机器人(行情300024,买入):期待服务机器人和特种机器人新业务贡献利润

　　类别：公司研究 机构：东吴证券(行情601555,买入)股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2017-03-15

　　2016年收入增长较快,新业务拓展有成效

　　分业务看,工业机器人营收6.5亿元,同比+26%,占营业收入的比重为32%；物流与仓储自动化营收5.5亿元,同比+30%,占营业收入的比重为27%；自动化装配与检测生产线及系统集成营收6.5亿元,同比+19%,占营业收入的比重为32%；交通自动化营收1.8亿元,同比-6%,占营业收入的比重为9%。我们认为公司收入增长较快主要原因是机器人业务成功扩大了应用领域（军工,安防,激光导航,服务机器人）,和拓展了新客户（新客户占比达到32%）。2016年归母净利润增长较慢原因是2015年投资收益较多（2015年非经常性损益为1.6亿元）,造成基数较高。

　　综合毛利率31.7% ,近年来毛利率持续小幅降低

　　2016年综合毛利率31.74%,同比-2.35pct。分业务看,工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成、交通自动化系统的毛利率分别是29.69%,28.91%,36.33%,30.37%同比分别为-4.05pct、-1.88pct,-0.98pct、+0.57pct。可以看出,工业机器人和物流自动化业务的的毛利率的下滑导致了综合毛利率的下滑。2016年三项费用合计14.33%,同比-1.89pct,其中管理费用比较稳定为13.74%,与2015年基本持平,销售费用为2.27%增加了0.49pct主要系扩大营销投入所致,财务费用为-1.68%减少2.21pct,由于未使用募资资金的存储利息收入冲抵。

　　应收账款依然偏高,经营战略较为激进

　　2016年年底,公司应收账款占营业收入的比重为39.7%,与2015年年报的39.8%基本持平,比2014年的32.6%高出7个百分点。应收账款比例的高企反应了公司经营策略的转变:较为激进,正在积极拓展市场。2016年经营性现金流为-1.57亿元,2015年为-1.19亿元,说明了相比2015年,2016年的经营战略更加积极,存货和应收账款都在增加,导致经营性现金流继续为负数。

　　国产机器人龙头,新产品新业务方面取得突破

　　公司在新产品新业务的突破如下:（1）特种机器人发展迅速,公司拥有军队采购一级供应商资质和二级保密资格单位资质。（2）自主研发的零部件助力长期发展,研发出服务机器人的新版控制器,增加无刷底盘标定、最新调度系统、定时循环执行作业等功能。（3）2016年公司与京东签署战略合作协议,帮助公司产品在智能物流方面的加速进步。 2017年业绩亮点来自于特种机器人和系统集成订单确认收入。2016公司再获装备自动保障系统21600万元的订单,预计该笔订单在2017年确认收入,且2017年会获得新增订单。系统集成业务受益于二线城市的轨交建设加速,公司获得了沈阳、哈尔滨、南昌的地铁订单。2017年松果系列服务机器人有望在房地产和银行业务中广泛应用,取得规模订单。

　　工业机器人拓展3C客户,实现出口

　　公司成为国内第一家荣获工业机器人产品CR认证的机器人制造商。2016年公司工业机器人正式进入PC机（电脑）及服务器装配行业,已与多家3C行业客户展开合作,提供手机外壳磨抛服务；公司凭借领先的磨抛技术完成国内首例造船行业工业机器人系统服务。2016年公司首次实现SRBJ10A型号工业机器人出口欧洲。

　　投资建议与盈利预测:

　　我们看好公司作为国产机器人龙头具备的可持续&确定高成长的竞争力,未来将会受益于工业机器人行业的稳健发展。预计2017-19年EPS 为0.30/0.37/0.44元,对应PE 为73/60/54X,考虑到公司目前估值水平仍偏高,维持“增持”评级。

　　风险提示:新产品开拓低于预期；市场竞争激烈。

　　当升科技(行情300073,买入):17Q1预增约2成 双轮驱动公司发展

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2017-03-15

　　2016年业绩大幅提升,17Q1预增约2成:公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入13.35亿元,同比增长55.1%,归属母公司净利润0.99亿元,同比增长647.56%,EPS为0.54元。其中第四季度实现营业收入4.27亿元,同比增长41.6%,归属母公司净利润0.37亿元,同比增长221.3%,EPS为0.20元。同时预告2017年第一季度盈利1800~2000万元,同比增长14.27%~26.97%。

