航天发展：事件点评：收购锐安科技，聚焦四大产业板块
　　事件：公司公告称，拟以13.58元/股向公安部第三研究所、福州中科精英创业投资有限公司等机构/自然人发行股份11000.71万股，总作价14.94亿元购买其持有的锐安科技的总计66%股权，并募集配套资金13.60亿，其中航天科工集团认购超8成。

　　投资要点：
　　收购锐安科技，打造信息安全国家队。为呼应打造科工集团信息产业板块的发展战略，公司通过收购锐安科技（主营信息安全、政府和企业安全大数据服务），快速切入具备广阔市场前景和较高技术壁垒的信息安全产业。同时，锐安科技将与电子蓝军、指控通信、电磁安防等公司原有业务实现协同发展，最终助力公司成为信息安全国家队。此外，按照业绩承诺，锐安科技2017-2019年扣非净利润将不低于1.78、2.16、2.51亿元（公司2015和2016上半年的归母净利润分别为2.07和0.91亿元），将显着提升公司盈利能力。

　　聚焦四大产业板块。经过一系列外部收购和内部整合后，公司重点业务聚焦于电子蓝军与通信指挥控制、信息安全、微系统、现实增强应用四大产业板块。其中，电子蓝军：以南京长峰为主体，打造电子蓝军系统领域最大产品供应商（目前已通过收购北京仿真公司，形成全频谱电子蓝军能力；收购江苏大洋65%股权，将电子蓝军能力拓展至海军）；通信指控：以重庆金美为主，后续一方面拓展至其他军种，另一方面拓展至空中和空间通信。信息安全：以收购锐安科技为基础，打造信息安全领域国家队。微系统：顺应武器装备微系统化趋势，公司与南京市高新区组建微系统研究院，布局微系统产业框架。现实增强应用：暂处于技术攻克阶段。此外，电磁安防业务，公司与北航团队设立恒容，借助北航团队电磁兼容系统集成能力，夯实原有电磁安防业务，并与电子蓝军有协同效应。

　　军工混改典范。公司是航天科工集团第一家混合所有制上市公司。公司充分认识到混改优势，注重发挥股权所有制示范效应，通过激励人才实现自我价值，在新设立恒容公司和收购锐安科技过程中，利用政策设置多种激励方式。预计未来公司将紧密跟踪国家相关政策，积极开展员工和管理层激励
　　投资建议：考虑17年增发摊薄，预计公司17-18年净利润分别为4.87/5.72亿元， EPS分别为0.30/0.35元，现价对应PE52/45倍。首次覆盖，予以买入评级。

　　风险提示：收购进度不及预期；集团资产注入进度不及预期

　　华夏幸福：盈利持续快速增长 具备投资价值
　　公司简介及发展历程。公司创立于98年，于02年承担园区开发、建设运营，逐渐发展成中国领先的产业新城运营商。主营为产业新城开发建设，包括基础设施建设、产业发展服务、土地整理、园区综合服务及住宅、生活配套服务，并辅以城市地产开发、物业酒店经营等，取得均衡发展。　
　　公司盈利模式优异。公司与当地政府前期签订委托开发协议，开发贯穿该地区未来十年甚至十几二十年的基础设施建设、城市发展、人口生活等各方面的不断提升的需求。公司实质上掌控了该区域，锁定其未来发展中当地政府、企业、居民各方面的需求切入口，形成强大的平台属性。　
　　布局区位理想深度受益区域红利。公司在京津冀区域深度布局，并不断夯实巩固区域优势；同时积极扩展至长江经济带，谋划卡位一带一路和珠江三角洲；在海外项目获取方面也取得较大突破。未来巨大的红利释放将使公司持续快速实现发展壮大，值得期待。　　
　　盈利持续快速增长慷慨回报投资者。公司11年上市以来，实现了业绩持续快速的增长。11年实现营收77.9亿；15年实现营收达383.35亿，四年复合增长率为48%；归属净利也从13.58亿上升至48.01亿，复合增长率37%。公司在年报中承诺，2015-2017三年内，公司以现金方式累计分配的利润原则上不少于该三年实现的年均可分配利润的百分之三十。随着业绩增长，公司未来两年股利支付金额稳定增长预期强烈。　
　　总结与投资建议。公司为A股房地产行业中具有核心竞争优势，同时具备独特且优胜盈利模式的投资标的。自身构建起了良好的产业、城镇、住房协同升级，互相推进的业务闭环，有利于盈利持续稳定增长。其持续深耕京津冀，同时积极开拓长江经济带、布局一带一路、珠三角等热点区域，充分受益区域红利带来的价值提升。未来几年业绩保持较快增长，同时积极通过分红回报投资者预期强烈，公司具备投资价值。

