603900
　　通灵珠宝
　　通灵珠宝:品牌影响力日趋提升 业绩稳步增长符合预期
　　类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：付豪 日期：2017-03-23
　　事件:通灵珠宝(603900)发布2016年度报告,实现营业收入16.51亿,同比增长10.74%;归属上市公司股东净利润2.21亿,同比增长22.3%;归属上市公司股东扣非净利润2.21亿,同比增长24.02%;基本每股收益1.18元。

　　销售规模稳步扩张,省外区域收入稳步提升。公司16年进一步保持和强化公司在钻石与翡翠原材料领域的领先优势。根据市场情况及时调整经营策略,稳定已开业门店的零售业务,保持经营稳健发展。公司2016年度实现营业收入16.51亿元,同比增长10.74%;归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比增长22.10%。2016年销售收入同比增长10.74%;公司销售收入增长主要得益于公司知名度和品牌影响力的提高以及公司加盟业务快速拓展,公司在全国市场新拓展37家直营店、83家加盟店,截止2016年12月31日,公司门店数达到578家,同比增加了26.20%;另外公司品牌和渠道建设稳步推进和公司产品的创新也推动销售规模稳步增长,产品系列化及超级单品所带来的销售优势也逐渐显现。

　　消费升级以及婚庆刚需推动珠宝首饰行业快速增长。收入持续增长提升珠宝消费倾向,尤其是中产阶级不断崛起的长期趋势对珠宝首饰消费提升形成长期利好,我国珠宝首饰零售行业呈现了高速发展的态势,未来仍具有较大的增长潜力。婚庆刚性需求保持稳定增长,婚戒消费是中国目前乃至未来的钻石消费的主要方式,而逐渐扩大的中产阶层是购买钻石的主要人群。80年代中后期是国内人口出生高峰期,未来五年高峰期出生的海量人群将进入结婚高峰期,钻石饰品消费迎来新的发展机遇。

　　与国际钻石巨头股权绑定、与比利时王室合作关系良好。公司与国际钻石巨头欧陆之星股权绑定,欧陆之星将“新一代钻石蓝色火焰”钻石切割专利完整交接给公司,为国内珠宝商第一次完整拥有世界顶级钻石切割专利。欧陆之星下属公司在戴比尔斯拥有看货商资格,是全球重要的成品钻供应商,产业链资源丰富,未来与公司存在巨大的合作空间,亦是公司最大的钻石供货商。值得一提的是,比利时安特卫普是全球四大钻石切割中心之一,成为世界“钻石之都”历史悠久,钻石切割工艺最为精湛,公司与比利时王室的良好合作关系,比利时王室为公司品牌的传播带来丰富的品牌联想,增加了消费者对公司品牌的选择和信任。

　　盈利预测及投资建议:公司与国际钻石巨头欧陆之星股权绑定、与比利时王室有良好合作关系、公司深度植入娱乐营销,“克拉恋人”助力公司品牌跨跃性地完成了在全国范围的阶段性突破,公司业绩稳步增长,预测17年年EPS分别为1.39元,对应当前股价PE分别为29倍,维持公司“推荐”投资评级。


　　科大讯飞:业绩符合预期 长短逻辑兼备的战略标的
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平 日期：2017-03-23
　　事件:
　　公司发布年报:报告期内,实现营业收入33.20亿元,同比增长32.78%;实现归属于上市公司股东净利润4.84亿元,同比增长13.90%。

　　毛利率略有提升,渠道建设导致费用大幅增加影响当期业绩
　　报告期内,公司综合毛利率由2015年同期的48.90%提升至50.52%;期间费用率由同期的36.11%提升至40.49%:一方面是2016年8月启动的1520战役渠道建设,销售费用同比增长72.78%;另外报告期内公司研发人员数量同比增长84.08%,当期管理费用同比增长29.03%。此外合并讯飞皆成使得持有公允价值重新计量新增1.17亿元的投资收益,占当期利润总额的20.86%。