　　锂电材料业务实现快速发展,打开动力与储能市场:2016年公司锂电材料业务实现收入11.85亿元,同比增长49.64%,毛利率达到13.02%,提升了8.33个百分点。1）数码消费类电子方面,公司针对传统小型锂电市场,深入实施差异化、高端化市场策略,高倍率、高电压产品在国内无人机、航模、电子烟等领域市场占有率持续增长,同时,公司进一步拓展了智能家电、掌上游戏机等新兴领域。2）车用动力电池方面,公司NCM622、NCM523等多元材料实现大批量生产,主要供应SK、三星、LG、比克、亿纬锂能(行情300014,买入)等国际国内知名厂商,其电池应用于多款国内外一线品牌新能源汽车（爱基,净值,资讯）；公司加快了下一代动力型NCM811和NCA的开发工作,目前已完成中试开发,其技术指标在国内处于领先水平。3）储能电池方面,公司在国内率先开发出储能用多元材料,该产品现已大批量用于国际高端储能市场。

　　产能加速释放,高镍新品领先市场:公司是全球三大NCM622供应商之一,目前总体设计产能达到14000吨/年,其高镍多元产品成功抢占国内外高端动力市场。1）燕郊基地:2000吨钴酸锂产能,主要用于无人机、航模及消费电子等,以及4000吨523NCM产能,一半用于小型锂电,一半用于动力锂电；2）海门基地:海门一期2000吨523NCM产能,目前可全部用于生产622NCM,折合产能700吨；海门二期第一阶段2000吨622NCM产能；海门二期第二阶段4000吨622NCM产能,预计2017年7月建成,9月左右开始投产；海门三期1.8万吨NCM811/NCA,建设期45个月。

　　智能装备业务向好,双轮驱动公司发展:中鼎高科全年贡献收入1.5亿元,毛利率高达48.18%,主要产品包括各类型圆刀模切机、激光模切机等,广泛应用于消费类电子产品、物联网RFID及医疗卫生等领域,现已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、索尼、联想、比亚迪(行情002594,买入)、VIVO等国际知名品牌。我国目前正处于产业转型升级（爱基,净值,资讯）的关键时期,智能装备的市场需求巨大。

　　投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.05、2.51、3.02亿元,对应EPS分别为1.12元、1.37、1.65元,对应当前股价下的PE分别为53.25、43.54、36.14。给予公司2017年60倍PE,对应目标价67.2元,维持公司“买入”的投资评级。

　　深天马A(行情000050,买入):优质资产拟注入 深度确立AMOLED/LTPS显示龙头位置

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙远峰 日期：2017-03-15

　　事件:公司发布重大资产重组预案,拟向金财产业、中航国际、中航国际深圳、中航国际厦门非公开发行股份购买厦门天马100%股权；拟向上海工投、张江集团非公开发行股份购买天马有机发光60%股权。标的资产估值作价106.845亿元,发行价17.23元/股,拟发行股份数量6.201亿股。

　　拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过19亿元,按发行价17.23元/股测算,预计发行1.103亿股。募集资金扣除相关费用将用于厦门天马G6LTPSTFTLCD及CF生产线建设项目。

　　投资要点:我们认为,公司AMOLED和LTPS高端资产重组预案发布,适逢中小尺寸显示向AMOLED等高端路线发展和普及的关键历史节点,一方面预计将显著优化公司产品结构和提升未来盈利能力,另一方面厦门和上海的优质资产将与体内即将导入量产的武汉AMOLED6代线形成显示协同（LTPS亦是AMOLED主流背板驱动技术）,构建现阶段国内实质具备LTPS和AMOLED批量量产能力的突出比较优势,预计未来有望打破海外企业垄断,并引领进口替代,同时实现业绩高速成长和产业格局提升。

