棕榈股份(002431)点评：斩获国家级特色小镇示范项目 高管增持彰显信心
　　投资要点：
　　事件：公司近日收到与山东蓬莱市人民政府签署的《葡萄酒特色小镇项目合作协议书》，拟在蓬莱市刘家沟镇范围内整体打造约10 平方公里葡萄酒特色小镇，项目投资估算约20 亿元人民币。公司将承担本次合作范围内的规划设计、投融资、建设、运营管理和维护，具体建设内容包括酒庄、商业地产、乡村旅游、葡萄酒旅游、葡萄酒博物馆、体育、健康养老、文化影视传媒基地等相关产业。

　　有别于大众的认识：（1）首批国家级特色小镇示范项目落地，棕榈股份行业龙头地位凸显。棕榈股份自2014 年起加大特色小镇建设布局，在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验，由公司规划建设的长沙浔龙河、贵阳时光贵州、贵安云漫湖等特色小镇项目先后建设完成并已成功投入运营，此次公告的蓬莱市刘家沟镇特色小镇项目是首批127 个由国家发改委、财政部与住建部共同推荐的特色小镇项目之一，后续融资与政策支持力度有望不断加强，公司特色小镇建设龙头地位凸显。（2）PPP 落地项目近百亿，成长开启新篇章。公司从地产园林龙头转型市政园林，经历阵痛期后，2016 年四季度开始收获成果，大量PPP 项目落地，目前已累计新签近100 亿PPP 项目，绝大多数已经实现入库，项目质量较好，利润率水平高于地产园林项目，将带动17 年利润率大幅回升。（3）定增底价提供安全边际，高管增持彰显信心。公司2016 年12 月8 日定增过会，定增底价8.8 元/股，与当前股价接近，提供较高安全边际；2017 年1月17 日董秘冯玉兰女士增持公司41 万股，增持均价8.25 元，2017 年3 月13-16 日，公司董事、总经理林从孝先生通过信托计划增持公司股份对应1.6亿元，增持均价9.30 元，高管增持彰显对未来发展信心。

　　股价表现的催化剂：业绩和订单超预期；特色小镇的落地超预期等。

　　维持盈利预测，维持增持评级：预计公司16 年-18 年净利润为1.40 亿/5.02 亿/7.05 亿， 增速分别为166%/259%/40% ； 对应PE 分别为101X/28X/20X，维持增持评级。（申万宏源　李杨　李峙屹）




　　中信银行(601998)年报点评：资本补充带动规模扩张
　　投资要点
中信银行业绩与此前业绩快报基本一致。全年归属母公司利润较前三季度累计值下行3.77 个百分点至1.14%。全年来看增长的主要驱动因素来自生息资产规模增长15.5%以及中间业务收入增长18.5%。单季度看利润增速下滑至-14%,主要由于Q4 历年来最高的单季度信用成本(0.6%)以及公允价值变动损失7.7 亿。

Q4 同业扩张驱动规模增长(QoQ 7.5%),全年增速回归行业均值(YoY15.5%)。公司4 季度的总资产规模积极增长,结束了Q3 缩表的态势(QoQ-1.2%),规模增速回归股份行均值水平(YoY 15.9%)。其中贷款增速继续放缓,零售相对积极。在同业存放和买返业务快速增长的带动下,同业业务单季度环比大增114%至总生息资产9.42%。债券投资中则主要增加了标债的配置,应收款投资全年净压缩。我们预计公司未来将继续保持表内资产较为平稳的增速,在资产结构上或继续加大对应收款类投资的结构调整,增加零售业务的倾斜力度。负债方面,存款与同业负债均增长较快。存款增速的恢复(QoQ 7.3%, YoY 14.3%)主要由对公及活期存款带动。同业负债则主要是加强了卖出回购资金的吸收并增加了向央行的借款。

