新洋丰(000902)季报点评：聚焦化肥主业 向现代农业服务延伸
　　1Q17 业绩符合预期
　　新洋丰公布2017年1 季度业绩：营业收入26.46亿元，同比增长0.52%；归属母公司净利润2.24亿元，同比增长3.23%，对应每股盈利0.17元，符合预期。

　　由于生产成本下降，1Q17 公司毛利率同比提升2.5ppt，环比提升4.5ppt；销售费用同比增长67%，主要是因为广告与市场开发投入增加；管理费用同比增长42%，主要是相比去年1 季度增加了北京管理中心和两个生产基地使得管理成本增加。

　　发展趋势
　　优化产品结构，提升盈利能力。公司化肥业务产业链完善，成本优势明显，同时通过对传统产品进行升级，以及积极研发推广水溶肥、专用配方肥及生物有机肥等新型肥料，不断优化产品结构，提升产品竞争力。目前公司磷复肥及新型肥料产能达到700万吨，新型肥料产能占比不断提升，产品结构和产能布局不断优化，行业竞争力持续提升。

　　聚焦化肥主业，向现代农业服务延伸。我国现代农业发展空间广阔，具有10万亿的产业规模。公司积极推进向现代农业转型，通过成立洛川果业公司、购买澳洲综合性农场以及与象辑知源科技公司、华风象辑气象科技公司等开展智慧气象、大农业等领域合作，逐步向产业链下游延伸拓展，同时收购江苏绿港10%股权，探索现代设施农业发展之路。公司将继续着力优质农产品产业链整合和现代农业设施领域，逐步推进公司向领先的农业产业解决方案提供商转型。

　　盈利预测
　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应2017/2018年市盈率分别为20/17x。我们维持推荐的评级和人民币11.50元的目标价，较目前股价有25%上行空间。

　　风险
　　磷复肥价格下滑，原材料价格上涨。（中国国际金融股份有限公司　唐卓菁）

　　温氏股份(300498)一季报点评：猪鸡价格下跌导致公司业绩下滑
　　报告要点
　　事件描述
　　温氏股份公布2017 年一季报。

　　事件评论
　　公司2017 年一季度营业收入128 亿元，同减4.86%，环减18.5%，归母净利润14.7 亿元，同减52.4%，环增54.6%，扣非净利润13.5 亿元，同减56.3%，环增32.6%，按定增摊薄股本计算EPS 为0.34 元/股。

　　猪价及鸡价下滑是公司17 年一季度业绩同比下滑主因。肉猪方面，一季度公司商品肉猪出栏量为427.5 万头，同比增长4.04%，同时出栏均重达到118.5 公斤，同比增长5.88 千克，但一季度生猪市场景气下滑，公司商品肉猪销售均价16.8 元/千克，同比下滑7.71%，猪价下跌导致公司一季度商品肉猪收入同比仅增长1.01%。肉鸡方面，公司一季度商品肉鸡销量为2.02 亿羽，同比增长17.3%，但一季度受人感染H7N9事件影响，多地活禽市场关闭或休市，黄鸡价格大幅下跌，行业严重亏损，公司商品肉鸡销售均价同比下跌32.8%，销售收入同比下滑21.7%。

　　猪价及鸡价的下跌导致公司一季度在销量增长的情况下利润同比下降。

　　对于公司未来发展，我们认为：1、公司紧密型“公司+家庭农场”模式在不同区域以及品种间可复制性强，公司作为行业龙头在资金、养殖及配套技术、管理等方面优势明显，长期看好公司在行业规模化过程中规模扩张和市场份额提升能力，预计公司17 年生猪出栏量或达2090 万头，肉鸡出栏量8.6 亿羽；2、公司提前布局环保领域将其打造为新的核心竞争力，此轮猪场拆迁活动中公司猪场绝少因环保不达标受到影响，随着环保政策的日益收紧，公司环保优势将日益凸显；3、公司积极探索下游肉鸡屠宰分销业务，并推动销售模式转变，客户定制及大宗采购将是公司未来肉鸡的主要销售渠道，从而有效规避毛鸡价格大幅波动及禁止活禽交易对公司肉鸡业务的影响，实现肉鸡业绩的稳健增长。

　　4、公司加快育种基地以及高效工厂化猪场建设，并根据市场和季节积极调整饲养模式及料量标准，逐步提高肉猪出栏体重，提升肉猪效率。

　　给予公司“增持”评级。整体上，我们预计公司2017 年-2018 年按定增摊薄股本计算EPS 为2.35 元和2.56 元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示： 1. 猪价下跌风险、黄羽鸡价格下跌风险；
2. 生猪和黄羽鸡销量不及预期风险。（长江证券　陈佳）



 

　　隧道股份(600820)年报点评：业绩符合预期 PPP有望推动订单高增长
　　2016年业绩符合预期
　　隧道股份公布2016年业绩：营业收入288亿元，同比增长7.6%；归属母公司净利润16.5亿元，同比增长11.6%，对应每股盈利0.53元。2016年四季度公司收入112亿元，同比增长4.6%，净利润6.0亿元，同比增长10.6%，业绩符合我们预期。