　　LTPS&AMOLED优质资产,行业地位领先。厦门天马从事LTPSTFTLCD显示面板和模组生产销售,G5.5LTPS产线已实现满产满销。根据公司公告,预计2017年,随着厦门天马LTPS第6代LTPS产线逐步实现满产,厦门天马将拥有全球最大LTPS单体生产基地,全球LTPS显示模组出货量占比将位居全球第三,国内第一位。

　　天马有机发光主要从事中小尺寸AMOLED显示面板和模组生产销售,公司已于2016年实现量产并进入国内智能手机厂商供应体系,在国内AMOLED研发进度中处于领先地位。我们认为随着未来AMOLED面板快速普及,公司产品市场占有率将迅速提高。手机终端已率先供货,确立行业先发优势。据媒体报道,2016年公司上海G5.5AMOLED产线已量产并供货给国内品牌大客户,这是国内面板企业首次进入全球前十大智能手机品牌AMOLED屏幕市场。预计随着公司AMOLED产能陆续释放,凭借市场先发优势以及技术优势,预计未来公司AMOLED产品渗透率会逐步提高,为公司持续贡献利润。

　　技术市场多重优势,精准卡位巨大增存量高端市场。交易标的已具备细分领域主动引领市场实力,在LTPS、AMOLED、触控一体化技术、柔性显示、ForceTouch、3D显示等方面取得诸多成果。量产技术方面,厦门G5.5LTPS产线是国内首条投建并率先实现满产满销的LTPS产线。目前厦门天马主打产品已从HD升级至FHD,In-Cell集成触控量产化应用占比国内领先。天马有机发光专注AMOLED技术,已经具备量产FHD产品能力并开始逐步将On-Cell触控技术导入量产。同时,基于AMOLED技术柔性项目开发平台已经完成,为柔性技术量产奠定基础。我们认为LTPS和AMOLED将成为未来主流显示技术,标的公司技术储备领先,量产技术成熟。通过本次交易,上市公司将获得先进技术及产线,精准卡位行业大势,有望在本轮显示技术升级周期中有效提升产品市场份额,获得快速发展。

　　相比传统a-SiTFT-LCD,LTPS以及AMOLED技术领先,特别是AMOLED在柔性、功耗、厚度、响应时间方面都具备领先优势,确立未来高端显示技术演进方向。我们认为面板技术将按照a-Si=>LTPS/AMOLED逐步完成技术升级和产业结构调整，面板分辨率等性能指标不断提高。根据CINNO数据，2015国内前十大手机品牌LTPS，AMOLED和Oxide面板渗透率达41.8%，同比增长高达16%。

　　根据媒体报道，今年iPhone8新机将大概率搭载AMOLED面板。iPhone大规模采用AMOLED面板将加速该技术智能终端渗透进程，下游终端需求有望快速增长。我们认为未来三年LTPS和AMOLED将成为中高端智能机主流显示技术，市场需求将迅速增长。

　　技术属性决定，同时掌握LTPS%2BAMOLED方能确立高端显示领先地位。AMOLED需要高迁移率背板驱动，目前两种技术路径中金属氧化物TFT背板技术尚不成熟；LTPS背板技术是行业主流，被三星等AMOLED大厂采用。LTPS与AMOLED具有背板驱动“技术传承”，其产线良率及产能是AMOLED面板良率和品质的重要保证。公司LTPS产线良率国内领先，能够保证AMOLED产品良率，从而有效控制面板成本，解决其成本较高的行业难题。我们认为高良率+高产能保证公司将LTPS领域优势将转化为AMOLED良率，成本以及产能方面的优势。

　　交易完成后，公司将新增一条G5.5LTPSTFT-LCD及CF产线，一条G6LTPSTFT-LCD及CF产线及一条G5.5AMOLED产线，新增产线均为LTPS和AMOLED高端显示技术，且是高世代产线，进一步完善公司高端产能布局并改善产品结构。上市公司在现有产能基础上将新增月加工6万张LTPS玻璃基板，9万张彩色滤光片，1.5万张AMOLED蒸镀基板产能，中高端显示产能迅速提高。公司技术实力和高端产能的迅速提升将有助于抢占行业制高点，保持市场竞争优势（爱基,净值,资讯）地位。

