迎驾贡酒(行情603198,买入):产品优化+成本降低推动业绩增长

　　结论:我国白酒行业处于景气回升阶段且这一轮白酒行业复苏的基础为大众消费，大众消费具有刚性需求和消费升级诉求，这就决定这轮行业景气周期有望持续更久。受益于产品优化和成本控制管控，公司未来业绩有望保持稳定增长，给予公司“增持”投资评级。

　　正文:1、业绩增长来源于产品优化和管理加强。报告期内，公司中高端白酒业务实现了量价齐升，销售占比进一步提升（占比为54.4%，同比提高2.9个百分点），中低端白酒出现了价升量减，销售占比小幅下滑（占比为45.6%，同比下滑5.9个百分点）。从单位收入和单位成本来看，报告期内，公司中高端白酒呈现单价提升、单位成本下降，普通白酒也出现单价上升，单位成本下降。其中，中高端白酒单价提升幅度高于普通白酒（中高端单价同比涨幅在5.7%、普通白酒单价同比涨幅在2.3%）、中高端白酒单位成本下降幅度略小于普通白酒。从成本构成来看，报告期内，单位原材料成本和单位制造费用同比均出现了下降，单位人工成本同比出现了上升。另一方面，公司自上市以来不断加强管理，报告期内三项费用率出（国元证券(行情000728,买入)）

　　科大讯飞(行情002230,买入):业绩符合预期，长短逻辑兼备的战略标的

　　事件:

　　公司发布年报:报告期内，实现营业收入33.20亿元，同比增长32.78%；实现归属于上市公司股东净利润4.84亿元，同比增长13.90%。

　　毛利率略有提升，渠道建设导致费用大幅增加影响当期业绩

　　报告期内，公司综合毛利率由2015年同期的48.90%提升至50.52%；期间费用率由同期的36.11%提升至40.49%:一方面是2016年8月启动的1520战役渠道建设，销售费用同比增长72.78%；另外报告期内公司研发人员数量同比增长84.08%，当期管理费用同比增长29.03%。此外合并讯飞皆成使得持有公允价值重新计量新增1.17亿元的投资收益，占当期利润总额的20.86%。

　　行业深耕经验丰富，智慧课堂爆发在即

　　公司在教育领域深耕多年，产品全面应用丰富，2016年教育领域实现收入9.11亿元，占总收入的27.44%，近5年复合增长率超过40%。公司智慧课堂产品目前已经在全国上千所学校实现了常态化应用，能够有效调动学生上课积极性，改变传统课堂“老师讲学生听”的交互模式。同时每年占GDP4%的教育经费是刚性支出，应用前景巨大，预计2017年有望成为教育行业收入和毛利的重要增长点。

　　语音交互产业崛起，公司具备核心价值

　　语音是最自然最方便的交互方式，整个链条从前端声学到中间的语音识别、合成及语义理解都达到了可用的门槛，同时以亚马逊Echo为代表的交互产品表现亮眼，市场加速发展。据VoiceLabs预计2017年语音交互设备的出货量将达到2450万台，相比2015年增长超过10倍，市场规模将超过200亿美元。随着语音交互的普及，核心的语音交互平台将成为下一代的搜索核心，价值巨大。公司是国内技术最为领先，整个语音交互产业链布局最完整，生态优势最领先的企业，依托讯飞开放平台的大数据广告业务2016年同比增长近6倍，拥有巨大潜力和长期核心价值。

　　投资建议:

　　我们预计公司2017-2018年归属上市公司股东净利润分别为6.05亿元、8.53亿元，对应的EPS分别为0.43元、0.61元，6个月目标价36.00元，维持“增持”评级。

　　风险提示:

　　市场竞争加剧，语音交互行业发展不达预期。（光大证券(行情601788,买入)）

　　海天味业(行情603288,买入):业绩维持二位数增长，提价有望抵消成本上涨

　　事件:

　　3月22日晚，公布了2016年年报，2016年公司实现营业收入124.59亿元，同比增长10.31%；实现归属上市公司股东的净利润28.43亿元，同比增长13.29%；基本每股收益1.05元，同比增长12.90%。

　　单四季度，公司实现营收34.98亿元，同比增长10.28%；实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长20.23%。

　　投资要点:

　　市场集中度持续提升，业绩维持二位数增长 近几年，受经济大环境不景气影响，国内调味品行业增速降至个位数。公司凭借其品牌和渠道优势，市场占有率持续提升，推动业绩维持了两位数的增长。产品方面，公司通过打造精品和拓展市场有效结合，2016年酱油实现营收75.79亿元，同比增长12.84%；调味品实现营收18.14亿元，基本持平；耗油实现营收18.64亿元，同比增长4.8%。分区域来看，南部和东部区域在优化整固基本完成后，保持了一定发展并在提速；中部和西部区域则保持了相对较快的发展，两地营收同比分别增长15.77%和16.88%。