　　2016年四季度，剔除税金后的毛利率同比提升1.3ppt 至12.4%；三项费用率下降2.7ppt，因去年研发支出基数较高，且利率下降至利息支出减少；资产减值损失同比增加61.1%，因基数较低；投资收益同比下降52.8%，因处置金融资产产生的投资收益降低；营业外收入增长154.8%，主要因政府补助和拆迁收益增加；有效税率同比下降3.2ppt。2016年公司实现经营现金净流入39.6亿元，同比增长166.0%，主要因营运资本改善。

　　发展趋势
　　轨交、市政拉动下，新签订单势头强劲。2016年公司新签订单467亿元，同比增长35.5%，其中轨交、市政增长迅猛，分别新签订单130亿元、81亿元，同比增长57.2%、136.6%。

　　PPP 进展顺利。2016年公司中标PPP 项目总投资139亿元，拉动施工订单108亿元，占新签订单的22%。2017年公司中标了台州市地下综合管廊一期PPP 项目，且2016年中标的南京地铁5号线项目也预计在2017年确认，2017年PPP 将延续高增长。

　　国企改革有望突破。上海市国企改革进展居于全国前列，根据上海市国资国企工作会议，2017年上海将深化发展混合所有制等。

　　我们预计公司有望在员工激励、引入战略投资者等方面做出突破。

　　盈利预测
　　我们维持2017年18.4亿元的净利润预测不变，同时引入2018年净利润预测21.1亿元，同比增长14.7%。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应18.6 倍2017e P/E。我们维持推荐的评级和人民币12.90元的目标价。对应22 倍2017e P/E。未来催化剂包括：PPP 项目加速落地；海外拓展提速；国企改革推进。

　　风险
　　PPP 项目进展不及预期。（中国国际金融股份有限公司　孔令鑫　吴慧敏）



 

　　莱茵体育(000558)点评：终止收购调整方案 足球布局初心不改
　　投资要点
　　4月14日，公司发布终止筹划重大资产重组暨公司股票复牌的公告。由于停牌期间国内证券市场环境及政策发生了一定的变化，且实际控制人在停牌期间尚未完成对圣玛丽足球集团有限公司80%股权的收购工作，公司决定终止本次重大资产重组。

　　修改方案再上路，足球布局初心不改。交易结构改为由公司实际控制人直接控制境外标的公司完成对ST. MARY’S FOOTBALL GROUP LTD 的部分股权收购工作后，公司拟以发行股份或现金购买等方式购买上述境外标的公司之全部股权。

　　收购标的圣玛丽足球集团有限公司14-16 赛季营业收入分别为1.07/1.15/1.21亿英镑，预测17 赛季营业收入1.65亿英镑； 14-16 赛季净利润分别为0.33/0.12/0.02亿英镑，预测17 赛季净利润0.27亿英镑。

　　公司自转型体育产业以来，已积极布局并发展足球领域的部分产业：包括混改了浙江省女足俱乐部并负责运营；打造桐庐足球体育小镇；与皇家马德里基金会联合共同在国内重要城市举办了足球青训营等。

　　盈利预测及评级：公司拥有足球、篮球、冰雪、户外、健身等全方位体育核心内容供给体系，以此为抓手建立起既有独立价值又互相协同的IP 运营和体育商业地产开发两大业务主线。背靠杭州亚运会时机和在浙江省内的资源优势有望打造独具特色的体育运营模式。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.08/0.12/0.16，维持“增持”评级。

　　风险提示：俱乐部收购进展不及预期，体育小镇业务发展不及预期（兴业证券　李跃博　刘巍放）



 

　　中国电建(601669)首次覆盖：能源基建龙头 PPP/海外/国改可期
　　水利水电国际龙头,2016 年以来各项财务数据稳定提升
公司是水利水电建设领域国际龙头,国内水电市场市占率65%,国际大中型水利水电市场市占率50%。进入2016 年以来,公司收入增速由2015年的11.05%上升至2016Q3 的13.44%,归母净利润增速由-24.68%上升至8.01%,各项财务指标稳定向好。公司2017Q1 订单增速结束了之前连续四个季度的下滑,触底反弹达到18.83%,其中国内订单增速超30%,根据公司业绩与订单表现,我们判断公司业绩在未来将实现较快增长。

传统业务谋求转型升级,京津冀布局行业领先
雄安新区规划预计将推动京津冀地区基建投资快速增长,公司在16 年下半年即与河北省政府签订了基建战略合作协议,雄安新区相关文件出台后,公司高管层第一时间召开研讨会对新区的电力、交通、生态等方面的建设准备工作作了部署,未来有望充分受益新区建设。水十条为水生态治理工程市场打开广阔空间,公司2016 至今新签水治理工程订单179.79 亿元,占同期新签水利订单的69%,其中深圳茅洲河项目一期投资123 亿元,规模排名全国前列。电建方面公司积极实行增量转存量战略,2016H1 投运电力总装容量较2015 年末上升15.6%。远期规划收入占比30%,高毛利电力投运业务对公司整体盈利能力的带动效应值得期待。