　　提升资源整合效率，有效提升综合竞争力。交易完成后，厦门天马和天马有机发光将成为公司全资子公司，公司业务布局进一步完善，资源整合效率有望进一步提升。公司移动智能终端显示产品将主要由厦门天马、武汉天马、天马有机发光、上海光电子生产，其中厦门天马、武汉天马、上海有机发光将主要负责LTPS和AMOLED中高端产品；专业显示产品将主要由母公司、上海天马、成都天马、上海光电子、NLT公司生产，目标市场为车载、工控、医疗、POS等领域。业务协同方面，厦门天马将向天马有机发光提供LTPS玻璃基板、向上海光电子提供彩色滤光片，向武汉天马提供背光模组等产品。我们认为此次交易完成后，公司各业务将得到有效协同，产能将得到集中管理，资源利用效率将得到切实提升。

　　一以贯之的发展路线，确立盈利能力提升趋势。2016年以来，全球面板产能紧张且价格持续上涨。公司毛利率提升主要受益于本轮面板价格上涨和产品结构优化，公司专业显示a-Si产品盈利能力有望保持现有较高水平，而随着OLED量产，公司产品高端化转型，毛利率具有进一步提升空间。

　　2016年公司销售毛利率达20.18%，相较于2015年毛利率16.34%提升3.84个百分点。报告期内，虽然政府补助减少，但净利润仍实现增长，更重要的是，扣非后净利润同比增长782.07%，公司盈利能力已获大幅提升；预计伴随高端产品持续放量，该趋势将保持和增强。

　　投资建议:买入-A投资评级。假设重组预案完成，全面摊薄之后进行估值分析，我们预计公司2017年-2019年净利润分别为12.35亿、20.37亿和26.75亿元，EPS分别为0.58元、0.96元和1.26元，同比增速分别为42.57%、65.01%、31.34%，成长性突出；考虑公司产品结持续改善和盈利能力显著提升，以及AMOLED硬屏和柔性量产突破和放量可能，未来有望进入新一轮快速发展时期，具备长期投资价值，给予2018年26倍估值，6个月目标价为24.96元。

　　风险提示:资产重组进度低于预期，下游终端市场发展低于预期。

　　中航机电(行情002013,买入):经营性收益显著改善 资产注入或加快兑现

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王习 日期：2017-03-15

　　公司发布2016年年报，实现营业总收入85.12亿元，同比增长7.19%，实现归属于上市公司股东净利润5.83亿元，同比增长12.28%，每股收益0.37元，业绩符合预期。我们重申推股逻辑，中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股，同时又将受益于研究所改制，不考虑资产注入，我们预计17-19年EPS为0.42元、0.48元及0.56元，对应当前股价PE为42X、37X和31X，维持“强烈推荐”评级。

　　内生增长稳健，经营性收益显著改善:公司16年实现营收85.12亿元（+7.19%），实现归属于上市公司股东净利润5.83亿元（+12.28%），基本每股收益为0.37元，业绩符合预期。分业务来看，航空产业全年实现收入51.97亿元，同比增长8.54%，营收占比较2015年提高0.76个百分点至61.25%，贡献毛利占比由2015年时的68.80%提高至73.09%。非航空产品实现销售收入31.84亿元，同比增长9.75%，营收占比较2015年提高0.87个百分点至37.41%。而按照董事会进一步集中主业的要求，现代服务业继续压缩，全年累计实现营收1.31亿元，同比下降47.96%，占公司收入的比重也下降1.64%。公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.26亿元，同比大增60.72%，公司15年时处置可供出售金融资产取得的投资收益高达1.31亿元，而本报告期可供出售金融资产在持有期间的投资收益仅为478.29万元。公司2016年本身经营性收益显著好于2015年，2016年扣非净利润4.26亿元扣除掉两家收购标的净利润3744.64万元以后，实际实现的扣非净利润为3.88亿元，较2015年的2.65亿元同比增幅高达46.59%。我们认为十三五期间先进武器大量供给状态将逐步出现，同时军改对于企业订单的不利影响将逐步消除，公司今年军品交付数量有望超过去年，机型的更新换代以及产品升级将令业绩增速进一步增加，预测军品业绩增速有望保持30%以上的快速增长。公司同时在年报中披露2017年的主要经济目标是全年销售收入突破90.09亿元，利润总额7.41亿元（16年为6.63亿元）。