　　预测16年--17年EPS分别为2.23元和2.80元，对应当前股价PE分别为12倍和9.5倍，估值较低，维持公司推荐投资评级。　
　　风险提示。房地产销售下滑；公司发展进程低于预期



 

　　海澜之家：同店增速放缓，期待门店调整后平稳增长
　　事件：公司发布年报，2016年实现营业收入170亿元，同比增7.4%；归母净利润31.2亿元，同比增5.7%，业绩略低于预期。其中，16Q4实现营收49.3亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润7.1亿元，同比增长6.7%，Q4业绩对全年有提振作用，主因是2016年冷冬，促进冬装销售，再加上去年基数较低。　　
　　主品牌稳健增长，爱居兔开始爆发，线上渠道发展迅速。分品牌看，2016年主品牌海澜之家实现营收140.3亿元，同比增长9%，收入增长主要是通过开店带来的，同店增速下滑3.5%。爱居兔实现营收5.1亿元，同比增长67.2%，在经历探索期后，女装品牌定位更加清晰（大众时尚），同店增长23.8%，成为未来品牌的一大亮点。海一家业绩表现较为一般，营收3.5亿元，同比下降9%，同店下滑45.8%，主要单店面积缩减，该品牌还要寻找新的发展契机；圣凯诺实现营收16.3亿元，同比增长49.8%。分渠道看，线下销售增速平稳，达5.7%；线上销售收入达8.5亿元，增长45.9%，反映出公司加大拓展电商业务的力度。　　
　　16年门店数量大增，17年外延式扩张放缓。2016年新开1500家门店，关闭247家门店，门店数量净增加1253家至5243家，海澜之家、爱居兔和海一家分别净增加718家、324家和209家，门店增长31.4%，与2015年4%的增速相比有显着的提升。17年公司将优化街边店的门店布局，加大对购物中心的拓展力度，计划净增加门店750家，外延扩张幅度有所放缓，这能够降低开店过快带来的分流影响。　
　　毛利率有所下降，费用控制能力提升。16年毛利率下降1.3PCT至39.0%，主品牌海澜之家的毛利率下降1.5PCT至39.9%，下降的原因是自营产品占比下滑，爱居兔、海一家和圣凯诺的毛利率分别为19.16%、22.72%和49.81%。公司销售费用率和管理费用率分别下降0.1PCT和0.4PCT。虽然公司毛利率有所下降，但是得益于期间费用的良好控制，16年净利率能够达到18.4%。　
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司年报略低于预期，我们下调对公司的盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.77元、0.88元和1.03元，公司未来大概率继续保持平稳增长，给予其18倍估值，目标价13.86元，维持买入评级。　　
　　风险提示：终端销售不及预期的风险；外延扩张速度带来的管理风险。

　　


 