　　行业深耕经验丰富,智慧课堂爆发在即
　　公司在教育领域深耕多年,产品全面应用丰富,2016年教育领域实现收入9.11亿元,占总收入的27.44%,近5年复合增长率超过40%。公司智慧课堂产品目前已经在全国上千所学校实现了常态化应用,能够有效调动学生上课积极性,改变传统课堂“老师讲学生听”的交互模式。同时每年占GDP4%的教育经费是刚性支出,应用前景巨大,预计2017年有望成为教育行业收入和毛利的重要增长点。

　　语音交互产业崛起,公司具备核心价值
　　语音是最自然最方便的交互方式,整个链条从前端声学到中间的语音识别、合成及语义理解都达到了可用的门槛,同时以亚马逊Echo为代表的交互产品表现亮眼,市场加速发展。据VoiceLabs预计2017年语音交互设备的出货量将达到2450万台,相比2015年增长超过10倍,市场规模将超过200亿美元。随着语音交互的普及,核心的语音交互平台将成为下一代的搜索核心,价值巨大。公司是国内技术最为领先,整个语音交互产业链布局最完整,生态优势最领先的企业,依托讯飞开放平台的大数据广告业务2016年同比增长近6倍,拥有巨大潜力和长期核心价值。

　　投资建议:
　　我们预计公司2017-2018年归属上市公司股东净利润分别为6.05亿元、8.53亿元,对应的EPS分别为0.43元、0.61元,6个月目标价36.00元,维持“增持”评级。

　　风险提示:
　　市场竞争加剧,语音交互行业发展不达预期。


　　海天味业:业绩维持二位数增长 提价有望抵消成本上涨
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2017-03-23
　　事件:
　　3月22日晚,(603288)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入124.59亿元,同比增长10.31%;实现归属上市公司股东的净利润28.43亿元,同比增长13.29%;基本每股收益1.05元,同比增长12.90%。

　　单四季度,公司实现营收34.98亿元,同比增长10.28%;实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长20.23%。

　　投资要点:
　　市场集中度持续提升,业绩维持二位数增长 近几年,受经济大环境不景气影响,国内调味品行业增速降至个位数。公司凭借其品牌和渠道优势,市场占有率持续提升,推动业绩维持了两位数的增长。产品方面,公司通过打造精品和拓展市场有效结合,2016年酱油实现营收75.79亿元,同比增长12.84%;调味品实现营收18.14亿元,基本持平;耗油实现营收18.64亿元,同比增长4.8%。分区域来看,南部和东部区域在优化整固基本完成后,保持了一定发展并在提速;中部和西部区域则保持了相对较快的发展,两地营收同比分别增长15.77%和16.88%。

　　我们认为,未来2-3年公司业绩仍有望维持两位数增长,原因如下:(1)目前海天酱油在国内市占率约15%,而在日本,龟甲万一家的市占率超过30%。相较于国内其他企业,海天在品牌、渠道和管理机制上都处于领先地位,未来公司市占率有望持续提升;(2)近些年,我国大陆地区人均酱油消费量在不断提升,但仅为港澳台地区的1/2,日本的1/3。随着消费升级的持续,未来生抽的使用率会越来越高,从而带动酱油消费量的增加。

　　产品提价可以抵消原材料成本上涨压力 受通货膨胀和包材、运费价格上涨影响,2017年年初,公司对旗下酱油、耗油和调味品等大部分产品进行提价。我们认为,调味品属于生活必需品,且具有单价低,单瓶使用期长等特点,加上此轮涨价为行业趋势,因此价格上涨对销量影响不大,且提价有助于消除成本上涨对毛利率的影响。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS分别为1.20/1.39/1.58元,对应2016/17/18年 PE为26.93/23.38/20.50倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:原材料成本上涨超出预期,市场拓展不达预期。


　　北新建材:业绩稳增 看好需求端支撑
　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2017-03-23
　　营收回暖,毛利率稳增,归母抬升。

　　受益于地产销售回暖,16年公司主营石膏板销量实现回升,同比增长13.07%,营收增长9.12%。报告期内公司继续专注研发及新技术推广,成本控制有效,毛利率同比升2.56个百分点,录得35.23%。公司三费方面支出企稳,其中财务费用受益于债务结构优化、利息支出减少,占营收比重下降0.7个百分点;管理费用则因研发及人工费用支出抬升,占比提高0.8个百分点。另外,公司重组后少数股东权益减少,使得归母净利润同比增幅明显,达30.57%。