　　航空产业进一步聚焦，资产注入逻辑逐步兑现:2016年，公司在军用航空产业上完成多项技术鉴定及多台套科研/小批产品的研制、交付，保证了多个型号科研批产任务完成和推进。同时，为了进一步执行公司专业化整合的战略目标，增强公司的综合竞争力、持续盈利能力和发展能力，公司以现金方式收购了贵州风雷和枫阳液压，拓展了公司航空机电系统产业链条，进一步增强了主营业务协同效应。风雷公司和枫阳公司2015年度分别实现净利润1997.44万元和887.50万元，2016年两者合计实现净利润3744.64万元，合计同比增速接近30%。此次现金收购这两项资产后中航机电的业绩增厚幅度预计将在6-7%。公司2017年将继续落实“航空机电产业振兴计划”，全面推进航空机电产业核心能力的提升。提升基础技术能力，开展航空机电新技术、新材料、新工艺、新方法的研究，同步推动研究成果转化和型号应用。

　　体外大量航空机电类资产或加速注入，研究所改制受益:公司曾经在2014年11月时公告收购拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳等企业全部或控股股权或主要经营性资产，目前风雷和枫阳的收购标志着公司资产注入正式拉开帷幕，剩余潜在的收购标的盈利能力优异，同时公司作为中航工业航空机电系统整合平台，后续的潜在资产收购对象还包括目前正在托管的大股东若干家单位，体外资产庞大且盈利能力较好，除此之外，上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所，净利润达数亿元，未来或将受益于研究所改制试点。考虑到公司未来聚焦主业的战略定位，我们预计2017年体外资产或加速注入。

　　C919或将于今年首飞，民机业务市场空间较大:C919已于去年11月正式下线，目前订单总量为500余架。公司借助C919项目建立了民机项目组织管理体系，组建了电源、高升力等系统工作团队，包括中航机电与汉胜合资成立的西安中航汉胜为C919提供电源系统，庆安集团和美国穆格公司合作研制高升力系统。目前合资公司还处在建设中，未来开始批产后，合资公司业务将显著放量。我们预计未来十年国内民用飞机产业总收入1.2 万亿人民币，机载设备按40%测算约5000亿元。中航机电2016年通过资源重新分配、加强适航体系建设等举措，逐步实现了民机团队的相对独立，为民机产业的进一步发展创造了更加有力的条件。同时，公司凭借下属公司厦门汉胜秦岭宇航有限公司在飞机发电系统产品维修及相关零部件进出口和仓储等业务领域作为美国汉胜公司在中国大陆发电机产品的唯一OEM产维修商的优势，成功拓展B737、A320等民用飞机发电机系统产品的维修和大修业务，切入国际民机维修领域。

　　投资建议:重申推股逻辑，中航机电是为数不多的“有业绩、有注入、有政策、有市场”的军工股，同时又将受益于研究所改制，不考虑资产注入，我们预计17-19年EPS为0.42元、0.48元及0.56元，对应当前股价PE为42X、37X和31X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:后续资产注入方案久拖不决；研究所改制尚需时日。

　　三聚环保(行情300072,买入):三聚环保的三大亮点

　　类别：公司研究 机构：光大证券(行情601788,买入)股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2017-03-15

　　为什么提到二次开车持续运行能力？评价悬浮床加氢技术的成功与否，主要看四点:1）操作过程不发生结焦，此项在短期较易满足，但是对装置长期运转时一项较高的挑战。2）加氢催化剂需具备高分散性、高活性、循环使用特点，其优劣直接影响转化率和结焦，对运行成本有较大影响。3）未转化油和残渣排出能力，将影响投资和操作费用。4）高温、高压下含固体颗粒的流体处理，对设备的强度、系统集成有一定要求，影响未来应用。一般来讲，开车需要6个月以上运行时间来进行观察和数据的积累。当前二次开车采用高钙稠油这种极限原料已运行近4个月，设备处于正常状态，如果后续停车、消缺达到预期水平，即可视为成功，为后续大项目落地甚至石化领域技术革新起到积极作用。