　　均胜电子：业绩增速无忧、产品布局优异
　　KSS订单饱满增速无忧、产品布局优异：2016年公司收购KSS，布局汽车主被动安全领域。KSS是全球主被动安全系统供应商，近五年收入复合增速维持在约20%，远超同行业竞争对手。公司已经进入特斯拉供应体系，获得Model X安全带订单，Model 3方向盘、安全气囊项目订单，显示出强劲的产品质量和客户拓展能力。在手订单饱满，预计2016年新项目订单50亿美元，业绩增速可期。未来有望在高端品牌奥迪、宝马和日韩系品牌进一步取得突破，且受益于高田事件，客户市场有望进一步扩大。公司深化主动安全产品研发与客户拓展，预计公司将继续加大在算法和摄像头技术方面的投入，借助其庞大的客户群体和优质客户关系，在产品端进一步延伸，有望拓展新的整车厂客户，打开成长空间。我们估计KSS未来两年利润复合增速有望维持在20%以上。　
　　普瑞业务进一步整合、打造新一代座舱电子。2015年公司剥离华德塑料，由功能件逐步转向高附加值内饰产品，盈利能力得到进一步提升。德国普瑞近几年其盈利能力和毛利率持续提升，客户市场不断扩大，在国内和北美市场不断拓展，拿到多家主机厂订单，市占率持续提升，成就全球人机交互领先供应商。公司2016年收购智能车载终端供应商TS德累斯顿，进一步拓展人机交互内部软件领域，打造座舱电子全产业链。

　　BMS产品优异、高增长势头不减。普瑞是宝马的BMS（电池管理系统）独家供应商，技术水平领先全球。拓展了奔驰、特斯拉、中国南车、吉利、奇瑞等新客户，与国内长安、北汽、长城、蔚来汽车等整车厂的合作也在全面推进，预计能保持每年50%以上的高增速。　
　　盈利预测与投资建议：KSS和TS与均胜电子原有业务形成协同并且打造全产业链平台，产品布局优异，市占率有望提升，向全球汽车电子第一梯队进军。预测2016年、2017年、2018年均胜电子EPS分别为0.78、1.33、1.64元，对应PE分别为40.2X、23.7X、19.2X，维持强烈推荐评级。　
　　风险提示：1）国内汽车市场景气度不及预期；2）汇率波动风险。

　　

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　　浙江众成：募投项目即将投产，公司业绩腾飞可期
　　产品结构优化+生产成本下降，公司盈利能力显着提升：公司主要从事POF热收缩膜产品的研发、生产和销售，已成为国内占有率第一、全球占有率第二的POF热收缩膜行业龙头企业。公司坚持高端化、差异化的市场竞争策略，积极优化产品结构，提升交联膜等高附加值产品的占比。17年公司产品结构有望进一步优化，主业的稳健增长将为公司提供每年1亿稳定的现金流。　
　　募投产能释放在即，TPAE将成为新增利润点：15年12月，公司公告拟非公开发行募集资金不超过4亿元用于投资建设年产12万吨热塑性弹性体材料生产项目，目前已获证监会核准。新型TPAE材料作为热塑性弹性体材料发展的新趋势，市场空间大，是公司的独有产品，技术和工艺壁垒极高，国际市场上类似产品售价高达12万元/吨。公司可通过充油拓宽TPAE材料的硬度范围，降低生产成本，一方面可实现进口产品的替代，另一方面降低成本后可以拓展新的应用领域。该预计将于17年二季度末投产，保守预计全部达产后可实现年均销售收入29.6亿元，年均利润总额10亿元（公司51%持股比例），不仅将丰富公司产品线，同时公司将迎来重要的业绩拐点，盈利水平进入快速上升通道。　
　　取得丙烯系聚合物相关专利，可用于制作有价证券：15年5月公司计划投资不超过1亿元投资建设高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目，用于建设高性能功能性聚丙烯薄膜的试制生产线并进行深化放大。16年以来公司相继收到国家知识产权局颁发的关于丙烯系聚合物的多项发明专利。这些专利可用于制作有价证券。专利的获得提升了公司可持续发展能力，丰富公司产品线，有望为公司长远发展带来新突破。　　
　　盈利预测与估值：公司积极布局和开展对新材料、新工艺的研发工作，不断完善产品结构，拓展新业务领域。随着募投产能的逐步释放以及新型研发成果转化为现实生产力，看好公司的长期发展。我们预计公司16~18年营业收入将分别达到5.39亿元、7.01亿元和15.06亿元，实现归属于母公司的净利润分别为1.05、亿元、1.36亿元和4.50亿元，同比增速分别为54.84%、29.14%和232.41%，考虑增发摊薄，17-18年的EPS分别为0.15、0.50元，当前股价对应18年36倍PE。给予买入评级，目标价28元。　
　　风险提示：原材料价格大幅波动，募投项目建设进度不及预期、宏观经济增速大幅下滑影响下游需求、行业竞争加剧影响产品价格及盈利水平。