　　我们认为，未来2-3年公司业绩仍有望维持两位数增长，原因如下:（1）目前海天酱油在国内市占率约15%，而在日本，龟甲万一家的市占率超过30%。相较于国内其他企业，海天在品牌、渠道和管理机制上都处于领先地位，未来公司市占率有望持续提升；（2）近些年，我国大陆地区人均酱油消费量在不断提升，但仅为港澳台地区的1/2，日本的1/3。随着消费升级的持续，未来生抽的使用率会越来越高，从而带动酱油消费量的增加。

　　产品提价可以抵消原材料成本上涨压力 受通货膨胀和包材、运费价格上涨影响，2017年年初，公司对旗下酱油、耗油和调味品等大部分产品进行提价。我们认为，调味品属于生活必需品，且具有单价低，单瓶使用期长等特点，加上此轮涨价为行业趋势，因此价格上涨对销量影响不大，且提价有助于消除成本上涨对毛利率的影响。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS分别为1.20/1.39/1.58元，对应2016/17/18年 PE为26.93/23.38/20.50倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示:原材料成本上涨超出预期，市场拓展不达预期。（国海证券(行情000750,买入)）

　　迪森股份(行情300335,买入):转型“清洁能源综合服务商”，业绩拐点已现

　　主要观点:

　　生物质能源在手订单充足，保障未来业绩。迪森股份传统主营业务为生物质热能供应服务。截止2016年3季报，公司在手生物质能源订单超过12亿元，预计未来几年项目将会陆续投产，给公司带来业绩增量。

　　内生性布局与外延式并购转型“清洁能源综合服务商”。公司通过收购世纪新能源及投建老港项目布局天然气分布式能源领域；投建园区热电联产项目布局清洁煤能源项目。迪森股份从单一的从“生物质能供热运营商”转型为“清洁能源综合服务商”。

　　收购迪森家锅，打造“智慧能源(行情600869,买入)运营平台”。公司以现金7.35亿元收购迪森家锅100%股权，迪森家锅是家用燃气壁挂炉龙头企业，拥有较强的盈利能力，将显著增厚公司的业绩。随着“煤改气”政策的落实，迪森家锅未来仍有较大的成长空间。

　　2017年第一季度业绩同比增长60%-90%。业绩拐点已现。受益于公司天然气分布式能源业务占比快速提升，公司控股子公司成都新能源项目运营情况良好，受益于北方地区冬季清洁取暖政策推动，以及“煤改气”政策的实施，公司小松鼠壁挂炉订单大幅增加。公司经营业绩拐点已现。

　　投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为10.59亿元、14.40亿元、17.56亿元，净利润分别为1.30亿元、1.77亿元、2.28亿元，EPS 为0.36元/股、0.49元/股、0.63元/股。首次关注，给予买入评级。

　　风险提示:项目进度不达预期；政策推动不及预期；迪森家锅销售业绩不及预期。（长城国瑞）

　　上海医药(行情601607,买入):业绩稳健增长，关注国企改革进展及外延式扩张

　　一、事件:公司发布2016年年报和分红预案。

　　2016年公司实现销售收入1207.65亿元，同比增长14.45%；实现归属母公司净利润31.96亿元，同比增长11.10%；扣非后归属母公司净利润29.26亿元，同比增长15.62%。

　　二、我们的观点:

　　1、工业稳健增长，盈利效率提高。商业快速增长，收购标的拉低毛利率水平。

　　2016年公司工业实现收入124.16亿，同比增长5.01%。毛利率51.57%，同比上升1.85%。净利率12.39%，与去年持平。公司目前销售过亿产品26个，较去年增加2个。

　　2016年公司分销实现收入1086.18亿，同比增长15.90%。毛利率5.89%，同比下降0.13%。净利率2.47%，同比下降0.11%。毛利率和净利率略微下降，主要是公司分销进行了外延式并购，在云南、黑龙江两省积极布局，并购标的的毛利率低于公司母体。

　　2、成本端销售费用、管理费用、财务费用控制良好。

　　成本端，公司销售费用率5.02%，同比下降0.05%。管理费用率2.95%，同比下降0.11%。财务费用率0.49%，同比下降0.05%。公司费用控制良好。

　　3、业务进展良好，商业并购实现销售网络布局拓展，工业积极拓展国际化，全面推动中药全产业链布局。

　　商业并购方面，公司在云南、黑龙江实现突破，收购了云南上药医药公司、上海科园信海黑龙江医药公司、上药控股江西上饶医药公司、上药控股镇江公司、上药科园信海医药河北公司，并参股了湖北楚汉精诚医药公司等三家医药公司，销售网络覆盖省由18个扩大到了20个。在零售方面并购了北京鹤安长泰大药房和南通苏博大药房，强化了北京和江苏地区的零售网络和竞争力。