　　资产结构优化,成本管控有望得到强化。

　　公司作为行业龙头,市占率达50%,借助重组等方式进一步优化资产结构,清晰了旗下产品定位及公司长期发展战略。报告期内公司完成了泰山石膏35%少数股东权益收购,实现对泰山石膏的全资控股,业绩得到增厚。重组完成后,原泰山石膏管理层持有公司11.37%股权,有助于北新和泰山两大石膏板巨头业务协同的加强。同时,进一步精简层级,撤并区域二级机构,优化了管理结构,未来有望持续强化成本管控能力。

　　研发加码、渠道下沉,双驱动助推盈利成长。

　　目前,公司通过对“龙牌”(高端)及“泰山牌”(中低端)石膏板实施差异化定位,采取多元化战略,进一步助推盈利成长。16年公司实现研发费用支出2.16亿元,占总营收的2.65%,同比提高0.85个百分点。公司深耕技术研发与推广,积极承接地标项目,凸显品牌价值,强化高端市场竞争力。同时,公司积极开拓三四线市场,完成渠道下沉,提升产能利用率,实现规模效应压缩成本。

　　需求前景良好,市场拓宽在望。

　　与欧美国家比较,国内石膏板市场渗透率较低,未来需求潜力较大。短期内需求端主要受益于地产后周期及17年1-2月三四线城市销售的超预期。长期来看,需求端支撑主要来自于装配式建筑政策加码,新型城镇化及新农村建设提速,三四线库存去化持续推进等方面。目前,国内石膏板主要应用于公共、商业装修及吊顶装饰,考虑到“十三五”环保趋严和消费升级的预期,石膏板有望在保障房、墙体装饰市场实现突破。

　　盈利预测与估值。

　　报告期内,公司营收回升,毛利稳增,三费管控良好,收购少数股权后,利润实现大幅提升。短期内,石膏板需求受地产后周期,及1-2月三四线城市的超预期销售支撑。长期来看,公司作为石膏板行业龙头,坐享环保节能政策趋严、装饰消费升级、装配式建筑推广及新型城镇化带来的红利,未来业绩有望延续增长态势。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.95元/股、1.17元/股、1.34元/股,对应的PE为13倍、10倍、9倍,给予“增持”评级。


　　歌尔股份:声学升级和智能硬件双轮驱动
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军,王亮 日期：2017-03-23
　　电子配件业务大增,2016年营收增41%。

　　2016年年度报告公布,实现营收192.9亿元,同比增长41.2%,归属母公司净利润16.5亿元,同比增长32%。拟每10股派发现金红利1.5元,每10股转增10股。其中,受益于公司VR业务的快速成长,公司电子配件业务实现营收翻倍以上增长,从15年38.1亿元增至16年77.9亿元,是2016年公司营收增长的主要动能;电声器件实现稳步成长,实现营收109.4亿元,同比增长14.6%。

　　战略转型方向进一步明确,多业务条线并行推进。

　　公司目前战略转型方向明确,战略转型进入关键期,积极布局各项业务:一方面,深挖电声器件业务护城河,声学器件的单机搭载量不断提高,产品价值不断提升,防水性能、立体声音效以及无线耳机等声学产品形态得以进一步延伸;另一方面,积极拥抱消费电子产品创新趋势,布局VR业务,目前公司是索尼和Oculus设备的独家供应商,同时,公司创新布局Hearable、Wearable、Viewable、Robotics四大产品方向,未来伴随新型智能硬件的应用趋势加速,公司有望分享行业红利。

　　双驱助力布局未来,立足优势拥抱智能时代。

　　我们看好公司声学器件业务在消费电子领域的发展前景,认为声学作为最为直接的信息交互入口有望在未来获得集中升级,并有望向智能化产品形态进行迭代演进,公司作为电声器件领域的领导型企业有望实现传统声学业务的二次成长;同时,我们看好公司在Hearable、Wearable、Viewable、Robotics智能硬件领域布局,在智能应用加速的背景下,公司以传感器、零组件和精密制造、智能制造为依托,做强零组件、做大成品,积极拥抱智能硬件发展趋势,未来或将取得长足成长。

