交公司，目前亏损，去年年底引入战投的一级市场估值为5 亿元，公司40%的股权对应2 亿元；5、伺服、PLC、光伏、充电、机制人控制器等培育中的业务，目前亏损，但未来发展前景较大，共给予7 亿元的估值，则公司总估值60 亿元，与当前的市值相当，估值合理，向下空间小。

　　3.投资建议
　　进行保守盈利预测并分部估值后我们发现，公司的市值合理，具备投资价值。在手10 亿元现金+理财，具备外延发展空间。预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.19、0.30 元，维持“推荐”评级。

　　4.风险提示
　　费用率继续上升，压制公司业绩；应收账款增长过快