　　


　　

　　长园集团：智能装备与电网设备拉动快速增长
　　公司发布2016年报，实现净利润6.40亿，YOY32.52%
　　公司发布2016年年报，全年实现营业收入58.49亿元，同比增加40.54%；实现归属于上市公司股东的净利润6.40亿元，同比增加32.52%，实现归属于上市公司股东的扣非后净利润5.50亿元，同比增加41.51%。公司收入利润增长符合市场预期，主要增量来源于收购和鹰科技、运泰利的全年并表以及智能电网设备销量的增加。公司同时公布16年利润分配预案为每10股分红0.8元。　
　　外延并购成效显着，推进智能装备加速增长
　　智能工厂装备板块全年实现营业收入16.99亿元，同比增长219.69%，是公司收入利润大幅增长的主要来源。其中运泰利首次实现全年并表，全年实现营收10.96亿，净利润2.00亿元，超出业绩承诺2000万元，随着海外新一代智能手机、手表等设备上市有望再度扩大收入规模；和鹰科技8月实现并表，贡献收入6.17亿元，利润1.28亿元。装备板块利润率改善显着，毛利率同比增加6.35个pct。公司先后参股的非标智能工厂设备商道元实业、华为设备网络能源核心供应商安科讯等发展态势良好，后续有望为公司增加新的利润增长点。　
　　智能电网产品稳健增长，受益十三五巨量配网投资落地
　　智能电网板块全年实现收入25.87亿元，同比增17.38%，其中长园深瑞依旧为主要利润贡献点，全年贡献收入14.28亿元，净利润2.06亿元；长园电力和长园共创分别贡献净利润3685和4489万元。尽管公司同日发布公告终止2016年2月4日通过的非公开发行募资预案并撤回申请文件，我们认为公司电网板块的整合工作仍将继续进行。十三五期间配网投资增速显着上升，五年规划累计投入超过1.7万亿，智能电网改造对母线保护需求旺盛，公司作为细分行业绝对龙头，将充分受益新一轮配电网改造红利。电动汽车材料增速略受抑制，外延预期不减全面布局
　　电动汽车材料板块全年营收14.97亿元，同比增长8.89%，毛利率38.06%，同比下降0.57pct，毛利率降低主要是由于上游成本上升以及下游电动汽车产销增长低于预期导致的价格压力上传。华盛产量收入均同比增长15%左右，待产能问题解决后有望实现突破性进展。增资中锂新材、金锂科技均属行业领先，全资收购中锂未成并不影响公司布局全面性和后续扩张意愿。智能装备增量显着，电网产品提供安全边际，维持买入评级
　　根据公司外延并购进度以及智能电网研发与生产项目的进展，预测公司17-19年的净利润分别为8.77、11.06、13.35亿元，EPS为0.67、0.84、1.01元，对应动态PE为24、19、16倍，目标价24.00-26.00元。考虑智能装备持续增长性强，新能源汽车市场回暖，看好公司后续维持高速增长，维持买入评级。　
　　风险提示：工业固定投资增速不达预期导致智能设备销量增速下降，新能源汽车与智能电网产品售价降低导致毛利率下滑