息差基本走平,银行卡及资本业务带动手续费收入增长。公司全年NIM为2.00,较前三季度累计仅微幅下行1bp,较去年同期下行了31bps,非息收入主要增长来自代理、理财以及银行卡手续费及收单业务。

名义不良继续上行至1.69%(QoQ +19bps),Q4 加速进行了不良确认和减值计提。公司2016 年全年不良贷款余额为485.8 亿元,名义不良的上行部分原因来自核销力度的减弱。公司全年信用成本为1.69%,期末拨备覆盖率156%,拨贷比2.62%。从不良生成情况看,Q2-Q4基本持平(0.36%),好于Q1,资产质量是否边际改善仍需观察。考虑到公司拨贷比已经达到监管机构最终标准,我们预计未来信用成本的压力边际减轻。

我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至0.87 元和0.93 元,预计2017年底每股净资产为7.84 元,对应的2017 年和2018 年PE 分别为7.5 和7.0倍,对应2017 年底的PB 为0.84 倍。公司年内继续推进综合金融战略转型,在综合融资、大投行方面积极拓展,互联网金融和资管业务的实践也具有一定的先发优势,我们对公司维持增持评级。

风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。（兴业证券　吴畏　傅慧芳　陈绍兴）




　　中国国旅(601888)更新报告：中免入股日上(中国)公司 中标概率提升
　　本报告导读:
中免集团公司已成为日上免税行(中国)有限公司股东,持股比例51%,此外中免党委书记成为日上免税行(中国)有限公司董事长,中免总经理成为其董事。

投资要点:
维持增持。维持2016/17年EPS1.78/2.08 元,考虑日免强强联合协同效应增大,给予2017 年略高于行业平均33xPE,上调目标价68.6 元。? 中免集团已入股日上(中国)公司,强强联合有望大幅提升首都机场免税中标概率。①据日上免税官网消息,中国免税品(集团)有限责任公司入股日上免税行(中国)有限责任公司,持股比例51%,认缴金额319.26 万元,日上(中国)公司经营范围是首都国际机场隔离区免税业务;②2016 年底中免公司组成了新一届领导班子:陈国强同志担任中免集团公司总经理,王轩同志担任中免集团公司党委书记;同时王轩此次担任日上(中国)公司的董事长,陈国强担任其董事,我们认为此次中免控股日上(中国)公司,同时派驻董事会成员,二者强强联合,首都机场招标中标概率有望大幅提升。

首都机场中标预计显著增厚公司业绩。2005 年日上免税行(中国)公司获得北京首都国际机场10 年独家免税店经营权;日上集团2015年收入约108 亿元,比较首都机场和浦东机场的出入境旅客人数(2015 年首都机场约2200 万人次,浦东机场约3000 万人次),大致测算首都机场免税收入45 亿元,若中标将显著增厚公司业绩。

入股日上(中国)公司为沪港机场店招标奠定好基础,规模优势下盈利能力持续向好。①日上集团在浦东机场独家经营权于2018 年3 月到期,若首都机场公司顺利中标,对于接下来潜在的浦东机场竞标也会形成利好。②入股日上(中国)公司,有望在采购经营及管理上产生协同,进而提升中免运营效率及盈利能力;从长远来看,京港机场招标打开公司全球战略布局空间,规模优势下毛利率或将提升。

风险提示:新免税店经营业绩不达预期;京港机场招标结果低于预期。（国泰君安　刘越男　刘文正）




　　正海磁材(300224)年报点评：磁材+电机双轮驱动 业绩稳步提升
　　正海磁材（300224）2017 年3 月21 日发布年度报告，公司2016 年营业收入15.88 亿元，同比增长16.24%；实现利润总额1.84 亿元，同比增长8.46%；归母净利润1.91 亿元，同比增长21.06%，公司利润分配方案为：每10 股派发红利3 元（含税），每10 股转增5 股。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.44 元、0.63 元和0.67 元，对应2017 年PE42.64 倍，2018 年PE29.78倍，2019 年PE28 倍。给予推荐评级。