　　增值服务的作用是什么？公司传统业务为焦化产业升级，新业务是悬浮床加氢和生物质综合利用。F-T工艺是气制油的核心，悬浮床加氢技术是重油（油掺煤）制轻油的核心，秸秆炭化是生物质到能源产品的核心。三个链条，需要原料和产品的供给和传递，作为一个打造产业集群的大公司，构建区域性企业的原料、产品物流、仓储，技术分享的业务模式，形成了增值服务业务，可降低各环节成本。

　　未来公司更大的蓝图是什么？纵观环保行业发展阶段，当前正处于新技术共生于供给侧，进行源头控制和产业升级时期，下一阶段将是强调循环经济，生态系统的概念。公司的悬浮床加氢处理重油只是一小步，未来公司有望将生物质作为悬浮床的原料之一，形成能源循环经济概念的更高层次应用，当前该技术正处于实验阶段，已取得一定进展。

　　维持“买入”评级:预计公司16-18年EPS分别为1.35、2.16、3.49元，对应PE为41、25、16倍。考虑到公司是环保行业优质的供给侧改革标的，具有核心技术可实现焦化、石化、煤化工、生物质产业绿色化升级；公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将进入订单落地阶段，公司有望迎来新的高速发展阶段。给予17年30倍PE，目标价64.80元，维持“买入”评级。

　　德赛电池(行情000049,买入):消费电子为主体 稳步开拓动力电池

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙远峰 日期：2017-03-15

　　事件:公司发布2016年年报，2016年公司实现营业收入87.24亿元，同比增长3.44%；实现归属上市公司股东净利润2.55亿元，同比增长10.89%；2016年归属上市公司股东扣非净利润2.40亿，同比增长13.70%。

　　消费电子电池龙头，北美大客户电池核心供应商:公司主要业务是消费类电子产品电池包及电源管理系统，服务于全球顶级消费电子厂商。根据公司年报披露，以智能手机为代表的消费电子相关的电池产品业务营收约占公司2016年总营收比重的90%。

　　公司凭借卓越的产品性能和优异的产能供应与智能手机龙头苹果公司保持稳定的合作关系，同时逐步开拓国内华为、OPPO、vivo等领先品牌的供应市场。近几年公司前五大客户收入占公司总收入的比例维持在60%~70%之间，随着大客户的业绩成长，公司营收水平稳步提升。

　　我们认为，随着智能手机行业集中度提升，以苹果、华为、OPPO为代表的领先手机品牌将进一步扩大市场份额，公司作为消费电子电池龙头，将在行业趋于集中化的过程中充分受益。

　　笔记本电脑电池形式转变，利好公司业务:在笔记本电脑领域，轻薄、便携是行业发展方向，从18650转向软包锂电池，笔记本电脑电池新市场逐渐打开。公司积极开展笔记本电池业务的研发，已经为苹果和联想的笔记本产品供应电池。目前，公司在笔记本电池的营收占比较低，未来几年公司重点开拓电脑电池封装业务，我们认为，笔记本电池业务将成为公司新的营收增长点。

　　电动工具带动锂电应用新方向:目前电动工具已成为锂电池的三大应用领域之一，市场规模巨大。市场研究机构TMR预计全球电动工具市场到2021年底将达到380亿美元。公司在电动工具等业务上逐步取得突破，目前客户涵盖了百得、博世、牧田、创科等全球主要电动工具厂商。未来有望继续保持电池供应竞争优势，深入挖掘电动工具市场潜力。

　　布局动力电池，切入新能源汽车:在国家产业政策的支持下，新能源汽车市场快速增长，带动动力锂电池需求高涨。据中国汽车工业协会数据统计，2016年我国新能源(行情600617,买入)汽车生产51.7万辆，销售50.7万辆，比上年同期分别增长51.7%和53%。公司于2015年下半年成立惠州新源，为新能源汽车提供电池包及电源管理系统。公司紧抓动力电池行业发展态势，结合自身优势，在中小型电源管理系统和电池封装的技术、生产能力基础上，向大型电源管理系统及封装集成业务覆盖，扩展经营业务内容，完善产业链布局。看好公司在动力电池方向的投入，有望搭乘行业发展东风实现营收高速增长，助力公司实现业绩体量的快速成长。