　　工业方面，公司并购实现突破，积极拓展国际化。2016年公司完成澳洲上市公司Vitaco的私有化，并收购其60%的股权。同时公司积极推进中药全产业链战略布局，新设上药（辽宁）参业资源开发有限公司、湖南上药中药材发展有限公司，大力推进红豆杉、西红花、石斛、人参等10个品种种植基地建设。公司还以出资3.06亿与日本TSUMURA&CO成立合资企业，开展中药配方颗粒的建设。公司首家中医馆在上海已经正式开业运营。

　　4、关注国企改革和公司外延式扩张。

　　我们在2月16日深度报告中指出，公司管理层年轻化已经推动公司产生积极变化。1月，上海国资委印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》，公司基本满足条件。公司目前账上资金充裕，2017年我们建议重点关注公司的国企改革动向及外延式动作。

　　四、盈利预测与投资建议:

　　我们预计公司2017年到2019年，收入分别为1418.33亿元、1632.03亿元和1882.54亿元，同比增长17%、15%和15%；归属母公司净利润为36.95、42.87亿元和48.76亿元，同比增长16%、16%和14%；对应EPS为1.37元、1.59元和1.81元。我们认为公司估值对比其他医药流通龙头存在明显低估。公司质地优良，管理层年轻化推动公司积极变化，医药商业业务有望内生和外延两个方面加快发展，公司未来发展加速。维持“买入”评级。

　　五、风险提示:

　　收购医药商业渠道低于预期的风险；政策对医药流通企业资质要求提高的风险。（东吴证券(行情601555,买入)）

　　利源精制(行情002501,买入):沈北项目投产迅速，成长性强

　　受财务费用上升影响，2016年业绩增速放缓:2月28日，公司发布2016年业绩快报，预计全年收入25.6亿元，归属母公司净利润5.5亿元，同比增速15%。公司净利润增速较2015年有所放缓，主要在于沈阳新区轨交项目的投建导致公司资产负债率提升，致使全年财务费用开支较2015年预计增加5000万以上。

　　定增资金到位，利好公司第三次战略转型。1月20日，公司公告以11.38元/股价格非公开发行26，362.万股，合计募集资金30亿元，用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”，目前该新增股份已完成上市。值得重视的是，公司自2015年起已充分调动内源融资渠道，在沈阳新区进行项目投建，彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心；另一方面，在建工程的提升也使得公司财务负担加重，本次定增成功有望缓解公司前期较为紧张的资金链压力，为公司第三次前瞻性战略转型奠定基础。

　　沈阳新区项目投产迅速，成长性极强。第一，项目规划产能大，打开公司成长空间。包括1000辆整车产能以及6万吨以上深加工体量，公司公告称达产后年均销售收入124亿元，带来10.91亿元的净利润增量；第二，深加工投产迅速，下游需求旺盛，未来订单有望逐渐放量。目前深加工项目已于去年9月开始投产，诸如3C、汽车等国内外大客户订单有望逐步落地，为17~18年业绩增长奠定坚实基础；第三，轨交项目投建迅速，轨交订单潜力巨大。我们预计年底之前轨交项目有望顺利投产，国内外轨交大单有望逐步落地，为公司业绩进一步增长提供强大支撑。

　　公司具有“五大成功基因”。上市以来，公司收入持续高速增长，复合盈利增速维持在20%以上:一是民营企业做铝加工，机制优势显著；第二，战略布局极具前瞻性，对下游市场发展潮流极为敏感，不断切入新蓝海；第三，纵深发展，吃尽整条产业链利润；第四，与全球领先装备制造商紧密合作，持续引进、消化学习，掌握核心装备的技术诀窍。第五，发挥东北区位优势，搭建多元化、稳定、优质客户群。

　　内外兼修，向高铁整车供应商挺进。利源精制此次向高铁整车制造商转型，符合其“五大成功基因”的一贯逻辑，以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼，公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大，国外轨交装备市场稳步上升，公司定增方案公告1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络，借船出海，并规避与中国中车(行情601766,买入)的直接竞争，分享巨大海外市场。

　　四是与国企相比，公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。

　　投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司2016~2018年归属母公司净利润5.6亿元、7.1亿元和11.5亿元，净利润增速15%、30%、60%，业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产，以及深加工产品持续放量，考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造（爱基,净值,资讯）并行，开辟更为广阔的海外蓝海，给予公司2017年摊薄后30x动态市盈率。

　　风险提示:轨交、深加工项目投产进度不及预期，下游订单不足。（安信证券）