　　受益汽车EPS 高速发展 公司磁材盈利稳步提升：公司是国内高性能钕铁硼永磁材料龙头之一，产品主要运用于风电、汽车EPS、变频空调等。

　　由于空调和风电行业竞争日益加剧，导致上游磁材销售价格有所下滑，公司2016 年高性能钕铁硼永磁材料业务实现销售收入8.73 亿元，较上年同期下降6.54%。公司根据下游市场需求变化积极调整产品结构，加大对汽车EPS 用磁材的开拓力度，有效对冲传统领域的需求下滑，2016年公司高性能钕铁硼永磁材料业务实现净利润1.53 亿元，较上年同期增长17.68%，磁材盈利稳步提升。

　　17 年风电或迎抢装行情 磁材价格有望逐步上涨：2016 年我国风电累计招标量创历史新高，前三季度累计招标量为24GW，较上年同期增长68%，风电订单从招标到落地时间周期约为1 年，参照风电行业2015 年的抢装行情，14 年同期的招标量仅为17.3GW，而14 年全年的招标量也仅为27.5GW，与2016 年相比明显较弱。2017 年风电行业抢装行情值得期待，或将拉动上游磁材价格上涨。公司作为国内高性能钕铁硼永磁材料龙头之一，有望充分受益。

　　上海大郡业绩超出承诺 公司电机业务有望高速增长：公司2015 年完成对上海大郡电机的收购，持股比率81.53%。近日公告拟以1980 万元增持少数股东持有的上海大郡2.36%股权。2016 年大郡电机实现净利润4803 万元，扣非净利润3997.44 万元，同比上涨27.98%，超出其业绩承诺的3500 万元。目前，上海大郡已开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列，涵盖了乘用车、轻型商务车、公交车以及工程机械等各类应用需求。我们预计受益新能源汽车的高速发展，上海大郡2017 年净利润有望超过其业绩承诺的5000 万元，电机业务有望成为公司未来业绩的主要增长点。

　　风险提示：钕铁硼需求不达预期 电机需求不达预期。（长城证券　杨超）




　　小康股份(601127)年报点评：SUV风光延续 新能源汽车布局可期
　　事件:
　　2017年3月19日公司发布2016年年度报告。报告显示，公司2016年实现营业总收入161.92亿元，同比增长53.42%，实现归属于母公司股东的净利润5.14亿元，同比增长37.91%，基本每股收益0.63元/股，同比增长26.00%。

　　投资要点：
　　SUV热捧延续，17年销量规划有望大概率实现：公司主营为整车及其发动机、零部件的研发、生产、销售和服务，整车主要包括运动型多用途乘用车（SUV）、多功能乘用车（MPV）、交叉型乘用车和商用车等，代表产品有风光580、风光370、风光330等。公司2016年全年实现汽车销量37.92万辆，同比增长36.7%，远高于行业平均水平。其中，自主研发的SUV风光580于2016年6月上市由于功能强劲、品质优越且业内首推7年15万公里超级质保，性价比较高而受市场高度热捧，16年销量高达8.67万辆，在8-12万SUV细分市场市占率排名前列；MPV销量16.92万辆，同比增长5.92%，低于行业细分市场平均水平；微货销量7.89万辆，同比增长4.87%，市占率13%。整车毛利率18.44%，比上年微降0.42%。成本控制能力略有上升，三费占收入比13.52%，比上年减少1.61%，主要系管理费用及财务费用减少所致。技术开发支出2.3亿元，同比分别增加35.44%，主要系新能源汽车研发费用增加所致，技术开发支出占收入比率1.42%，略微下降0.19%。从2017年1-2月销量数据来看，公司SUV2月单月销量2.26万辆累计3.89万辆，热捧情形有望延续；商用车累计销量1.51万辆，累计同比99.52%，表现亮眼。2017年前2月整车总销量达7.7万辆，同比增长41.24%。依次情形，我们认为公司2017年整车规划销售42万辆，同比增长10.8%，有望较大可能实现。