　　投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价58.80元。预计公司17-19年的收入增速分别为29.1%、25.6%、25.2%；净利润增速分别为35.0%、33.4%、25.3%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为58.80元，相当于2017年35倍动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济下行；核心客户出货不及预期；动力电池业务开展不及预期。

　　天润曲轴(行情002283,买入):年报业绩符合预期 产品结构持续优化

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2017-03-15

　　公司发布2016年年报，2016年公司实现营业收入18.22亿元，同比增长7.79%；营业利润1.95亿元，同比增长24.31%；归属母公司净利润1.94亿元，同比增长29.31%；折合EPS为0.17元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.18元。

　　公司整体业绩稳健，连杆产品收入增速快。受益于国内汽车市场的繁荣，尤其自去年下半年开始，国内重卡销量在新国标及治超新规的影响下放量增长，公司收入规模稳健增长，盈利能力强劲。主营业务中曲轴产品收入达到14.33亿元，同比增长9.98%；连杆产品收入1.54亿元，同比增长45.59%。曲轴与连杆产品收入的提升主要由于报告期内公司加大了新客户的开发，产品销量增加所致。

　　毛利率增长显著，公司产品结构持续优化。报告期内公司毛利率达到29.03%，同比提升2.45个百分点，其中曲轴产品毛利率达到29.63%，同比提升2.63个百分点；连杆产品毛利率达到24.12%，同比提升2.73个百分点。产品毛利率的提升主要因为公司加快自动化改进，不断提高加工效率并降低生产成本所致。值得一提的是，公司近年来根据市场形势，加快调整产品结构，由原来单一的中重卡曲轴业务转变为集船机、中重卡、轻卡和轿车曲轴、连杆、铸件、锻件为核心的七大业务板块，产品结构逐渐多元化，有效降低了行业波动的风险。

　　未来布局汽车轻量化领域。2016年公司拟以7.7亿元收购东莞鸿图100%股权，标的公司主营业务为汽车铝合金压铸零部件，受益于未来汽车轻量化发展趋势，铝合金压铸件需求强劲。

　　通过本次重组，公司将进入汽车轻量化材料领域。同时，东莞鸿图承诺2017-2018年实现的净利润分别不低于0.75和0.99亿元，有望为公司带来新的业绩增量。

　　盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为20.26、22.47和24.94亿元，归属母公司所有者净利润分别为2.29、2.55和2.85亿元，折合EPS分别为0.20、0.23和0.25元，对应于上个交易日收盘价7.50元计算，市盈率分别为37、33和30倍，鉴于公司业绩稳健，盈利能力强劲，未来布局汽车轻量化领域有望获得新的业绩增长点，我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:汽车销量不及预期等。

　　久立特材(行情002318,买入):油气管道景气复苏 销量触底回升

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,买入)股份有限公司 研究员：笪佳敏 日期：2017-03-15

　　业绩摘要:2016年公司实现营业收入26.98亿元，同比下滑0.85%，实现归属股东净利润1.68亿元，同比增长36.62%；扣非净利润1.48亿元，同比增长38.66%。

　　无缝管销量同比提升22.73%，油气管道景气有望持续复苏。报告期内，公司营收与去年同期基本持平，其中无缝管实现营收15亿元，同比增长0.35%，上游原材料价格整体低于2015年水平，因此2016年管道均价有所下滑，但公司销量持续提升，无缝管价格同比下滑18.23%，销量同比提升22.73%。2016年以来，基本面改善推动石油价格持续上涨，景气有望向上游传导，并推动油气管道需求复苏，预计2017年公司营收有望持续回升。

　　高端产品销量提升及镍价回升，毛利率同比提升3.31个百分点。报告期内，公司整体毛利率为23.09%，同比增长3.31个百分点，主要系公司积极开拓国际市场，海外高端产品销量有所增加，同时2016年镍价持续提升，四季度存货跌价同比减少3，074万元。报告期内，公司费用率同比上升2.22个百分点，受毛利率上升影响，公司净利率同比提升1.73个百分点，为5.88%。

　　拟投资建设核电、半导体精密管材和航空航天管材等项目，坚定走高端化路线。2017年1月，公司公告拟募投资金15亿元，用于投资建设“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“年产1000吨航空航天材料及制品项目”等项目。募投项目投产将进一步扩大公司在高端管材领域优势，打造利润增长的新一极。