　　盈利预测及评级。

　　我们预计公司17-18年公司实现净利润分别为21.6亿、26.0亿元,EPS分别为1.41/1.70元,对应PE23.3/19.4倍,我们看好公司传统声学业务和新型智能硬件业务的未来成长前景,未来在消费电子创新趋势的驱动下,分享行业成长红利,给予“买入”评级。


　　中海油服:业绩承压大幅下滑 17年或将迎来转折
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟 日期：2017-03-23
　　事件:中海油服发布2016年报,公司16年营收151.52亿元,同比下降35.9%,归母净利润亏损114.56亿元,同比下降1166.8%。

　　点评:
　　下游需求不振,公司业绩大幅下滑:公司业务贯穿海上油气勘探、开发、生产的各阶段。据Spears&Associates估计,16年油服市场规模2213亿美元,同比减少33%。公司业绩随之承压,钻井平台使用率同比下降18.9%,作业日数同比下降25.1%;船队使用率同比下降8.5%;二维采集、处理公里数分别下降50.8%、70.3%。油服需求减少导致服务价格大幅下降,致使公司16年毛利率同比下降32.4%。考虑行业低迷,公司资产减值82亿元,同比增长366.8%,也是今年净利润大幅下滑的一个原因。

　　油公司资本支出增加,公司业绩拐点已现:据国际信息服务机构IHS预测数据,2016年全球上游勘探开发投资预计同比下降26.8%。随着油价中枢回升到50美元/桶区间,油公司资本支出计划陆续提升。IHS预测17年恢复上涨8.4%至3990亿美元,总体上,17年全球油气资本性投资总额有望暂停下滑趋势,油田服务招投标有所活跃。

　　受下游需求回暖提振,公司业绩从去年下半年开始好转,尤其是四季度,公司获得营收43.48亿元,经营性现金流26.47亿元,相比前三季度有明显好转。

　　中海油17年资本支出预计600-700亿元。根据以往经验,勘探与开发的资本支出占总支出65%左右,与公司主营业务直接相关,公司作为旗下子公司有望率先受益。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.98亿元、14.23亿元、18.49亿元,对应EPS分别为0.15元、0.30元、0.39元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15.29元。

　　风险提示:国际油价下行,公司海外拓展不达预期


　　华能国际:资产注入及火电经营环境向好利好业绩
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华 日期：2017-03-23
　　事件描述
　　公司披露2016年年报:报告期内,公司实现营业收入1138.14亿元,同比减少11.71%;实现归母净利润88.14亿元,同比减少36.06%。

　　事件评论
　　供需失衡、2016年初电价下调致公司营收同比下滑。报告期内公司完成发电量3136.90亿千瓦时,较去年同期下降2.13%;完成上网电量2958亿千瓦时,同比下降2.05%。其中火电完成上网电量2910.74亿千瓦时,同比下降2.48%;风电完成上网电量37.16亿千瓦时,同比上升36.72%;水电完成上网电量9.46亿千瓦时,同比上升23.34%;光伏完成上网电量0.08亿千瓦时,同比上升700%。公司装机以火电为主,受电力供需失衡、公司装机增速低于所在地区平均水平和沿海地区核电对当地火电冲击的影响,致公司上网电量同比下滑。同时,2016年1月1日起下调燃煤发电上网电价,全国平均每千瓦时降低约3分钱。公司因上网电量的减少和上网电价的同比降低,电力及热力销售收入较上年减少11.78%。2016年,公司实现营业收入1138.14亿元,同比下降11.71%。