借力PPP 切入基建广阔市场,业务结构进一步优化
2016 年以来,公司积极开拓非水利电力类PPP 项目市场,2016 至今新签PPP 订单919.18 亿元,占同期国内新签订单26.8%,位于主要央企前列。公司PPP 订单主要由铁路轨交、市政基建和道路建设三大类型组成。2016以来公司非水利电力新签订单占比已稳定在50%左右,我们认为公司借力PPP 切入大基建市场,对于优化自身业务结构,对冲水利电力市场下滑风险具有重要意义。

国际工程传统优势企业,“一带一路”沿线业务集中
公司过去几年海外营收占比25%左右,在主要央企建筑企业中名列前茅,2016 年公司新签合同额中海外占比30%,国际工程优势明显。一带一路沿线国家水利电力基础设施建设需求大,公司目前已承担了多个海外重要水利电力项目,2016 年以来新签海外水利电力订单达到801.74 亿元。与行业整体情况不同,公司国际业务在2015 年以前毛利率始终大于国内业务,海外业务持续推进,将对公司营收及盈利能力提升产生积极影响。

定增即将完成,国改加速可期,首次覆盖给予“增持”评级
公司定增已获证监会批文,定增完成对公司降低负债率和财务费用将产生积极影响。3 月中旬公司与中国诚通达成战略合作意向并共同成立房地产投资平台,未来国改加速可期。我们预测公司2016-18 年EPS 为0.43/0.50/0.58 元,CAGR15%,认可给予2017 年17-20XPE,对应合理价格区间8.50~10.00 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:公司PPP 及海外业务推进不及预期;国企改革不及预期。（华泰证券　鲍荣富　黄骥　王德彬）



 

　　中富通(300560)年报点评：业务稳定拓展 外延布局可期
　　事件
　　1、公司于4月14日晚发布2016年年报，年内实现营收3.30亿元，同比增长15.57%；归母净利润0.38亿元，同比增长9.91%，其中扣非归母净利润3794万，同比增幅达21.27%。同时公司拟每10 股派发现金红利1.00元（含税）同时转增5 股。

　　2、公司4月16日晚公告，作为第一候选人中标中国移动福建公司无线环网设备两阶段公开招标采购项目，金额达1052.59万元。

　　简评
　　业务规模提升，业务结构优化
　　4G 网络快速推进，三网融合趋势清晰，网优网维行业毛利率逐渐企稳，公司年内业务规模有序扩张，员工人数提升至1117 人，提升规模19.47%，主营业务营收相应提升15.57%。与此同时，业务结构逐步优化，网络优化业务和设备软件销售等高毛利业务占比稳步提升，带动净利润率的提升，进一步推动扣非归母净利润增速。

　　公司近期频繁中标，作为第一候选人中标福建移动无线环网设备采购（1053万元），进入广东省广电网络市场，中标中国移动福建（三年11300万元）和贵州（三年6900万元）网络代维服务采购项目，中标中国电信三明公司工程施工项目（6230万元） ，未来业务将进入新的发展阶段。

　　其中值得一提的是最新中标的福建移动无线环网设备项目。该项目是全国首例将无线自组网技术应用于通信运营商2G、3G、4G基站传输中断应急抢修、救灾抢险应急指挥通信等场景，预计未来几年仅在福建年均市场规模就将达到亿元。

　　市场拓展顺利，深化创新布局
　　公司年内完成了IPO 上市，募资1.47亿元。业务能力再上一个新的台阶。公司年内在铁塔、广电、部队、市政、海外等市场方面实现了客户拓展，其中海外业务紧跟中兴通讯等公司的“一带一路”布局，新设斯里兰卡子公司，海外营收同比增长529%。

　　公司在传统网优网维的基础上，把握行业趋势，布局创新业务。

　　公司将年营收的4.2%用于研发，年内推进项目包括动力集约化网管系统、大客户的客户呈现系统等，成为未来盈利能力提升的重要业务支撑。

　　内生+外延双轮驱动发展，董事长挂帅指挥布局公司主营业务发展良好，同时公司公告指出，实际控制人陈融洁先生将工作重心集中于战略规划和投资并购，为公司长期发展谋求布局，体现了公司发展的决心！

　　投资建议与评级
　　网维网优市场规模不断扩大，利润率渐渐企稳。公司作为地方龙头布局运营商、设备商、广电、军队、海外等市场，同时依托软件设备等新业务改善公司营收结构。近期中标不断，主业预计将实现文件发展。同时公司管理层对公司未来布局十分重视，发展决心十足。

　　我们预计公司2017~2018年利润为0.47亿、0.63亿，对应PE 95X、71X，给予“增持”评级