　　盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为31%，25%和36%，EPS分别为0.26，0.33和0.44元，给予“增持”评级。

　　风险提示:油气产业复苏不及预期，行业竞争加剧

　　文科园林(行情002775,买入):百亿订单固业绩 股权激励诱动力

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,买入)股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2017-03-15

　　业绩简评

　　营收大幅增加，增速逐季递增:16年营收15.17亿元，同比增加45%，单季度营收同比增速14.9%/35.6%/46.2%/68.8%；16年净利润1.396亿元，同比增加44.07%，EPS0.5815元。

　　三费占比降低，毛利率降低:三费占比降低至8.25%，同比-8.8%；毛利率约20.9，同比-4.5%；应收账款约4.58亿元，同比-3.7%，占总资产比约为21.1%，同比下降5.7%；资产减值损失约0.2亿元，同比增加31.0%。

　　经营现金流转正，收现比上升:经营现金流为近五年首次转正现金流净流入约0.77亿元，现金流情况大幅好转主要是由于报告期内加强项目回款。14 至16 年公司历年收现比分别为69%/60%/82%。

　　主要投资看点

　　城市园林绿化领跑者，业绩稳步增长:国家城市园林绿化一级资质。公司营收从2.3 亿元（09年）上升到15.17亿元（16年），CAGR 达30.90%；净利润从0.81亿元（11年）上升到1.396亿元（16年），CAGR达11.5%。

　　积极推进PPP业务，签署百亿元战略合作协议:2016年迎订单爆发，中标3 个PPP 项目，总投资金额为4.76亿元，中标2个D+B项目，总投资额为3.6亿元。新签署6 个PPP 框架协议，合计投资额162.1 亿元。

　　旅游转型稳步进行:16年与巴东县以及安顺市西秀区人民政府签署战略协议，投资额分别约为30亿元和10亿元，布局旅游资源开发和配套基础设施建设。17年中标遵义市中药材种植观光旅游区和水浒影视文化体验园项目，总投资额分别为3.23亿元和7.3亿元。公司通过参与旅游项目积极转型。

　　股权激励促公司积极性:对核心人员以19.08 元/股的价格授予400 万股股份，锁定期一年，占总股本3.33%，要求17/18年扣非后净利润同比增长不低于30%/25%。

　　投资建议

　　我们认为文科园林业绩增长具有可持续性，预测公司2017-2019年EPS 0.80/1.11/2.09元，对应2017-2019年的PE 分别为29/21/11 倍，给予买入评级。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月28.1-32.1元目标价位，对应35-40X2017EPS。

　　风险:新业务拓展不及预期；外延并购进展缓慢。

　　瀚蓝环境(行情600323,买入):以固废处理为核心外延扩张 业绩有望稳健增长

　　类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：黄秀瑜 日期：2017-03-15

　　公司概况。目前公司业务范围涵盖供水、污水处理、固废处理和城市燃气供应。近年固废处理业务大幅增长，成为公司最核心的业务板块。固废处理约占收入四成，占毛利五成；燃气业务约占收入三成，占毛利三成；供水和污水处理约占收入三成，占毛利二成。

　　以固废处理为核心，实施外延扩张。公司的南海固废处理环保产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理环保产业园，并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区。2014年12月底成功收购创冠中国，使得公司垃圾焚烧发电产能跻身行业第一梯队，打破原来的地域限制，业务区域覆盖广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州等省。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日，其中已投产项目有9900吨/日，在建项目有9950吨/日，预计将于未来3年内能够建成投产。

　　燃气业务区外拓展实现零突破。公司目前持有南海燃气发展70%的股权。燃气发展是南海区唯一一家从事城市管道燃气供应的燃气企业。预计燃气业务的收入和业绩将保持比较平稳的趋势。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流，有利于支持公司的业务扩张。2016年底，公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权，获得樟树市燃气特许经营权。

　　供水和污水处理业务平稳运营。公司目前供水产能为136万吨/日，25万吨/日产能正在扩建。污水处理投产规模约56万吨/日，产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。

　　盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点，以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。而燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流，以支持公司外延扩张。预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.98元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。