　　2016年下半年煤价大幅上扬,致公司业绩下滑。我国煤价于2016年下半年出现大幅上涨,公司燃料成本压力骤升;加之营收同比下滑,公司发电业务毛利率较上年同期减少7.55个百分点,毛利绝对降幅达到129.59亿元,致使公司业绩同比下降。2016年较上年同期,公司财务费用减少8.88亿元,管理费用减少6.61亿元,资产减值损失减少18.85亿元,投资收益增加6.86亿元,部分减缓了公司业绩下降幅度。报告期内,公司实现归母净利润88.14亿元,同比下降36.06%
　　高比例分红政策写入公司章程,未来可持续期待高分红。2012-2015年,公司分红占净利润比例分别为55.41%、50.29%、50.77%、51.96%、51.82%。2016年公司拟每股派息0.29元(含税),分红比例达50.01%。公司章程中提出实施连续稳定的利润分配政策,要求每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%,未来有望继续保持高比例分红。电力供需形势趋于好转,公司业绩有望环比改善。1)2016来全社会用电需求逐步回暖,累计用电同比增长4.98%,带动公司2016年第三、四季度发电量同比增长6.56%和2.02%。2017年1-2月全社会用电量同比增长6.3%,增速延续2016下半年高水平;2)火电装机调控持续推进,新增装机容量将持续得到控制,电力供需环境有望改善;3)拉尼娜现象来袭,预计2017我国将进入枯水年,水电有望腾出发电空间,公司火电利用小时有望回升;4)煤价水平已过去年11月高点下行,发改委3月7日新闻发布会明确煤炭去产能已获得成效,2017年有望不再进行大规模限产,煤价有望持续下滑,公司业绩有望环比改善。

　　集团资产注入落地,产能提升有望加快公司业绩改善速。公司收购华能集团山东发电有限公司、华能吉林发电有限公司、华能黑龙江发电有限公司和华能河南中原燃气发电有限公司股权已完成交割,公司资产规模再上台阶:收购完成后,公司可控发电装机容量增长1593.7万千瓦,权益发电装机容量1338.9万千瓦,在建装机容量366.6万千瓦。由于本次采用现金收购,公司将大规模现金资产转化为生产资料,产能水平得到提升,在电力供需形势好转、煤炭价格下行的大环境下,公司业绩有望实现环比加速改善。

　　投资建议及估值:
　　当前时点下,我们主要看好公司基本面有望呈环比改善趋势,主要原因如下:
　　1)受经济回暖影响,我国用电需求有望持续增长,预计全年可以保持3%-5%的需求增速;
　　2)受拉尼娜现象影响,结合我国历史各流域来水规律,预计2017年来水整体偏枯,水电出力下降,有望释放出一定发电空间;
　　3)国家能源局在2017年初频出政策,加大火电新增产能调控力度,火电装机增速有望大幅降低,全年有望控制在4000万千瓦以内,公司利用小时摊薄情况有望减缓;
　　4)煤炭价格已过去年11月高点下行,发改委有望放宽煤炭限产政策,预计今年煤价将持续下降,公司度电边际利润有望得到改善。

　　5)公司现金收购集团发电资产,将大笔现金资产转换为生产资料,产能得到提升,在火电经营形势持续向好的大环境下,有望加速公司业绩改善。

　　我们预计公司2017-2019年实现EPS0.431元、0.536元和0.619元,对应PE17.98倍、14.46倍和12.52倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:
　　1.电力供需恶化风险;2.煤价持续上涨风险。


　　双环传动:业绩高增长符合预期 布局工业4.0转型加速
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2017-03-23
　　事件:2016年营收17.4亿,同比+24.7%,归母净利1.86亿,同比+35.8%,EPS0.28元/股。同时公布向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税)。拟发行可转换债券募集资金不超过10亿元。

　　投资要点。

　　主业齿轮受益于自动变和新能源车,业绩稳定增长符合预期公司2016年营收增长较快,主要因为主业多个新项目落地。分产品看,乘用车、钢材销售、商用车、工程机械、摩托车、电动工具齿轮营收分别为:6.5/3.7/2.7/2.2/1/0.97亿元,同比+36.4%/+153.1%/+12.9%/+12.9%/-25.6%/+5.5%。乘用车齿轮增长主要因为一方面推进“亿级”客户深度合作取得成效,另一方面在自动变速器及新能源领域不断为华晨、海马、比亚迪、奇瑞、广汽等客户培育自动变速器或新能源车新品项目。

　　净利润同比+35.8%,毛利率同比-2.64pct2016年综合毛利率22.45%,同比-2.64pct,主要是因为占比总收入比例高的乘用车齿轮毛利率下滑。分业务看,乘用车、钢材销售、商用车、工程机械、电动工具齿轮毛利率分别为21.6%/10.5%/27.6%/32.3%/33.7%,同比-2.01/+5.73/-2.61/-4.72/+2.13pct,乘用车、商用车、工程机械齿轮毛利率下滑主要因为原材料价格上涨导致的营业成本上升。三项费用率合计11.23%(销售/管理/财务费用率分别是3.87%/7.28%/0.08%,同比分别-0.18/-1.00/-1.78),同比-2.96pct,主要为归还借款降低利息支出及美元汇率变动使财务费用率同比-1.78pct。