　　聚焦新能源汽车领域，看好公司新能源领先布局：公司积极布局新能源汽车领域，2016年在美国硅谷设立研发中心，随后引进特斯拉创始人兼原CEO马丁？ 艾伯哈德等全球核心技术专家，引进国际高端人才打造顶尖新能源汽车团队。公司新能源乘用车技术过硬，2017年1月5日，全资子公司重庆金康新能源获得国内第八张新能源汽车牌照，且公司拟对其增加注册资本7亿元，目前公司年产5万辆纯电动乘用车项目建设正积极推进，预计2018年10月有望投产。子公司重庆瑞驰2016年销售新能源物流车3239辆，同比-7.35%，主要受补贴调整政策落地迟于预期新能源物流车市场遇冷所致，随着补贴政策落地且新能源物流车市场空档期较长，预计2017年新能源物流车市场有望好转，中长期我们看好公司新能源业务领先布局。

　　盈利预测与投资建议：公司在微车领域市占国内前三，且份额有望进一步提升，同时自主研发的SUV风光580受市场热捧，月销量持续良好，2017年整车销售规划42万辆有望大概率会实现。公司产品系列结构逐步完善，中长期，我们看好公司在新能源乘用车领域的领先布局，预期公司2017-2018年EPS分别为0.73元/股、0.90元/股，结合2017年3月21日收盘价26.56元/股，对应的PE分别为36.38倍和29.51倍，给予谨慎增持评级。

　　风险因素：SUV市场竞争加剧，整车销量不及预期，新能源汽车项目建设不及预期（万联证券　王赵欣　周春林）




　　现代制药(600420)年报点评：完成资产整合 化药平台起航
　　本报告导读：
　　公司公布2016 年年报，归母净利4.75 亿元，同比减10.01%，符合预期。公司初步完成集团化药资产整合，开始着力打造化药平台，维持增持评级。

　　投资要点：
　　化药平台起航，维持增持评级。2016 年公司实现收入91.26 亿，追溯调整后同比增1.54%，归母净利4.75 亿元，同比减10.01%，符合预期。净利下滑主要是海门基地亏损影响，新增并表资产总体完成业绩承诺，增长稳定。由于威奇达等部分股权属于非同一控制下并购，不做全部并表，预计2016 年增厚业绩只有3 亿元左右。目前交割已经完成，2017 年并购资产业绩增厚将全部体现，上调2017~18 年EPS 至1.17（+0.64）/1.34（+0.58）元，首次给予2019 年EPS1.57 元。考虑集团化药平台的资源整合价值，上调目标价至42 元，对应2017 年PE 36X，维持增持评级。并购资产整体完成业绩承诺。2016 年公司并购整合集团化药资产，其中9 家公司承诺业绩。除青海制药因政府管控未完成外，其他8 家公司均超额完成，其中威奇达依靠原料药增长实现净利2.09 亿，同比增13%，一心制药实现净利1.02 亿，同比增6.09%。深圳致君完成业绩承诺，但部分品种受招标影响，净利下滑12.2%。2017 年年初公司已完成管理团队调整，分业务板块加强整合，协同效应有望逐步显现。

　　核心制剂增长稳定，海门基地计提亏损影响大。原有制剂业务增长稳健，其中特色制剂硝苯地平控释片销量增长21.09%，依那普利增长12.29%。天伟生物依托尿生化产品提价净利增长22%。海门基地产能尚未释放，计提导致净利润亏损8000 万。随着齐多夫定等原料药品种陆续落地，2017年海门基地有望扭亏，母公司业绩增长将显著恢复。

　　风险提示：资产整合导致销售波动风险；一致性评价导致研发投入过大。（国泰君安　胡博新　丁丹）