　　拟发行可转换债券10亿,扩产能提高自动变速箱齿轮市占率公司拟发行可转换债券募集资金总额不超过10亿元,用于自动变速器齿轮扩产以及自动变速器核心零部件项目。在自动挡乘用车市场高速成长以及自动变速器对国产替代的高度需求下,公司此举有利于满足不断升级和日益扩大的市场需求,提升乘用车自动变速器齿轮产品的市场占有率。

　　RV减速机有望提前批量生产,合作新松机器人实现共赢公司2016年初募资3亿投向工业机器人RV减速器项目(工信部专项和863计划),目前已完成市场主流的2个系列14个型号的定型定标,并为主流机器人制造企业提供小批量测试或应用件。根据目前进度,研发进度符合预期,公司将在2017年进一步推动与国内机器人整机企业合作关系,形成年产万台减速器的批量化生产能力,争取2020年实现年产10万台的生产能力。同时2016年11月公司与新松围绕工业机器人产品、减速器国产化与自动化改造、智能制造项目等展开全方位合作,共同攻克国产机器人核心零部件国产化的难题,进而打破外资品牌的长期垄断。

　　公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的布局稳健,我们看好RV减速机替代进口和新能源汽车配套齿轮中期对公司业绩的增厚。预计2017-2019年EPS为0.34/0.43/0.52元,对应PE为34/27/22X,维持“买入”评级。


　　外运发展:电商物流快速扩张 汇率波动影响敦豪利润
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：商田 日期：2017-03-23
　　2016实现营收49.5亿元,同比增长13.71%,归母净利润9.95亿元,同比下降1.49%;扣非后归母净利7.43亿元,同比下降18.36%;EPS:1.10元/股。 扣非后归母净利下降主要系合营公司中外运敦豪受人民币大幅贬值影响,导致净利润下滑,全年确认投资收益8.048亿元,同比下降9.3%。归母净利下降幅度远低于扣非后,主要系因为公司报告期内卖出东方航空A股股份6961万股,实现投资收益3.06亿元,使得16年公司整体的非经常性损益达到2.6亿元,同比增长1.5亿元。

　　运力集约化、网络化助货代板块收入规模提升
　　2016年面对航空运力供大于求格局凸显,运价持续低迷的严峻局势,公司新启美线包机,打造“定时、定点、定价”的标准化全程运输产品;将运力和供应商的采购权逐步收归公司总部,推动集约化和网络化,整合运力资源,从而提升议价能力。母公司国际货运代理业务实现代理总量42.18万吨(同比增长0.79%),其中出口货量17.94万吨(同比增长3.22%),进口货量24.24万吨(同比下滑-0.94%),货运代理板块共实现营业收入36.27亿元,同比增长11.6%。

　　借力政策,跨境电商业务高速成长
　　跨境电商政策陆续出台,规范了行业乱象。公司适时调整业务重心,大力发展出口跨境电商物流业务,深耕菜鸟、网易等核心客户,并积极开拓亚马逊等新客户。电商板块实现营业收入6.18亿元,同比大幅增长40.85%。但业务板块调整初期,为积极拓展新客户、新产品,跨境板块成本投入5.83亿元,同比增长49.16%,导致毛利率同比下降5.25%至5.64%。

　　公司整体并入招商局,物流板块协同效应值得期待
　　2015年12月29日,公司进行战略重组,实际控制人由中外运长航转变为招商局集团。考虑到招商局旗下同样有物流相关的板块,两者的协同效应值得期待。

　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司17-19年EPS分别为1.07、1.20、1.31,对应PE为16.4、14.7、13.5倍。我们持续看好公司在跨境电商物流板块的布局以及并入招商局集团之后与招商局优势物流资源产生的协同效应,维持“买入”评级。

　　风险提示:业务拓展进程低于预期、电商出口政策改变、人民币汇率大幅贬值。


　　中信证券:行业龙头地位难撼 投行信用业务领先
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2017-03-23
　　事件:2017年3月22日晚,中信证券公布2016年年报。公司2016年实现营业收入380亿元,同比下滑32%;归母公司净利润104亿元,同比下滑48%。归母公司净资产1427亿元,同比增长3%。加权平均净资产收益率为7.36%,杠杆率为3.11倍。

　　业绩龙头地位稳固,投行业务起支撑作用。根据已披露的2016年年报和业绩预告来看,中信证券公司营业收入、归母公司净利润和归母净资产排名均为行业第一,业绩龙头地位稳固。受市场影响,2016年公司传统经纪业务手续费及佣金净收入同比下降48%,自营业务收入同比下降58%,对公司2016年利润增长的贡献分别为-16%和-20%,成为拖累整体业绩的主要原因。另一方面2016年公司投行业务实现营业收入53.89亿元,同比增长23%,占营业收入比重升至14%,对公司2016年利润增长的贡献为2%,对业绩起到了支撑作用。

　　传统经纪业务维持领先地位。根据年报统计,2016年公司实现代理买卖证券业务手续费和佣金净收入94.95亿元,同比下降48%。代理买卖手续费净收入市场份额5.31%,同比增长4%,排名提升三位至行业第二位。2016年公司股票基金交易金额人民币14.92万亿元,同比下降56%;市场份额降至5.72%,下降0.71个百分点,行业排名仍维持第二;公司佣金率为0.05%,维持行业较高水平。未来公司将继续以模式创新为主要手段,构建和完善分级分类的客户服务体系,打造核心竞争优势。我们预计2017年公司股基交易额22.55万亿元,市场份额5.8%,佣金率0.045%,预计可实现代理证券买卖证券业务净收入123亿元。

　　信用交易稳居第一,募资扩大业务规模。根据年报统计,2016年公司实现两融业务利息毛收入48.5亿元,同比下降35%;股票质押回购业务利息毛收入20.3亿元,同比下降23%。根据年报统计,截至2016年12月31日,公司两融余额为626.76亿元,同比下降14%,市场份额6.67%,稳居行业第一。根据Choice统计,2016年公司股票质押回购未解押参考市值为806.8亿元,同样位于行业第一。2016年公司获证监会批准分期发行不超过270亿元债券,主要将用于进一步扩大信用交易业务和创新业务的规模,特别是大力发展股权衍生品业务和做市交易类业务。预计2017年公司两融余额为658亿元,股票质押回购余额532亿元,预计2017年公司利息净收入27.69亿元。

　　证券承销业务领先,IPO储备行业第一。根据年报统计,2016年公司证券承销保荐业务共实现净收入38.2亿元,同比增长7.34%;财务顾问业务实现净收入15.68亿元,同比增长91%。2016年,公司股权融资主承销单数和规模均为行业第一;债券承销规模和单数为行业前三。根据证监会数据,截至2016年3月16日中信证券IPO排队项目数为49家,排名行业第一。公司将继续推动投行业务由“中介服务型投行”向“产业服务型投行”转变,加大在直接债务融资承销业务上的投入,重点开展企业资产证券化业务,推进境内并购交易业务和新三板业务,拓展境外承销、并购等业务。预计2017年公司实现证券承销和保荐业务净收入35.5亿元,财务顾问业务净收入23.53亿元。

　　摸索多策略自营模式,资管业务总规模维持第一。2016年公司自营业务收入82.65亿元,同比下降58%。自营规模2483亿元,同比增长3%。公司继续探索多策略的自营投资模式,实现对风险的有效分散,自营固定收益类证券与净资本之比升至143%。截至2016年末,公司受托客户资产管理业务净收入63.79亿元,同比增长4%;其中华夏基金贡献了基金管理费净收入42.94亿元。公司管理客户资产总规模为1.8万亿元,市场份额10.5%,稳居行业第一。按经营计划,母公司资管业务将继续强化业务能力,深耕企业客户;华夏基金将展开以客户为导向推进产品创新和营销模式创新。预计2017年自营业务收入114亿元,资管业务收入71亿元。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价23.24元。我们预计公司2017-2019年的EPS为1.06元、1.31元和1.54元,6个月目标价23.24元。

　　风险提示:市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险